Интерпретация Circle IPO: потенциал роста за низкой чистой прибылью
На этапе ускоренной ликвидации в отрасли Circle выбрала上市, за этим скрывается, казалось бы, противоречивая, но полная воображения история — чистая процентная ставка продолжает снижаться, но все еще таит в себе огромный потенциал роста. С одной стороны, у нее высокая прозрачность, сильная регуляторная соответствие и стабильный доход от резервов; с другой стороны, ее рентабельность выглядит удивительно "умеренной" — чистая процентная ставка в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является результатом провала бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения благоприятных условий высоких процентных ставок и сложной структуры распределительных затрат Circle строит высоко масштабируемую и соответствующую нормам инфраструктуру стабильной монеты, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение доли рынка и регуляторные активы. В этой статье будет рассмотрен путь Circle к上市 за семь лет, от корпоративного управления и структуры бизнеса до модели прибыли, глубоко анализируя потенциал роста и капитализации, скрытые за ее "низкой чистой процентной ставкой".
1 Семилетний путь к上市: История эволюции регулирования криптовалют
1.1 Парадигмальный переход трехкратной капитализации (2018-2025)
上市征程 Circle является живым образцом динамической игры между крипто-компаниями и регуляторными рамками. Первая попытка IPO в 2018 году пришлась на период неясности в отношении характеристик криптовалют со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. В то время компания создала "платежи + торговля" на основе приобретения одной из бирж и привлекла 110 миллионов долларов финансирования от нескольких известных учреждений, но вопросы регуляторов о соответствии бизнес-модели биржи нормам и внезапное падение рынка привели к снижению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году выявили ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Несмотря на то что слияние с какой-либо компанией может избежать строгой проверки традиционного IPO, вопросы SEC по учету стабильных монет затрагивают самую суть — требуя от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценная бумага. Этот регуляторный вызов привел к провалу сделки, но неожиданно способствовал компании в завершении ключевой трансформации: продаже непрофильных активов и установлению стратегического фокуса на "стабильные монеты как услуга". С этого момента до настоящего времени Circle полностью сосредоточилась на создании соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах мира.
Выбор IPO 2025 года знаменует собой зрелость пути капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только соблюдения полного набора раскрытий, предусмотренных соответствующими нормативными актами, но также прохождения внутреннего аудита. Следует отметить, что в документе S-1 впервые подробно раскрывается механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов 85% размещены через Circle Reserve Fund какой-то управляющей компании в соглашениях о обратном выкупе на ночь, а 15% хранятся в системно значимых финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную нормативную структуру с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в начале появления USDC обе стороны объединились в рамках определенного альянса. Когда альянс был основан в 2018 году, одна из торговых платформ владела 50% акций и быстро вышла на рынок с помощью модели "технологический вывод в обмен на входной трафик". Согласно документам IPO Circle, опубликованным в 2023 году, компания приобрела оставшиеся 50% акций альянса за 210 миллионов долларов в виде акций, также было пересмотрено соглашение о дележке USDC.
Текущие условия раздела прибыли являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию S-1, обе стороны делят доход от резервов USDC в определенной пропорции, которая зависит от объема USDC, предоставляемого одной из торговых платформ. Из открытых данных известно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% от общего объема обращения USDC. Одна торговая платформа, обладая долей поставок в 20%, забирает около 55% резервного дохода, что создает некоторые риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут не линейно расти.
2 Управление резервами USDC и структура капитала и долевого участия
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует очевидные характеристики "слоистой ликвидности":
Наличные (15%): хранятся в системно значимых финансовых учреждениях для реагирования на внезапные выкупы
Резервный фонд (85%): распределение через Circle Reserve Fund, управляемый определенной инвестиционной компанией
С 2023 года резерв USDC ограничивается только наличными средствами на банковских счетах и резервным фондом Circle, его инвестиционный портфель в основном состоит из государственных облигаций США с остаточным сроком не более трех месяцев и соглашений о репо на государственные облигации США на одну ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля в долларах не превышает 60 дней, средневзвешенный срок жизни в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданному в SEC документу S-1, после上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпущенные в процессе IPO, каждая из которых предоставляет одно голосование;
Акции класса B: принадлежат соучредителям, каждая акция имеет пять голосов, но общий лимит голосов ограничен 30%, что обеспечивает сохранение решающего влияния основного учредительного коллектива даже после выхода компании на рынок;
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях, обеспечивая соответствие структуры корпоративного управления правилам Нью-Йоркской фондовой биржи.
Структура капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль команды руководителей над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что команда руководителей владеет значительной долей акций, при этом несколько известных венчурных капиталистов и институциональных инвесторов имеют более 5% акций, которые в совокупности владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3 Модели прибыли и разбор доходов
3.1 Модели доходности и операционные показатели
Источник дохода: доход от резервов является основным источником дохода Circle, каждая монета USDC обеспечена эквивалентом в долларах, вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные государственные облигации США и репо-соглашения, которые приносят стабильный доход от процентов в период высоких ставок. Согласно данным S-1, общий доход в 2024 году составит 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% (около 1,661 миллиарда долларов) поступает от резервного дохода.
Разделение доходов с партнерами: Соглашение о сотрудничестве с одной торговой платформой предусматривает, что эта платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемых USDC, что приводит к тому, что фактический доход, принадлежащий Circle, относительно низок, что снижает показатели чистой прибыли. Хотя этот процент разделения оказывает давление на прибыль, он также является необходимой ценой для Circle за совместное построение экосистемы с партнерами и продвижение широкого использования USDC.
Другие доходы: кроме резервного процента, Circle также увеличивает доходы за счет корпоративных услуг, бизнеса по чеканке USDC, межсетевых сборов и других способов, но вклад небольшой, всего 15,16 миллиона долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Конвергенция от многогранности к единому ядру: с 2022 по 2024 годы общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1,676 миллиардов долларов, с годовым темпом роста 47,5%. При этом доход от резервов стал самым важным источником дохода компании, доля дохода увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации отражает успешную реализацию стратегии "стейблкоин как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений в макроэкономических процентных ставках значительно возросла.
Увеличение расходов на дистрибуцию сжимает маржинальное пространство: расходы Circle на дистрибуцию и транзакции значительно возросли за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, рост составил 253%. Эти расходы в основном связаны с выпуском, выкупом и расходами на систему расчета и платежей USDC, и с увеличением объема обращения USDC эти расходы также жестко растут.
Из-за того, что такие расходы невозможно значительно сократить, валовая прибыль Circle быстро снизилась с 62.8% в 2022 году до 39.7% в 2024 году. Это отражает то, что хотя модель стабильной монеты ToB имеет преимущества в масштабе, она будет сталкиваться с системными рисками сжатия прибыли в период снижения процентных ставок.
Прибыль достигла положительного результата, но рост замедляется: Circle официально вышла на прибыль в 2023 году с чистой прибылью 268 миллионов долларов, а чистая маржа составила 18,45%. Хотя в 2024 году сохраняется тенденция к прибыли, после вычета операционных расходов и налогов располагаемый доход составляет всего 101 251 000 долларов, добавив 54 416 000 долларов неоперационного дохода, чистая прибыль составляет 155 миллионов долларов, но чистая маржа уже снизилась до 9,28%, что примерно вдвое меньше по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: стоит обратить внимание на то, что в 2024 году компания инвестирует 137 миллионов долларов в общие административные расходы, что на 37,1% больше по сравнению с предыдущим годом, и это третий год подряд рост. В сочетании с информацией, раскрытой в ее S-1, эти расходы в основном направлены на получение лицензий по всему миру, аудит, расширение юридических и комплаенс-команд, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения".
В целом, в 2022 году Circle полностью избавилась от "нарратива о бирже", в 2023 году достигла точки безубыточности, а в 2024 году успешно сохранила прибыль, хотя темпы роста замедлились, её финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако его высокая зависимость от процентной ставки по государственным облигациям США и структуры доходов, основанной на объеме сделок, также означает, что в случае снижения процентной ставки или замедления роста USDC это напрямую ударит по его прибыльности. В будущем Circle необходимо поддерживать устойчивую прибыль, стремясь к более надежному балансу между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубокая проблема заключается в недостатках бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-чейн актива" усиливаются (объем цепочных транзакций в 2024 году составит 20 триллионов долларов), его эффект валютного множителя, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционного банковского сектора.
3.3 низкая процентная ставка за ростом потенциала
Несмотря на то, что чистая прибыль Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на распределение и соблюдение нормативных требований (чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%, что на 42% меньше по сравнению с прошлым годом), в его бизнес-модели и финансовых данных по-прежнему скрыто множество факторов роста.
Рост объема обращения способствует стабильному росту резервного дохода:
Согласно данным одной из платформ, по состоянию на начало апреля 2025 года, рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, что лишь на втором месте после 144,4 миллиарда долларов USDT; к концу 2024 года доля USDC на рынке возросла до 26%. С другой стороны, в 2025 году рост рыночной капитализации USDC по-прежнему сохраняет сильный импульс. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация составляла менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста (CAGR) с 2020 по апрель 2025 года достиг 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темп роста USDC замедлится, его рыночная капитализация в конце года все равно может достичь 90 миллиардов долларов, а CAGR вырастет до 160,5%. Хотя доходы от резервов сильно чувствительны к Процентная ставка, низкие Процентная ставка могут стимулировать спрос на USDC, а сильное масштабное расширение может частично компенсировать риски снижения Процентная ставка.
Структурная оптимизация затрат на распределение: хотя в 2024 году выплачиваются большие комиссионные определенной торговой платформе, эти расходы имеют нелинейную связь с ростом объемов. Например, сотрудничество с определенной торговой платформой требует единовременной оплаты в размере 60,25 миллиона долларов, что позволило увеличить объем USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, единица получена
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
12 Лайков
Награда
12
5
Поделиться
комментарий
0/400
MissedTheBoat
· 08-06 12:30
Так не честно, всего девять процентов.
Посмотреть ОригиналОтветить0
ServantOfSatoshi
· 08-06 06:36
падение до 8% считается хорошим
Посмотреть ОригиналОтветить0
WenMoon
· 08-06 06:16
Смотреть в сторону привлечения средств, смотреть вниз на мошенничество
Глубокий анализ IPO Circle: за низкой процентной ставкой скрывается огромный рост потенциала
Интерпретация Circle IPO: потенциал роста за низкой чистой прибылью
На этапе ускоренной ликвидации в отрасли Circle выбрала上市, за этим скрывается, казалось бы, противоречивая, но полная воображения история — чистая процентная ставка продолжает снижаться, но все еще таит в себе огромный потенциал роста. С одной стороны, у нее высокая прозрачность, сильная регуляторная соответствие и стабильный доход от резервов; с другой стороны, ее рентабельность выглядит удивительно "умеренной" — чистая процентная ставка в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является результатом провала бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения благоприятных условий высоких процентных ставок и сложной структуры распределительных затрат Circle строит высоко масштабируемую и соответствующую нормам инфраструктуру стабильной монеты, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение доли рынка и регуляторные активы. В этой статье будет рассмотрен путь Circle к上市 за семь лет, от корпоративного управления и структуры бизнеса до модели прибыли, глубоко анализируя потенциал роста и капитализации, скрытые за ее "низкой чистой процентной ставкой".
1 Семилетний путь к上市: История эволюции регулирования криптовалют
1.1 Парадигмальный переход трехкратной капитализации (2018-2025)
上市征程 Circle является живым образцом динамической игры между крипто-компаниями и регуляторными рамками. Первая попытка IPO в 2018 году пришлась на период неясности в отношении характеристик криптовалют со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. В то время компания создала "платежи + торговля" на основе приобретения одной из бирж и привлекла 110 миллионов долларов финансирования от нескольких известных учреждений, но вопросы регуляторов о соответствии бизнес-модели биржи нормам и внезапное падение рынка привели к снижению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году выявили ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Несмотря на то что слияние с какой-либо компанией может избежать строгой проверки традиционного IPO, вопросы SEC по учету стабильных монет затрагивают самую суть — требуя от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценная бумага. Этот регуляторный вызов привел к провалу сделки, но неожиданно способствовал компании в завершении ключевой трансформации: продаже непрофильных активов и установлению стратегического фокуса на "стабильные монеты как услуга". С этого момента до настоящего времени Circle полностью сосредоточилась на создании соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах мира.
Выбор IPO 2025 года знаменует собой зрелость пути капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только соблюдения полного набора раскрытий, предусмотренных соответствующими нормативными актами, но также прохождения внутреннего аудита. Следует отметить, что в документе S-1 впервые подробно раскрывается механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов 85% размещены через Circle Reserve Fund какой-то управляющей компании в соглашениях о обратном выкупе на ночь, а 15% хранятся в системно значимых финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную нормативную структуру с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в начале появления USDC обе стороны объединились в рамках определенного альянса. Когда альянс был основан в 2018 году, одна из торговых платформ владела 50% акций и быстро вышла на рынок с помощью модели "технологический вывод в обмен на входной трафик". Согласно документам IPO Circle, опубликованным в 2023 году, компания приобрела оставшиеся 50% акций альянса за 210 миллионов долларов в виде акций, также было пересмотрено соглашение о дележке USDC.
Текущие условия раздела прибыли являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию S-1, обе стороны делят доход от резервов USDC в определенной пропорции, которая зависит от объема USDC, предоставляемого одной из торговых платформ. Из открытых данных известно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% от общего объема обращения USDC. Одна торговая платформа, обладая долей поставок в 20%, забирает около 55% резервного дохода, что создает некоторые риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут не линейно расти.
2 Управление резервами USDC и структура капитала и долевого участия
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует очевидные характеристики "слоистой ликвидности":
С 2023 года резерв USDC ограничивается только наличными средствами на банковских счетах и резервным фондом Circle, его инвестиционный портфель в основном состоит из государственных облигаций США с остаточным сроком не более трех месяцев и соглашений о репо на государственные облигации США на одну ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля в долларах не превышает 60 дней, средневзвешенный срок жизни в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданному в SEC документу S-1, после上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Структура капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль команды руководителей над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что команда руководителей владеет значительной долей акций, при этом несколько известных венчурных капиталистов и институциональных инвесторов имеют более 5% акций, которые в совокупности владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3 Модели прибыли и разбор доходов
3.1 Модели доходности и операционные показатели
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
В целом, в 2022 году Circle полностью избавилась от "нарратива о бирже", в 2023 году достигла точки безубыточности, а в 2024 году успешно сохранила прибыль, хотя темпы роста замедлились, её финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако его высокая зависимость от процентной ставки по государственным облигациям США и структуры доходов, основанной на объеме сделок, также означает, что в случае снижения процентной ставки или замедления роста USDC это напрямую ударит по его прибыльности. В будущем Circle необходимо поддерживать устойчивую прибыль, стремясь к более надежному балансу между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубокая проблема заключается в недостатках бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-чейн актива" усиливаются (объем цепочных транзакций в 2024 году составит 20 триллионов долларов), его эффект валютного множителя, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционного банковского сектора.
3.3 низкая процентная ставка за ростом потенциала
Несмотря на то, что чистая прибыль Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на распределение и соблюдение нормативных требований (чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%, что на 42% меньше по сравнению с прошлым годом), в его бизнес-модели и финансовых данных по-прежнему скрыто множество факторов роста.
Рост объема обращения способствует стабильному росту резервного дохода:
Согласно данным одной из платформ, по состоянию на начало апреля 2025 года, рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, что лишь на втором месте после 144,4 миллиарда долларов USDT; к концу 2024 года доля USDC на рынке возросла до 26%. С другой стороны, в 2025 году рост рыночной капитализации USDC по-прежнему сохраняет сильный импульс. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация составляла менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста (CAGR) с 2020 по апрель 2025 года достиг 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темп роста USDC замедлится, его рыночная капитализация в конце года все равно может достичь 90 миллиардов долларов, а CAGR вырастет до 160,5%. Хотя доходы от резервов сильно чувствительны к Процентная ставка, низкие Процентная ставка могут стимулировать спрос на USDC, а сильное масштабное расширение может частично компенсировать риски снижения Процентная ставка.
Структурная оптимизация затрат на распределение: хотя в 2024 году выплачиваются большие комиссионные определенной торговой платформе, эти расходы имеют нелинейную связь с ростом объемов. Например, сотрудничество с определенной торговой платформой требует единовременной оплаты в размере 60,25 миллиона долларов, что позволило увеличить объем USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, единица получена