Relatório macroeconômico do Q3 do mercado de criptomoedas: a chegada de um bull run seletivo, com instituições adotando a promoção da explosão de tendências estruturais.
I. O ponto de inflexão macroeconômico chegou: a regulação se aquece e a política de proteção ressoa
Com o início do terceiro trimestre de 2025, o panorama macro já mudou silenciosamente. O ambiente político que uma vez empurrou os ativos digitais para a margem, agora está se transformando em uma força institucional de impulso. Sob o triplo contexto de o Federal Reserve ter encerrado um ciclo de aumento de taxas que durou dois anos, a política fiscal ter retornado ao caminho de estímulo e a aceleração da construção de um "quadro de acomodação" de regulação de criptomoedas em todo o mundo, o mercado de criptomoedas está à beira de uma reavaliação estrutural.
Primeiro, do ponto de vista da política monetária, o ambiente macroeconômico de liquidez nos EUA está entrando em uma janela crítica de mudança. Embora o Federal Reserve ainda enfatize oficialmente a "dependência de dados", o mercado já chegou a um consenso sobre cortes nas taxas de juros em 2025, e a disparidade entre o gráfico de pontos defasado e as expectativas antecipadas do mercado futuro está se ampliando. A pressão contínua do governo sobre o Fed também politiza as ferramentas da política monetária, o que indica que, entre o segundo semestre de 2025 e 2026, as taxas de juros reais nos EUA devem cair gradualmente a partir de altos níveis. Essa diferença de expectativas abre um canal de alta para ativos de risco, especialmente para ativos digitais. Mais importante ainda, com a marginalização do atual presidente do Fed nos jogos políticos e a expectativa de um "presidente do Fed mais obediente", a flexibilização não é apenas uma expectativa, mas pode se tornar uma realidade política.
Simultaneamente, o impulso do lado fiscal também está a ser desenvolvido em sincronia. A expansão fiscal, representada pela "Lei de Grande Beleza", está a trazer um efeito de liberação de capital sem precedentes. O governo está a investir pesadamente em áreas como a reestruturação da manufatura, infraestrutura de IA e independência energética, formando na verdade um "canal de fluxo de capital" que atravessa indústrias tradicionais e áreas emergentes da tecnologia. Isso não apenas reconfigurou a estrutura do ciclo interno do dólar, mas também fortaleceu indiretamente a demanda marginal por ativos de classe digital — especialmente no contexto em que o capital procura prémios de risco elevados. Em sincronia com isso, o Departamento do Tesouro dos EUA também adotou uma estratégia de emissão de dívida mais agressiva, emitindo sinais de que "não teme a expansão da dívida", fazendo com que "imprimir dinheiro para crescimento" se torne novamente um consenso em Wall Street.
A mudança fundamental nos sinais políticos se reflete mais na alteração da estrutura regulatória. Ao entrar em 2025, a atitude da SEC em relação ao mercado de criptomoedas passou por uma transformação qualitativa. A aprovação oficial do ETF de staking de ETH marca o primeiro reconhecimento por parte das autoridades regulatórias dos EUA de que ativos digitais com estrutura de rendimento podem entrar no sistema financeiro tradicional; além disso, o avanço do ETF de Solana até permitiu que a Solana, anteriormente vista como uma "cadeia de alta beta especulativa", obtivesse uma oportunidade histórica de ser absorvida institucionalmente. O mais importante é que a SEC começou a estabelecer padrões unificados para simplificar a aprovação de ETFs de tokens, com a intenção de construir um canal de produtos financeiros conformes que seja replicável e escalável. Esta é uma mudança essencial na lógica regulatória de "firewall" para "engenharia de tubulação", com ativos criptográficos sendo pela primeira vez incluídos no planejamento da infraestrutura financeira.
Essa mudança na mentalidade regulatória não é exclusiva dos Estados Unidos. A corrida pela conformidade na região asiática está esquentando, especialmente em centros financeiros como Hong Kong, Cingapura e Emirados Árabes Unidos, que estão disputando os dividendos de conformidade de stablecoins, licenças de pagamento e projetos inovadores de Web3. A Circle já solicitou uma licença nos EUA, a Tether também está se posicionando com uma moeda ancorada em dólar de Hong Kong, e gigantes chineses como JD.com e Ant Group estão pleiteando qualificações relacionadas a stablecoins, o que indica que a tendência de fusão entre capital soberano e gigantes da internet foi iniciada. Isso significa que, no futuro, as stablecoins não serão mais apenas ferramentas de negociação, mas sim parte de redes de pagamento, liquidações empresariais e até mesmo estratégias financeiras nacionais, e por trás disso está a demanda sistêmica por liquidez, segurança e ativos de infraestrutura on-chain.
Além disso, o apetite por risco no mercado financeiro tradicional também apresentou sinais de recuperação. O S&P 500 atingiu um novo recorde histórico em junho, as ações de tecnologia e os ativos emergentes reagiram em sincronia, o mercado de IPOs aquecendo e a atividade dos usuários em plataformas como a Robinhood aumentando, todos liberando um sinal: o capital de risco está voltando, e esta rodada de retorno não está mais apenas focada em IA e biotecnologia, mas começou a reavaliar a encriptação, as finanças em criptomoedas e os ativos de rendimento estrutural em blockchain. Essa mudança no comportamento do capital é mais honesta do que a narrativa e mais proativa do que as políticas.
Quando a política monetária entra em um canal de afrouxamento, a política fiscal se torna amplamente expansiva, a estrutura regulatória se transforma em "gestão é apoio", e a aversão ao risco é globalmente restaurada, o ambiente geral dos ativos encriptados já se afastou da crise do final de 2022. Sob a dupla condução de políticas e mercado, não é difícil chegar a um julgamento: a incubação de uma nova rodada de bull run não é impulsionada pela emoção, mas sim um processo de reavaliação de valor sob a condução institucional. Não é que o bitcoin esteja prestes a decolar, mas sim que os mercados de capitais globais começaram a "pagar prêmio por ativos de certeza", a primavera do mercado de criptomoedas está retornando de maneira mais suave, mas mais robusta.
Dois, troca estrutural: empresas e instituições estão a liderar a próxima ronda de bull run
A mudança estrutural mais digna de atenção no atual mercado de criptomoedas não são mais as oscilações bruscas de preço, mas sim a lógica profunda de que as participações estão silenciosamente se transferindo das mãos de pequenos investidores e fundos de curto prazo para detentores de longo prazo, tesourarias corporativas e instituições financeiras. Após dois anos de limpeza e reestruturação, a estrutura de participantes do mercado de criptomoedas está passando por uma "reorganização" histórica: usuários com foco em especulação estão gradualmente se tornando marginalizados, enquanto instituições e empresas com o objetivo de alocação estão se tornando a força decisiva para impulsionar a próxima bull run.
O desempenho do Bitcoin já diz tudo. Apesar de uma trajetória de preço tranquila, suas moedas em circulação estão acelerando o processo de "lock-up". De acordo com dados de várias instituições, o número de Bitcoins comprados por empresas listadas nos últimos três trimestres superou a escala líquida de compras do ETF no mesmo período. Algumas empresas de tecnologia e algumas empresas tradicionais de energia e software estão vendo o Bitcoin como um "substituto de caixa estratégico", e não como uma ferramenta de alocação de ativos de curto prazo. Por trás desse padrão de comportamento está uma profunda compreensão das expectativas de desvalorização da moeda global, bem como uma resposta proativa à estrutura de incentivos de produtos como ETFs. Comparado aos ETFs, a compra direta de Bitcoin spot por empresas oferece mais flexibilidade e poder de voto, além de ser menos suscetível às emoções do mercado, possuindo uma resiliência de manutenção mais forte.
Enquanto isso, a infraestrutura financeira está a remover barreiras para a aceleração da entrada de fundos institucionais. A aprovação do ETF de staking da Ethereum não só expandiu os limites dos produtos em conformidade, mas também significa que as instituições começaram a incluir "ativos de rendimento em cadeia" nos seus portfólios tradicionais. A expectativa de aprovação do ETF de Solana abre ainda mais o espaço de imaginação; uma vez que o mecanismo de rendimento de staking seja absorvido pelo ETF, isso mudará fundamentalmente a percepção dos gestores de ativos tradicionais sobre os ativos de criptomoedas "sem rendimento e pura volatilidade", e também levará as instituições a uma transição de hedge de risco para alocação de rendimento. Além disso, alguns grandes fundos de criptomoedas estão a solicitar a conversão para a forma de ETF, marcando que a "barreira" entre os mecanismos tradicionais de gestão de fundos e os mecanismos de gestão de ativos em blockchain está a ser quebrada.
Mais importante ainda, as empresas estão a participar diretamente no mercado financeiro em cadeia, quebrando a estrutura de isolamento tradicional entre "investimentos fora do mercado" e o mundo em cadeia. Algumas empresas estão a aumentar diretamente a sua participação em ETH na forma de private equity, enquanto outras estão a investir grandes quantias na aquisição de projetos do ecossistema Solana e na recompra de ações da plataforma, representando que as empresas estão a participar ativamente na construção de uma nova geração de encriptação financeira. Isto já não é a lógica do passado, em que o capital de risco participava em projetos iniciais, mas sim um investimento de capital com características de "fusões e aquisições industriais" e "planeamento estratégico", com a intenção de garantir os direitos sobre os ativos centrais da nova infraestrutura financeira e os direitos de distribuição de receitas. O efeito de mercado resultante desse comportamento é de cauda longa, não só estabilizando o sentimento do mercado, mas também aumentando a capacidade de ancoragem de valor dos protocolos subjacentes.
No campo dos derivados e da liquidez on-chain, as finanças tradicionais também estão a fazer investimentos ativos. Os contratos em aberto de futuros de Solana na CME atingiram 1,75 milhões, estabelecendo um novo recorde histórico, enquanto o volume mensal de negociação de futuros de XRP também ultrapassou pela primeira vez os 500 milhões de dólares, indicando que as instituições de negociação tradicionais incluíram ativos encriptação nos seus modelos estratégicos. E a força motriz por trás disso é a entrada contínua de fundos de hedge, provedores de produtos estruturados e fundos CTA de múltiplas estratégias --- estes jogadores não buscam lucros rápidos, mas sim baseiam-se na arbitragem de volatilidade, na competição de estruturas de capital e na operação de modelos de fatores quantitativos, trazendo ao mercado um aumento fundamental na "densidade de liquidez" e na "profundidade do mercado".
E do ponto de vista da troca estrutural, a atividade dos investidores de varejo e dos jogadores de curto prazo caiu significativamente, o que fortalece ainda mais a tendência mencionada. Dados on-chain mostram que a proporção de detentores de curto prazo continua a diminuir, a atividade das carteiras de baleias iniciais diminuiu, e os dados de busca on-chain e interação com carteiras tendem a estabilizar-se, indicando que o mercado está em um "período de sedimentação da troca". Embora nesta fase o desempenho dos preços seja relativamente morno, a experiência histórica mostra que é precisamente esse período de silêncio que frequentemente gera os maiores pontos de partida para o mercado. Em outras palavras, as fichas já não estão nas mãos dos investidores de varejo, e as instituições estão silenciosamente "criando uma base".
Ainda mais importante, a "capacidade de productização" das instituições financeiras está rapidamente se concretizando. Desde os gigantes das finanças tradicionais até as novas plataformas de finanças de varejo, todos estão expandindo as capacidades de negociação, staking, empréstimo e pagamento de ativos encriptados. Isso não apenas permite que os ativos encriptados realmente alcancem a "utilidade no sistema monetário fiduciário", mas também lhes confere atributos financeiros mais ricos. No futuro, BTC e ETH podem não ser mais apenas "ativos digitais voláteis", mas sim "categorias de ativos configuráveis" ------ com um ecossistema financeiro completo que inclui mercado de derivativos, cenários de pagamento, estruturas de rendimento e classificações de crédito.
Em essência, esta rodada de troca estrutural não é uma simples rotação de posições, mas sim um aprofundamento da "financeirização" dos ativos encriptados, uma reestruturação completa da lógica de descoberta de valor. Os principais players do mercado já não são mais a "turma do dinheiro rápido" impulsionada por emoções e tendências, mas sim instituições e empresas com planejamento estratégico de médio e longo prazo, lógica de alocação clara e estrutura de capital estável. Um verdadeiro mercado em alta, institucionalizado e estruturado, está se formando silenciosamente; não será grandioso nem efervescente, mas será mais sólido, mais duradouro e mais completo.
Três, a nova era da temporada de altcoins: da alta generalizada para o "bull run seletivo"
Quando as pessoas mencionam "temporada de altcoins", o que frequentemente vem à mente é a situação de alta generalizada e frenética de 2021. Mas em 2025, a trajetória de evolução do mercado mudou silenciosamente, e a lógica de "alta de altcoins = decolagem geral" já não se sustenta. A atual "temporada de altcoins" está entrando em uma nova fase: a alta generalizada desapareceu, dando lugar a um "mercado de touros seletivo" impulsionado por narrativas como ETFs, retornos reais e adoção institucional. Isso é um sinal do amadurecimento gradual do mercado de criptomoedas e também é o resultado inevitável do mecanismo de seleção de capitais após o retorno da racionalidade ao mercado.
Do ponto de vista dos sinais estruturais, a distribuição dos ativos de criptomoedas populares já completou uma nova rodada de sedimentação. O par ETH/BTC, após várias semanas de queda, experimentou uma forte recuperação pela primeira vez, com endereços de baleias acumulando mais de um milhão de ETH em um curto espaço de tempo. Transações de grande valor na blockchain estão aparecendo com frequência, indicando que o capital principal começou a reavaliar ativos de primeira linha como o Ethereum. Ao mesmo tempo, o sentimento dos pequenos investidores ainda está em baixa, com o índice de buscas e a criação de carteiras ainda não mostrando uma recuperação significativa, mas isso cria um ambiente de "baixa interferência" ideal para a próxima rodada de mercado: sem euforia exagerada, sem grandes volumes de pequenos investidores, o mercado é mais facilmente dominado pelo ritmo das instituições. E, com base na experiência histórica, é exatamente nestes momentos de mercado "parecendo subir, mas não subindo, parecendo estável, mas não estável" que geralmente surgem as maiores oportunidades de tendência.
Mas, ao contrário de anos anteriores, o atual mercado de criptomoedas não será "todos voando juntos", mas sim "cada um voando por si só". Os pedidos de ETF tornaram-se o ponto âncora de uma nova estrutura temática. Especialmente o ETF de spot da Solana, que já é visto como o próximo "evento de consenso de mercado". Desde o lançamento do ETF de staking do Ethereum, até se os rendimentos de staking na cadeia da Solana serão incluídos na estrutura de dividendos do ETF, os investidores já começaram a se posicionar em torno dos ativos de staking, e o desempenho de preços de tokens de governança como JTO e MNDE também começou a apresentar um mercado independente. É previsível que, neste novo ciclo narrativo, o desempenho dos ativos se concentre em "se há potencial de ETF, se possui capacidade real de distribuição de rendimentos, se pode atrair alocação institucional", não sendo mais um mercado que impulsiona todos os tokens juntos.
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Instituições lideram nova configuração, mercado de criptomoedas enfrenta oportunidade de estruturação.
Relatório macroeconômico do Q3 do mercado de criptomoedas: a chegada de um bull run seletivo, com instituições adotando a promoção da explosão de tendências estruturais.
I. O ponto de inflexão macroeconômico chegou: a regulação se aquece e a política de proteção ressoa
Com o início do terceiro trimestre de 2025, o panorama macro já mudou silenciosamente. O ambiente político que uma vez empurrou os ativos digitais para a margem, agora está se transformando em uma força institucional de impulso. Sob o triplo contexto de o Federal Reserve ter encerrado um ciclo de aumento de taxas que durou dois anos, a política fiscal ter retornado ao caminho de estímulo e a aceleração da construção de um "quadro de acomodação" de regulação de criptomoedas em todo o mundo, o mercado de criptomoedas está à beira de uma reavaliação estrutural.
Primeiro, do ponto de vista da política monetária, o ambiente macroeconômico de liquidez nos EUA está entrando em uma janela crítica de mudança. Embora o Federal Reserve ainda enfatize oficialmente a "dependência de dados", o mercado já chegou a um consenso sobre cortes nas taxas de juros em 2025, e a disparidade entre o gráfico de pontos defasado e as expectativas antecipadas do mercado futuro está se ampliando. A pressão contínua do governo sobre o Fed também politiza as ferramentas da política monetária, o que indica que, entre o segundo semestre de 2025 e 2026, as taxas de juros reais nos EUA devem cair gradualmente a partir de altos níveis. Essa diferença de expectativas abre um canal de alta para ativos de risco, especialmente para ativos digitais. Mais importante ainda, com a marginalização do atual presidente do Fed nos jogos políticos e a expectativa de um "presidente do Fed mais obediente", a flexibilização não é apenas uma expectativa, mas pode se tornar uma realidade política.
Simultaneamente, o impulso do lado fiscal também está a ser desenvolvido em sincronia. A expansão fiscal, representada pela "Lei de Grande Beleza", está a trazer um efeito de liberação de capital sem precedentes. O governo está a investir pesadamente em áreas como a reestruturação da manufatura, infraestrutura de IA e independência energética, formando na verdade um "canal de fluxo de capital" que atravessa indústrias tradicionais e áreas emergentes da tecnologia. Isso não apenas reconfigurou a estrutura do ciclo interno do dólar, mas também fortaleceu indiretamente a demanda marginal por ativos de classe digital — especialmente no contexto em que o capital procura prémios de risco elevados. Em sincronia com isso, o Departamento do Tesouro dos EUA também adotou uma estratégia de emissão de dívida mais agressiva, emitindo sinais de que "não teme a expansão da dívida", fazendo com que "imprimir dinheiro para crescimento" se torne novamente um consenso em Wall Street.
A mudança fundamental nos sinais políticos se reflete mais na alteração da estrutura regulatória. Ao entrar em 2025, a atitude da SEC em relação ao mercado de criptomoedas passou por uma transformação qualitativa. A aprovação oficial do ETF de staking de ETH marca o primeiro reconhecimento por parte das autoridades regulatórias dos EUA de que ativos digitais com estrutura de rendimento podem entrar no sistema financeiro tradicional; além disso, o avanço do ETF de Solana até permitiu que a Solana, anteriormente vista como uma "cadeia de alta beta especulativa", obtivesse uma oportunidade histórica de ser absorvida institucionalmente. O mais importante é que a SEC começou a estabelecer padrões unificados para simplificar a aprovação de ETFs de tokens, com a intenção de construir um canal de produtos financeiros conformes que seja replicável e escalável. Esta é uma mudança essencial na lógica regulatória de "firewall" para "engenharia de tubulação", com ativos criptográficos sendo pela primeira vez incluídos no planejamento da infraestrutura financeira.
Essa mudança na mentalidade regulatória não é exclusiva dos Estados Unidos. A corrida pela conformidade na região asiática está esquentando, especialmente em centros financeiros como Hong Kong, Cingapura e Emirados Árabes Unidos, que estão disputando os dividendos de conformidade de stablecoins, licenças de pagamento e projetos inovadores de Web3. A Circle já solicitou uma licença nos EUA, a Tether também está se posicionando com uma moeda ancorada em dólar de Hong Kong, e gigantes chineses como JD.com e Ant Group estão pleiteando qualificações relacionadas a stablecoins, o que indica que a tendência de fusão entre capital soberano e gigantes da internet foi iniciada. Isso significa que, no futuro, as stablecoins não serão mais apenas ferramentas de negociação, mas sim parte de redes de pagamento, liquidações empresariais e até mesmo estratégias financeiras nacionais, e por trás disso está a demanda sistêmica por liquidez, segurança e ativos de infraestrutura on-chain.
Além disso, o apetite por risco no mercado financeiro tradicional também apresentou sinais de recuperação. O S&P 500 atingiu um novo recorde histórico em junho, as ações de tecnologia e os ativos emergentes reagiram em sincronia, o mercado de IPOs aquecendo e a atividade dos usuários em plataformas como a Robinhood aumentando, todos liberando um sinal: o capital de risco está voltando, e esta rodada de retorno não está mais apenas focada em IA e biotecnologia, mas começou a reavaliar a encriptação, as finanças em criptomoedas e os ativos de rendimento estrutural em blockchain. Essa mudança no comportamento do capital é mais honesta do que a narrativa e mais proativa do que as políticas.
Quando a política monetária entra em um canal de afrouxamento, a política fiscal se torna amplamente expansiva, a estrutura regulatória se transforma em "gestão é apoio", e a aversão ao risco é globalmente restaurada, o ambiente geral dos ativos encriptados já se afastou da crise do final de 2022. Sob a dupla condução de políticas e mercado, não é difícil chegar a um julgamento: a incubação de uma nova rodada de bull run não é impulsionada pela emoção, mas sim um processo de reavaliação de valor sob a condução institucional. Não é que o bitcoin esteja prestes a decolar, mas sim que os mercados de capitais globais começaram a "pagar prêmio por ativos de certeza", a primavera do mercado de criptomoedas está retornando de maneira mais suave, mas mais robusta.
Dois, troca estrutural: empresas e instituições estão a liderar a próxima ronda de bull run
A mudança estrutural mais digna de atenção no atual mercado de criptomoedas não são mais as oscilações bruscas de preço, mas sim a lógica profunda de que as participações estão silenciosamente se transferindo das mãos de pequenos investidores e fundos de curto prazo para detentores de longo prazo, tesourarias corporativas e instituições financeiras. Após dois anos de limpeza e reestruturação, a estrutura de participantes do mercado de criptomoedas está passando por uma "reorganização" histórica: usuários com foco em especulação estão gradualmente se tornando marginalizados, enquanto instituições e empresas com o objetivo de alocação estão se tornando a força decisiva para impulsionar a próxima bull run.
O desempenho do Bitcoin já diz tudo. Apesar de uma trajetória de preço tranquila, suas moedas em circulação estão acelerando o processo de "lock-up". De acordo com dados de várias instituições, o número de Bitcoins comprados por empresas listadas nos últimos três trimestres superou a escala líquida de compras do ETF no mesmo período. Algumas empresas de tecnologia e algumas empresas tradicionais de energia e software estão vendo o Bitcoin como um "substituto de caixa estratégico", e não como uma ferramenta de alocação de ativos de curto prazo. Por trás desse padrão de comportamento está uma profunda compreensão das expectativas de desvalorização da moeda global, bem como uma resposta proativa à estrutura de incentivos de produtos como ETFs. Comparado aos ETFs, a compra direta de Bitcoin spot por empresas oferece mais flexibilidade e poder de voto, além de ser menos suscetível às emoções do mercado, possuindo uma resiliência de manutenção mais forte.
Enquanto isso, a infraestrutura financeira está a remover barreiras para a aceleração da entrada de fundos institucionais. A aprovação do ETF de staking da Ethereum não só expandiu os limites dos produtos em conformidade, mas também significa que as instituições começaram a incluir "ativos de rendimento em cadeia" nos seus portfólios tradicionais. A expectativa de aprovação do ETF de Solana abre ainda mais o espaço de imaginação; uma vez que o mecanismo de rendimento de staking seja absorvido pelo ETF, isso mudará fundamentalmente a percepção dos gestores de ativos tradicionais sobre os ativos de criptomoedas "sem rendimento e pura volatilidade", e também levará as instituições a uma transição de hedge de risco para alocação de rendimento. Além disso, alguns grandes fundos de criptomoedas estão a solicitar a conversão para a forma de ETF, marcando que a "barreira" entre os mecanismos tradicionais de gestão de fundos e os mecanismos de gestão de ativos em blockchain está a ser quebrada.
Mais importante ainda, as empresas estão a participar diretamente no mercado financeiro em cadeia, quebrando a estrutura de isolamento tradicional entre "investimentos fora do mercado" e o mundo em cadeia. Algumas empresas estão a aumentar diretamente a sua participação em ETH na forma de private equity, enquanto outras estão a investir grandes quantias na aquisição de projetos do ecossistema Solana e na recompra de ações da plataforma, representando que as empresas estão a participar ativamente na construção de uma nova geração de encriptação financeira. Isto já não é a lógica do passado, em que o capital de risco participava em projetos iniciais, mas sim um investimento de capital com características de "fusões e aquisições industriais" e "planeamento estratégico", com a intenção de garantir os direitos sobre os ativos centrais da nova infraestrutura financeira e os direitos de distribuição de receitas. O efeito de mercado resultante desse comportamento é de cauda longa, não só estabilizando o sentimento do mercado, mas também aumentando a capacidade de ancoragem de valor dos protocolos subjacentes.
No campo dos derivados e da liquidez on-chain, as finanças tradicionais também estão a fazer investimentos ativos. Os contratos em aberto de futuros de Solana na CME atingiram 1,75 milhões, estabelecendo um novo recorde histórico, enquanto o volume mensal de negociação de futuros de XRP também ultrapassou pela primeira vez os 500 milhões de dólares, indicando que as instituições de negociação tradicionais incluíram ativos encriptação nos seus modelos estratégicos. E a força motriz por trás disso é a entrada contínua de fundos de hedge, provedores de produtos estruturados e fundos CTA de múltiplas estratégias --- estes jogadores não buscam lucros rápidos, mas sim baseiam-se na arbitragem de volatilidade, na competição de estruturas de capital e na operação de modelos de fatores quantitativos, trazendo ao mercado um aumento fundamental na "densidade de liquidez" e na "profundidade do mercado".
E do ponto de vista da troca estrutural, a atividade dos investidores de varejo e dos jogadores de curto prazo caiu significativamente, o que fortalece ainda mais a tendência mencionada. Dados on-chain mostram que a proporção de detentores de curto prazo continua a diminuir, a atividade das carteiras de baleias iniciais diminuiu, e os dados de busca on-chain e interação com carteiras tendem a estabilizar-se, indicando que o mercado está em um "período de sedimentação da troca". Embora nesta fase o desempenho dos preços seja relativamente morno, a experiência histórica mostra que é precisamente esse período de silêncio que frequentemente gera os maiores pontos de partida para o mercado. Em outras palavras, as fichas já não estão nas mãos dos investidores de varejo, e as instituições estão silenciosamente "criando uma base".
Ainda mais importante, a "capacidade de productização" das instituições financeiras está rapidamente se concretizando. Desde os gigantes das finanças tradicionais até as novas plataformas de finanças de varejo, todos estão expandindo as capacidades de negociação, staking, empréstimo e pagamento de ativos encriptados. Isso não apenas permite que os ativos encriptados realmente alcancem a "utilidade no sistema monetário fiduciário", mas também lhes confere atributos financeiros mais ricos. No futuro, BTC e ETH podem não ser mais apenas "ativos digitais voláteis", mas sim "categorias de ativos configuráveis" ------ com um ecossistema financeiro completo que inclui mercado de derivativos, cenários de pagamento, estruturas de rendimento e classificações de crédito.
Em essência, esta rodada de troca estrutural não é uma simples rotação de posições, mas sim um aprofundamento da "financeirização" dos ativos encriptados, uma reestruturação completa da lógica de descoberta de valor. Os principais players do mercado já não são mais a "turma do dinheiro rápido" impulsionada por emoções e tendências, mas sim instituições e empresas com planejamento estratégico de médio e longo prazo, lógica de alocação clara e estrutura de capital estável. Um verdadeiro mercado em alta, institucionalizado e estruturado, está se formando silenciosamente; não será grandioso nem efervescente, mas será mais sólido, mais duradouro e mais completo.
Três, a nova era da temporada de altcoins: da alta generalizada para o "bull run seletivo"
Quando as pessoas mencionam "temporada de altcoins", o que frequentemente vem à mente é a situação de alta generalizada e frenética de 2021. Mas em 2025, a trajetória de evolução do mercado mudou silenciosamente, e a lógica de "alta de altcoins = decolagem geral" já não se sustenta. A atual "temporada de altcoins" está entrando em uma nova fase: a alta generalizada desapareceu, dando lugar a um "mercado de touros seletivo" impulsionado por narrativas como ETFs, retornos reais e adoção institucional. Isso é um sinal do amadurecimento gradual do mercado de criptomoedas e também é o resultado inevitável do mecanismo de seleção de capitais após o retorno da racionalidade ao mercado.
Do ponto de vista dos sinais estruturais, a distribuição dos ativos de criptomoedas populares já completou uma nova rodada de sedimentação. O par ETH/BTC, após várias semanas de queda, experimentou uma forte recuperação pela primeira vez, com endereços de baleias acumulando mais de um milhão de ETH em um curto espaço de tempo. Transações de grande valor na blockchain estão aparecendo com frequência, indicando que o capital principal começou a reavaliar ativos de primeira linha como o Ethereum. Ao mesmo tempo, o sentimento dos pequenos investidores ainda está em baixa, com o índice de buscas e a criação de carteiras ainda não mostrando uma recuperação significativa, mas isso cria um ambiente de "baixa interferência" ideal para a próxima rodada de mercado: sem euforia exagerada, sem grandes volumes de pequenos investidores, o mercado é mais facilmente dominado pelo ritmo das instituições. E, com base na experiência histórica, é exatamente nestes momentos de mercado "parecendo subir, mas não subindo, parecendo estável, mas não estável" que geralmente surgem as maiores oportunidades de tendência.
Mas, ao contrário de anos anteriores, o atual mercado de criptomoedas não será "todos voando juntos", mas sim "cada um voando por si só". Os pedidos de ETF tornaram-se o ponto âncora de uma nova estrutura temática. Especialmente o ETF de spot da Solana, que já é visto como o próximo "evento de consenso de mercado". Desde o lançamento do ETF de staking do Ethereum, até se os rendimentos de staking na cadeia da Solana serão incluídos na estrutura de dividendos do ETF, os investidores já começaram a se posicionar em torno dos ativos de staking, e o desempenho de preços de tokens de governança como JTO e MNDE também começou a apresentar um mercado independente. É previsível que, neste novo ciclo narrativo, o desempenho dos ativos se concentre em "se há potencial de ETF, se possui capacidade real de distribuição de rendimentos, se pode atrair alocação institucional", não sendo mais um mercado que impulsiona todos os tokens juntos.