Роздуми про проектування DEX-трейдерів

Під час розробки децентралізованої біржі (DEX) основним завданням є проєктування торгового оператора. Цей оператор може бути лінійним або нелінійним. Так само, при проєктуванні процентного оператора, по суті, також розробляється торговий оператор, причому існує різниця між лінійним та нелінійним.

Лінійні торгові оператори зазвичай ґрунтуються на теорії рівноважної ціни, а процес торгівлі є простим лінійним перетворенням портфеля активів за ціною рівноваги. Використання рівноважної ціни означає прийняття припущення про відсутність арбітражу, в цьому випадку розумні фінансові угоди повинні бути лінійними. Якщо виникають нелінійні результати, отриманий портфель активів може містити можливості для арбітражу. Отже, в принципі, у торговій моделі, що використовує оракули, її торгові оператори повинні бути лінійними, інакше вони легко можуть бути піддані арбітражу. Іншими словами, в умовах повного ринку та ефективного ціноутворення тільки лінійні торгові оператори можуть забезпечити відсутність арбітражу.

Однак, лінійні оператори також мають обмеження. Вони означають, що будь-який пул коштів є рівним, і цей оператор не може реалізувати токенізацію, оскільки після копіювання виглядає абсолютно однаково. Це призводить до того, що лінійним операторам важко захопити цінність в блокчейні. Коли кожен актив на ланцюзі приймає дану рівноважну ціну, ці активи є еквівалентними незалежно від того, в якому контракті вони завершують угоду, без необхідності завершувати її в конкретному контракті. Таким чином, будь-який торговий контракт або оператор, заснований на лінійних перетвореннях, важко захопити цінність і реалізувати токенізацію.

На відміну від цього, нелінійні торгові оператори є іншими. Вони намагаються одночасно виконати три завдання: ціноутворення, торгівлю та затвердження вартості ( токенізацію ). Нелінійні оператори можуть бути спроектовані з само-підсилювальними властивостями, пов'язаними з масштабом, щоб затверджувати вартість. Але це також породжує деякі проблеми: коли ринок поступово стає досконалим, нелінійний торговий оператор за суттю підганяє нелінійний оператор під дуже малий обсяг торгів; коли ринок недосконалий, чи є дизайн цього нелінійного торгового оператора вартісним і ефективним достатньо? Крім того, хто надає нелінійний вхід вартості? Чи не буде цей вхід вартості поступово зникати під тиском конкуренції лінійних торгових операторів?

Наразі багато автоматизованих маркет-мейкерів (AMM) використовують фіксовану множникову торгову модель (, таку як XY=K), що є типовим нелінійним торговим оператором, пов'язаним із масштабом. Лише коли пул маркет-мейкера достатньо великий, локальне моделювання лінійної торгівлі стає можливим. Якщо об'єкт торгівлі AMM є повним ринком, його основне значення полягає в ефективності підгонки після масштабу (, де втрати від арбітражу незначні ).

Однак, повністю покладаючи право ціноутворення на блокчейн, можна натрапити на ілюзію. Коли ринок повний, переваги централізованих бірж стають дуже очевидними. Кожна дія в блокчейні є продуктом аукціону, що створює величезну відмінність з потребами в ціноутворенні та торгових послугах. Ціноутворення є крайнім видом діяльності, і навіть нормальні централізовані біржі висувають найвищі вимоги до обчислювальних ресурсів, зберігання та зв'язку, не кажучи вже про дискретність і аукціонні властивості в блокчейні.

Для неповних ринків (, таких як хвостові активи або нові проекти ), основною вимогою повинно бути швидке і недороге формування ціни та виконання великих обсягів угод. Обмеження в основному складаються з двох: витрати на швидке формування ціни та витрати на виконання великих угод. Тут витрати відносяться до внутрішніх витрат трейдингових операторів, а не до витрат на маркетинг або трафік.

Нелінійні торгові оператори одночасно поєднують ціноутворення та торгівлю, і їм також потрібно змагатися з лінійними торговими моделями цінових операторів оракула (, які приймають оракул ). У цьому змаганні, принаймні з точки зору ефективності торгівлі, торгові оператори оракула значно перевершують нелінійні торгові оператори. Залишилася порівнянна перевага - це витрати на ціноутворення та ефективність, але інтуїтивно лінійні оператори також мають перевагу.

Нелінійні торгові оператори також стикаються з проблемою вхідної вартості. З точки зору повного ринку, потрібно багато малих угод для введення вартості, щоб компенсувати збитки від арбітражу нелінійного оператора під час коливань рівноважної ціни. Це обмеження є дуже суворим, оскільки велика кількість малих запитів часто може бути усунена через збільшення граничних витрат в мережі. Якщо ринок є вкрай неповним і існує багато трейдерів, яким не важливі цінові слайди, тоді будь-який нелінійний оператор може задовольнити цей торговий запит.

Отже, нелініаризація торгових операторів не є цінним напрямком. У групі протоколів, що закріплюють децентралізовану вартість в мережі, нелінійні торгові оператори, можливо, не є тим типом нелінійних операторів, який ми шукаємо.

Слід зазначити, що відсотковий оператор як особливий торговий оператор трохи відрізняється від чисто вторинних ринкових угод. Ця різниця походить від складності арбітражу відсоткових ставок: відсутність достатньо розвиненого ринкового середовища з термінами для реалізації арбітражу. Наразі ринок відсоткових ставок у блокчейні ще досить тонкий і не досяг ефективного рівня торгівлі. У умовах відсутності хороших відсоткових оракулів використання нелінійних операторів для ціноутворення відсоткових ставок має певну цінність, але це більше є тимчасовим рішенням, ніж сутнісною інновацією.

Нелінійні торгові оператори також можуть бути вдосконалені, наприклад, шляхом впровадження рекурсивної інформації, тобто захоплення цінних компонентів з історичної інформації про угоди, щоб знизити ризик арбітражу. Досліджень ринку в цій сфері наразі ще небагато, але вже є усвідомлення того, що можна знизити проблеми нестабільних збитків у сучасних DEX, базуючись на поєднанні рекурсивних операторів та нелінійних торгових операторів.

Майбутніми викликами є глибокий аналіз основних ризиків кожного оператора та чітке моделювання торгових цілей. Це вимагає об'єднання всіх фінансових послуг під теорією операторів, щоб отримати більше ефективних математичних рівнянь, що дозволить зробити проектування продуктів більш ефективним і повним, тим самим сприяючи розвитку фінансового світу на блокчейні.