央行新政後A股市場展望

近期中國股市經歷了顯著漲。金融監管部門的政策舉措和中央政治局會議大幅提振了市場情緒，A股和港股市場出現強勁反彈，表現優於全球其他主要市場。然而，國慶節後市場卻出現下跌，這引發了人們對此輪行情是短暫還是長期的思考。本文將從經濟基本面、政策環境和股票市場整體估值水平三個方面進行分析。

一、經濟基本面

目前國內經濟基本面整體仍然偏弱，雖然出現了一些邊際改善的跡象，但尚未見到明顯的轉折信號。國慶期間消費活躍度同比和環比均有提升，但這一趨勢尚未在主要經濟指標中得到充分體現。預計在未來幾個季度內，中國經濟可能會在政策支持下呈現溫和復蘇態勢。

9月制造業採購經理指數（PMI）爲49.8%，較上月上升0.7個百分點，顯示制造業景氣度有所回升。同期非制造業商務活動指數爲50.0%，比上月略降0.3個百分點，表明非制造業景氣水平小幅回落。

8月規模以上工業企業利潤同比下降17.8%，部分原因是去年同期基數較高。

2023年8月全國居民消費價格指數(CPI)同比漲0.6%。其中食品價格漲2.8%，非食品價格漲0.2%。1-8月平均，CPI同比漲0.2%。

8月社會消費品零售總額爲38726億元，同比增長2.1%。

從金融前瞻指標來看，社會整體融資需求相對不足。二季度以來M1與M2同比增速放緩，兩者差值升至歷史高位，反映需求相對疲軟且金融體系存在一定空轉，貨幣政策傳導效果受阻，短期經濟基本面仍有待改善。

二、政策環境

回顧過去20年A股市場階段性底部特徵，政策信號通常力度較大且需要超出當時投資者預期，這往往是A股企穩反彈的重要條件。近期政策力度超出預期，政策信號已經顯現。

9月24日，央行宣布創設新的貨幣政策工具支持股市穩定發展。主要包括兩項措施：一是創設證券、基金、保險公司互換便利，首期操作規模5000億元；二是創設股票回購增持專項再貸款，首期額度3000億元。這些措施旨在提升機構的資金獲取能力和股票增持能力。

9月26日，中央金融辦和證監會聯合發布《關於推動中長期資金入市的指導意見》，涉及培育長期資金長期投資的資本市場生態、大力發展權益類公募基金與支持私募基金穩健發展、完善中長期資金入市配套政策等多個方面。

當前中國經濟增長面臨的主要問題是持續的信用收縮，私人部門不斷去槓杆，而政府部門信用擴張未能有效對沖。造成這一局面的原因包括投資回報率預期低和融資成本相對較高。最新的政策變化主要圍繞降低融資成本和提振投資回報預期兩個方向展開，屬於針對性措施。然而，要實現中長期可持續的再通脹，還需要後續結構性的財政刺激和實際政策落地執行，否則市場復蘇可能難以持續。

10月8日，國家發改委舉行新聞發布會，介紹推動經濟發展的相關措施。市場普遍對此次發布會有較高期待，希望看到大規模的財政逆週期調節政策，但實際內容未能完全滿足這一預期，這也是國慶後市場出現回調的主要原因之一。

三、市場估值

從歷次市場底部特徵來看，本輪行情在下跌時間長度、下跌程度、估值水平等方面均已呈現出底部特徵。

截至10月9日，A股估值水平已修復至中位數附近。縱向對比，9月底反彈程度較高，已達到2023年初對疫情重啓經濟加速預期時的PE倍數水平。橫向對比全球主要市場，中國市場相對新興市場的估值目前仍是亞太地區最低，接近韓國水平。

總的來說，市場反轉的關鍵在於中期基本面信號的確認。目前基本面數據還未明顯改善，近期的短期漲主要依靠預期和資金推動。市場情緒快速升溫，部分技術指標如RSI（相對強弱指標）已出現一定"透支"。在高波動環境下，市場往往伴隨過度反應，因此歷史級別暴漲後出現回調是可以理解的。

貨幣政策加碼後，後續財政政策能否有效跟進將是影響股市上行節奏和空間的主要因素。從長期角度來看，近期的下跌更像是調整而非趨勢終結。中長期來看，A股市場可能已經見底，但主要上升趨勢尚未完全確立。