Ринок входить у стадію "непередбачуваних очікувань", необхідно бути обережними з багатьма ризиками

Один. Основне рішення: Ринок входить у стадію "втрати очікувань"

1. Нелінійний шлях політики: митна політика уряду має ознаки "внутрішніх розбіжностей + короткострокових коливань", що ускладнює формування довгострокової узгодженості. Політичні коливання підривають довіру до ринку, посилюючи "шумове управління" характеристику цін на активи.

2. Розрив між жорсткими та м'якими даними: незважаючи на те, що жорсткі дані, такі як роздрібна торгівля, показують сильні результати в короткостроковій перспективі, м'які дані, такі як споживча впевненість, суттєво послабилися. Ця затримка в поєднанні з політичними потрясіннями ускладнює ринку точне сприйняття напрямку макроекономічних основ.

3. Посилення тиску на управління очікуваннями з боку центрального банку: висловлювання центрального банку залишаються нейтральними з ухилом у бік м'якшої політики, щоб запобігти передчасному врахуванню пом'якшення на ринку. Поточна ситуація така: інфляція нестабільна, але фінансова політика змушує знижувати процентні ставки, основний конфлікт стає дедалі гострішим.

Два. Основні ризики попереду

1. Плутанина в очікуваннях політики: найважливіший ризик не в тому, "на скільки підвищать митницю", а в тому, "ніхто не знає, що робити далі", втрата довіри до політики.

2. Втрата орієнтирів ринкових очікувань: якщо ринок вважає, що центральний банк "вимушено послабить" в умовах високої інфляції/економічної рецесії, це може призвести до розширення кредитних спредів і підвищення довгострокових ставок у вигляді "дисбалансу на ринку".

3. Економіка на порозі стагфляції: жорсткі дані тимчасово приховують ефект скуповування, ризики уповільнення реального споживання швидко накопичуються.

Три, Стратегічні рекомендації: захист в основі, чекати "помилкову оцінку" ринку

1. Підтримка оборонної структури: наразі немає системних причин для купівлі, рекомендується уникати покупки на піку та важких атакуючих активів.

2. Зосередьтеся на структурі кривої процентних ставок: як тільки з'явиться невідповідність між падінням короткострокових та підвищенням довгострокових ставок, це призведе до подвійного удару по переоціненим та кредитним активам.

3. Підтримуйте базове мислення, помірно здійснюйте зворотне розміщення: перерозцінювання волатильності принесе структурні можливості, але за умови контролю за позицією та ритмом.

Чотири. Макроогляд тижня

1. Огляд ринку

Цього тижня торговий день лише 4 дні, ринок акцій певної країни закритий через свято. Загалом, ринок цього тижня залишається в коливному та вразливому стані.

Фондовий ринок: три основні індекси цього тижня продовжили коливатися вниз, конфлікти торгових суперечок в поєднанні з повторним підтвердженням центральним банком "очікувальної" позиції призвели до загального слабкого виступу ринку. Один з індексів у четвер впав на 1,3%, що стало першим випадком за всю історію, коли він впав більш ніж на 1%; інший індекс за тиждень знизився приблизно на 2,24%, а деякі технологічні індекси впали більш ніж на 3%, акції технологічних компаній та сектору напівпровідників очолили падіння.

Активи для захисту: золото продовжує зростати до понад 3300 доларів США за унцію, у п'ятницю досягнувши історичного максимуму 3345,35 доларів США за унцію, що на близько 2,47% вище, ніж минулого тижня.

Товари: Ціна на нафту марки Брент продовжує знижуватись, оскільки надії на пом'якшення торгових суперечок все ще існують, цього тижня ціна зупинила падіння та піднялася до рівня близько 66 доларів; ціна на мідь цього тижня трохи зросла, наразі перевищує 9200 доларів за тонну.

Криптовалюта: цього тижня біткойн продовжує коливатися в межах 83 000 - 85 000 доларів. Інші альткойни загалом слабкі.

2. Аналіз економічних даних

2.1 Прогрес і аналіз мит

Цього тижня уряд знову гучно заявив про те, що торговельна угода з іншою економікою "100% буде досягнута", що зміцнило оптимістичні очікування ринку щодо зміни переговорів з тарифів у "пом'якшений" шлях.

Але з точки зору політики, цей оптимізм може бути не таким вже й міцним. Згідно з поширеними новинами, ця чергова пауза в тарифах насправді була запропонована одним міністром спільно з іншим міністром, скориставшись відсутністю певного консультанта, під час бесіди з лідерами. Ця деталь виявляє зростаючі розбіжності в кабінеті з питань тарифів: фінансовий та комерційний сектори схиляються до пом'якшення, тоді як яструби в основній торгівлі продовжують дотримуватись жорстких позицій.

Це означає, що митна політика уряду сама по собі не має послідовності, а її реалізація буде проявляти явну нелінійність та короткострокові коливання, стаючи постійним фактором волатильності на ринку.

З стратегічної точки зору, сподіваються досягти чотирьох цілей через митні збори:

1. Збільшити доходи бюджету, зменшити дефіцит;
2. Сприяти поверненню виробництв;
3. Зниження інфляції;
4. Пом'якшення торгового дефіциту.

Але проблема в тому, що ці чотири цілі за своєю суттю суперечать одна одній:

• Підвищення митних зборів збільшує імпортні витрати, що призводить до зростання цін, що суперечить "стримуванню інфляції";
• Підвищення цін на закордонні товари не означає, що виробництва автоматично повернуться, особливо на тлі глибокої взаємопов'язаності глобальних ланцюгів постачання;
• Теоретично, покращення торгового дефіциту потребує розширення експорту, але мита часто викликають репресивні контрзаходи, що, навпаки, придушує експорт;
• Не кажучи вже про те, що збільшення фінансування само по собі залежить від підтримання високого рівня імпорту, що суперечить торговим бар'єрам.

Можна сказати, що ця логіка тарифів більше схожа на "інструмент політичного наративу", що використовується для збудження емоцій виборців та створення враження жорсткості, а не на набір перевірених і стійких макроекономічних регуляцій.

Наприклад, згідно з певним тарифним законом 1930 року: у тому році імпортні мита на понад 2000 товарів були підвищені до 53%, що швидко спричинило глобальну торгову помсту, внаслідок чого експорт цієї країни за два роки скоротився вдвічі, фондовий ринок також зазнав краху, що призвело до тривалої, майже десятирічної великої депресії.

Хоча наразі навряд чи можливо відтворити такі екстремальні податкові ставки, логічно обидва випадки є надзвичайно схожими: обидва є короткостроковим стимулюванням внутрішнього виробництва за допомогою протекціоністських заходів на фоні економічного тиску; обидва переоцінюють здатність національної політики до експортного впливу, ігноруючи ризики глобального відплатного заходу; врешті-решт, все це може перетворитися на "самопошкоджуючий торговий конфлікт".

Отже, навіть якщо план тарифів зрештою "завалиться" --- тобто тарифні ставки більше не підвищуватимуться, а навіть частково знижуватимуться --- це не означає, що його вплив на економіку та ринок зникне.

Найбільш тривожним є не те, "наскільки підвищити мита", а те, що політика не може бути стабільною та постійною, а ринок втрачає довіру.

Це призведе до двох далекосяжних наслідків:

• Компанії не можуть розробити середньо- та довгострокові інвестиційні плани, рішення щодо ланцюга постачання переходять на короткострокові.
• Модель ринкової ціни більш залежить від емоцій та висловлювань на місці, а не від політичних шляхів та прогнозів основних показників.

Іншими словами, ринок перейде в стадію "втрати очікувань": самі очікування стануть джерелом ризику, період ціноутворення скоротиться, а коливання активів посилиться.

В цілому, ця тарифна політика не обов'язково "проб'є ринок", але майже напевно "порушить ринок"; ризик не в тому, на скільки тариф може зрости, а в тому, що ніхто більше не вірить, куди він наступного кроку.

Це є найглибше впливовою змінною на структуру ринку, і це також буде "невизначеністю", яку інвесторам та підприємствам найважче буде хеджувати в найближчий час.

2.2 Очікування інфляції та роздрібні дані

Цього тижня варто звернути увагу на два важливі показники: очікування інфляції від певного Федерального резерву та дані про роздрібні продажі.

Після критики центральним банком споживчого опитування певного університету (серйозні розбіжності) опитування щодо інфляційних очікувань певного федерального резерву стало важливим провідним показником для ринку, що спостерігає за інфляцією. Основні дані опублікованого опитування щодо інфляційних очікувань такі:

1. Очікування інфляції на 5 років знизилися з 3,0% до 2,9%, що є найнижчим рівнем з січня.
2. Тримісячні очікування інфляції залишаються практично незмінними
3. Однорічні інфляційні очікування швидко зросли

Ці дані опитування свідчать про те, що, незважаючи на ознаки стагфляції, наразі ризики незначні, але під впливом загрози тарифів споживачі посилили оцінку ризику уповільнення економіки та загальної рецесії. Це конкретно проявляється у погіршенні очікувань споживачів щодо безробіття та зростання доходів, а також у зниженні очікувань зростання доходів домогосподарств. Сім'ї також стали більш песимістично налаштовані щодо фінансового становища та доступу до кредитів у найближчий рік, і порівняно з минулим роком, більший відсоток сімей заявив, що їх фінансовий стан гірший, ніж у цей же час минулого року. "Очікування рецесії" починають пронизувати споживчу психологію та сприйняття ліквідності, навіть якщо макроекономічні дані ще не погіршилися. Що важливіше, зміни у цих тенденціях значною мірою синхронізовані з тарифною політикою, і короткостроковий "бум покупок" може приховувати суттєве послаблення споживання.

Незважаючи на те, що ризик рецесії в економіці продовжує зростати за м'якими даними споживчих опитувань, затримка жорстких економічних даних розриває цю різницю.

Опубліковані цього тижня дані про роздрібні витрати вражають: згідно з сезонно відкоригованими даними, прогнозований обсяг продажу роздрібної торгівлі та послуг харчування в березні становить 7349 мільярдів доларів, що на 1,4% більше, ніж у попередньому місяці, і на 4,6% більше, ніж у березні минулого року. Якщо розглядати за категоріями, то через ефект термінового імпорту, продажі автомобілів та повсякденних товарів значно зросли в порівнянні з попереднім місяцем.

Структурна розбіжність між м'якими та жорсткими економічними даними зазвичай виникає в періоді гострої політичної боротьби та підвищення чутливих циклів ринку. Незважаючи на те, що дані роздрібної торгівлі за березень виглядають вражаюче, за ними ховаються короткострокове перевищення, ефект прискорення митних зборів та погіршення споживчої довіри, що створює різкий контраст. Цей раунд "жорстка сила, м'яка слабкість" в економічному вигляді, ймовірно, є перехідним етапом перед стагнацією/рецесією.

Протягом наступних двох місяців ринок вступить у фазу великої чутливості до трьох змінних: політичного курсу, коливань інфляції та сталості споживання. Справжній ризик не полягає в тому, що "дані погані", а в тому, що "дані фальшиві", які приховують реальний темп спаду фундаментальних показників.

3. Ліквідність та відсоткова ставка

З точки зору балансу активів і пасивів певного центрального банку, цього тижня загальна ліквідність продовжує залишатися на рівні близько 6,2 трлн. З точки зору кривої доходності державних облігацій, ринок облігацій відображає такі погляди на поточний ринок.

1. Очікування зниження відсоткових ставок посилюються (середньострокова дохідність знову знижується), що вказує на більш обережне ставлення ринку до економічних перспектив;

2. Перепризначення ризику інфляції (зростання довгострокових процентних ставок) пов'язане з недавнім rebound цін на товари, загрозою тарифів та переговорами щодо ліміту боргу;

3. Ринок перейшов від "зниження процентних ставок протягом року + м'яка посадка" до нової цінової траєкторії "уповільнення темпу зниження ставок + зростання ризиків тривалої інфляції"; центральний банк може зіткнутися з реальним тиском "неможливості постійного зниження ставок", тоді як фінансовий сектор і глобальні конфлікти постачання знову підвищують довгострокові витрати на капітал.

Більш простими словами, ринок починає більше вірити в ситуацію, коли "центробанк буде змушений знизити процентні ставки, поки інфляція ще не знижена".

Ще однією подією, на яку варто звернути увагу цього тижня, є виступи чиновників центрального банку та публічні звинувачення уряду. Аналітики ринку оцінюють ці виступи як жорсткі, але насправді це може бути помилкове тлумачення. З позиції центрального банку, ці виступи в основному відповідають поточному стану ринку.

1. Як показує аналіз у попередньому тексті, дані цього тижня яскраво демонструють розрив між м'якими та жорсткими економічними даними. Коли інфляція ще не досягла цільового рівня 2%, управління очікуваннями стає особливо важливим. Офіційні особи повинні використовувати більш обережні висловлювання, щоб підтримувати стабільність і уникати розбалансування очікувань, забезпечуючи гладке досягнення останнього етапу в інфляції. Іншими словами, поки жорсткі економічні дані не виявлять фактичного ослаблення, центральний банк може лише дотримуватись нейтральної, трохи яструбиних позицій, уникаючи надмірного оцінювання зниження процентних ставок на ринку, що може зруйнувати боротьбу з інфляцією.

2. У заяві чиновників зазначено, що "не буде рятувати фондовий ринок". З позиції центрального банку це в основному відповідає вимогам незалежності; традиційно центральні банки не втручаються в коригування ринку. Але це не означає, що якщо це коригування пошириться на всю систему ризиків, такі як криза ліквідності облігацій або криза стабільності фінансової системи, центральний банк неодмінно втрутиться і надасть допомогу.

3. З точки зору уряду, його неодноразова критика повільного зниження процентних ставок має дуже реалістичні міркування. По-перше, у цьому році державні облігації стикаються з тиском на погашення в розмірі близько 7 трильйонів юанів, що означає, що необхідно знизити витрати на повторне фінансування до вирішення проблеми ліміту боргу, інакше це призведе до подальшого розширення бюджетного дефіциту та посилення фінансового тиску. По-друге, підприємства також стикаються з таким же тиском на витрати на повторне фінансування, якщо прибутковість 10-річних облігацій не знизиться, зростання витрат на фінансування підприємств безпосередньо знищить прибуток, що ще більше вплине на всю економіку.

5. Макровиставка наступного тижня