Крипторинок макрозвіт: переломний момент наближається, ринок готує реконструкцію логіки ціноутворення

Одне, Огляд

У другому кварталі 2025 року крипторинок перейшов від високої активності до короткострокової корекції. Хоча окремі сегменти ринку активно змінюються, макроекономічний тиск поступово стає помітним. Глобальна економічна ситуація нестабільна, дані з США коливаються, а також зміни в очікуваннях ринку щодо політики Федеральної резервної системи призводять до того, що ринок входить у ключове вікно для змін. Тим часом політичне середовище також зазнає тонких змін, що викликає у інвесторів переосмислення майбутньої ролі криптовалют. Наразі ринок все ще перебуває на етапі середньострокової корекції, але структурні можливості поступово формуються, а базові ціни активів також зазнають суттєвих змін.

Два. Макроекономічне середовище: стара логіка руйнується, нові опорні точки ще не встановлені

У травні 2025 року крипторинок перебуває в ключовий період макроекономічної реконструкції. Традиційні цінові рамки швидко руйнуються, а нові орієнтири оцінки ще не сформовані, ринок знаходиться в неясному макроекономічному середовищі.

Монетарна політика Федеральної резервної системи переходить від "залежності від даних" до нової стадії "гри між політикою та інфляційним тиском". Нещодавно опубліковані дані про інфляцію показують, що, хоча й спостерігається полегшення, загальний рівень залишається досить високим. Структурний дефіцит на ринку праці ускладнює швидке зниження інфляції. Очікування ринку щодо часу зниження процентних ставок було відкладено на четвертий квартал або навіть пізніше. Голова Федеральної резервної системи у публічних виступах ще більше підкреслив "обережний очікувальний" підхід, що робить перспективи для ліквідності більш віддаленими.

Ця невизначена макроекономічна обстановка безпосередньо вплинула на цінову основу криптоактивів. Протягом останніх трьох років криптоактиви насолоджувалися премією за оцінку в умовах м’якої грошово-кредитної політики, тоді як тепер, в умовах високих процентних ставок, традиційні моделі оцінки стикаються з невдачею. Біткоїн, хоча й зберігає тенденцію до зростання, так і не зміг подолати важливу позначку, що відображає те, що його логіка взаємозв’язку з традиційними активами розпадається. Ринок більше не просто застосовує стару логіку "зростання Nasdaq = зростання біткоїна", а усвідомлює, що криптоактиви потребують незалежної політики та ролі.

Одночасно, з початку року геополітичні змінні, що впливають на ринок, зазнають важливих змін. Тема торгової війни між Китаєм і США помітно охолонула, що призвело до тимчасового зниження логіки "геополітичного хеджування + ризикостійкість біткоїна". Ринок більше не надає премії "хеджувальним" властивостям криптоактивів, а натомість шукає нову політичну підтримку та наративну мотивацію. Це також є важливим фоном для переходу крипторинку з структурного відновлення до високої волатильності з травня.

З більш глибокої точки зору, глобальна фінансова система стикається з системним процесом "перебудови якорів". Індекс долара консолідується на високому рівні, традиційні активи втрачають зв'язок між собою, а шифровані активи перебувають у проміжному стані. Це нечітке макроекономічне положення подальше передається до нижньої екосистеми, що призводить до вибуху в окремих сегментах, але жоден з них не може бути стійким. Без підтримки макроекономічних додаткових коштів, локальне процвітання на блокчейні легко може потрапити в пастку швидкої ротації.

Ми вступаємо в період "дефінансування", де домінують макроваріанти. На цьому етапі ринкові тенденції більше не визначаються простою кореляцією активів, а залежать від перерозподілу політичної цінової влади та ролі інститутів. Щоб крипторинок міг зустріти наступний раунд системної переоцінки, потрібно дочекатися встановлення нових макроякірів, таких як біткоїн, що стає стратегічним резервним активом держави, чітке оголошення Федрезервом про цикл зниження процентних ставок або прийняття фінансової інфраструктури на блокчейні багатьма урядами. Лише коли ці макрорівневі яктири справді реалізуються, відбудеться повне повернення ризикового апетиту та узгоджене підвищення цін на активи.

Три, Політичні тенденції: Законопроект про стейбли отримав схвалення, запущено державну програму резервування біткоїнів

У травні 2025 року Сенат США ухвалив законопроект «GENIUS Act» про стабільні монети, ставши одним із найвпливовіших законодавств у світі щодо стабільних монет. Цей законопроект ставить початок встановленню регуляторної рамки для стабільних монет, які прив'язані до долара, та сигналізує про те, що стабільні монети офіційно входять до суверенної фінансової системи.

Законопроєкт GENIUS зосереджується на трьох аспектах: встановлення регуляторних повноважень щодо емітентів стабільних монет; надання правової основи для взаємодії стабільних монет з традиційними фінансовими установами; створення механізму "технічного пісочниці" для децентралізованих стабільних монет.

Цей законопроєкт викликав тройне структурне очікування в крипторинку:

1. Міжнародне розширення доларового системи з'являється "онлайн прив'язка" нова парадигма. Стейблкоїни можуть стати частиною механізму передачі політики долара, зміцнюючи його конкурентоспроможність на ринках, що розвиваються.

2. Легалізація стабільних монет призведе до переоцінки фінансової структури на блокчейні. Екосистема комплаєнс-стабільних монет зазнає вибуху ліквідності, активуючи попит на міст між DeFi та фізичними активами.

3. Кілька урядів штатів оголосили про плани стратегічного резервування біткоїнів. Це позначає початок включення біткоїнів до місцевих фінансових активів, що є цифровою реконструкцією логіки золотих резервів.

Ці політичні тенденції спільно створили нову структурну картину: стейблкоїни стали "ланцюговими доларами", біткоїн став "місцевим золотом", обидва з яких з точки зору платежів і резервів співіснують і хеджують традиційну валютну систему. Така ситуація в умовах нинішнього геополітичного фінансового розколу пропонує іншу логіку безпечного якоря.

Після ухвалення закону GENIUS ринок переоцінить модель "доходність від облігацій США - доходність стабільних монет", що також прискорить наближення продуктів стабільних монет до "онлайн-облігацій держави". Очікування онлайнізації облігацій США поступово стає зрозумілим через вікно інституціоналізації стабільних монет.

Чотири, структура ринку: різкі зміни в сегментах, основна лінія ще має бути підтверджена

У другому кварталі 2025 року крипторинок демонструє структурні суперечності: на макрорівні очікування політики покращуються, але мікроструктура не має справжніх загальних основних напрямків. Це призводить до того, що загальний ринок демонструє часті ротації, слабку стійкість та короткочасний "порожній обіг".

З точки зору секторальної динаміки, ринок демонструє екстремальну диференціацію структури. Кожна підгалузь по черзі зміцнюється, але кожен підсектор не має тривалого періоду сплеску, що триває більше двох тижнів. Дані про рух капіталу свідчать, що це явище ротації в основному відображає структурне зростання ліквідності, а не початок бичачого ринку. На ринку немає помітного припливу нових коштів, лише існуючі фонди шукають можливості для короткострокової торгівлі.

З іншого боку, посилюється феномен цінового розшарування. Оцінка провідних блакитних фішок має значну надбавку, тоді як проекти з довгим хвостом опиняються в незручній ситуації з важкодоступним ціноутворенням. Ліквідність ринку та увага зосереджені на невеликій кількості основних активів, що ще більше зменшує простір для виживання нових проектів.

Онлайн-діяльність також змінюється. Кількість активних адрес Ethereum стабільна, але загальний обсяг заблокованих коштів у DeFi-протоколах не зріс синхронно, що відображає зростаючу тенденцію до "фрагментації" та "нефінансування" в онлайн-взаємодії. Торгівля мемами, аirdrop та інші нефінансові взаємодії поступово стають основними, що свідчить про те, що структура користувачів переходить до "легкої взаємодії + сильної емоційності".

З точки зору галузі, ринок перебуває на критичній точці, де існує безліч основних напрямків, але бракує основного зростання: токенізація реальних активів все ще має довгострокову логіку, але потрібно дочекатися впровадження регулювання; меми можуть підвищити емоції, але бракує лідера з культурними символами; уявлення про AI+шифрування має великий потенціал, але технічна реалізація та механізм стимулювання токенами ще не досягли консенсусу; екосистема біткоїна вже має певний масштаб, але інфраструктура ще не є досконалою.

У двох словах, поточну ринкову структуру можна охарактеризувати як: ротація, диференціація, концентрація, випробування. Чи зможе майбутня головна лінія сформуватися, залежить від трьох факторів, які можуть резонувати: чи з'являться оригінальні інновації на ланцюзі; чи продовжить політичне регулювання випускати позитивні сигнали; чи відновить вторинний ринок основні інвестиції.

Поточний етап більше схожий на "пробу тиску" в глибокій воді: емоції непогані, система трохи зігріта, але основна лінія відсутня. Ринок потребує нового центрального наративу, щоб згуртувати людей, кошти та обчислювальну потужність. Це може стати вирішальним змінним чинником еволюції ринку в другій половині 2025 року.

П'ять, Перспективи на майбутнє та стратегічні рекомендації

З точки зору середньострокових перспектив, змінна, що визначає динаміку в другій половині року, змістилася з "макро процентних ставок" на "процес реалізації інститутів + структурні наративи". Інфляція в США продовжує знижуватися, всередині Федеральної резервної системи з'являється початковий консенсус щодо двох знижень ставок у цьому році, але крипторинок не відреагував масштабним притоком капіталу, що свідчить про те, що поточний ринок більше зосереджений на довгостроковій підтримці інститутів, а не на короткострокових грошових стимулах. Це означає, що криптоактиви перейшли з "високоефективних ризикових активів" до "інституту ігорних активів", і система ціноутворення на ринку зазнала змін в основі.

Впровадження закону «GENIUS Act» та пілотний проект державних резервів біткоїнів можуть бути стартом для такої системи. Як тільки більше штатів включать біткоїн до своїх фінансових резервів, шифрування активів увійде в епоху «квазі-суверенних гарантій». У поєднанні з очікуваною перебудовою федеральної політики після виборів у листопаді це стане більш потужним структурним каталізатором, ніж зменшення вдвічі. Але слід зауважити, що такі процеси не відбуваються миттєво, і якщо темп політики уповільниться або виборчі обставини зміняться, шифрування активи також можуть зазнати різких коригувань.

З точки зору стратегії, поточне середовище не підходить для "повного наступу", більше підходить "терплячої оборони, з можливістю швидкого удару". Рекомендується використовувати "тристоронню структуру стратегії":

1. Базова структура активів, прив'язаних до суверенітету: активи "нової інституційної системи", представлені біткоїном та ефіром, продовжать користуватись великим попитом з боку інвесторів, рекомендується використовувати їх як основну частину портфеля.

2. Участь у структурних гарячих точках на період високої волатильності: для токенізації фізичних активів, AI, Meme та інших сегментів можна застосувати тактичні стратегії розподілу, контролюючи ризики за часовими вимірами та оцінюючи ритми входу та виходу за інтенсивністю ліквідності.

3. Увага до інновацій первинного ринку: всі хвилі, які можуть змінити структуру шифрування, походять від "інновацій механізмів на ланцюзі + консенсусу спільноти" як двох рушійних сил. Рекомендується звернути увагу на первинний ринок, щоб вловити потенційно вибухові нові парадигми.

Крім того, слід звернути увагу на наступні три потенційні поворотні моменти, які можуть визначити структурний ринок у другій половині року:

• Чи випустить новий уряд стратегічні резерви біткойнів, токенізовані державні облігації, розширення ETF та інші системні політичні переваги;
• Чи призвело оновлення екосистеми Ethereum до реального зростання користувачів, чи завершив механізм другого рівня парадигмальний перехід;
• Чи будуть публічні компанії продовжувати фінансувати покупки ефіру.

Коротко кажучи, друга половина 2025 року стане перехідним вікном "перехід від політичного вакууму до політичних ігор". Хоча на ринку немає основної лінії, він не зупинився, а перебуває в стані "накопичення сил перед проривом вгору". Справжні активи, які мають здатність проривати цикли, не досягнуть піку на поверхневому рівні популярності, а закріпляться в умовах хаосу, коли політика та структура синхронізуються для досягнення певного підвищення.

Рекомендується відмовитися від ілюзій швидкого збагачення, натомість створити узгоджену систему інвестицій та досліджень з багатоперіодними можливостями, шукаючи справжні "проникливі точки" в логіці проекту, поведінці на ланцюгу, розподілі ліквідності та політичному контексті. Адже справжній бичачий ринок у майбутньому - це не підйом певного сектору, а широка прийняття криптовалюти як інституційного активу, підтримуваного суверенітетом, і справжня міграція користувачів.

Висновок

Поточний крипторинок перебуває в模糊期: макроекономічна логіка не визначена, політичні змінні змагаються, ринкові热点 швидко змінюються, ліквідність ще не повністю перейшла до ризикових активів. Але формується інституційна переоцінка та оцінка під час змагання суверенних держав. Ми вважаємо: справжній основний ріст ринку більше не буде викликаний простими циклічними коливаннями, а буде викликаний "встановленням політичної ролі шифрування активів", що призведе до всебічної переоцінки. Переломний момент наближається, переможець остаточно належатиме тим, хто розуміє макроекономіку та терпляче планує.