Біткойн Халвінг: постачання та попит у статистичному аналізі

До четвертого халвінгу Біткойна залишилося більше місяця. Як і раніше, цей халвінг зменшить винагороду за видобуток Біткойн у два рази, з 6.25 BTC за блок до 3.125 BTC. Хоча дослідження минулих циклів халвінгу може дати певну вказівку щодо потенційної поведінки Біткойн, три події є занадто малим обсягом для отримання чітких висновків або прогнозів.

Поява спотового BTC ETF у США вже кардинально змінила ринкову динаміку Біткойна. За короткий проміжок у два місяці чистий приплив досяг десятків мільярдів доларів, незворотно змінивши ситуацію. Основні інституції тепер можуть інвестувати через ці інструменти, а вплив цього Халвінгу може відрізнятися від трьох попередніх циклів. Важливіше ніж будь-коли розуміти поточний технічний попит і пропозицію, це може допомогти нам краще зрозуміти потенціал Біткойна.

З початку 2020 року обсяг доступного для торгівлі Біткойна постійно зменшувався, що стало суттєвою зміною в порівнянні з попередніми циклами. Але нещодавні дані показують, що з початку четвертого кварталу 23 року активне постачання BTC різко зросло на 1,3 мільйона, тоді як за той же період нововидобутий Біткойн становив лише близько 150 тисяч. Незважаючи на те, що ринок тепер більш здатний поглинати це постачання, ми вважаємо, що не слід спрощувати взаємодію цих складних ринкових динамік.

Кожного разу, коли видобувається 210 000 блоків, винагорода для майнерів Біткойн зменшується вдвічі, приблизно раз на чотири роки. Очікується, що цей Халвінг відбудеться між 16 і 20 квітня цього року, що знизить річну процентну ставку випуску Біткойн з 1,8% до 0,9%. Після Халвінгу місячний обсяг виробництва Біткойн складе близько 13 500, а річний обсяг виробництва складе близько 164 250.

Халвінг буде тривати за тим самим механізмом, поки всі 21 мільйон Біткойн не будуть видобуті, що, як очікується, станеться приблизно в 2140 році. Потенційне значення Халвінгу полягає в підвищенні уваги людей до унікальності Біткойн: фіксований, дефляційний план постачання, який врешті-решт формує жорсткий верхній ліміт постачання.

Постачання Біткойну є нееластичним, і це часто недооцінюється. Щодо фізичних товарів, теоретично можна вкласти більше ресурсів для збільшення постачання, але постачання Біткойну є попередньо встановленим. Крім того, Біткойн є історією зростання, його мережеву корисність збільшується з кількістю користувачів, що безпосередньо впливає на вартість токенів.

Аналіз впливу циклів халвінгу на виступ Біткойна є обмеженим, оскільки ми маємо лише три випадки халвінгу. Дослідження кореляції між попередніми халвінгами та цінами повинні бути інтерпретовані обережно, оскільки розмір вибірки малий і важко зробити загальні висновки. Виступ Біткойна в різні цикли значно відрізняється і, можливо, залежить від конкретного контексту в той час.

Американський спотовий Біткойн ETF переформатовує ринкову динаміку Біткойна, створюючи нову точку прив'язки для попиту. Очікується, що вливання ETF стабільно поглине більшість пропозиції. Наразі середньоденний обсяг спотової торгівлі BTC через ETF становить приблизно 4-5 мільярдів доларів, що складає 15-20% від загального обсягу централізованих бірж у світі, забезпечуючи достатню ліквідність для інституцій. У довгостроковій перспективі цей стабільний попит може позитивно вплинути на ціну Біткойна, створюючи більш збалансований ринок.

Американські спотові ETF на Біткойн за останні два місяці залучили 9,6 мільярда доларів чистого припливу, загальні активи під управлінням досягли 55 мільярдів доларів. Ці ETF володіють BTC, які в сумі зросли на чистому рівні майже в три рази більше, ніж нововидобуті постачання за той же період. Усі спотові ETF на Біткойн у світі наразі володіють приблизно 1 мільйоном монет Біткойн, що становить 5,8% від загальної обсягу обігу.

У середньостроковій перспективі ETF можуть зберігати або навіть збільшувати поточну ліквідність, оскільки великі брокери ще не запропонували ці продукти своїм клієнтам. Враховуючи, що в американських грошових ринкових фондах все ще є понад 60 трильйонів доларів, плюс очікуване зниження процентних ставок, цього року може з'явитися велика кількість незайнятого капіталу в цій категорії активів.

Слід зазначити, що Біткойн, що належить ETF, не становить ризику стабільності мережі, оскільки лише наявність Біткойн не може вплинути на децентралізовану мережу або контролювати її вузли. Наразі фінансові установи ще не можуть пропонувати деривативи на основі цих ETF, і хоча їхнє використання може змінити структуру ринку, затвердження регуляторних органів може зайняти кілька місяців.

Один зі способів вимірювання обсягу торгівельного Біткойну полягає в обчисленні різниці між обігом і неліквідним обсягом. Згідно з даними Glassnode, рівень доступного обсягу Біткойнів за останні чотири роки зменшився з піку у 5,3 млн BTC на початку 2020 року до 4,6 млн на сьогодні. Це є суттєвим зворотом в порівнянні з тенденцією стабільного зростання доступного обсягу під час трьох попередніх Халвінгів.

Однак, "неліквідне постачання" не означає статичне постачання. Кілька факторів можуть впливати на тиск на продаж:

1. Не всі монети Біткойн з поганою ліквідністю "застрягли".
2. Деякі власники можуть використовувати Біткойн як заставу для надання ліквідності.
3. Майнери можуть продавати резерви для розширення бізнесу або покриття витрат.
4. Приблизно 3 мільйони короткострокового обсягу не є маленькою сумою, спекулянти можуть отримати прибуток і вийти.

Швидкість зростання активного обігового постачання значно перевищила накопичення ETF. З четвертого кварталу 23 року активне постачання BTC збільшилося на 1,3 мільйона, тоді як нововидобутий Біткойн становив лише близько 150 тисяч. Частина активного постачання походить від продажу резервів майнерами, але основне джерело – з інших місць.

У попередніх циклах зміни активного постачання також перевищували швидкість зростання нововидобутого Біткойна в кілька разів. Одночасно, в цьому циклі неактивне постачання знижувалося протягом трьох місяців, що може вказувати на те, що довгострокові тримачі почали продавати. Однак наразі неясно, скільки з цих Біткойнів було продано, заблоковано на крос-чейн мостах або використано для інших фінансових операцій.

Потрібно звернути увагу на те, що динаміка попиту та пропозиції на спотовому ринку відображає лише частину капіталових потоків. Ринок деривативів Біткойн збільшує обсяги спотових угод у кілька разів, і лише аналіз даних спотових бірж не може повністю відобразити реальну ліквідність та прийняття в економіці Біткойн.

В цілому, цей цикл може бути іншим. Постійний чистий притік до спотового ETF на Біткойн у США стане важливим двигуном. Обсяг нововидобутого Біткойну незабаром зменшиться вдвічі, що призведе до більш жорсткої ринкової динаміки. Однак це не обов'язково означає, що ми незабаром перейдемо в стан скорочення пропозиції. Спотовий ETF на Біткойн став новою класом активів, що знаменує важливий рубіж у прийнятті Біткойну основними користувачами. Поточні цінові тенденції можуть бути лише початком тривалої бичачої ринкової тенденції, і потрібно подальше зростання, щоб привести динаміку попиту та пропозиції в рівновагу.