Автор: Les Barclays, переклад: Shaw Золотий фінанс
У цій статті я проаналізую те, що вважаю одним із найважливіших фінансових розвитків, які відбуваються зараз... нове законодавство про стейблкоїни та його потенційну роль у допомозі США управляти державним боргом, підтримувати домінування долара та чинити тиск на світових ринках. На мою думку, це стосується не лише регулювання криптовалют, а й ринку облігацій, кривої доходності, макроекономічної стратегії та більш широкої геополітичної боротьби, яка відбувається за лаштунками.
Якщо стейблкоїн буде включено до фінансової та монетарної політики США, його вплив буде значним не лише для сфери криптовалют, але й для глобальної торгівлі, виробництва, випуску боргів та монетарної політики. Це може дозволити США відновити виробництво всередині країни з нижчими витратами, одночасно збільшуючи фінансовий тиск на конкурентів та повертаючи кошти назад до американської системи.
Що таке законопроект «GENIUS» (чому він був прийнятий саме зараз)
Стейблкоїни можна розглядати як цифрові долари, чия вартість завжди дорівнює 1 долару. Наразі немає чітких правил щодо того, хто може випускати стейблкоїни та як вони повинні працювати, що викликає занепокоєння щодо їхньої безпеки.
"Законопроект GENIUS" (версія Сенату): цей законопроект встановлює регуляторну рамку для платіжних стейблкоїнів (цифрових активів, які повинні викуповуватися емітентом за фіксованою грошовою вартістю). Згідно з цим законопроектом, тільки ліцензовані емітенти можуть випускати платіжні стейблкоїни. Це можна уявити як необхідність отримання спеціальної ліцензії для друку цифрової валюти.
Ключові відмінності
Хто буде відповідати: версія Сенату зосереджує регуляторні повноваження в Міністерстві фінансів, тоді як версія Палати представників розподіляє повноваження між Федеральною резервною системою, Управлінням контролю за грошовими операціями та іншими агентствами.
Правила: відповідно до закону «GENIUS» Сенату, тільки Управління контролю за грошима (OCC) має право видавати ці правила. А закон «STABLE» Палати представників накладатиме більше вимог, над якими працюватимуть кілька установ.
Обидві мети такі:
Безпека на першому місці: лише затверджені компанії можуть випускати стейблкоїни, що подібно до того, як лише ліцензовані банки можуть зберігати ваші кошти.
Захист споживачів: Це законодавство обмежить випуск стейблкоінів для платежів на території США лише "дозволеними емітентами стейблкоінів для платежів".
Чіткість ринку: спрямована на регулювання ринку стабільних монет в 2380 мільярдів доларів, створення більш чіткої структури для випуску цифрових валют для банків, компаній та інших суб'єктів.
Станом на зараз: Законопроект «GENIUS» був прийнятий з результатом 308 голосів «за» та 122 голоси «проти». Палата представників США 17 липня 2025 року прийняла Законопроект про керівництво та створення Національного закону про стабільні монети США (скорочено «Законопроект GENIUS») і передала цей знаковий законопроект на підпис президенту Трампу. Таким чином, версія Сенату (Законопроект GENIUS) врешті-решт перемогла і офіційно стала законом, ставши першим законопроектом про криптовалюти, схваленим обома палатами Конгресу.
По суті, обидва ці законопроекти прагнуть встановити "правила дорожнього руху" для цифрового долара, але існують розбіжності щодо того, які урядові установи повинні виконувати роль "інспекторів дорожнього руху".
Законопроєкти «STABLE» Палати представників і «GENIUS» Сенату є двома протилежними законопроєктами, але мають спільну мету: підпорядкувати емітентів стейблкоїнів регулюванню, чітко визначити, скільки капіталу, ліквідності та управління ризиками є достатніми. Вони також мають на меті прояснити, які федеральні чи державні установи повинні виступати в ролі арбітра. Але є ще один менш помітний потенційний аспект: як широке прийняття стейблкоїнів традиційними світовими інститутами вплине на ринок державних облігацій США обсягом 28 трильйонів доларів?
Як стейблкоїни стали прихованим попитом на державні облігації
Ситуація така: державні облігації є опорою резервів стейблкоїнів, оскільки з точки зору безпеки та ліквідності майже немає інших активів, які могли б з ними зрівнятися. Якщо ви пропонуєте цифровий долар, вам потрібно підтримувати його активами, які є максимально близькими до безризикових. Це дуже схоже на сотні грошових ринкових фондів, які випущені такими гігантами, як BlackRock, Fidelity та Vanguard, які мають понад 60 трильйонів доларів активів, більшість з яких є державними облігаціями США. Але на відміну від грошових ринкових фондів, випущених Fidelity, які можуть пропонувати річну прибутковість 4%, більшість емітентів стейблкоїнів досі відмовляються надавати своїм власникам будь-який дохід або прибуток. Саме тому найбільший емітент стейблкоїнів Tether має надзвичайно високі показники прибутковості і у першому кварталі 2025 року повідомив про понад 1 мільярд доларів операційного прибутку. Він дійсно встановив багато стандартів для резервів, аудитів, розкриття інформації та дотримання процедур протидії відмиванню грошей (AML), оскільки хоче вирішити багато питань, пов'язаних з незаконною діяльністю. Він також включає обмеження на те, що стейблкоїни не можуть рекламуватися як законні платіжні засоби, одночасно забороняючи виплату доходу або відсотків особам, які володіють стейблкоїнами, оскільки це значно підриває банківську справу.
Я звернув увагу на одну річ протягом певного часу (але, на жаль, ще не говорив ні з ким), а саме на зв'язок між стабільними монетами, державними облігаціями США та Міністерством фінансів. А також чому, на мою думку, уряд спочатку буде просувати стабільні монети, а не щось інше.
У наведеній нижче діаграмі є одна річ, на якій я хотів би наголосити:
Я підкреслюю це зараз, тому що стейблкоїни можуть стати одним з найбільших покупців державних облігацій США, що знизить дохідність облігацій. Іншими словами, за допомогою стейблкоїнів ви можете повернути криву дохідності до нормального стану, і, на мою думку, саме цього хоче досягти адміністрація Трампа, оскільки Трамп і Бессент (про якого я розповім пізніше) обидва стурбовані державним боргом та сумою, яку потрібно рефінансувати до кінця року.
Я вважаю, що це цікавий спосіб зменшити вище зазначені виплати відсотків за боргом, і причина, чому це надзвичайно привабливо, полягає в тому, що це дозволить США рефінансувати державні облігації з нижчою прибутковістю, що в кінцевому підсумку зробить фінансування державних облігацій набагато простішим.
Зараз поговоримо про ситуацію зі стабільними монетами в порівнянні з іншими країнами. У 2024 році Tether є сьомим найбільшим покупцем державних облігацій США і в цьому плані також порівнянний з іншими країнами, які купують державні облігації США. Уявіть собі, скільки державних облігацій США Tether (або Circle, або інші установи) зможе купити в такій ситуації. Існує певна стурбованість щодо стабільних монет і цифрових валют центральних банків, а також інші законопроекти або пропозиції, які розробляються та проходять, що стосуються відмови США від підтримки цифрових валют центральних банків. Ви можете припустити, що Tether або Circle можуть бути замасковані під цифрову валюту центрального банку, але це зовсім інша тема, тому я не буду заглиблюватися в це. Я хотів би підкреслити вплив стабільних монет на державний борг.
Федеральна резервна система наразі має близько 40% державних облігацій, які потрібно буде рефінансувати за новим рівнем процентних ставок. Термін погашення цих облігацій - 2025 і 2026 роки. Нижче я додам графік процентних ставок короткострокових державних облігацій США з різними термінами погашення для довідки.
Зараз, в залежності від терміну, який розглядається, наша боргова ставка приблизно коливається в межах 4% до 5%. Якщо це короткостроковий або середньостроковий борг, і якщо його продовжити відповідно до вказаних вище ставок, то це стане дуже непостійним, що призведе до боргової спіралі. Якщо стейблкоїни стануть одним з найбільших покупців американських державних облігацій, вони зможуть знизити доходність, і вони так і зроблять, особливо в короткостроковій перспективі. Ось чому я вважаю, що попит на короткострокові державні облігації, особливо на короткострокові, є дуже цікавим, оскільки це означає, що вони фактично стануть одним з найбільших покупців короткострокових державних облігацій і суттєво зменшать величезний тягар американських державних боргів.
Міністр фінансів США Скотт Бейзент в інтерв'ю обговорив бажання США стати лідером у сфері цифрових активів і використати це як засіб тиску на світовий ринок.
Очевидно, що Бесент є прихильником стейблкоїнів. Кілька місяців тому не можна було обговорювати, що ви не хочете показати свій план дій суперникам. Я радий, що він є одним з небагатьох, хто зрозумів, що прийняття стейблкоїнів у США може означати — враховуючи його досвід, це не дивно для тих, хто знає його та працює у фінансовій сфері. Я вважаю, що у нього є дуже передове розуміння того, що таке стейблкоїни або що це означає для ринку державних облігацій США.
Міністерство фінансів США випускає різні типи облігацій, 21 липня вони провели аукціон на 82 мільярди доларів 3-місячних казначейських облігацій, аукціон пройшов дуже успішно. Це те, на що повинні звернути увагу всі, хто займається фінансами або інвестуванням.
Ці аукціони дуже важливі, оскільки вони можуть відобразити інтерес інвесторів (включаючи внутрішніх і зовнішніх інвесторів) до покупки державних облігацій США. Я також вважаю, що дії Пауелла зараз вірні, а саме - не поспішати знижувати процентні ставки, і це не лише тому, що економічні дані це підтверджують, але й тому, що коли процентні ставки залишаються на високому рівні — особливо враховуючи, що США є рушійною силою світової економіки — це може підірвати стабільність багатьох інших економік, головним чином в Азії, Європі та Південній Америці. Я кажу це тому, що коли процентні ставки на високому рівні, це фактично приваблює ліквідність назад у долар, оскільки інвестори шукають безпечні інвестиції. Я вважаю, що в даний момент вони хочуть примусити валюти країн знову адаптуватися до долара. Таким чином, вони можуть вжити заходів на ринку облігацій, підтримуючи високі процентні ставки. Це може серйозно послабити економіку і/або валюту цих країн з точки зору фінансування, оскільки вартість капіталу в не-доларових валютах зросте, що ускладнить залучення боргу. Тому інші країни будуть змушені розпродавати великі обсяги активів, щоб забезпечити фінансування для себе та стабілізувати свою економіку.
Коли країна потрапляє в фінансову кризу — незалежно від того, як вона опинилася в цій ситуації — вона змушена продавати активи, щоб стабілізувати свою економіку. Я впевнений, що адміністрація Трампа це розуміє і використовує цей факт.
Скотт та весь уряд США, здається, незадоволені Європою. Вони могли б змусити багато країн дотримуватися американської політики та всього запропонованого через тарифи та ринок облігацій, але ринок облігацій є вкрай важливим.
Фінансова стабільність чи цифрова вразливість?
Тепер, якщо США просуватимуть законодавство про стабільні монети, одночасно ведучи переговори про тарифи та торгові угоди, я вважаю, що є багато факторів, які накладаються, внутрішній тиск в Європі та Азії буде величезним, це навіть може спровокувати певну кредитну подію, що в основному призведе до падіння фондового ринку, і всі знову звернуться до державних облігацій США. Це залежить від того, як швидко та у великих масштабах зможе розвиватися стабільна монета, оскільки, якщо вона розвиватиметься занадто швидко і в надмірній кількості, ми можемо зіштовхнутися з певною подією ліквідності (наприклад, виведенням з ринку грошових фондів у 2008-2009 роках, навіть тимчасовим відхиленням Tether від долара в 2022 році), навіть можуть виникнути динаміка спіралі ліквідності/виведення, коли викуп стабільних монет змусить продавати короткострокові державні облігації.
На мою думку, дійсно потрібно, щоб відбулася певна подія. Це схоже на стиснуту пружину, навіть як підводний м'яч. Чим глибше ти тиснеш на м'яч, тим більше він прагне спливти на поверхню. Це саме те, що ми спостерігаємо у випадку з японськими державними облігаціями та ринком боргу Великобританії тощо.
Стаття, написана моїм другом в банку Barclays, досліджує кілька ключових ризиків прийняття стабільних монет. Стабільні монети — це цифрові активи, які мають на меті зберігати стабільну вартість відносно базового активу. Основні ризики прийняття, на які наголошується в статті, включають:
Регуляторна невизначеність: стабільні монети стикаються з величезним регуляторним контролем, оскільки регулятори намагаються вирішити питання, що стосуються їх використання, захисту інвесторів та ризиків для фінансової стабільності. У відсутності чіткої регуляторної бази емітенти, користувачі та фінансові установи, які намагаються інтегрувати стабільні монети у свою бізнес-операційну діяльність, стикаються з постійною невизначеністю.
Операційна стійкість: базова технологічна архітектура стейблкоїнів, включаючи смарт-контракти та підтримуючий блокчейн, повинна продемонструвати свою сильну стабільність, масштабованість та безпеку. Перерви, технічні збої та мережеві атаки можуть призвести до операційних ризиків, які можуть знизити рівень довіри та використання.
Захист споживачів та довіра: Користувачі повинні вірити, що токени повністю підтримуються резервами і можуть бути викуплені за обіцяною вартістю. Недостатня прозорість або погане управління резервами можуть підривати довіру, що може призвести до втрати вартості для тримачів або виникнення інших проблем.
Інтеграція з існуючими системами: впровадження стейблкоїнів може бути затримане через виклики, пов'язані з інтеграцією нових цифрових активів з традиційною платіжною, банківською та фінансовою інфраструктурою. Для того, щоб реалізувати переваги стейблкоїнів у масштабах, необхідно забезпечити безперебійну взаємодію.
Системний ризик: Якщо стабільні монети з поганим дизайном або недостатнім регулюванням будуть широко використовуватись, це може створити нові системні ризики для більш широкої фінансової системи, особливо в тих випадках, коли вони займають значну частку в платежах або депозитах.
Ці ризики вказують на те, що, незважаючи на великі перспективи стабільних монет, їх широке використання залежить від чітких регуляторних стандартів, надійних технологій, прозорого управління резервами та успішної інтеграції з існуючою фінансовою екосистемою.
Тихе монетизація політики
Шашанк Рай описав явище, яке можна назвати "тихою монетизацією" - як стейблкоїни створюють значний попит на державні облігації США, не збільшуючи традиційний державний борг. Ось його механізм:
Випускники стейблкойнів повинні повністю підтримувати свої токени ліквідними активами (переважно короткостроковими державними облігаціями США). Станом на початок 2025 року, випускники стейблкойнів утримували понад 120 мільярдів доларів США в державних облігаціях США, і очікується, що до 2028 року ця цифра може збільшитися до 1 трильйона доларів або навіть більше. Це створює те, що вони називають "навіть якщо ринки стають все більш обережними щодо фінансової політики США та довгострокового боргу, короткострокові державні облігації США залишаться структурним, сталим джерелом попиту".
Великобританія повільно діє щодо встановлення необхідної регуляторної визначеності навколо стейблкоїнів. Стейблкоїн є дорогоцінною формою грошей. Вони дорогі, оскільки обмежують механізм передачі грошей (тим самим знижуючи економічне зростання). Вони дорогі, оскільки збільшують волатильність державного боргу (та долара США) і підвищують премію за ризик. Вони дорогі, оскільки розмивають ліквідність. Вони дорогі, оскільки більшість з них мають прибутковість нижчу за прибутковість грошових ринкових фондів. Вони також дорогі, оскільки витрати на транзакції в блокчейні вищі, ніж у внутрішніх платіжних системах на порядок.
Стабільна монета є більш ризиковою формою валюти. Ризик полягає в тому, що вони використовують модель атомного обміну, а не модель готівкового обміну. Ризик також полягає в тому, що їх процеси KYC підлягають набагато меншій регуляції. Ризик також полягає в тому, що в блокчейні існує ризик концентрації навколо майнерів.
Як форма конкурентної валюти, вони повинні отримати регуляторну визначеність і підпадати під регуляцію (що відрізняється від підходу ЄС, який надмірно регулює, повторюючи свої помилки на ринку роздрібного Forex, вигнавши цей ринок за кордон). Проте структура стабільних монет не повинна (як у США) підривати стабільність банківської системи або підривати довіру людей до валюти. Стабільні монети, які підлягають належному регулюванню і працюють у межах регуляції, зможуть повністю взаємодіяти з готівкою. У умовах капітального ринку це зрештою призведе до відбору більшості стабільних монет. Ефективні ринки, ефективна ліквідність, програмовані гроші – все це не потребує стабільних монет на основі блокчейну.
Добра структура регулювання стейблів потребує:
Реальний звіт про викуп/ліквідність - Щоденний звіт про чисту вартість активів
Регулятивний капітал на основі моделі RWA (наприклад, фонди грошового ринку або банки)
Регулярні вимоги до прозорого внутрішнього аудиту (системи та процеси) - система управління вищого керівництва (ключові особи, що приймають рішення, повинні бути кваліфікованими).
CRO зобов'язання щодо уваги регуляторних органів.
Емітент стабільних монет повинен мати можливість, як і банки, повністю підключатися до системи реальних платежів центрального банку, ринку репо та отримувати фінансування від центрального банку в періоди ринкового тиску. Проте, для портфеля активів стабільних монет (крім задоволення короткострокових потреб у ліквідності) не повинно бути жодних вимог. Має бути прозорість, а ринок повинен вирішувати.
Ефект "офшорного кількісного пом'якшення"
Концепція "офшорного кількісного пом'якшення" вказує на те, що стейблкоїни фактично створили попит на долар у глобальному масштабі, тоді як Федеральна резервна система не потребує друкувати більше грошей:
Оскільки стейблкоїни керуються ринковими умовами, користувачі схильні обирати найбільш стабільні та широко прийняті стейблкоїни, тому вони природно віддають перевагу сильним валютам (переважно долару США), а можливі валюти слабких країн можуть бути виключені. З поширенням стейблкоїнів, особливо на ринках, що розвиваються, процес доларизації може ще більше загостритись.
Автор вважає, що це створить «нову гру з доларизації», в якій «швидка та низька вартість ліквідності стейблкоїнів можуть маргіналізувати слабкі валюти, ще більше закріплюючи домінування долара, і перепроектувати міжнародну фінансову архітектуру, роблячи долар більш доступним та ліквідним у міжнародних транзакціях».
На відміну від традиційного кількісного пом'якшення (QE), коли центральні банки відкрито збільшують грошову масу, ця операція здійснюється через приватні ринкові сили — компанії-стейблкоїни автоматично купують державні облігації, щоб підтримати свої токени, тим самим створюючи попит на державні облігації без втручання уряду.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
стейблкоїн: таємний шлях монетизації державних облігацій США
Автор: Les Barclays, переклад: Shaw Золотий фінанс
У цій статті я проаналізую те, що вважаю одним із найважливіших фінансових розвитків, які відбуваються зараз... нове законодавство про стейблкоїни та його потенційну роль у допомозі США управляти державним боргом, підтримувати домінування долара та чинити тиск на світових ринках. На мою думку, це стосується не лише регулювання криптовалют, а й ринку облігацій, кривої доходності, макроекономічної стратегії та більш широкої геополітичної боротьби, яка відбувається за лаштунками.
Якщо стейблкоїн буде включено до фінансової та монетарної політики США, його вплив буде значним не лише для сфери криптовалют, але й для глобальної торгівлі, виробництва, випуску боргів та монетарної політики. Це може дозволити США відновити виробництво всередині країни з нижчими витратами, одночасно збільшуючи фінансовий тиск на конкурентів та повертаючи кошти назад до американської системи.
! M947xDES1NdLgDZfi4Cx7ONdhP8R9Stvyi70zGnW.jpeg
Що таке законопроект «GENIUS» (чому він був прийнятий саме зараз)
Стейблкоїни можна розглядати як цифрові долари, чия вартість завжди дорівнює 1 долару. Наразі немає чітких правил щодо того, хто може випускати стейблкоїни та як вони повинні працювати, що викликає занепокоєння щодо їхньої безпеки.
"Законопроект GENIUS" (версія Сенату): цей законопроект встановлює регуляторну рамку для платіжних стейблкоїнів (цифрових активів, які повинні викуповуватися емітентом за фіксованою грошовою вартістю). Згідно з цим законопроектом, тільки ліцензовані емітенти можуть випускати платіжні стейблкоїни. Це можна уявити як необхідність отримання спеціальної ліцензії для друку цифрової валюти.
Ключові відмінності
Хто буде відповідати: версія Сенату зосереджує регуляторні повноваження в Міністерстві фінансів, тоді як версія Палати представників розподіляє повноваження між Федеральною резервною системою, Управлінням контролю за грошовими операціями та іншими агентствами.
Правила: відповідно до закону «GENIUS» Сенату, тільки Управління контролю за грошима (OCC) має право видавати ці правила. А закон «STABLE» Палати представників накладатиме більше вимог, над якими працюватимуть кілька установ.
Обидві мети такі:
Станом на зараз: Законопроект «GENIUS» був прийнятий з результатом 308 голосів «за» та 122 голоси «проти». Палата представників США 17 липня 2025 року прийняла Законопроект про керівництво та створення Національного закону про стабільні монети США (скорочено «Законопроект GENIUS») і передала цей знаковий законопроект на підпис президенту Трампу. Таким чином, версія Сенату (Законопроект GENIUS) врешті-решт перемогла і офіційно стала законом, ставши першим законопроектом про криптовалюти, схваленим обома палатами Конгресу.
По суті, обидва ці законопроекти прагнуть встановити "правила дорожнього руху" для цифрового долара, але існують розбіжності щодо того, які урядові установи повинні виконувати роль "інспекторів дорожнього руху".
Законопроєкти «STABLE» Палати представників і «GENIUS» Сенату є двома протилежними законопроєктами, але мають спільну мету: підпорядкувати емітентів стейблкоїнів регулюванню, чітко визначити, скільки капіталу, ліквідності та управління ризиками є достатніми. Вони також мають на меті прояснити, які федеральні чи державні установи повинні виступати в ролі арбітра. Але є ще один менш помітний потенційний аспект: як широке прийняття стейблкоїнів традиційними світовими інститутами вплине на ринок державних облігацій США обсягом 28 трильйонів доларів?
Як стейблкоїни стали прихованим попитом на державні облігації
Ситуація така: державні облігації є опорою резервів стейблкоїнів, оскільки з точки зору безпеки та ліквідності майже немає інших активів, які могли б з ними зрівнятися. Якщо ви пропонуєте цифровий долар, вам потрібно підтримувати його активами, які є максимально близькими до безризикових. Це дуже схоже на сотні грошових ринкових фондів, які випущені такими гігантами, як BlackRock, Fidelity та Vanguard, які мають понад 60 трильйонів доларів активів, більшість з яких є державними облігаціями США. Але на відміну від грошових ринкових фондів, випущених Fidelity, які можуть пропонувати річну прибутковість 4%, більшість емітентів стейблкоїнів досі відмовляються надавати своїм власникам будь-який дохід або прибуток. Саме тому найбільший емітент стейблкоїнів Tether має надзвичайно високі показники прибутковості і у першому кварталі 2025 року повідомив про понад 1 мільярд доларів операційного прибутку. Він дійсно встановив багато стандартів для резервів, аудитів, розкриття інформації та дотримання процедур протидії відмиванню грошей (AML), оскільки хоче вирішити багато питань, пов'язаних з незаконною діяльністю. Він також включає обмеження на те, що стейблкоїни не можуть рекламуватися як законні платіжні засоби, одночасно забороняючи виплату доходу або відсотків особам, які володіють стейблкоїнами, оскільки це значно підриває банківську справу.
Я звернув увагу на одну річ протягом певного часу (але, на жаль, ще не говорив ні з ким), а саме на зв'язок між стабільними монетами, державними облігаціями США та Міністерством фінансів. А також чому, на мою думку, уряд спочатку буде просувати стабільні монети, а не щось інше.
У наведеній нижче діаграмі є одна річ, на якій я хотів би наголосити:
! Y5PLg8I5IrwZQgDmFpWQ73rJnRswLsgq31v0MFCe.jpeg
Я підкреслюю це зараз, тому що стейблкоїни можуть стати одним з найбільших покупців державних облігацій США, що знизить дохідність облігацій. Іншими словами, за допомогою стейблкоїнів ви можете повернути криву дохідності до нормального стану, і, на мою думку, саме цього хоче досягти адміністрація Трампа, оскільки Трамп і Бессент (про якого я розповім пізніше) обидва стурбовані державним боргом та сумою, яку потрібно рефінансувати до кінця року.
Кут державних облігацій
! wSZZS3i3UUeORdsvyYkzRBmrSoGCs58MbACt546E.jpeg
Я вважаю, що це цікавий спосіб зменшити вище зазначені виплати відсотків за боргом, і причина, чому це надзвичайно привабливо, полягає в тому, що це дозволить США рефінансувати державні облігації з нижчою прибутковістю, що в кінцевому підсумку зробить фінансування державних облігацій набагато простішим.
Зараз поговоримо про ситуацію зі стабільними монетами в порівнянні з іншими країнами. У 2024 році Tether є сьомим найбільшим покупцем державних облігацій США і в цьому плані також порівнянний з іншими країнами, які купують державні облігації США. Уявіть собі, скільки державних облігацій США Tether (або Circle, або інші установи) зможе купити в такій ситуації. Існує певна стурбованість щодо стабільних монет і цифрових валют центральних банків, а також інші законопроекти або пропозиції, які розробляються та проходять, що стосуються відмови США від підтримки цифрових валют центральних банків. Ви можете припустити, що Tether або Circle можуть бути замасковані під цифрову валюту центрального банку, але це зовсім інша тема, тому я не буду заглиблюватися в це. Я хотів би підкреслити вплив стабільних монет на державний борг.
Федеральна резервна система наразі має близько 40% державних облігацій, які потрібно буде рефінансувати за новим рівнем процентних ставок. Термін погашення цих облігацій - 2025 і 2026 роки. Нижче я додам графік процентних ставок короткострокових державних облігацій США з різними термінами погашення для довідки.
! XRAO6IBPUSlxDHuZSQafIXzrQRi05HetChK7ewHx.png
Зараз, в залежності від терміну, який розглядається, наша боргова ставка приблизно коливається в межах 4% до 5%. Якщо це короткостроковий або середньостроковий борг, і якщо його продовжити відповідно до вказаних вище ставок, то це стане дуже непостійним, що призведе до боргової спіралі. Якщо стейблкоїни стануть одним з найбільших покупців американських державних облігацій, вони зможуть знизити доходність, і вони так і зроблять, особливо в короткостроковій перспективі. Ось чому я вважаю, що попит на короткострокові державні облігації, особливо на короткострокові, є дуже цікавим, оскільки це означає, що вони фактично стануть одним з найбільших покупців короткострокових державних облігацій і суттєво зменшать величезний тягар американських державних боргів.
Міністр фінансів США Скотт Бейзент в інтерв'ю обговорив бажання США стати лідером у сфері цифрових активів і використати це як засіб тиску на світовий ринок.
Очевидно, що Бесент є прихильником стейблкоїнів. Кілька місяців тому не можна було обговорювати, що ви не хочете показати свій план дій суперникам. Я радий, що він є одним з небагатьох, хто зрозумів, що прийняття стейблкоїнів у США може означати — враховуючи його досвід, це не дивно для тих, хто знає його та працює у фінансовій сфері. Я вважаю, що у нього є дуже передове розуміння того, що таке стейблкоїни або що це означає для ринку державних облігацій США.
Міністерство фінансів США випускає різні типи облігацій, 21 липня вони провели аукціон на 82 мільярди доларів 3-місячних казначейських облігацій, аукціон пройшов дуже успішно. Це те, на що повинні звернути увагу всі, хто займається фінансами або інвестуванням.
! VrMadsX9R2QDRlARfpUyVsnN8yVt8bmA3MncEgrM.jpeg
Ці аукціони дуже важливі, оскільки вони можуть відобразити інтерес інвесторів (включаючи внутрішніх і зовнішніх інвесторів) до покупки державних облігацій США. Я також вважаю, що дії Пауелла зараз вірні, а саме - не поспішати знижувати процентні ставки, і це не лише тому, що економічні дані це підтверджують, але й тому, що коли процентні ставки залишаються на високому рівні — особливо враховуючи, що США є рушійною силою світової економіки — це може підірвати стабільність багатьох інших економік, головним чином в Азії, Європі та Південній Америці. Я кажу це тому, що коли процентні ставки на високому рівні, це фактично приваблює ліквідність назад у долар, оскільки інвестори шукають безпечні інвестиції. Я вважаю, що в даний момент вони хочуть примусити валюти країн знову адаптуватися до долара. Таким чином, вони можуть вжити заходів на ринку облігацій, підтримуючи високі процентні ставки. Це може серйозно послабити економіку і/або валюту цих країн з точки зору фінансування, оскільки вартість капіталу в не-доларових валютах зросте, що ускладнить залучення боргу. Тому інші країни будуть змушені розпродавати великі обсяги активів, щоб забезпечити фінансування для себе та стабілізувати свою економіку.
Коли країна потрапляє в фінансову кризу — незалежно від того, як вона опинилася в цій ситуації — вона змушена продавати активи, щоб стабілізувати свою економіку. Я впевнений, що адміністрація Трампа це розуміє і використовує цей факт.
Скотт та весь уряд США, здається, незадоволені Європою. Вони могли б змусити багато країн дотримуватися американської політики та всього запропонованого через тарифи та ринок облігацій, але ринок облігацій є вкрай важливим.
Фінансова стабільність чи цифрова вразливість?
Тепер, якщо США просуватимуть законодавство про стабільні монети, одночасно ведучи переговори про тарифи та торгові угоди, я вважаю, що є багато факторів, які накладаються, внутрішній тиск в Європі та Азії буде величезним, це навіть може спровокувати певну кредитну подію, що в основному призведе до падіння фондового ринку, і всі знову звернуться до державних облігацій США. Це залежить від того, як швидко та у великих масштабах зможе розвиватися стабільна монета, оскільки, якщо вона розвиватиметься занадто швидко і в надмірній кількості, ми можемо зіштовхнутися з певною подією ліквідності (наприклад, виведенням з ринку грошових фондів у 2008-2009 роках, навіть тимчасовим відхиленням Tether від долара в 2022 році), навіть можуть виникнути динаміка спіралі ліквідності/виведення, коли викуп стабільних монет змусить продавати короткострокові державні облігації.
На мою думку, дійсно потрібно, щоб відбулася певна подія. Це схоже на стиснуту пружину, навіть як підводний м'яч. Чим глибше ти тиснеш на м'яч, тим більше він прагне спливти на поверхню. Це саме те, що ми спостерігаємо у випадку з японськими державними облігаціями та ринком боргу Великобританії тощо.
Стаття, написана моїм другом в банку Barclays, досліджує кілька ключових ризиків прийняття стабільних монет. Стабільні монети — це цифрові активи, які мають на меті зберігати стабільну вартість відносно базового активу. Основні ризики прийняття, на які наголошується в статті, включають:
Ці ризики вказують на те, що, незважаючи на великі перспективи стабільних монет, їх широке використання залежить від чітких регуляторних стандартів, надійних технологій, прозорого управління резервами та успішної інтеграції з існуючою фінансовою екосистемою.
Тихе монетизація політики
Шашанк Рай описав явище, яке можна назвати "тихою монетизацією" - як стейблкоїни створюють значний попит на державні облігації США, не збільшуючи традиційний державний борг. Ось його механізм:
Випускники стейблкойнів повинні повністю підтримувати свої токени ліквідними активами (переважно короткостроковими державними облігаціями США). Станом на початок 2025 року, випускники стейблкойнів утримували понад 120 мільярдів доларів США в державних облігаціях США, і очікується, що до 2028 року ця цифра може збільшитися до 1 трильйона доларів або навіть більше. Це створює те, що вони називають "навіть якщо ринки стають все більш обережними щодо фінансової політики США та довгострокового боргу, короткострокові державні облігації США залишаться структурним, сталим джерелом попиту".
Великобританія повільно діє щодо встановлення необхідної регуляторної визначеності навколо стейблкоїнів. Стейблкоїн є дорогоцінною формою грошей. Вони дорогі, оскільки обмежують механізм передачі грошей (тим самим знижуючи економічне зростання). Вони дорогі, оскільки збільшують волатильність державного боргу (та долара США) і підвищують премію за ризик. Вони дорогі, оскільки розмивають ліквідність. Вони дорогі, оскільки більшість з них мають прибутковість нижчу за прибутковість грошових ринкових фондів. Вони також дорогі, оскільки витрати на транзакції в блокчейні вищі, ніж у внутрішніх платіжних системах на порядок.
Стабільна монета є більш ризиковою формою валюти. Ризик полягає в тому, що вони використовують модель атомного обміну, а не модель готівкового обміну. Ризик також полягає в тому, що їх процеси KYC підлягають набагато меншій регуляції. Ризик також полягає в тому, що в блокчейні існує ризик концентрації навколо майнерів.
Як форма конкурентної валюти, вони повинні отримати регуляторну визначеність і підпадати під регуляцію (що відрізняється від підходу ЄС, який надмірно регулює, повторюючи свої помилки на ринку роздрібного Forex, вигнавши цей ринок за кордон). Проте структура стабільних монет не повинна (як у США) підривати стабільність банківської системи або підривати довіру людей до валюти. Стабільні монети, які підлягають належному регулюванню і працюють у межах регуляції, зможуть повністю взаємодіяти з готівкою. У умовах капітального ринку це зрештою призведе до відбору більшості стабільних монет. Ефективні ринки, ефективна ліквідність, програмовані гроші – все це не потребує стабільних монет на основі блокчейну.
Добра структура регулювання стейблів потребує:
Емітент стабільних монет повинен мати можливість, як і банки, повністю підключатися до системи реальних платежів центрального банку, ринку репо та отримувати фінансування від центрального банку в періоди ринкового тиску. Проте, для портфеля активів стабільних монет (крім задоволення короткострокових потреб у ліквідності) не повинно бути жодних вимог. Має бути прозорість, а ринок повинен вирішувати.
Ефект "офшорного кількісного пом'якшення"
Концепція "офшорного кількісного пом'якшення" вказує на те, що стейблкоїни фактично створили попит на долар у глобальному масштабі, тоді як Федеральна резервна система не потребує друкувати більше грошей:
Оскільки стейблкоїни керуються ринковими умовами, користувачі схильні обирати найбільш стабільні та широко прийняті стейблкоїни, тому вони природно віддають перевагу сильним валютам (переважно долару США), а можливі валюти слабких країн можуть бути виключені. З поширенням стейблкоїнів, особливо на ринках, що розвиваються, процес доларизації може ще більше загостритись.
Автор вважає, що це створить «нову гру з доларизації», в якій «швидка та низька вартість ліквідності стейблкоїнів можуть маргіналізувати слабкі валюти, ще більше закріплюючи домінування долара, і перепроектувати міжнародну фінансову архітектуру, роблячи долар більш доступним та ліквідним у міжнародних транзакціях».
На відміну від традиційного кількісного пом'якшення (QE), коли центральні банки відкрито збільшують грошову масу, ця операція здійснюється через приватні ринкові сили — компанії-стейблкоїни автоматично купують державні облігації, щоб підтримати свої токени, тим самим створюючи попит на державні облігації без втручання уряду.