Глибина аналізу Usual: USD0++ виведення з прив'язки та таємниці ліквідації циклічного кредитування

Нещодавно випущений Usual USD0++ без прив'язки став об'єктом гарячих обговорень на ринку, викликавши паніку у користувачів. Проект, який був запущений на провідній біржі в листопаді минулого року, зріс більш ніж на 10 разів, а його механізм випуску стейблкойнів на основі RWA та токенна модель є досить схожими на Luna та OlympusDAO з попереднього циклу. Додатково, завдяки підтримці урядового фонду французького депутата П'єра Персона, Usual отримав широке визнання.

Хоча люди колись мали великі сподівання на Usual, але нещодавня серія подій знизила його авторитет. 10 січня офіційно оголосили про зміну правил дострокового викупу USD0++, після чого USD0++ тимчасово втратив прив'язку до 0,9 долара, станом на вечір 15 січня все ще коливався біля 0,9 долара.

В даний час суперечки навколо Usual досягли критичної точки, незадоволення ринку повністю вибухнуло. Хоча загальна продуктова логіка Usual не є складною, вона містить багато концепцій, деталі є заплутаними, і один проект включає кілька токенів, багато людей не мають системного розуміння причин і наслідків.

Ця стаття має на меті систематично розглянути логіку продукту Usual, економічну модель та причинно-наслідковий зв'язок з недавнім від'єднанням від USD0++ з точки зору дизайну продуктів DeFi, щоб допомогти читачам глибше зрозуміти та обдумати це. Спочатку ми висуваємо, здавалося б, "теорію змови":

Usual近期公告将USD0++兑USD0的无条件保底价设为0.87，目的 в тому, щоб ліквідуватися Morpha借贷平台上的USD0++/USDC循环贷仓位，вирішити проблему основних користувачів арбітражу в майнінгу, але не допустити, щоб USD0++/USDC金库 виникли системні погані борги (лінія ліквідації LTV为0.86).

Токени та продуктові системи, випущені Usual

Система продуктів Usual в основному містить 4 види токенів: стабільний токен USD0, облігаційний токен USD0++, токен проекту USUAL та токен управління USUALx. Оскільки USUALx не є надто важливим, логіка продуктів Usual в основному зосереджена навколо перших 3 токенів.

Перший рівень: стабільна монета USD0

USD0 є стабільною монетою з однаковим забезпеченням, яка використовує активи RWA як забезпечення. Наразі більшість USD0 випускається USYC, а частина використовується як забезпечення M. (USYC та M є активами RWA, забезпеченими короткостроковими державними облігаціями США ).

USD0 можна випустити двома способами:

1. Прямо використовувати RWA-активи для випуску USD0. Користувач вводить токени, підтримувані Usual, такі як USYC, для випуску USD0.

2. Перекладіть USDC постачальнику RWA, випустіть USD0. Користувач розміщує замовлення через контракт Swapper Engine, оголошуючи кількість USDC, яку він готовий витратити. Після виконання замовлення автоматично отримує USD0.

Другий рівень: розширена версія державних облігацій USD0++

USD0++ власники можуть отримати два типи доходу:

1. USD0++ відповідних базових RWA активів доходу
2. Щоденні нові прибутки від розподілу токенів USUAL

У цьому механізмі, APY для стейкінгу USD0++ зазвичай залишається на рівні понад 50%, навіть після нещодавніх подій все ще становить 24%. Але значна частина доходу виплачується у токенах USUAL, що має значні коливання у зв'язку з ціною Usual.

Третій рівень: токени проекту USUAL та USUALx

Користувачі можуть отримати USUAL, ставлячи USD0++ або купуючи його на вторинному ринку. USUAL можна ставити 1:1 для випуску токенів управління USUALx. Щоразу, коли відбувається емісія USUAL, тримачі USUALx можуть отримати 10% з цього.

! Поглиблений аналіз Звичайного: зняття якоря з USD0++ та ліквідація відновлювального кредиту

Відключення від прив'язки: "теорії змови" за зміною правил викупу

10 січня Usual оголосив про зміни до правил викупу USD0++, користувачі можуть вибрати один з двох способів:

1. Викуп з умовами: співвідношення залишається 1:1, але потрібно сплатити частину доходу USUAL.

2. Безумовний викуп: без утримання прибутку, але процент викупу знизився до мінімуму 87%.

Цей крок спричинив ланцюгову реакцію:

• USD0++ власники починають виходити раніше
• Панічне розпродаж на вторинному ринку USD0++
• У парі торгів USD0/USD0++ в Curve сталася дисбаланс, співвідношення досягло 9:91
• USUAL ціна різко впала

На це ми висуваємо дві гіпотези:

1. Точне ліквідуватися циклічне кредитування

Безумовний викуп гарантійного співвідношення 0.87 трохи перевищує лінію ліквідації USD0++/USDC на платформі кредитування Morpha, яка становить 0.86. Це може бути зроблено, щоб ліквідувати циклічні позиції кредитування, одночасно уникаючи системних проблем з неплатоспроможністю.

Багато користувачів вносять USD0++ у Morpha для позики USDC, а потім використовують USDC для мінування USD0 і USD0++, формуючи цикл кредиту. Це підвищило TVL Usual, але також принесло величезний ризик важеля. Usual, можливо, хоче використати цю можливість для вирішення цієї проблеми.

2. Зберегти ціну монети з найнижчими витратами

Економічна модель USUAL-USUALx є типовим позитивним зворотним зв'язком, що може призвести до спіралеподібної смерті. Команда проєкту, можливо, намагається змінити тенденцію падіння через ігрові механіки, а не витрачаючи реальні гроші.

В процесі умовного викупу частина доходів стейкерів USD0++ розподіляється між тримачами USUAL та USUALx, 1/3 знищено. Це фактично надає можливості USUAL, спонукаючи більше людей ставити USUAL для отримання USUALx, зменшуючи обіг.

Але це суперечить само собі: якщо умови викупу вимагатимуть від користувачів сплачувати занадто високий відсоток від USUAL, користувачі оберуть безумовний викуп, що, в свою чергу, може знову знизити ціну USD0++ до гарантійної ціни 0.87.

Проблеми, які були виявлені

1. Багато користувачів, беручи участь у проектах DeFi, не читають документи уважно.

2. Навіть якщо офіційна документація вже має пояснення, випадкові зміни правил з боку Usual також показують, що проект залишається високо централізованим.

3. Індустрія постійно розвивається. Usual взяла уроки з таких прецедентів, як OlympusDAO, і розглянула заходи, коли ціна монети тільки почала знижуватися. Це свідчить про те, що вся екосистема індустрії постійно вдосконалюється.