В этой статье я проанализирую одно из самых важных финансовых событий, которое, по моему мнению, происходит в настоящее время... новое законодательство о стабильных монетах и его возможную роль в помощи США в управлении государственным долгом, поддержании доминирования доллара и оказании давления на глобальные рынки. На мой взгляд, это касается не только регулирования криптовалют, но и связано с рынком облигаций, кривой доходности, макроэкономическими стратегиями и более широкими геополитическими играми, которые происходят за кулисами.
Если стабильные монеты будут включены в финансовую и денежно-кредитную политику США, это окажет значительное влияние не только на сферу криптовалют, но и на глобальную торговлю, производство, выпуск долговых обязательств и денежно-кредитную политику. Это может позволить США восстановиться внутри страны с более низкими затратами, одновременно увеличивая финансовое давление на конкурентов и возвращая капиталы обратно в американскую систему.
Что такое законопроект «GENIUS» (почему он принят именно сейчас)
Стейблкоины можно рассматривать как цифровые доллары, которые всегда стоят ровно 1 доллар. В настоящее время нет четких правил относительно того, кто может выпускать стейблкоины и как они должны функционировать, что вызывает у людей обеспокоенность по поводу их безопасности.
"Законопроект GENIUS" (версия Сената): этот законопроект устанавливает нормативно-правовую базу для платежных стейблкоинов (цифровых активов, которые должны быть выкуплены эмитентом по фиксированной валютной стоимости). Согласно этому законопроекту, только лицензированные эмитенты могут выпускать платежные стейблкоины. Это можно представить как необходимость получения специальной лицензии для выпуска цифровой валюты.
Ключевые различия
Кто отвечает: версия Сената сосредоточивает регуляторные полномочия в Министерстве финансов, тогда как Палата представителей распределяет полномочия между Федеральной резервной системой, Управлением по контролю за валютой и другими агентствами.
Правила: согласно законопроекту «GENIUS», представленному Сенатом, только Управление по контролю за валютой (OCC) имеет право устанавливать эти правила. В то время как законопроект «STABLE», предложенный Палатой представителей, будет накладывать больше требований, требующих совместной работы нескольких учреждений.
Цели обеих сторон заключаются в том, чтобы:
Безопасность прежде всего: только утвержденные компании могут выпускать стейблкоины, что аналогично тому, что только лицензированные банки могут хранить ваши средства.
Защита потребителей: Этот закон ограничит выпуск платежных стабильных монет на территории США кругом "разрешённых эмитентов платежных стабильных монет".
Ясность рынка: направлено на стандартизацию рынка стейблкоинов объемом около 2380 миллиардов долларов, создание более четкой структуры для выпуска цифровых валют банками, компаниями и другими субъектами.
Текущая ситуация: Законопроект «GENIUS» был принят с результатом 308 голосов «за» и 122 голосов «против». Палата представителей США приняла Закон о руководстве и создании национального инновационного закона о стабильных монетах США (сокращенно «Законопроект GENIUS») 17 июля 2025 года и передала этот знаковый законопроект на подпись президенту Трампу. Таким образом, версия Сената (Законопроект GENIUS) в конечном итоге победила и официально стала законом, став первым законопроектом о криптовалюте, который был одобрен обеими палатами Конгресса.
По сути, оба этих законопроекта стремятся установить «правила дорожного движения» для цифрового доллара, но существует разногласие по вопросу о том, какие государственные учреждения должны выполнять роль «дорожной полиции».
Законопроект «STABLE» Палаты представителей и законопроект «GENIUS» Сената являются двумя противоположными законопроектами, но имеют общую цель: включить эмитентов стейблкоинов в рамки регулирования и четко определить, сколько капитала, ликвидности и управления рисками считается достаточным. Они также стремятся прояснить, какие федеральные или государственные органы должны выступать в качестве арбитров. Но есть еще один менее заметный потенциальный сюжет: как широкое принятие стейблкоинов традиционными глобальными институтами повлияет на рынок государственных облигаций США объемом 28 триллионов долларов?
Как стейблкоины становятся скрытым спросом на государственные облигации
Дело обстоит следующим образом: государственные облигации являются опорой резервов для стейблкоинов, поскольку по безопасности и ликвидности практически нет других активов, которые могли бы с ними сравниться. Если вы предлагаете цифровой доллар, вам необходимо поддерживать его активами, которые как можно ближе к безрисковым. Это звучит очень похоже на сотни взаимных фондов денежного рынка, которые выпускаются такими гигантами, как BlackRock, Fidelity и Vanguard, и владеют активами на сумму более 6 триллионов долларов, большая часть из которых - это государственные облигации США. Однако, в отличие от фондов денежного рынка, выпущенных Fidelity, которые могут предложить годовую доходность в 4%, большинство эмитентов стейблкоинов до сих пор отказываются предоставлять своим держателям какие-либо доходы или прибыль. Вот почему у крупнейшего эмитента стейблкоинов Tether такая высокая рентабельность, и в первом квартале 2025 года он сообщил о более чем 1 миллиард долларов операционной прибыли. Он действительно установил множество стандартов для резервов, аудита, раскрытия информации и соблюдения процедур по борьбе с отмыванием денег (AML), поскольку хочет решить многие опасения по поводу незаконной деятельности. Он также касается ограничений на то, что стейблкоины не могут рекламироваться как законное платежное средство, при этом запрещая выплачивать доход или проценты физическим лицам, владеющим стейблкоинами, поскольку это значительно подорвало бы банковскую систему.
Я уже некоторое время обращаю внимание на одну вещь (но, к сожалению, еще не говорил об этом с кем-либо), а именно на взаимоотношения между стейблкоинами, государственными облигациями США и министерством финансов. И я думаю, почему правительство сначала будет продвигать стейблкоины, а не что-то другое.
В приведенной ниже таблице я хотел бы подчеркнуть одну вещь:
Я подчеркиваю это сейчас, потому что стабильные монеты могут стать одним из крупнейших покупателей американских облигаций, что снизит доходность облигаций. Проще говоря, с помощью стабильных монет вы можете вернуть кривую доходности в норму, и, на мой взгляд, именно это и хочет реализовать администрация Трампа, поскольку Трамп и Бессент (о котором я расскажу позже) обеспокоены государственным долгом и суммой, которую необходимо рефинансировать до конца года.
Я считаю, что это интересный способ снизить выплаты по процентам по вышеупомянутым долгам, и причина, по которой это крайне привлекательно, заключается в том, что это позволит США рефинансировать государственные облигации по более низкой доходности, в конечном итоге сделав финансирование государственного долга намного легче.
Теперь давайте поговорим о ситуации со стабильными монетами по сравнению с другими странами. В 2024 году Tether стал седьмым по величине покупателем государственных облигаций США, и в этом плане он также сопоставим с другими странами, покупающими американские облигации. Представьте себе, сколько государственных облигаций США Tether (или Circle, или другие учреждения) сможет купить в таких условиях. Существует ряд опасений вокруг стабильных монет и цифровых валют центральных банков, а также разрабатываются и принимаются другие законопроекты, касающиеся того, что США не поддерживают цифровые валюты центральных банков. Вы можете предположить, что Tether или Circle могут быть маскируемы под цифровые валюты центральных банков, но это совершенно другая тема, и я не буду углубляться в нее. Я хочу подчеркнуть влияние стабильных монет на государственный долг.
Федеральная резервная система в настоящее время владеет примерно 40% государственных облигаций, которые необходимо будет продлить при новом уровне процентных ставок. Сроки погашения этих облигаций — 2025 и 2026 годы. Ниже я приложу график процентных ставок по краткосрочным государственным облигациям США с разными сроками погашения для справки.
На данный момент, в зависимости от рассматриваемого срока, наша долговая нагрузка составляет примерно от 4% до 5%. Если это краткосрочный или среднесрочный долг и его продление будет происходить по вышеуказанным ставкам, это станет крайне неудовлетворительным и приведет к долговой спирали. Если стабильные монеты станут одним из крупнейших покупателей американских государственных облигаций, они смогут снизить доходность, и они сделают это, особенно в краткосрочной перспективе. Вот почему я считаю, что краткосрочный спрос, особенно спрос на краткосрочные государственные облигации, крайне важен, поскольку это означает, что они, по сути, станут одним из крупнейших покупателей краткосрочных государственных облигаций и значительно облегчат давление на огромный объем государственного долга США.
Министр финансов США Скотт Бейзент в интервью обсудил стремление США стать лидером в области цифровых активов и использовать это как средство давления на глобальный рынок.
Очевидно, что Бесент является сторонником стейблкоинов. Несколько месяцев назад было невозможно обсуждать то, что вы не хотите демонстрировать свой план действий конкурентам. Я рад, что он один из немногих, кто понял, что может означать принятие стейблкоинов в США — учитывая его опыт, это не удивительно для тех, кто понимает его и работает в финансовой сфере. Я считаю, что у него очень продвинутое понимание того, что такое стейблкоины и что они могут означать для рынка государственных облигаций США.
Министерство финансов США выпускает различные виды облигаций, 21 июля они провели аукцион на 82 миллиарда долларов США по 3-месячным государственным облигациям, результаты аукциона были очень успешными. Это вещи, на которые должны обратить внимание все, кто занимается финансами или инвестициями.
Эти аукционы очень важны, поскольку они могут отразить интерес инвесторов (включая как местных, так и иностранных инвесторов) к покупке государственных облигаций США. Я также считаю, что текущая политика Пауэлла правильна, поскольку он не спешит с понижением процентных ставок, и это связано не только с экономическими данными, но и с тем, что когда процентные ставки остаются высокими — особенно в условиях, когда США являются движущей силой глобальной экономики — это может подорвать стабильность многих других экономик, в основном в Азии, Европе и Южной Америке. Я говорю это потому, что когда процентные ставки находятся на высоком уровне, это на самом деле притягивает ликвидность обратно в доллар, поскольку инвесторы будут искать безопасные активы. Я считаю, что в текущей ситуации они хотят заставить валюты стран согласовываться с долларом. Поэтому они могут действовать на рынке облигаций, поддерживая высокие процентные ставки. Это может серьезно ослабить экономики и/или валюты этих стран с точки зрения финансирования, поскольку стоимость капитала в валютах, не привязанных к доллару, возрастет, что сделает заимствование более сложным. Следовательно, эти страны будут вынуждены распродать огромное количество активов, чтобы обеспечить свое финансирование и стабилизировать свои экономики.
Когда страна оказывается в финансовом кризисе — независимо от того, как она туда попала — ей приходится продавать активы, чтобы стабилизировать свою экономику. Я уверен, что администрация Трампа это понимает и использует этот факт.
Скотт и всё правительство США, похоже, недовольны Европой. Они могли бы заставить многие страны согласовать свою политику с США и всеми предложениями с помощью тарифов и рынка облигаций, но рынок облигаций крайне важен.
Финансовая стабильность или цифровая уязвимость?
Сейчас, если США будут продвигать законодательство о стейблкоинах, одновременно ведя переговоры по тарифам и торговым соглашениям, я думаю, что есть много факторов, которые будут накладываться друг на друга, внутреннее давление в Европе и Азии будет велико, и это может даже вызвать некое кредитное событие, что в свою очередь приведет к падению фондового рынка, и все снова устремятся к американским облигациям. Это зависит от того, насколько быстро и в каком масштабе смогут развиваться стейблкоины, потому что если они будут развиваться слишком быстро и в больших объемах, мы можем столкнуться с каким-то событием ликвидности (например, с вытеснением денежного рынка в 2008-2009 годах или даже с временным отклонением Tether от доллара в 2022 году), и это может привести к спиральному падению ликвидности/вытеснению, например, выкуп стейблкоинов может заставить продавать краткосрочные облигации.
На мой взгляд, действительно необходимо, чтобы произошло некое событие. Это похоже на сжатую пружину, даже как шар под водой. Чем глубже вы нажимаете на шар, тем больше он хочет всплыть на поверхность. Вот что мы наблюдаем в случае японских государственных облигаций и на рынке долговых обязательств Великобритании и так далее.
Статья, написанная одним из моих друзей в банке Barclays, обсуждает несколько ключевых рисков принятия стейблкоинов. Стейблкоин — это цифровой актив, который предназначен для поддержания стабильной ценности относительно базового актива. Основные риски принятия, на которые акцентируется внимание в статье, включают:
Регуляторная неопределенность: стабильные монеты сталкиваются с огромным регуляторным контролем, поскольку регуляторы пытаются решить проблемы, связанные с их использованием, защитой инвесторов и рисками для финансовой стабильности. В условиях отсутствия четкой регуляторной структуры эмитенты, пользователи и финансовые учреждения, стремящиеся интегрировать стабильные монеты в свою бизнес-операцию, сталкиваются с постоянной неопределенностью.
Операционная устойчивость: Базовая технологическая архитектура стабильной валюты, включая умные контракты и поддерживающую блокчейн, должна продемонстрировать высокую стабильность, масштабируемость и безопасность. Операционные риски, возникающие из-за сбоев, технических неполадок и сетевых атак, могут подорвать доверие и уровень использования.
Защита прав потребителей и доверие: пользователи должны быть уверены, что токены полностью поддерживаются резервами и могут быть выкуплены по обещанной стоимости. Недостаточная прозрачность или неэффективное управление резервами могут подорвать доверие, что приведет к потере ценности для держателей или к другим проблемам.
Интеграция с существующими системами: Принятие стабильных монет может столкнуться с препятствиями из-за сложностей интеграции новых цифровых активов с традиционной инфраструктурой платежей, банков и финансовых рынков. Для того чтобы в полном объеме реализовать преимущества стабильных монет, необходимо обеспечить бесперебойную совместимость.
Системный риск: Если некачественно спроектированные или недостаточно регулируемые стейблкоины будут широко применяться, это может создать новые системные риски для более широкой финансовой системы, особенно если они займут значительную долю в платежах или депозитах.
Эти риски указывают на то, что, хотя у стейблкоинов есть широкие перспективы, их широкое применение зависит от четких нормативных стандартов, надежной технологии, прозрачного управления резервами и успешной интеграции с существующей финансовой экосистемой.
Тихая монетизация политики
Шашанк Рай описывает явление, которое можно назвать «тихой монетизацией» — как стейблкоины создают скрытый путь для значительного увеличения спроса на американские казначейские облигации, не увеличивая традиционный государственный долг. Вот его механизм:
Эмитенты стейблкоинов должны полностью обеспечивать свои токены ликвидными активами (в основном краткосрочными казначейскими облигациями США). По состоянию на начало 2025 года эмитенты стейблкоинов уже владеют более 120 миллиардов долларов США в казначейских облигациях, и ожидается, что к 2028 году эта цифра может вырасти до 1 триллиона долларов США или даже больше. Это создает то, что они называют "даже если рынок становится все более осторожным по поводу американской фискальной политики и долгосрочного долга, краткосрочные казначейские облигации США все равно станут структурным и устойчивым источником спроса".
Великобритания медленно принимает меры для создания необходимой регуляторной определенности вокруг стабильных монет. Стабильные монеты — это форма валюты с высокими затратами. Они дороги, потому что ограничивают механизмы передачи денег (что снижает экономический рост). Они дороги, потому что увеличивают волатильность государственных облигаций (а также доллара США) и увеличивают сроковую премию. Они дороги, потому что размывают ликвидность. Они дороги, потому что большая часть их доходности ниже доходности фондов денежного рынка. Они дороги также потому, что затраты на блокчейн-транзакции в десять раз выше, чем в национальных платежных системах.
Стейблкоины являются более рискованной формой валюты. Риск заключается в том, что они используют модель атомарных свопов, а не модель наличного обмена. Риск также связан с тем, что их процесс KYC регулируется гораздо менее строго. Кроме того, риск заключается в том, что в блокчейне существует концентрационный риск вокруг майнеров.
В качестве конкурентной валютной формы они должны получить определенность в регулировании и быть включены в сферу регулирования (что отличается от подхода ЕС, который чрезмерно регулирует, повторяя свою ошибку на розничном валютном рынке, вытесняя этот рынок за границу). Однако структура стейблкоинов не должна (как в США) подрывать стабильность банковской системы или подрывать доверие людей к валюте. Стейблкоины, которые подлежат надлежащему регулированию и действуют в рамках регулирования, смогут полностью взаимодействовать с наличными деньгами. В условиях капитального рынка это в конечном итоге приведет к устранению большинства стейблкоинов. Эффективный рынок, эффективная ликвидность, программируемая валюта — всё это не требует стейблкоинов на базе блокчейна.
Хорошая структура регулирования стабильных монет требует:
Отчет о выкупе/ликвидности в реальном времени - Ежедневный отчет о чистой стоимости активов
Регулятивный капитал на основе модели RWA (например, денежные рыночные фонды или банки)
Минимальное соотношение краткосрочных ликвидных средств (24 часа).
Регулярные требования к прозрачному внутреннему аудиту (системы и процессы) - система высшего руководства (ключевые决策者 должны иметь квалификацию).
Обязанности CRO по вниманию к регулирующим органам.
Эмитенты стабильных монет должны иметь возможность полностью подключаться к системе реальных расчетов центрального банка, к рынку обратного выкупа и получать средства от центрального банка в периоды рыночного давления, как это делают банки. Однако для состава активов стабильных монет не должно быть никаких требований (кроме удовлетворения потребностей в краткосрочной ликвидности). Должна сохраняться прозрачность, и решение должно принимать рынок.
Эффект "офшорного количественного смягчения"
Концепция "офшорного количественного смягчения" подразумевает, что стабильные монеты на самом деле создают спрос на доллар на глобальном уровне, при этом Федеральной резервной системе не нужно печатать больше денег:
Поскольку стейблы движимы рынком, пользователи склонны выбирать наиболее стабильные и широко принятые стейблы, поэтому они естественным образом отдают предпочтение сильным валютам (в основном доллару США), в то время как валюты слабых стран могут быть исключены. С распространением стейблов, особенно на развивающихся рынках, процесс долларизации может еще больше усилиться.
Автор считает, что это создаст «новую игру по долларизации», в которой «быстрый и низкозатратный поток стейблкоинов может маргинализировать более слабые валюты, further укрепляя доминирование доллара и переопределяя международную финансовую архитектуру, делая доллар более доступным и ликвидным в международных транзакциях».
В отличие от традиционного количественного смягчения (QE), при котором центральные банки открыто увеличивают предложение денег, эта операция осуществляется за счет сил частного рынка — компании, выпускающие стабильные монеты, автоматически покупают государственные облигации для поддержки своих токенов, создавая таким образом спрос на государственные облигации без вмешательства государства.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
стейблкоин: Скрытый путь монетизации государственный облигаций США
Автор: Лес Барклайс, перевод: Шоус Джинс
В этой статье я проанализирую одно из самых важных финансовых событий, которое, по моему мнению, происходит в настоящее время... новое законодательство о стабильных монетах и его возможную роль в помощи США в управлении государственным долгом, поддержании доминирования доллара и оказании давления на глобальные рынки. На мой взгляд, это касается не только регулирования криптовалют, но и связано с рынком облигаций, кривой доходности, макроэкономическими стратегиями и более широкими геополитическими играми, которые происходят за кулисами.
Если стабильные монеты будут включены в финансовую и денежно-кредитную политику США, это окажет значительное влияние не только на сферу криптовалют, но и на глобальную торговлю, производство, выпуск долговых обязательств и денежно-кредитную политику. Это может позволить США восстановиться внутри страны с более низкими затратами, одновременно увеличивая финансовое давление на конкурентов и возвращая капиталы обратно в американскую систему.
! M947xDES1NdLgDZfi4Cx7ONdhP8R9Stvyi70zGnW.jpeg
Что такое законопроект «GENIUS» (почему он принят именно сейчас)
Стейблкоины можно рассматривать как цифровые доллары, которые всегда стоят ровно 1 доллар. В настоящее время нет четких правил относительно того, кто может выпускать стейблкоины и как они должны функционировать, что вызывает у людей обеспокоенность по поводу их безопасности.
"Законопроект GENIUS" (версия Сената): этот законопроект устанавливает нормативно-правовую базу для платежных стейблкоинов (цифровых активов, которые должны быть выкуплены эмитентом по фиксированной валютной стоимости). Согласно этому законопроекту, только лицензированные эмитенты могут выпускать платежные стейблкоины. Это можно представить как необходимость получения специальной лицензии для выпуска цифровой валюты.
Ключевые различия
Кто отвечает: версия Сената сосредоточивает регуляторные полномочия в Министерстве финансов, тогда как Палата представителей распределяет полномочия между Федеральной резервной системой, Управлением по контролю за валютой и другими агентствами.
Правила: согласно законопроекту «GENIUS», представленному Сенатом, только Управление по контролю за валютой (OCC) имеет право устанавливать эти правила. В то время как законопроект «STABLE», предложенный Палатой представителей, будет накладывать больше требований, требующих совместной работы нескольких учреждений.
Цели обеих сторон заключаются в том, чтобы:
Текущая ситуация: Законопроект «GENIUS» был принят с результатом 308 голосов «за» и 122 голосов «против». Палата представителей США приняла Закон о руководстве и создании национального инновационного закона о стабильных монетах США (сокращенно «Законопроект GENIUS») 17 июля 2025 года и передала этот знаковый законопроект на подпись президенту Трампу. Таким образом, версия Сената (Законопроект GENIUS) в конечном итоге победила и официально стала законом, став первым законопроектом о криптовалюте, который был одобрен обеими палатами Конгресса.
По сути, оба этих законопроекта стремятся установить «правила дорожного движения» для цифрового доллара, но существует разногласие по вопросу о том, какие государственные учреждения должны выполнять роль «дорожной полиции».
Законопроект «STABLE» Палаты представителей и законопроект «GENIUS» Сената являются двумя противоположными законопроектами, но имеют общую цель: включить эмитентов стейблкоинов в рамки регулирования и четко определить, сколько капитала, ликвидности и управления рисками считается достаточным. Они также стремятся прояснить, какие федеральные или государственные органы должны выступать в качестве арбитров. Но есть еще один менее заметный потенциальный сюжет: как широкое принятие стейблкоинов традиционными глобальными институтами повлияет на рынок государственных облигаций США объемом 28 триллионов долларов?
Как стейблкоины становятся скрытым спросом на государственные облигации
Дело обстоит следующим образом: государственные облигации являются опорой резервов для стейблкоинов, поскольку по безопасности и ликвидности практически нет других активов, которые могли бы с ними сравниться. Если вы предлагаете цифровой доллар, вам необходимо поддерживать его активами, которые как можно ближе к безрисковым. Это звучит очень похоже на сотни взаимных фондов денежного рынка, которые выпускаются такими гигантами, как BlackRock, Fidelity и Vanguard, и владеют активами на сумму более 6 триллионов долларов, большая часть из которых - это государственные облигации США. Однако, в отличие от фондов денежного рынка, выпущенных Fidelity, которые могут предложить годовую доходность в 4%, большинство эмитентов стейблкоинов до сих пор отказываются предоставлять своим держателям какие-либо доходы или прибыль. Вот почему у крупнейшего эмитента стейблкоинов Tether такая высокая рентабельность, и в первом квартале 2025 года он сообщил о более чем 1 миллиард долларов операционной прибыли. Он действительно установил множество стандартов для резервов, аудита, раскрытия информации и соблюдения процедур по борьбе с отмыванием денег (AML), поскольку хочет решить многие опасения по поводу незаконной деятельности. Он также касается ограничений на то, что стейблкоины не могут рекламироваться как законное платежное средство, при этом запрещая выплачивать доход или проценты физическим лицам, владеющим стейблкоинами, поскольку это значительно подорвало бы банковскую систему.
Я уже некоторое время обращаю внимание на одну вещь (но, к сожалению, еще не говорил об этом с кем-либо), а именно на взаимоотношения между стейблкоинами, государственными облигациями США и министерством финансов. И я думаю, почему правительство сначала будет продвигать стейблкоины, а не что-то другое.
В приведенной ниже таблице я хотел бы подчеркнуть одну вещь:
! Y5PLg8I5IrwZQgDmFpWQ73rJnRswLsgq31v0MFCe.jpeg
Я подчеркиваю это сейчас, потому что стабильные монеты могут стать одним из крупнейших покупателей американских облигаций, что снизит доходность облигаций. Проще говоря, с помощью стабильных монет вы можете вернуть кривую доходности в норму, и, на мой взгляд, именно это и хочет реализовать администрация Трампа, поскольку Трамп и Бессент (о котором я расскажу позже) обеспокоены государственным долгом и суммой, которую необходимо рефинансировать до конца года.
С точки зрения государственного долга
! wSZZS3i3UUeORdsvyYkzRBmrSoGCs58MbACt546E.jpeg
Я считаю, что это интересный способ снизить выплаты по процентам по вышеупомянутым долгам, и причина, по которой это крайне привлекательно, заключается в том, что это позволит США рефинансировать государственные облигации по более низкой доходности, в конечном итоге сделав финансирование государственного долга намного легче.
Теперь давайте поговорим о ситуации со стабильными монетами по сравнению с другими странами. В 2024 году Tether стал седьмым по величине покупателем государственных облигаций США, и в этом плане он также сопоставим с другими странами, покупающими американские облигации. Представьте себе, сколько государственных облигаций США Tether (или Circle, или другие учреждения) сможет купить в таких условиях. Существует ряд опасений вокруг стабильных монет и цифровых валют центральных банков, а также разрабатываются и принимаются другие законопроекты, касающиеся того, что США не поддерживают цифровые валюты центральных банков. Вы можете предположить, что Tether или Circle могут быть маскируемы под цифровые валюты центральных банков, но это совершенно другая тема, и я не буду углубляться в нее. Я хочу подчеркнуть влияние стабильных монет на государственный долг.
Федеральная резервная система в настоящее время владеет примерно 40% государственных облигаций, которые необходимо будет продлить при новом уровне процентных ставок. Сроки погашения этих облигаций — 2025 и 2026 годы. Ниже я приложу график процентных ставок по краткосрочным государственным облигациям США с разными сроками погашения для справки.
! XRAO6IBPUSlxDHuZSQafIXzrQRi05HetChK7ewHx.png
На данный момент, в зависимости от рассматриваемого срока, наша долговая нагрузка составляет примерно от 4% до 5%. Если это краткосрочный или среднесрочный долг и его продление будет происходить по вышеуказанным ставкам, это станет крайне неудовлетворительным и приведет к долговой спирали. Если стабильные монеты станут одним из крупнейших покупателей американских государственных облигаций, они смогут снизить доходность, и они сделают это, особенно в краткосрочной перспективе. Вот почему я считаю, что краткосрочный спрос, особенно спрос на краткосрочные государственные облигации, крайне важен, поскольку это означает, что они, по сути, станут одним из крупнейших покупателей краткосрочных государственных облигаций и значительно облегчат давление на огромный объем государственного долга США.
Министр финансов США Скотт Бейзент в интервью обсудил стремление США стать лидером в области цифровых активов и использовать это как средство давления на глобальный рынок.
Очевидно, что Бесент является сторонником стейблкоинов. Несколько месяцев назад было невозможно обсуждать то, что вы не хотите демонстрировать свой план действий конкурентам. Я рад, что он один из немногих, кто понял, что может означать принятие стейблкоинов в США — учитывая его опыт, это не удивительно для тех, кто понимает его и работает в финансовой сфере. Я считаю, что у него очень продвинутое понимание того, что такое стейблкоины и что они могут означать для рынка государственных облигаций США.
Министерство финансов США выпускает различные виды облигаций, 21 июля они провели аукцион на 82 миллиарда долларов США по 3-месячным государственным облигациям, результаты аукциона были очень успешными. Это вещи, на которые должны обратить внимание все, кто занимается финансами или инвестициями.
! VrMadsX9R2QDRlARfpUyVsnN8yVt8bmA3MncEgrM.jpeg
Эти аукционы очень важны, поскольку они могут отразить интерес инвесторов (включая как местных, так и иностранных инвесторов) к покупке государственных облигаций США. Я также считаю, что текущая политика Пауэлла правильна, поскольку он не спешит с понижением процентных ставок, и это связано не только с экономическими данными, но и с тем, что когда процентные ставки остаются высокими — особенно в условиях, когда США являются движущей силой глобальной экономики — это может подорвать стабильность многих других экономик, в основном в Азии, Европе и Южной Америке. Я говорю это потому, что когда процентные ставки находятся на высоком уровне, это на самом деле притягивает ликвидность обратно в доллар, поскольку инвесторы будут искать безопасные активы. Я считаю, что в текущей ситуации они хотят заставить валюты стран согласовываться с долларом. Поэтому они могут действовать на рынке облигаций, поддерживая высокие процентные ставки. Это может серьезно ослабить экономики и/или валюты этих стран с точки зрения финансирования, поскольку стоимость капитала в валютах, не привязанных к доллару, возрастет, что сделает заимствование более сложным. Следовательно, эти страны будут вынуждены распродать огромное количество активов, чтобы обеспечить свое финансирование и стабилизировать свои экономики.
Когда страна оказывается в финансовом кризисе — независимо от того, как она туда попала — ей приходится продавать активы, чтобы стабилизировать свою экономику. Я уверен, что администрация Трампа это понимает и использует этот факт.
Скотт и всё правительство США, похоже, недовольны Европой. Они могли бы заставить многие страны согласовать свою политику с США и всеми предложениями с помощью тарифов и рынка облигаций, но рынок облигаций крайне важен.
Финансовая стабильность или цифровая уязвимость?
Сейчас, если США будут продвигать законодательство о стейблкоинах, одновременно ведя переговоры по тарифам и торговым соглашениям, я думаю, что есть много факторов, которые будут накладываться друг на друга, внутреннее давление в Европе и Азии будет велико, и это может даже вызвать некое кредитное событие, что в свою очередь приведет к падению фондового рынка, и все снова устремятся к американским облигациям. Это зависит от того, насколько быстро и в каком масштабе смогут развиваться стейблкоины, потому что если они будут развиваться слишком быстро и в больших объемах, мы можем столкнуться с каким-то событием ликвидности (например, с вытеснением денежного рынка в 2008-2009 годах или даже с временным отклонением Tether от доллара в 2022 году), и это может привести к спиральному падению ликвидности/вытеснению, например, выкуп стейблкоинов может заставить продавать краткосрочные облигации.
На мой взгляд, действительно необходимо, чтобы произошло некое событие. Это похоже на сжатую пружину, даже как шар под водой. Чем глубже вы нажимаете на шар, тем больше он хочет всплыть на поверхность. Вот что мы наблюдаем в случае японских государственных облигаций и на рынке долговых обязательств Великобритании и так далее.
Статья, написанная одним из моих друзей в банке Barclays, обсуждает несколько ключевых рисков принятия стейблкоинов. Стейблкоин — это цифровой актив, который предназначен для поддержания стабильной ценности относительно базового актива. Основные риски принятия, на которые акцентируется внимание в статье, включают:
Эти риски указывают на то, что, хотя у стейблкоинов есть широкие перспективы, их широкое применение зависит от четких нормативных стандартов, надежной технологии, прозрачного управления резервами и успешной интеграции с существующей финансовой экосистемой.
Тихая монетизация политики
Шашанк Рай описывает явление, которое можно назвать «тихой монетизацией» — как стейблкоины создают скрытый путь для значительного увеличения спроса на американские казначейские облигации, не увеличивая традиционный государственный долг. Вот его механизм:
Эмитенты стейблкоинов должны полностью обеспечивать свои токены ликвидными активами (в основном краткосрочными казначейскими облигациями США). По состоянию на начало 2025 года эмитенты стейблкоинов уже владеют более 120 миллиардов долларов США в казначейских облигациях, и ожидается, что к 2028 году эта цифра может вырасти до 1 триллиона долларов США или даже больше. Это создает то, что они называют "даже если рынок становится все более осторожным по поводу американской фискальной политики и долгосрочного долга, краткосрочные казначейские облигации США все равно станут структурным и устойчивым источником спроса".
Великобритания медленно принимает меры для создания необходимой регуляторной определенности вокруг стабильных монет. Стабильные монеты — это форма валюты с высокими затратами. Они дороги, потому что ограничивают механизмы передачи денег (что снижает экономический рост). Они дороги, потому что увеличивают волатильность государственных облигаций (а также доллара США) и увеличивают сроковую премию. Они дороги, потому что размывают ликвидность. Они дороги, потому что большая часть их доходности ниже доходности фондов денежного рынка. Они дороги также потому, что затраты на блокчейн-транзакции в десять раз выше, чем в национальных платежных системах.
Стейблкоины являются более рискованной формой валюты. Риск заключается в том, что они используют модель атомарных свопов, а не модель наличного обмена. Риск также связан с тем, что их процесс KYC регулируется гораздо менее строго. Кроме того, риск заключается в том, что в блокчейне существует концентрационный риск вокруг майнеров.
В качестве конкурентной валютной формы они должны получить определенность в регулировании и быть включены в сферу регулирования (что отличается от подхода ЕС, который чрезмерно регулирует, повторяя свою ошибку на розничном валютном рынке, вытесняя этот рынок за границу). Однако структура стейблкоинов не должна (как в США) подрывать стабильность банковской системы или подрывать доверие людей к валюте. Стейблкоины, которые подлежат надлежащему регулированию и действуют в рамках регулирования, смогут полностью взаимодействовать с наличными деньгами. В условиях капитального рынка это в конечном итоге приведет к устранению большинства стейблкоинов. Эффективный рынок, эффективная ликвидность, программируемая валюта — всё это не требует стейблкоинов на базе блокчейна.
Хорошая структура регулирования стабильных монет требует:
Эмитенты стабильных монет должны иметь возможность полностью подключаться к системе реальных расчетов центрального банка, к рынку обратного выкупа и получать средства от центрального банка в периоды рыночного давления, как это делают банки. Однако для состава активов стабильных монет не должно быть никаких требований (кроме удовлетворения потребностей в краткосрочной ликвидности). Должна сохраняться прозрачность, и решение должно принимать рынок.
Эффект "офшорного количественного смягчения"
Концепция "офшорного количественного смягчения" подразумевает, что стабильные монеты на самом деле создают спрос на доллар на глобальном уровне, при этом Федеральной резервной системе не нужно печатать больше денег:
Поскольку стейблы движимы рынком, пользователи склонны выбирать наиболее стабильные и широко принятые стейблы, поэтому они естественным образом отдают предпочтение сильным валютам (в основном доллару США), в то время как валюты слабых стран могут быть исключены. С распространением стейблов, особенно на развивающихся рынках, процесс долларизации может еще больше усилиться.
Автор считает, что это создаст «новую игру по долларизации», в которой «быстрый и низкозатратный поток стейблкоинов может маргинализировать более слабые валюты, further укрепляя доминирование доллара и переопределяя международную финансовую архитектуру, делая доллар более доступным и ликвидным в международных транзакциях».
В отличие от традиционного количественного смягчения (QE), при котором центральные банки открыто увеличивают предложение денег, эта операция осуществляется за счет сил частного рынка — компании, выпускающие стабильные монеты, автоматически покупают государственные облигации для поддержки своих токенов, создавая таким образом спрос на государственные облигации без вмешательства государства.