Обзор рынка

С третьего квартала активы, показывающие хорошие результаты, включают индекс Russell 2000, цены на золото, финансовые акции и американские облигации, тогда как активы, показывающие плохие результаты, включают Ethereum, нефть и доллар. Биткойн и индекс Nasdaq 100 демонстрируют в основном стабильную динамику.

Что касается американского фондового рынка, то в настоящее время он все еще находится в бычьем тренде, и основная тенденция по-прежнему восходящая. Однако в последние месяцы до конца года торговая среда будет лишена тематики отчетности, что ограничит как восходящее, так и нисходящее движение рынка. Ожидания прибыли за третий квартал продолжают пересматриваться вниз.

Недавно оценка снизилась, но быстро восстановилась, коэффициент цена/прибыль 21 все еще значительно выше пятилетнего среднего.

93% компаний в индексе S&P 500 уже опубликовали фактические результаты, из которых 79% компаний превысили ожидания по прибыли на акцию, а 60% компаний превысили ожидания по выручке. Акции компаний, превысивших ожидания, в целом соответствуют историческому среднему уровню, в то время как акции компаний, которые не оправдали ожиданий, показывают худшие результаты по сравнению с историческим средним.

В настоящее время самым сильным техническим уровнем поддержки на американском фондовом рынке являются выкупы. Активность выкупов компаний за последние несколько недель достигла уровня, вдвое превышающего нормальный, каждый день около 5 миллиардов долларов ( с годовой нормой в 1 триллион долларов ), и эта покупательская сила может постепенно ослабевать после середины сентября.

Крупные технологические акции показали ослабление в середине лета, что связано, прежде всего, с понижением ожиданий по прибыли и снижением интереса рынка к теме ИИ. Тем не менее, долгосрочный потенциал роста этих акций все еще существует, и цены вряд ли значительно упадут.

С октября прошлого года по июнь этого года рынок пережил некоторые из лучших скорректированных по риску доходов для этого поколения, индекс Nasdaq 100 достиг коэффициента Шарпа 4(. В настоящее время коэффициент цены к прибыли на фондовом рынке выше, экономические и финансовые прогнозы растут медленнее, а ожидания рынка по поводу Федеральной резервной системы также выше, поэтому относительно сложно ожидать, что фондовый рынок покажет такие же результаты, как в предыдущие три квартала. Мы видим признаки того, что крупные капиталы постепенно переключаются на защитные темы ), например, независимо от того, являются ли стратегии субъективными или пассивными, капитал увеличил свои позиции в области здравоохранения, этот сектор предлагает защиту и рост, не связанный с ИИ (, ожидается, что эта тенденция не изменится в ближайшее время, поэтому в течение следующих нескольких месяцев разумно сохранять нейтральный взгляд на фондовый рынок.

На встрече в Джексон-Хоуле в пятницу председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл сделал самое четкое заявление о снижении процентных ставок на сегодняшний день, и снижение ставок в сентябре стало фактом. Он также отметил, что не хочет дальнейшего охлаждения рынка труда и что его уверенность в том, что инфляция вернется к 2%, возросла. Тем не менее, он по-прежнему настаивает на том, что скорость смягчения политики будет зависеть от дальнейших показателей данных.

![Цикл Капитал Макрообзор (8.25): Тренд замедляется, но оптимизм относительно рынка в оставшиеся месяцы года нейтральный])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9db89ee82ca5eccb2334930354dfd33a.webp(

Лично я считаю, что заявление Пауэлла не было более мягким, чем ожидалось, поэтому на традиционных финансовых рынках это не вызвало большого резонанса. Всем больше всего интересно, есть ли возможность единовременного снижения процентной ставки на 50 базисных пунктов в этом году, но Пауэлл об этом вообще не намекнул. Так что ожидания по снижению ставок в этом году практически не изменились по сравнению с ранее.

Если будущие экономические данные будут положительными, то существует вероятность снижения текущего прогноза по снижению ставки на 100 базисных пунктов.

Однако крипторынок реагирует очень сильно, возможно, из-за того, что шорты слишком накопились, что привело к сжатию ). Например, недавно объем открытых позиций быстро вырос, но контракты часто имеют отрицательную ставку (, а также игроки в криптовалюте не так едины в понимании макроэкономических новостей, как на традиционном рынке, что означает, что передача информации имеет значительное затухание. Многие могут даже не знать, что на этой неделе Пауэлл собирается выступить на конференции в Джэксон-Холле. Но поддерживает ли текущая рыночная среда крипторынок в стремлении к новым максимумам, это большой вопрос. Обычно для достижения новых максимумов необходимо, чтобы макроэкономическая среда была мягкой, а настроения склонялись к рискам, не менее важны и оригинальные темы криптовалют, такие как NFT, DeFi, снятие ограничений на спотовые ETF, мемы и безумие вокруг них. В настоящее время единственной темой с сильным импульсом кажется рост экосистемы Telegram, и есть ли у нее потенциал стать следующей темой, еще предстоит увидеть, в зависимости от того, как проявят себя последние проекты по выпуску токенов и сколько новых пользователей они принесут.

Одновременный рост криптовалютного рынка также связан с тем, что на этой неделе в США существенно пересмотрели данные по нефармам за прошлый год. Однако это уже было подробно проанализировано ранее, и этот пересмотр является чрезмерным, игнорируя вклад нелегальных иммигрантов в занятость, в то время как при первоначальной статистике занятости эти люди были включены в расчет. Таким образом, это исправление не имеет большого значения, и в результате традиционный рынок отреагировал на это довольно спокойно, тогда как криптовалютный рынок воспринял это как сигнал к значительному снижению процентных ставок.

! [Еженедельный макроэкономический отчет Cycle Capital (8.25): Тренд замедляется, но оптимизм нейтрален до конца года])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c675476dd97413f93db474e8d4769094.webp(

Согласно опыту золотого рынка, в большинстве случаев цена находится в положительной корреляции с объемами размещения ETF, но за последние два года структура рынка изменилась, и большинство розничных инвесторов, даже институциональных, пропустили рост цен на золото, в то время как основная покупательная сила перешла к центральным банкам.

Данные показывают, что скорость притока биткойн-ETF значительно замедлилась после апреля; в биткойн-эквиваленте за последние 5 месяцев она увеличилась всего на 10%, что соответствует тому, что его цена достигла пика в марте. Если безрисковая доходность снизится, это может привлечь больше инвесторов на рынок золота и биткойнов, что вполне вероятно.

! [Еженедельный макроэкономический отчет Cycle Capital (8.25): Тренд замедляется, но оптимизм на оставшуюся часть года нейтрален])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c20d1fa2f14a9fd14073752e2cd3dc13.webp(

С точки зрения позиции акций, в начале лета субъективные стратегические средства работали довольно хорошо, вовремя уменьшив позиции, и в августе появилась возможность для атаки. В последнее время скорость пополнения позиций была очень высокой, и позиции снова вернулись на исторический 91-й процентиль, но системные стратегические средства реагируют немного медленнее и в данный момент составляют только 51-й процентиль.

Медведи на фондовом рынке закрыли свои позиции во время падения.

В политическом плане уровень общественной поддержки Трампа остановил падение, уровень поддержки в ставках возрос, в выходные Трамп также получил поддержку от маленького Кеннеди, сделки Трампа могут снова активизироваться, что в целом является хорошей новостью для фондового рынка или криптовалютного рынка.

Поток средств

Китайский фондовый рынок продолжает падать, но фонды с китайской концепцией продолжают чистый приток средств, на этой неделе чистый приток составил 4,9 миллиарда долларов, что является самым высоким показателем за пять недель, это 12-я неделя подряд с чистым притоком. По сравнению с другими развивающимися рынками, Китай также является страной с наибольшим притоком. Те, кто осмеливается увеличить свои вложения в условиях текущего падения рынка, либо государственная команда, либо долгосрочные инвестиции, ставят на то, что, пока фондовый рынок не закроется, в конечном итоге он восстановится.

Однако, с точки зрения клиента одного из инвестиционных банков, после февраля наблюдается постоянное сокращение доли в акциях A, а в последнее время основное внимание уделяется увеличению доли в акциях H и китайских концептуальных акциях.

![Макрообзор Cycle Capital (8.25): Тенденция замедляется, но оптимистичный нейтральный взгляд на рынок до конца года])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-28c07cb7668a88dc8898c81dc7aecc43.webp(

Несмотря на восстановление мировых фондовых рынков и приток капитала, рынок денежных фондов с низким риском также на протяжении четырех недель демонстрировал приток средств, общая сумма которого выросла до 6,24 трлн долларов США, установив новый исторический рекорд, что свидетельствует о том, что ликвидность на рынке по-прежнему остается очень высокой.

![Цикл Капитал Макрообзор (8.25): Тенденция замедляется, но оптимизм по поводу оставшейся части рынка остается нейтральным])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-64585bf2523c9889940e1a31b46148a2.webp(

Постоянно следя за финансовым состоянием США, можно заметить, что эта тема практически каждый год становится предметом обсуждения. Как показывают данные, государственный долг США может достигнуть 130% от ВВП в течение десяти лет, при этом только расходы на проценты составят 2,4% от ВВП, а расходы на военные нужды для поддержания глобального господства США составляют всего 3,5%. Это явно не может быть устойчивым.

![Цикл Капитал Макрообзор (8.25): Тенденция замедляется, но оптимизм относительно оставшегося рынка в этом году в целом нейтральный])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b5f845f7002b74e7f6695a09a6265870.webp(

Ослабление доллара

За последний месяц индекс доллара упал на 3,5%, что является самым быстрым падением с конца 2022 года, и это связано с усилением ожиданий рынка по поводу снижения процентной ставки Федеральной резервной системой.

Оглядываясь на начало 2022 года, Федеральная резервная система приняла активную политику повышения процентных ставок для борьбы с инфляцией, что способствовало укреплению доллара. Однако к октябрю 2022 года рынок начал ожидать, что цикл повышения ставок ФРС близок к завершению и даже может начать рассматривать возможность снижения ставок. Эти ожидания привели к снижению спроса на доллар на рынке, что ослабило доллар.

Сегодняшняя ситуация кажется повторением прошедших лет, только тогда спекуляции были слишком опережающими, а сегодня обувь с понижением процентной ставки вот-вот упадет. Если доллар упадет слишком сильно, то возможно, что долгосрочные арбитражные сделки снова станут актуальными и окажут давление на фондовый рынок.

![Циклическая капитализация Макрообзор (8.25): Тенденция замедляется, но оптимизм по поводу оставшегося рынка в этом году нейтральный])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7b54ab12c10caa6ac22dd94b8bb41979.webp(

Две главные темы на следующей неделе: инфляция и Nvidia

Ключевые данные по ценам включают в себя индекс PCE по инфляции в США, предварительный индекс CPI в Европе за август, а также индекс CPI в Токио. Основные экономики также опубликуют индекс потребительских настроений и показатели экономической активности. В корпоративных отчетах внимание будет сосредоточено на отчетности Nvidia в среду после закрытия рынка США.

PCE, опубликованный в пятницу, является последними данными по инфляции PCE перед следующим решением Федеральной резервной системы 18 сентября. Экономисты ожидают, что месячный рост базовой инфляции PCE останется на уровне +0.2%, а личные доходы и потребление вырастут на +0.2% и +0.3% соответственно, оставаясь на уровне июня, что означает, что рынок ожидает, что инфляция продолжит умеренный рост и не будет снижаться, оставляя пространство для возможного негативного сюрприза.

Прогноз отчета NVIDIA - Облака разгоняются, ожидается, что это даст сильный импульс рынку

Выступление NVIDIA является не только индикатором настроений в AI и технологических акциях, но и всего финансового рынка. На данный момент спрос для NVIDIA не является проблемой, ключевой темой остается влияние задержки архитектуры Blackwell. Лично, после прочтения нескольких аналитических отчетов я заметил, что основная точка зрения Уолл-стрит считает это влияние незначительным. Аналитики в целом сохраняют оптимистичные ожидания по поводу этого финансового отчета, и за последние четыре квартала фактические результаты NVIDIA превзошли рыночные ожидания.

Наиболее важные индикаторы ожиданий рынка:

• Доход 28,6 миллиарда долларов США, по сравнению с прошлым годом +110%, по сравнению с предыдущим кварталом +10%
• EPS 0.63 долларов США по сравнению с прошлым годом +133.3%, по сравнению с предыдущим кварталом +5%
• Доходы дата-центра 24,5 миллиарда долларов, по сравнению с прошлым годом +137%, по сравнению с предыдущим кварталом +8%
• Маржинальность 75,5% осталась на уровне Q1

Наиболее важные вопросы:

1.Отложена ли архитектура Blackwell

Некоторые инвестиционные банки считают, что первые чипы Blackwell от NVIDIA задержатся с поставками максимум на 4-6 недель, ожидается, что они будут отложены до конца января 2025 года, и многие клиенты переключились на закупку H200 с очень коротким сроком поставки. TSMC уже начала массовое производство чипов Blackwell, но из-за сложной технологии упаковки CoWoS-L, используемой для B100 и B200, возникают проблемы с выходом годности, и начальные объемы производства ниже запланированных, в то время как H100 и H200 используют технологию CoWoS-S.

Однако этот новый продукт изначально не был включен в недавний прогноз эффективности:

Поскольку Blackwell ожидается в продаже только в первом квартале 2024 года Q4)2025, и Nvidia предоставляет только квартальные прогнозы по производительности, то отложенный запуск в 2024 году Q2 и Q3 не окажет значительного влияния на результаты. На недавней конференции SIGGRAPH Nvidia не упоминала о влиянии задержки Blackwell GPU, что указывает на то, что влияние может быть незначительным.

2. Увеличился ли спрос на существующие продукты

Во-вторых, снижение B100/B200 можно компенсировать увеличением роста H200/H20 во второй половине 2024 года.

Согласно прогнозу одного из инвестиционных банков, производство подложек B100/B200 (UBB) было скорректировано на 44%, несмотря на то, что поставки могут быть частично отложены до первой половины 2025 года, что приведет к снижению объемов отгрузки во второй половине 2024 года. Тем не менее, заказы на H200 UBB значительно увеличились, и ожидается, что они вырастут на 57% в период с третьего квартала 2024 года по первый квартал 2025 года.

Исходя из этого, ожидается, что доходы от H200 во второй половине 2024 года составят 23,5 миллиарда долларов, что должно компенсировать возможные убытки в 19,5 миллиарда долларов, связанные с доходами от B100 и GB200 – это эквивалентно потерям дохода в 15 миллиардов долларов от 500 000 GPU B100, а также дополнительным потерям дохода от инфраструктуры (NVL 36) в размере 4,5 миллиарда долларов. Мы также видим потенциальное пространство для роста благодаря сильному импульсу от GPU H20, что в основном