Ethena, Pendle и Aave: Анализ арбитражных цепочек и механизмов управления рисками
С ростом популярности Ethena, активно функционирует переполненная арбитражная цепочка: пользователи закладывают USDe в Aave для получения стабильной валюты, покупают YT/PT Pendle для получения дохода, часть позиций снова возвращает PT в Aave для кредитного плеча, чтобы заработать баллы Ethena и другие внешние стимулы. Это привело к резкому увеличению залоговых открытий PT в Aave, а коэффициент использования основных стабильных валют был повышен до более чем 80%, что сделало всю систему более чувствительной к любым колебаниям.
В этой статье будет подробно проанализирован механизм работы этой финансовой цепочки, пути выхода, а также рисковое управление Aave и Ethena. Понимание механизма — это только первый шаг, настоящие профессионалы продвигаются в анализе обновления структуры. Мы часто используем инструменты анализа данных для обзора "прошлого", но нам больше нужно, как предвидеть различные возможности "будущего" и сделать так, чтобы — сначала определить границы риска, а затем обсудить доход.
Арбитражная механика: от доходов до системного влияния
Обзор арбитражного пути: в Aave вложите eUSDe или sUSDe, займитесь стабильной валютой, затем купите YT/PT на Pendle. YT соответствует будущей прибыли, PT же покупается со скидкой из-за отделения прибыли и держится до срока, чтобы вернуть по 1:1 и заработать на разнице. Настоящая "большая часть" - это внешние стимулы, такие как баллы Ethena.
Полученные PT могут быть использованы в Aave в качестве залога, чтобы сформировать циклический кредит: "Заложить PT → Занять стейблкоины → Купить PT/YT → Снова заложить". Это делается для того, чтобы с использованием кредита получить высокую доходность на относительно определённой прибыли.
Влияние этой цепочки капитала на рынок кредитования:
Изменение открытой позиции Aave: активы, поддерживаемые USDe, стали основным обеспечением Aave, доля которых достигала около 43,5%, что способствовало повышению использования основных стабильных монет.
Кредитный рынок переполнен: объем заимствований USDe составляет около 370 миллионов долларов, из которых около 60% используется для левериджных PT стратегий, коэффициент использования увеличился с около 50% до около 80%.
Увеличение концентрации: Поставки USDe на Aave сильно сосредоточены, два основных субъекта составляют более 61%. Концентрация в сочетании с циклическим кредитным плечом увеличивает доходность и уязвимость системы.
Правило очень простое: чем более привлекательна доходность, тем более переполнен цикл, и вся система становится более чувствительной. Любое незначительное колебание будет безжалостно усилено цепочкой плеч.
Два основных пути для снижения плеча или закрытия позиции:
Рыночный выход: продать PT / YT до истечения срока, обменять на стейблкоин для погашения и снятия залога.
Держать до срока окончания: держите PT до срока, обменяйте 1:1 на базовый актив и верните заем. Медленнее, но более надежно при рыночной волатильности.
Причины, по которым выход стал сложнее, в основном связаны с двумя структурными ограничениями Pendle:
Фиксированный срок: до истечения срока PT нельзя напрямую выкупить, можно только продать на вторичном рынке. "Быстрое уменьшение кредитного плеча" требует выдержки двойных испытаний глубины и колебаний цен.
"Имплицированный диапазон доходности" AMM: AMM Pendle наиболее эффективен в заданном диапазоне. Как только изменения рыночных настроений приводят к тому, что ценообразование доходности выходит за пределы диапазона, AMM может "утратить активность", и сделки могут осуществляться только на более тонком ордерном книге, что резко увеличивает проскальзывание и риски ликвидации.
Поэтому выход в спокойной ситуации обычно несложен, но когда рынок переоценивается и ликвидность становится ограниченной, выход становится основной точкой трения, и необходимо заранее подготовить план действий.
Механизм управления рисками Aave: упорядоченное и контролируемое снижение кредитного плеча
Столкнувшись со структурными трениями, Aave приняло систему "торможения и буферизации":
Механизм заморозки и базовой цены: когда цена PT достигает базовой цены оракула и удерживается, соответствующий рынок может быть заморожен до истечения срока; по истечении срока PT естественным образом распадается на базовые активы, затем безопасно ликвидируется/освобождается.
Внутренняя ликвидация: в крайних случаях вознаграждение за ликвидацию устанавливается на уровне 0, поэтапная реализация залога: USDe будет вторично продан после восстановления ликвидности, PT будет удерживаться до истечения.
Белый список выкупа: если кредитный договор получает белый список Ethena, можно напрямую выкупить базовую стабильную монету за USDe, снижая импульс и повышая возврат.
Сопутствующие инструменты: когда ликвидность USDe напряженная, Debt Swap может обменять долговые обязательства, оцененные в USDe, на USDT/USDC; но подвержен ограничениям конфигурации E-mode, миграция имеет порог и шаги.
Механизм поддержки Ethena: адаптивная основа
Автоматическая трансмиссия Ethena используется для поглощения ударов:
Поддержка структуры и ставки по средствам: когда ставка по средствам падает или становится отрицательной, Ethena снижает хеджирование и увеличивает поддержку стабильных монет; в середине мая 2024 года доля стабильных монет достигала около 76,3%, затем вернулась к области около 50%, что все еще выше, чем в предыдущие годы.
Буферная способность: в экстремальных сценариях конфискации LST, чистое воздействие на общую поддержку USDe оценивается примерно в 0,304%; резерв в 60 миллионов долларов США достаточно для поглощения таких ударов.
Хранение и изоляция активов: Ethena осуществляет внебиржевые расчеты и изоляцию активов через третьих сторон, защищая право собственности на активы. Эта изоляционная структура позволяет реализовать эффективные процессы экстренной помощи: в случае сбоя на бирже, хранитель может аннулировать открытые позиции и освободить залог, что помогает Ethena быстро переместить хеджированные позиции.
Ключевые сигналы риска
Следующие 6 сигналов имеют высокую корреляцию с взаимодействием Aave × Pendle × Ethena и могут служить ежедневными индикаторами мониторинга:
Займы USDe и коэффициент использования: отслеживание общего объема займов, доли стратегий PT с использованием кредитного плеча и кривой коэффициента использования. Когда коэффициент использования долго остается выше 80%, чувствительность системы значительно возрастает.
Эффект второго порядка открытого Aave и стабильных монет: обращайте внимание на долю поддерживаемых активов USDe в общем залоге Aave и на трансляционный эффект на использование основных стабильных монет.
Концентрация и повторное обеспечение: мониторинг доли депозитов крупных адресов; когда концентрация крупных адресов превышает 50-60%, необходимо быть осторожным с возможным влиянием ликвидности, вызванным односторонними операциями.
Близость диапазона подразумеваемой доходности: проверьте, приближается ли подразумеваемая доходность целевого пула PT/YT к границам заданного диапазона AMM.
Статус риск-пророка PT: Обратите внимание на расстояние между рыночной ценой PT и минимальным порогом цены риск-пророка Aave.
Статус поддержки Ethena: регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena, и обращайте внимание на изменения в доле стейблкоинов.
Управление рисками и ликвидностью
Закрепите вышеуказанные сигналы в 4 четких "границах" и разработайте операционный замкнутый цикл вокруг "лимита риска → порог срабатывания → действие по ликвидации":
Границы множителя цикла
Лимит: Установите максимальное количество циклов и минимальный запас маржи
Триггер: использование ≥ 80% / Быстрый рост процентной ставки по займам в стейблкоинах / Повышение близости диапазона
Действие: уменьшить множитель, внести маржу, приостановить новые циклы; при необходимости переключиться на "держать до истечения"
Границы ограничения сроков (PT)
Лимит: установить верхний предел для позиций, зависящих от "продажи перед истечением"
Триггер: подразумеваемая доходность превышает диапазон / резкое падение рыночной глубины / цена oracle близка к нижнему пределу
Действие: увеличить долю наличных и маржи, скорректировать приоритет выхода; при необходимости установить период заморозки "только уменьшение"
Границы состояния оракула
Лимит: минимальная разница цены (буфер) с базовой ценой оракула и самое короткое окно наблюдения
Действие: поэтапное сокращение позиции, повышение предупреждения о ликвидации, выполнение Debt Swap / снижения плеча SOP и увеличение частоты опроса данных
Инструментальное трение границы
Лимит: доступный лимит инструмента / временное окно и максимальный допустимый проскальзывание и затраты
Срабатывание: процентная ставка по займу или время ожидания превышает порог / глубина сделки падает ниже предела
Действие: резервировать избыточные средства, переключиться на альтернативный канал и приостановить стратегию расширения позиции
Заключение
Арбитраж Ethena x Pendle связал Aave, Pendle и Ethena в цепочку передачи от "доходного магнита" до "системной устойчивости". Цикл на стороне капитала увеличил чувствительность, структурные ограничения на стороне рынка повысили порог выхода, в то время как протоколы обеспечивают буфер за счет своих собственных дизайнов управления рисками.
В области DeFi прогресс аналитических возможностей заключается в том, как мы воспринимаем и используем данные. Мы привыкли использовать инструменты аналитики данных для анализа "прошлого", но нам больше нужно предвидеть различные возможности "будущего". Введение перспективного "стресс-тестирования" и имитационных моделей может помочь нам параметризовать сигналы риска, многократно моделируя различные сценарии в цифровом песочнице, создавая надежные руководства по выполнению.
Если вы хотите начать практиковаться, вы можете выбрать стандартный фреймворк cadCAD на основе Python или попробовать новое поколение платформы HoloBit на основе передовой технологии Generative Agent-Based Modeling (GABM), которая предлагает мощные возможности визуализации и безкодовые функции.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
7 Лайков
Награда
7
4
Поделиться
комментарий
0/400
DeFiCaffeinator
· 11ч назад
ловушка啥ловушка Высокий выход для спасения жизни - это первоочередное
Ethena, Pendle и Aave: Анализ механизмов управления рисками и выхода по высокодоходным арбитражным цепочкам
Ethena, Pendle и Aave: Анализ арбитражных цепочек и механизмов управления рисками
С ростом популярности Ethena, активно функционирует переполненная арбитражная цепочка: пользователи закладывают USDe в Aave для получения стабильной валюты, покупают YT/PT Pendle для получения дохода, часть позиций снова возвращает PT в Aave для кредитного плеча, чтобы заработать баллы Ethena и другие внешние стимулы. Это привело к резкому увеличению залоговых открытий PT в Aave, а коэффициент использования основных стабильных валют был повышен до более чем 80%, что сделало всю систему более чувствительной к любым колебаниям.
В этой статье будет подробно проанализирован механизм работы этой финансовой цепочки, пути выхода, а также рисковое управление Aave и Ethena. Понимание механизма — это только первый шаг, настоящие профессионалы продвигаются в анализе обновления структуры. Мы часто используем инструменты анализа данных для обзора "прошлого", но нам больше нужно, как предвидеть различные возможности "будущего" и сделать так, чтобы — сначала определить границы риска, а затем обсудить доход.
Арбитражная механика: от доходов до системного влияния
Обзор арбитражного пути: в Aave вложите eUSDe или sUSDe, займитесь стабильной валютой, затем купите YT/PT на Pendle. YT соответствует будущей прибыли, PT же покупается со скидкой из-за отделения прибыли и держится до срока, чтобы вернуть по 1:1 и заработать на разнице. Настоящая "большая часть" - это внешние стимулы, такие как баллы Ethena.
Полученные PT могут быть использованы в Aave в качестве залога, чтобы сформировать циклический кредит: "Заложить PT → Занять стейблкоины → Купить PT/YT → Снова заложить". Это делается для того, чтобы с использованием кредита получить высокую доходность на относительно определённой прибыли.
Влияние этой цепочки капитала на рынок кредитования:
Изменение открытой позиции Aave: активы, поддерживаемые USDe, стали основным обеспечением Aave, доля которых достигала около 43,5%, что способствовало повышению использования основных стабильных монет.
Кредитный рынок переполнен: объем заимствований USDe составляет около 370 миллионов долларов, из которых около 60% используется для левериджных PT стратегий, коэффициент использования увеличился с около 50% до около 80%.
Увеличение концентрации: Поставки USDe на Aave сильно сосредоточены, два основных субъекта составляют более 61%. Концентрация в сочетании с циклическим кредитным плечом увеличивает доходность и уязвимость системы.
Правило очень простое: чем более привлекательна доходность, тем более переполнен цикл, и вся система становится более чувствительной. Любое незначительное колебание будет безжалостно усилено цепочкой плеч.
Дилемма механизма выхода: структурные ограничения Pendle
Два основных пути для снижения плеча или закрытия позиции:
Рыночный выход: продать PT / YT до истечения срока, обменять на стейблкоин для погашения и снятия залога.
Держать до срока окончания: держите PT до срока, обменяйте 1:1 на базовый актив и верните заем. Медленнее, но более надежно при рыночной волатильности.
Причины, по которым выход стал сложнее, в основном связаны с двумя структурными ограничениями Pendle:
Фиксированный срок: до истечения срока PT нельзя напрямую выкупить, можно только продать на вторичном рынке. "Быстрое уменьшение кредитного плеча" требует выдержки двойных испытаний глубины и колебаний цен.
"Имплицированный диапазон доходности" AMM: AMM Pendle наиболее эффективен в заданном диапазоне. Как только изменения рыночных настроений приводят к тому, что ценообразование доходности выходит за пределы диапазона, AMM может "утратить активность", и сделки могут осуществляться только на более тонком ордерном книге, что резко увеличивает проскальзывание и риски ликвидации.
Поэтому выход в спокойной ситуации обычно несложен, но когда рынок переоценивается и ликвидность становится ограниченной, выход становится основной точкой трения, и необходимо заранее подготовить план действий.
Механизм управления рисками Aave: упорядоченное и контролируемое снижение кредитного плеча
Столкнувшись со структурными трениями, Aave приняло систему "торможения и буферизации":
Механизм заморозки и базовой цены: когда цена PT достигает базовой цены оракула и удерживается, соответствующий рынок может быть заморожен до истечения срока; по истечении срока PT естественным образом распадается на базовые активы, затем безопасно ликвидируется/освобождается.
Внутренняя ликвидация: в крайних случаях вознаграждение за ликвидацию устанавливается на уровне 0, поэтапная реализация залога: USDe будет вторично продан после восстановления ликвидности, PT будет удерживаться до истечения.
Белый список выкупа: если кредитный договор получает белый список Ethena, можно напрямую выкупить базовую стабильную монету за USDe, снижая импульс и повышая возврат.
Сопутствующие инструменты: когда ликвидность USDe напряженная, Debt Swap может обменять долговые обязательства, оцененные в USDe, на USDT/USDC; но подвержен ограничениям конфигурации E-mode, миграция имеет порог и шаги.
Механизм поддержки Ethena: адаптивная основа
Автоматическая трансмиссия Ethena используется для поглощения ударов:
Поддержка структуры и ставки по средствам: когда ставка по средствам падает или становится отрицательной, Ethena снижает хеджирование и увеличивает поддержку стабильных монет; в середине мая 2024 года доля стабильных монет достигала около 76,3%, затем вернулась к области около 50%, что все еще выше, чем в предыдущие годы.
Буферная способность: в экстремальных сценариях конфискации LST, чистое воздействие на общую поддержку USDe оценивается примерно в 0,304%; резерв в 60 миллионов долларов США достаточно для поглощения таких ударов.
Хранение и изоляция активов: Ethena осуществляет внебиржевые расчеты и изоляцию активов через третьих сторон, защищая право собственности на активы. Эта изоляционная структура позволяет реализовать эффективные процессы экстренной помощи: в случае сбоя на бирже, хранитель может аннулировать открытые позиции и освободить залог, что помогает Ethena быстро переместить хеджированные позиции.
Ключевые сигналы риска
Следующие 6 сигналов имеют высокую корреляцию с взаимодействием Aave × Pendle × Ethena и могут служить ежедневными индикаторами мониторинга:
Займы USDe и коэффициент использования: отслеживание общего объема займов, доли стратегий PT с использованием кредитного плеча и кривой коэффициента использования. Когда коэффициент использования долго остается выше 80%, чувствительность системы значительно возрастает.
Эффект второго порядка открытого Aave и стабильных монет: обращайте внимание на долю поддерживаемых активов USDe в общем залоге Aave и на трансляционный эффект на использование основных стабильных монет.
Концентрация и повторное обеспечение: мониторинг доли депозитов крупных адресов; когда концентрация крупных адресов превышает 50-60%, необходимо быть осторожным с возможным влиянием ликвидности, вызванным односторонними операциями.
Близость диапазона подразумеваемой доходности: проверьте, приближается ли подразумеваемая доходность целевого пула PT/YT к границам заданного диапазона AMM.
Статус риск-пророка PT: Обратите внимание на расстояние между рыночной ценой PT и минимальным порогом цены риск-пророка Aave.
Статус поддержки Ethena: регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena, и обращайте внимание на изменения в доле стейблкоинов.
Управление рисками и ликвидностью
Закрепите вышеуказанные сигналы в 4 четких "границах" и разработайте операционный замкнутый цикл вокруг "лимита риска → порог срабатывания → действие по ликвидации":
Границы множителя цикла
Границы ограничения сроков (PT)
Границы состояния оракула
Инструментальное трение границы
Заключение
Арбитраж Ethena x Pendle связал Aave, Pendle и Ethena в цепочку передачи от "доходного магнита" до "системной устойчивости". Цикл на стороне капитала увеличил чувствительность, структурные ограничения на стороне рынка повысили порог выхода, в то время как протоколы обеспечивают буфер за счет своих собственных дизайнов управления рисками.
В области DeFi прогресс аналитических возможностей заключается в том, как мы воспринимаем и используем данные. Мы привыкли использовать инструменты аналитики данных для анализа "прошлого", но нам больше нужно предвидеть различные возможности "будущего". Введение перспективного "стресс-тестирования" и имитационных моделей может помочь нам параметризовать сигналы риска, многократно моделируя различные сценарии в цифровом песочнице, создавая надежные руководства по выполнению.
Если вы хотите начать практиковаться, вы можете выбрать стандартный фреймворк cadCAD на основе Python или попробовать новое поколение платформы HoloBit на основе передовой технологии Generative Agent-Based Modeling (GABM), которая предлагает мощные возможности визуализации и безкодовые функции.