PBOC新政策後のA株市場の見通し

最近、中国の株式市場は顕著な上昇を経験しました。金融監督当局の政策措置と中央政治局会議が市場の感情を大きく高め、A株と香港株市場は強い反発を見せ、世界の他の主要市場よりも良好なパフォーマンスを示しました。しかし、国慶節後に市場は下落し、この一連の動きが短期的なものなのか長期的なものなのかについての考えが人々の間で引き起こされています。この記事では、経済の基本面、政策環境、株式市場全体の評価水準の三つの側面から分析を行います。

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まず、経済のファンダメンタルズ

現在、国内経済の基本面は全体的に依然として弱い傾向にありますが、いくつかの限界的な改善の兆しが見られています。しかし、明確な転換信号はまだ見えていません。国慶節期間中の消費活性度は前年比および前月比でいずれも増加しましたが、この傾向は主要な経済指標には十分に反映されていません。今後数四半期の間に、政策の支援を受けて中国経済は緩やかな回復傾向を示す可能性があります。

9月の製造業購買担当者指数（PMI）は49.8%で、前月比0.7ポイント上昇し、製造業の景気がやや改善したことを示しています。同期間の非製造業ビジネス活動指数は50.0%で、前月比0.3ポイントのわずかな減少を示しており、非製造業の景気水準が小幅に後退していることを示しています。

8月の規模以上の工業企業の利益は前年同月比で17.8%減少し、一部の理由は昨年同期の基準が高かったためです。

2023年8月、全国消費者物価指数は前年同月比0.6%上昇(CPI)。 その中で、食品価格は2.8%、非食品価格は0.2%上昇しました。 1月から8月にかけて、消費者物価指数は前年同期比0.2%上昇しました。

8月の消費財の総小売売上高は3兆8726億元で、前年同月比2.1%増加した。

金融の先行指標から見ると、社会全体の資金需要は相対的に不足しています。第二四半期以降、M1とM2の前年比増加率が鈍化し、両者の差が歴史的な高水準に達しており、需要が相対的に疲弱であることを反映しており、金融システムには一定の空転が存在しています。金融政策の伝達効果が阻害されており、短期的な経済の基本面は依然として改善が待たれています。

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次に、ポリシー環境

過去20年間のA株市場の段階的な底部の特徴を振り返ると、政策信号は通常強力であり、当時の投資家の期待を超える必要があります。これはしばしばA株の安定反発の重要な条件となります。最近、政策の強度が予想を超えており、政策信号がすでに現れています。

9月24日、中央銀行は株式市場の安定した発展を支援するために新しい金融政策ツールの設立を発表しました。主な措置は二つあります：一つは証券、ファンド、保険会社のスワップの便宜を設立し、初回の操作規模は5000億元です；二つ目は株式の買い戻し増加専用の再貸付を設立し、初回の額は3000億元です。これらの措置は機関の資金調達能力と株式の増持能力を向上させることを目的としています。

9月26日、中央金融庁と証券監視委員会は「中長期資金の市場参入を促進するためのガイドライン」を共同発表し、長期資金の長期投資のための資本市場エコシステムの育成、株式型公募ファンドの大力発展とプライベートファンドの安定した発展の支援、中長期資金の市場参入に関する補完政策の整備など、複数の分野にわたる内容が含まれています。

現在、中国の経済成長が直面している主な問題は、持続的な信用収縮、民間部門の継続的なデレバレッジであり、政府部門の信用拡張が効果的に対抗できていないことです。この状況の原因には、投資収益率の期待が低いことと、資金調達コストが相対的に高いことが含まれます。最新の政策変更は主に、資金調達コストを下げ、投資収益率の期待を高める二つの方向に焦点を当てており、特定の対策に属します。しかし、中長期的な持続可能な再インフレを実現するには、今後の構造的な財政刺激と実際の政策の実行が必要です。そうでなければ、市場の回復は持続しにくいかもしれません。

10月8日、国家発展改革委員会は記者会見を行い、経済発展を促進するための関連措置を紹介しました。市場は今回の記者会見に非常に高い期待を寄せており、大規模な財政逆周期調整政策を見ることを望んでいましたが、実際の内容はこの期待を完全には満たすことができませんでした。これが国慶節後に市場が調整を見せた主な理由の一つでもあります。

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三、マーケットバリュエーション

過去の市場の底の特徴から見ると、今回の相場は下落の時間の長さ、下落の程度、評価水準などの面で底の特徴を示している。

10月9日現在、A株のバリュエーションレベルは中央値付近まで回復しています。縦の比較では、9月末の反発度は高く、2023年初頭のパンデミックによる経済再開の加速期待時のPE倍数水準に達しました。横の比較では、主要なグローバル市場の中で、中国市場の相対的新興市場に対するバリュエーションは、現在アジア太平洋地域で最低であり、韓国の水準に近づいています。

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総じて言えば、市場の反転の鍵は中期的なファンダメンタル信号の確認にあります。現在、ファンダメンタルデータはまだ明確に改善しておらず、最近の短期的な上昇は主に期待と資金の後押しによるものです。市場の感情は急速に高まり、一部のテクニカル指標、例えばRSI（相対力指数）は一定の「使い過ぎ」が見られています。高いボラティリティの環境下では、市場は過剰反応することが多いため、歴史的なレベルの暴騰の後に調整が起こるのは理解できます。

金融政策の強化後、その後の財政政策が効果的に追随できるかどうかが株式市場の上昇ペースと余地に影響を与える主要な要因となります。長期的な観点から見ると、最近の下落はトレンドの終焉ではなく、調整に近いようです。中長期的には、A株市場はすでに底を打った可能性がありますが、主要な上昇トレンドはまだ完全には確立されていません。