Blockchain Non-Tradisional: Bagaimana Hyperliquid Menggunakan "Perpetual Futures AWS" Mendukung Valuasi 10 Miliar Dolar?

Dalam lingkungan pasar kripto saat ini yang dipenuhi dengan gelembung dan narasi, apakah kemampuan Hyperliquid (HYPE) untuk dengan cepat bergabung dalam klub nilai pasar sepuluh miliar hanya berasal dari kepopuleran jangka pendek, ataukah berdasarkan nilai jangka panjang dari produk dan mekanismenya? Artikel ini akan dimulai dari model ekonomi token, menggabungkan perbandingan horizontal dengan proyek-proyek terkemuka di keuangan tradisional dan kripto, secara sistematis menyusun kinerja pasar saat ini dari Hyperliquid dan logika potensialnya, serta membangun kerangka penilaian yang relatif lengkap.

Sejak pertama kali meluncurkan kerangka valuasi HYPE enam bulan yang lalu, banyak hal telah berubah, tetapi saya tetap optimis tentang HYPE. Mari kita lihat beberapa data kunci.

Perkiraan Pendapatan

Salah satu tantangan terbesar dalam mengevaluasi HYPE adalah bagaimana memberikan penilaian yang andal terhadap pendapatan tahunan. Hyperliquid sebagai perusahaan startup tahap awal yang tumbuh cepat, berada di industri yang bersifat siklis, di mana volume perdagangan di pasar bearish mungkin sekitar 50% lebih rendah dibandingkan dengan pasar bullish. Saya percaya bahwa pertumbuhan pengguna yang cepat, aliran dana, dan faktor positif lainnya dari Hyperliquid akan cukup untuk mengimbangi penurunan volume perdagangan yang disebabkan oleh pasar bearish. Data pertumbuhan selama enam bulan terakhir telah mengonfirmasi hal ini, dengan pendapatan rata-rata harian yang meningkat secara signifikan.

Meskipun Bitcoin mungkin memasuki pasar Bears dalam waktu dekat, saya percaya penurunan volume perdagangan tidak akan sekuat sebelumnya, terutama berkat aliran dana ETF yang terus masuk, serta sikap ramah pemerintah AS terhadap cryptocurrency saat ini. Meskipun demikian, ini tetap merupakan faktor yang perlu dipertimbangkan, pendapatan mungkin akan berkurang sekitar 50% dalam beberapa tahun ke depan. Oleh karena itu, kami akan secara konservatif menggunakan rata-rata volume perdagangan dari pasar Bulls terbaru (3 juta USD) sebagai acuan, tanpa mempertimbangkan faktor pertumbuhan.

Dalam perhitungan rasio valuasi, saya memeriksa total jumlah token dari dua dimensi: sirkulasi dan jumlah pasokan dilusi penuh yang telah disesuaikan.

Jumlah sirkulasi kira-kira sama dengan jumlah yang dibagikan melalui airdrop, dikurangi bagian yang dihancurkan melalui proposal tata kelola dan pembelian kembali dari dana bantuan.

Dalam jumlah pasokan yang sepenuhnya terdilusi, 38,888% disisihkan untuk pelepasan token di masa depan dan penghargaan komunitas, 3% untuk program pendanaan komunitas, 1,2% telah dibeli kembali oleh dana, dan 0,1% telah dihancurkan melalui biaya transaksi. Dalam perhitungan ini, saya mengecualikan bagian pembelian kembali dan penghancuran, serta token yang belum dialokasikan untuk pelepasan di masa depan/pembiayaan komunitas.

Dari token yang belum beredar, 23,8% dialokasikan untuk tim dan anggota masa depan, 6,0% dialokasikan untuk yayasan. Saya telah memasukkan kedua bagian ini secara penuh dalam jumlah pasokan yang disesuaikan, tetapi asumsi ini cukup konservatif, karena tim tidak mungkin menjual atau mendistribusikan token ini dalam waktu dekat.

Rasio harga terhadap laba (PER) yang dihitung berdasarkan data 7 hari adalah sebagai berikut:

• Berdasarkan volume sirkulasi, diperkirakan sekitar 12,3 kali
• Dihitung berdasarkan jumlah pasokan yang sepenuhnya terdistribusi setelah penyesuaian adalah sekitar 21,9 kali

Saya pikir patokan valuasi yang paling wajar harus berada di antara keduanya, yang disebut rasio harga terhadap laba campuran, sekitar 17,1 kali.

dibandingkan dengan perusahaan publik

Harga HYPE saat ini relatif murah. Dalam penilaian, perlu mempertimbangkan pengeluaran insentif ekuitas perusahaan publik (SBC). SBC Coinbase, Robinhood, dan Circle berkontribusi sekitar 25% dari EBITDA yang disesuaikan, dan berlangsung selama bertahun-tahun. Ini bukan penerbitan sekali saja, tetapi pengeluaran ekuitas yang nyata dan berkelanjutan.

Untuk mencapai perbandingan yang adil, saya mengusulkan dua metode:

1. Gunakan "LTM multiple (dikurangi SBC)" untuk membandingkan valuasi perusahaan publik, sekaligus memasukkan 100% token tim Hyperliquid ke dalam total pasokan.
2. Menggunakan "kali jumlah pasokan campuran": token yang beredar ditambah 50% token tim.

Apapun cara yang digunakan, HYPE terlihat sangat menarik.

Perlu dicatat bahwa margin laba arus kas bebas Coinbase, Robinhood, dan Circle secara signifikan lebih rendah dibandingkan Hyperliquid. Ini berarti bahwa ketika pendapatan menurun, EBITDA mereka akan menyusut secara drastis, sementara pengeluaran tetap besar. Sebaliknya, arus kas bebas Hyperliquid lebih "bersih", lebih berkelanjutan, dan memiliki kemampuan defensif yang lebih kuat.

Selain itu, Coinbase memiliki 4300 karyawan, Robinhood memiliki 2500 orang, sementara tim inti Hyperliquid hanya terdiri dari 12 orang.

Ekspektasi pasar bullish HYPE

Banyak orang mungkin meremehkan potensi HYPE. Perpetual Futures adalah salah satu pasar terbesar di bidang cryptocurrency setelah stablecoin. Saat ini, Hyperliquid menyumbang sekitar 10% dari pasar Perpetual Futures, dengan proporsi yang lebih rendah di pasar CLOB spot.

HyperEVM baru saja memulai. Berbagai jenis Perpetual Futures di masa depan akan membuat Hyperliquid berkembang dari "platform Perpetual Futures kripto" menjadi "platform perdagangan Perpetual untuk semua aset global". Arah potensial termasuk saham, perusahaan swasta sebelum IPO, pasar prediksi, forex, komoditas, dan lainnya.

Dunia keuangan tradisional dan lapisan non-kripto belum sepenuhnya menyadari potensi Perpetual Futures. Setelah ditemukan secara luas, dampaknya akan sangat besar.

Enam bulan yang lalu, Hyperliquid menghasilkan sekitar 1 juta dolar AS setiap hari. Sekarang, angka ini telah stabil di antara 2,5 hingga 3 juta dolar AS, meningkat lebih dari dua kali lipat. Pengguna dan aliran dana juga tumbuh secara bersamaan.

Saat ini, Hyperliquid menyumbang sekitar 5% dari total volume perdagangan semua bursa terpusat. Jika persentase ini mencapai 25% dalam beberapa tahun ke depan, pendapatan harian dapat meningkat hingga 15 juta dolar AS, dan rasio valuasi arus kas bebas HYPE akan turun menjadi 5 kali.

dibandingkan dengan token kripto lainnya

Membandingkan HYPE dengan token lainnya tidak sepenuhnya adil, karena sangat sedikit proyek yang benar-benar sebanding. Saat ini, beberapa platform peluncuran meme coin yang memiliki kecocokan produk yang kuat dan dapat menghasilkan arus kas yang stabil, seperti BONK, GP, PUMP, dapat dijadikan referensi.

Perhatian Keuangan Tradisional

Dengan diluncurkannya ETF Bitcoin, keuangan tradisional sedang memasuki bidang kripto secara besar-besaran. HYPE sebagai token yang dapat menghasilkan aliran kas yang signifikan, memiliki moat yang berkelanjutan, dan model yang defensif, sangat mungkin menjadi aset yang disukai oleh keuangan tradisional.

Meskipun HYPE belum banyak ditemukan di kalangan keuangan tradisional, terutama karena tim tidak melakukan pemasaran. Namun, dengan peluncuran SONN, ini bisa menjadi titik balik yang penting. SONN memiliki dana cadangan sebesar 300 juta dolar AS yang dapat digunakan untuk membeli HYPE, dan akan mempromosikan HYPE bersama Paradigm dan Galaxy Digital.

Distribusi Token

Saat ini, HYPE hanya memiliki sekitar 150.000 alamat pemegang koin, angka ini relatif rendah. Masalah utama terletak pada saluran distribusi HYPE saat ini yang tidak lancar, sehingga pengguna biasa kesulitan untuk membeli.

Namun, situasinya sedang berubah. Meskipun Coinbase dan beberapa platform perdagangan menolak untuk meluncurkan HYPE karena beberapa alasan, banyak antarmuka depan dan pintu masuk fiat yang sedang dibangun untuk Hyperliquid. Phantom telah meluncurkan antarmuka depan kontrak berjangka permanen yang dibangun berdasarkan kode pembangun Hyperliquid, dan dalam dua minggu telah menarik antara 15.000 hingga 20.000 pengguna. Jaringan distribusi ini dapat menjadi katalisator penting bagi HYPE.

Data Performa

Kinerja data Hyperliquid sangat mencolok, menduduki peringkat teratas di antara semua cryptocurrency. Kecepatan pertumbuhan pengguna mencapai rekor tertinggi sejak TGE, aliran dana meningkat dengan cepat dan mencapai titik tertinggi dalam sejarah, dan kontrak terbuka juga mencapai titik tertinggi dalam sejarah.

Dibandingkan dengan data bursa terpusat: volume perdagangan dan posisi terbuka berada di atau mendekati titik tertinggi historis. Sementara itu, SWPE (indikator premium relatif) berada di titik terendah sejak April, mengisyaratkan bahwa harga saat ini menarik.

Penggerak pertumbuhan putaran berikutnya

Faktor kunci yang mungkin mendorong pertumbuhan HYPE di masa depan meliputi:

• Distribusi Frontend: Kode pembangun adalah inovasi penting dari Hyperliquid, frontend juga akan melakukan pemasaran.
• Pembangunan pintu masuk mata uang fiat: Beberapa aplikasi atau antarmuka terkait akan segera diluncurkan.
• HIP-3: Produk baru yang mungkin membawa penghapusan token yang besar.
• SONN: Akan memperkenalkan dana Wall Street, memberikan tekanan beli sebesar 300 juta dolar untuk HYPE.
• Jaminan spot untuk perdagangan Perpetual Futures: dapat meningkatkan volume perdagangan dan menarik pemilik Bitcoin besar.
• Lebih banyak aset spot yang diluncurkan: Tim terus bekerja keras untuk mencantumkan aset-aset teratas.

ringkasan

HYPE saat ini masih dinilai relatif murah, dan potensinya mungkin belum sepenuhnya dipahami dan dihargai oleh pasar.