Enkripsi regulasi baru: Bagaimana RUU CLARITY mendefinisikan tatanan masa depan?

Crypto Week tiga serangan berturut-turut, undang-undang regulasi stablecoin telah menjadi hukum, undang-undang anti-CBDC dan undang-undang CLARITY masih dalam proses legislasi.

Berbeda dengan undang-undang stablecoin, undang-undang CLARITY berfokus pada definisi dasar dan alokasi otoritas untuk enkripsi, khususnya rantai publik, DeFi, penerbitan token, serta penentuan tugas lembaga pengawas yang terkait. Undang-undang ini berkaitan erat dengan undang-undang FIT21 tahun 2024.

Amerika Serikat sedang membangun kerangka regulasi yang komprehensif yang berasal dari pengalaman praktis, memahami proses sejarah ini sangat penting untuk memahami masa depan.

Era Baru Liberalisasi Keuangan

The Fed telah mempertahankan hak untuk mencetak uang dengan alasan mengendalikan inflasi, sementara mantan presiden cenderung untuk melonggarkan kekuasaan ini untuk memperluas pengaruh ekonomi.

Undang-undang stablecoin telah membuka era stablecoin bebas, di mana hak untuk mencetak uang yang sebelumnya dikuasai oleh bank sentral kini telah terdistribusi kepada para pemain teknologi baru dan lembaga keuangan tradisional. Namun, beberapa libertarian berpendapat bahwa ini masih jauh dari cukup.

Setelah krisis keuangan 2008, pasar derivatif menjadi sasaran kritik. Presiden saat itu sangat memerlukan profesional untuk membantu mengatur pasar futures dan swap yang besar.

Oleh karena itu, seorang ahli ditunjuk sebagai ketua CFTC, dan pada tahun 2010 meluncurkan undang-undang yang bertujuan untuk memasukkan pasar derivatif ke dalam kerangka regulasi yang ada. Ahli ini mengklaim ingin "menjinakkan Wild West", yang merupakan pertama kalinya dia mengalahkan pasar dari sisi regulasi.

Sejarah selalu sangat mirip. Pada tahun 2021, presiden saat itu sekali lagi mencalonkan ahli ini untuk menjabat sebagai ketua SEC, berusaha mengatur perbatasan keuangan baru—enkripsi.

Fokus utama terletak pada dua aspek:

1. Tidak ada kontroversi mengenai atribut produk BTC/ETH, tetapi menganggap token lain dan IXO sebagai penerbitan sekuritas ilegal;

2. Terkait dengan perilaku leverage tinggi di bursa, dianggap ini sebagai "menggoda" pengguna, dan melakukan tindakan pengawasan khusus terhadap beberapa platform perdagangan.

Namun, ahli ini akhirnya mengalah dalam masalah ETF. Pada tahun 2021, SEC menyetujui ETF berjangka Bitcoin, tetapi tetap bersikap konservatif terhadap ETF spot. Hingga tahun 2024, setelah SEC kalah sebagian dalam suatu kasus, baru akhirnya menyetujui ETF spot Bitcoin.

Enkripsi mata uang mewakili kekuatan yang lebih bebas, akhirnya menaklukkan berbagai lembaga pengatur, Gedung Putih, Kongres, bahkan Federal Reserve dan Wall Street, sebuah era yang relatif terbuka pun tiba.

Perlu dicatat bahwa pendiri suatu bursa terjerat masalah hukum pada tahun 2022 karena memberikan sumbangan kampanye yang besar kepada seorang kandidat presiden, yang mungkin menjadi salah satu alasan penting mengapa regulator semakin ketat terhadap industri enkripsi.

RUU CLARITY: Jalan untuk Menyatakan Nama Cryptocurrency

Presiden baru segera mengganti Ketua SEC setelah menjabat, memilih seorang kandidat yang sudah bersahabat dengannya sejak 2016 untuk menggantikannya, memulai era yang relatif bebas dan permisif.

Undang-Undang CLARITY diajukan dalam konteks besar ini. Perlu dicatat bahwa undang-undang ini masih dalam proses legislasi, telah disetujui oleh Dewan Perwakilan Rakyat, dan masih memerlukan persetujuan Senat.

Senat juga memiliki struktur pasar aset digital dan undang-undang perlindungan investor sendiri, tetapi dalam kerangka legislatif yang dipimpin oleh Partai Republik, kebijakan yang ramah enkripsi adalah suatu keharusan.

Rancangan undang-undang CLARITY saat ini dirancang untuk kerangka regulasi barang digital, aset digital, dan stablecoin. Pertama, stablecoin didefinisikan sebagai alat pembayaran, kedua, barang digital berada di bawah yurisdiksi CFTC, sedangkan aset digital diatur oleh SEC.

Kemenangan Besar CFTC

1. Menegaskan sifat komoditas ETH dan posisi pengawasan CFTC, serta mengaburkan batas yurisdiksi SEC terhadap penerbitan aset.

Token blockchain publik yang benar-benar terdesentralisasi diakui sebagai komoditas, dan perdagangannya berada di bawah yurisdiksi CFTC. Pembiayaan seperti IXO, SAFT, dan lainnya tetap di bawah pengawasan SEC, tetapi memiliki batas pengecualian sebesar 75 juta dolar. Token yang diterbitkan dapat dibebaskan dari sanksi jika beralih ke desentralisasi dalam waktu empat tahun.

2. Produk digital: bentuk digital, namun esensinya tetap sebagai barang.

Rancangan undang-undang mengakui keberadaan aset digital, selama memiliki nilai guna dalam operasi blockchain publik, DeFi, dan protokol DAO, tidak lagi dianggap sebagai sekuritas.

Tetapi NFT secara jelas didefinisikan sebagai aset dan bukan barang, karena masing-masing berbeda, dan tidak dapat berfungsi sebagai media tukar yang seragam. Selain itu, pendapatan, hadiah, dan pembagian keuntungan harus memiliki nilai untuk menjaga operasi terdesentralisasi dari protokol, jika tidak, itu akan berada di bawah yurisdiksi SEC.

Undang-undang pada dasarnya membedakan antara proses penerbitan token dan proses operasional. Berikut adalah beberapa situasi khas:

• IXO diterbitkan sebagai sekuritas, tetapi jika token yang diterbitkan memenuhi syarat maka bukan.
• Poin airdrop termasuk dalam sekuritas, tetapi jika token airdrop memenuhi syarat, maka tidak termasuk.
• Distribusi bursa bukanlah sekuritas, tetapi janji keuntungan termasuk sekuritas

Memenuhi syarat berarti sesuai dengan definisi barang digital, berjanji untuk beralih ke protokol terdesentralisasi di masa depan, dan dapat diperdagangkan tanpa perantara. Namun, ikut serta dalam proyek itu sendiri merupakan bentuk investasi, jika diharapkan untuk mendapatkan keuntungan maka itu termasuk partisipasi dalam penerbitan aset.

Definisi konkret di masa depan masih belum jelas, tetapi dapat mencari dasar pembagian dari kasus-kasus sebelumnya:

• ETH adalah barang digital, tetapi melalui SAFT untuk pendanaan proyek termasuk penerbitan aset digital, diatur oleh SEC. Jika di masa depan beralih ke protokol yang sepenuhnya terdesentralisasi, maka menjadi barang digital, di bawah yurisdiksi CFTC.
• Staking asli ETH juga merupakan komoditas, ini adalah "tindakan sistem" untuk mempertahankan karakteristik PoS dari blockchain publik. Namun, apakah token yang diterbitkan oleh protokol staking DeFi pihak ketiga dapat dianggap sebagai komoditas masih perlu dibahas.
• Ethereum adalah blockchain, tetapi banyak L1/L2 yang diterbitkan melalui SAFT atau IXO memerlukan waktu empat tahun untuk menyelesaikan desentralisasi. Kontrol token terpusat tunggal atau proporsi suara tidak lebih dari 20%, model yayasan atau DAO yang ada mungkin tidak dapat dibebaskan dari tanggung jawab, perlu analisis lebih lanjut tentang proporsi kepemilikan.

Undang-Undang CLARITY memang cukup rinci, menetapkan kerangka kerja pengawasan bersama SEC dan CFTC. Barang digital memiliki karakteristik baik sebagai sekuritas virtual maupun barang fisik, sehingga memang memerlukan pengelolaan oleh kedua institusi.

Kesimpulan

Undang-Undang CLARITY adalah bagian penting dari sistem regulasi enkripsi di Amerika Serikat, yang secara dasar mendefinisikan konsep inti seperti token dan blockchain, serta menjelaskan definisi barang digital. Sisa bagian secara alami termasuk dalam aset, seperti NFT, stablecoin, dan aset yang ter-tokenisasi (RWA).

Namun, operasi DeFi masih berada di zona abu-abu. Meskipun undang-undang tersebut telah mengubah definisi terkait dalam Undang-Undang Sekuritas, mengingat pentingnya DeFi, mungkin perlu untuk membuat undang-undang DeFi yang terpisah, alih-alih mencampurkannya dengan stablecoin, blockchain publik, token, dan lain-lain.

Ini bukan tentang mengambil lebih banyak. Sementara kerangka regulasi enkripsi sedang dibangun di Amerika Serikat, kasus protokol pencampuran anonim tertentu masih berlangsung, dan nasib salah satu pendirinya akan menjadi batu ujian bagi mendorong legislasi oleh peradilan.