Ethena, Pendle dan Aave: Analisis Jalur Arbitrase dan Mekanisme Manajemen Risiko
Seiring dengan meningkatnya popularitas Ethena, sebuah rantai arbitrase yang padat sedang beroperasi dengan cepat: pengguna menggadaikan USDe di Aave untuk meminjam stablecoin, membeli YT/PT dari Pendle untuk mendapatkan imbal hasil, dan sebagian posisi kembali memasukkan PT ke Aave untuk memperbesar leverage, sehingga memperoleh poin Ethena dan insentif eksternal lainnya. Hal ini menyebabkan eksposur jaminan PT di Aave meningkat tajam, dengan tingkat pemanfaatan stablecoin utama didorong ke atas 80%, membuat seluruh sistem menjadi lebih sensitif terhadap setiap fluktuasi.
Artikel ini akan menganalisis secara mendalam mekanisme operasi rantai dana ini, cara keluar, serta desain manajemen risiko Aave dan Ethena. Memahami mekanisme hanyalah langkah pertama, kemajuan sejati terletak pada analisis peningkatan kerangka. Kita sering menggunakan alat analisis data untuk meninjau "masa lalu", tetapi yang lebih dibutuhkan adalah bagaimana memprediksi berbagai kemungkinan "masa depan", dan melakukannya --- pertama-tama menentukan batas risiko, lalu mendiskusikan keuntungan.
Mekanisme Arbitrase: Dari Keuntungan ke Dampak Sistem
Ringkasan jalur arbitrase: Setor eUSDe atau sUSDe di Aave, pinjam stablecoin, lalu beli YT/PT di Pendle. YT mewakili pendapatan masa depan, sedangkan PT dibeli dengan diskon karena pemisahan pendapatan, dipegang hingga jatuh tempo untuk ditukarkan dengan selisih 1:1. "Kepala" sejati adalah insentif eksternal seperti poin Ethena.
PT yang didapat dapat digunakan sebagai jaminan di Aave untuk membentuk pinjaman berputar: "Jaminan PT → Pinjam stablecoin → Beli PT/YT → Jaminan lagi". Ini dilakukan untuk mengambil keuntungan tinggi dengan leverage dari pengembalian yang relatif pasti.
Dampak rantai dana ini terhadap pasar pinjaman:
Perubahan eksposur Aave: Aset yang didukung oleh USDe telah menjadi jaminan utama Aave, dengan pangsa pasar pernah mencapai sekitar 43,5%, meningkatkan tingkat pemanfaatan stablecoin utama.
Sisi peminjaman yang padat: Skala pinjaman USDe sekitar 370 juta dolar AS, di mana sekitar 60% digunakan untuk strategi leverage PT, dengan penggunaan meningkat dari sekitar 50% menjadi sekitar 80%.
Tingkat konsentrasi meningkat: Pasokan USDe di Aave sangat terkonsentrasi, dua entitas teratas menyumbang lebih dari 61%. Konsentrasi ditambah dengan leverage sirkular memperbesar hasil dan kerentanan sistem.
Aturannya sangat sederhana: semakin menarik imbal hasil, semakin ramai siklusnya, semakin sensitif seluruh sistem. Setiap fluktuasi kecil akan diperbesar tanpa ampun oleh rantai leverage.
Dua jalur utama untuk menurunkan leverage atau menutup posisi:
Keluar secara pasar: Jual PT / YT sebelum jatuh tempo, tukar kembali stablecoin untuk membayar kembali dan melepaskan.
Memegang hingga jatuh tempo: Memegang PT hingga jatuh tempo, 1:1 menukarkan kembali aset dasar untuk pembayaran kembali. Lebih lambat tetapi lebih aman saat terjadi fluktuasi pasar.
Alasan sulitnya keluar terutama berasal dari dua kendala struktural Pendle:
Jangka waktu tetap: PT tidak dapat langsung ditebus sebelum jatuh tempo, hanya dapat dijual di pasar sekunder. "Pengurangan leverage cepat" harus menghadapi dua ujian: kedalaman dan fluktuasi harga.
Rentang "imbal hasil tersembunyi" AMM: AMM Pendle paling efisien dalam rentang yang telah ditentukan. Begitu sentimen pasar berubah dan menyebabkan penetapan harga imbal hasil melampaui rentang, AMM mungkin "tidak aktif", perdagangan hanya dapat dilakukan di buku pesanan yang lebih tipis, dan risiko slippage serta likuidasi meningkat tajam.
Oleh karena itu, keluar saat pasar stabil biasanya tidak sulit, tetapi ketika pasar melakukan penetapan ulang harga dan likuiditas menjadi padat, keluar menjadi titik gesekan utama, dan perlu mempersiapkan rencana sebelumnya.
Mekanisme Manajemen Risiko Aave: Deleveraging yang Terkendali dan Teratur
Menghadapi gesekan struktural, Aave menerapkan mekanisme "rem dan penyangga":
Mekanisme Pembekuan dan Harga Dasar: Ketika harga PT mencapai harga dasar oracle dan bertahan, pasar terkait dapat dibekukan hingga jatuh tempo; setelah jatuh tempo, PT akan secara alami terurai menjadi aset dasar, kemudian diselesaikan/diangkat dengan aman.
Likuidasi internal: dalam situasi ekstrem, hadiah likuidasi ditetapkan menjadi 0, pengelolaan bertahap jaminan: USDe akan dijual di pasar sekunder setelah likuiditas pulih, sedangkan PT akan dipegang sampai jatuh tempo.
Penebusan whitelist: Jika perjanjian pinjaman mendapatkan whitelist Ethena, Anda dapat langsung menebus stablecoin dasar dengan USDe, mengurangi dampak dan meningkatkan pemulihan.
Alat pendukung: Ketika likuiditas USDe ketat, Debt Swap dapat mengubah utang yang dihargai dalam USDe menjadi USDT/USDC; tetapi terikat oleh konfigurasi E-mode, migrasi memiliki ambang batas dan langkah-langkah.
Mekanisme Dukungan Ethena: Dasar Adaptif
"Transmisi Otomatis" Ethena digunakan untuk menyerap guncangan:
Dukungan struktur dan biaya modal: Ketika biaya modal menurun atau beralih negatif, Ethena mengurangi eksposur lindung nilai dan meningkatkan dukungan stablecoin; pada pertengahan Mei 2024, proporsi stablecoin mencapai sekitar 76,3%, kemudian turun kembali ke sekitar 50%, tetap lebih tinggi daripada tahun-tahun sebelumnya.
Kemampuan penyangga: Di bawah skenario penalti ekstrem LST, estimasi dampak bersih dukungan keseluruhan terhadap USDe sekitar 0,304%; cadangan sebesar 60 juta dolar AS cukup untuk menyerap jenis guncangan ini.
Penitipan dan Isolasi Aset: Ethena melakukan penyelesaian luar bursa dan isolasi aset melalui pihak ketiga yang ditunjuk, melindungi kepemilikan aset. Struktur isolasi ini memungkinkan proses darurat yang efisien: saat bursa terganggu, pihak penitipan dapat membatalkan posisi terbuka, melepaskan jaminan, dan membantu Ethena dengan cepat memindahkan posisi lindung nilai.
Sinyal Risiko Kunci
Enam sinyal berikut sangat terkait dengan kolaborasi Aave × Pendle × Ethena, dan dapat digunakan sebagai indikator pemantauan harian:
Pinjaman USDe dan tingkat pemanfaatan: Melacak total jumlah pinjaman, proporsi strategi PT yang terleverage dan kurva tingkat pemanfaatan. Ketika tingkat pemanfaatan secara jangka panjang melebihi sekitar 80%, sensitivitas sistem meningkat secara signifikan.
Aave eksposur dan efek stabil coin tingkat kedua: perhatikan proporsi aset yang mendukung USDe dalam total jaminan Aave, serta efek penularan terhadap pemanfaatan stablecoin inti.
Konsentrasi dan Re-mortgage: Memantau proporsi simpanan alamat utama; ketika konsentrasi alamat utama melebihi 50-60%, harus waspada terhadap kemungkinan dampak likuiditas yang disebabkan oleh operasi searah.
Kedekatan rentang imbal hasil implisit: Periksa apakah imbal hasil implisit kolam PT/YT yang ditargetkan mendekati batas rentang yang ditetapkan AMM.
Status oracle risiko PT: Perhatikan jarak antara harga pasar PT dan ambang harga minimum oracle risiko Aave.
Status dukungan Ethena: Periksa secara berkala komposisi cadangan yang diumumkan oleh Ethena, perhatikan perubahan proporsi stablecoin.
Batas Manajemen Risiko dan Likuiditas
Mengubah sinyal di atas menjadi 4 "batas" yang jelas, merancang loop operasi di sekitar "batas risiko → ambang pemicu → tindakan penanganan":
Batas Kelipatan Sirkular
Batas: menetapkan maksimum jumlah siklus dan minimum kelebihan jaminan
Pemicu: Utilisasi ≥ 80% / Suku bunga pinjaman stablecoin naik cepat / Kedekatan interval meningkat
Tindakan: Mengurangi faktor, Menambah margin, Menangguhkan penambahan siklus baru; Beralih ke "Tahan hingga jatuh tempo" jika diperlukan
Batasan Jangka Waktu (PT)
Batas: menetapkan batas ukuran untuk posisi yang bergantung pada "penjualan sebelum jatuh tempo"
Pemicu: Implied yield melebihi rentang / Penurunan mendalam pasar secara drastis / Harga bawah oracle mendekati
Tindakan: Menaikkan proporsi kas dan margin, menyesuaikan prioritas keluar; menetapkan periode pembekuan "hanya mengurangi tanpa menambah" jika perlu
Status batas oracle
Batas: selisih harga minimum (buffer) dari harga dasar oracle dan jendela pengamatan terpendek
Pemicu: Selisih harga ≤ Ambang batas yang ditentukan / Pemicu sinyal beku
Tindakan: Mengurangi posisi secara bertahap, meningkatkan peringatan likuidasi, melaksanakan Debt Swap / SOP pengurangan leverage, dan meningkatkan frekuensi polling data.
Alat gesekan batas
Batas: Jumlah yang tersedia untuk alat/waktu dan maksimum selip yang dapat ditanggung serta biaya
Pemicu: Suku bunga pinjaman atau waktu tunggu melebihi ambang / Kedalaman perdagangan jatuh di bawah batas
Tindakan: Menyisihkan dana cadangan, beralih ke saluran alternatif, dan menghentikan strategi penambahan posisi.
Kesimpulan
Arbitrase Ethena x Pendle menghubungkan Aave, Pendle, dan Ethena menjadi sebuah rantai konduksi dari "magnet hasil" ke "fleksibilitas sistem". Siklus di sisi dana meningkatkan sensitivitas, sementara batasan struktur di sisi pasar meningkatkan ambang keluar, dan protokol menyediakan buffer melalui desain manajemen risiko masing-masing.
Di bidang DeFi, kemajuan kemampuan analisis tercermin dalam bagaimana kita melihat dan menggunakan data. Kita biasa menggunakan alat analisis data untuk mereview "masa lalu", tetapi yang lebih dibutuhkan adalah meramalkan berbagai kemungkinan "masa depan". Memperkenalkan "stress test" dan model simulasi yang bersifat proaktif dapat membantu kita memparametrisasi sinyal risiko, melakukan berbagai simulasi skenario dalam sandbox digital, dan membentuk buku pedoman pelaksanaan yang dapat diandalkan.
Jika ingin berlatih secara praktis, Anda dapat memilih kerangka kerja standar industri berbasis Python cadCAD, atau mencoba platform generasi baru berbasis teknologi Generative Agent-Based Modeling (GABM) HoloBit, yang menawarkan visualisasi yang kuat dan fungsionalitas tanpa kode.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
7 Suka
Hadiah
7
4
Bagikan
Komentar
0/400
DeFiCaffeinator
· 3jam yang lalu
jebakan apa jebakan Keluarkan di posisi tinggi untuk menjaga nyawa adalah yang pertama
Ethena, Pendle, dan Aave: Analisis Manajemen Risiko dan Mekanisme Keluar dari Jalur Arbitrase Berbasis Hasil Tinggi
Ethena, Pendle dan Aave: Analisis Jalur Arbitrase dan Mekanisme Manajemen Risiko
Seiring dengan meningkatnya popularitas Ethena, sebuah rantai arbitrase yang padat sedang beroperasi dengan cepat: pengguna menggadaikan USDe di Aave untuk meminjam stablecoin, membeli YT/PT dari Pendle untuk mendapatkan imbal hasil, dan sebagian posisi kembali memasukkan PT ke Aave untuk memperbesar leverage, sehingga memperoleh poin Ethena dan insentif eksternal lainnya. Hal ini menyebabkan eksposur jaminan PT di Aave meningkat tajam, dengan tingkat pemanfaatan stablecoin utama didorong ke atas 80%, membuat seluruh sistem menjadi lebih sensitif terhadap setiap fluktuasi.
Artikel ini akan menganalisis secara mendalam mekanisme operasi rantai dana ini, cara keluar, serta desain manajemen risiko Aave dan Ethena. Memahami mekanisme hanyalah langkah pertama, kemajuan sejati terletak pada analisis peningkatan kerangka. Kita sering menggunakan alat analisis data untuk meninjau "masa lalu", tetapi yang lebih dibutuhkan adalah bagaimana memprediksi berbagai kemungkinan "masa depan", dan melakukannya --- pertama-tama menentukan batas risiko, lalu mendiskusikan keuntungan.
Mekanisme Arbitrase: Dari Keuntungan ke Dampak Sistem
Ringkasan jalur arbitrase: Setor eUSDe atau sUSDe di Aave, pinjam stablecoin, lalu beli YT/PT di Pendle. YT mewakili pendapatan masa depan, sedangkan PT dibeli dengan diskon karena pemisahan pendapatan, dipegang hingga jatuh tempo untuk ditukarkan dengan selisih 1:1. "Kepala" sejati adalah insentif eksternal seperti poin Ethena.
PT yang didapat dapat digunakan sebagai jaminan di Aave untuk membentuk pinjaman berputar: "Jaminan PT → Pinjam stablecoin → Beli PT/YT → Jaminan lagi". Ini dilakukan untuk mengambil keuntungan tinggi dengan leverage dari pengembalian yang relatif pasti.
Dampak rantai dana ini terhadap pasar pinjaman:
Perubahan eksposur Aave: Aset yang didukung oleh USDe telah menjadi jaminan utama Aave, dengan pangsa pasar pernah mencapai sekitar 43,5%, meningkatkan tingkat pemanfaatan stablecoin utama.
Sisi peminjaman yang padat: Skala pinjaman USDe sekitar 370 juta dolar AS, di mana sekitar 60% digunakan untuk strategi leverage PT, dengan penggunaan meningkat dari sekitar 50% menjadi sekitar 80%.
Tingkat konsentrasi meningkat: Pasokan USDe di Aave sangat terkonsentrasi, dua entitas teratas menyumbang lebih dari 61%. Konsentrasi ditambah dengan leverage sirkular memperbesar hasil dan kerentanan sistem.
Aturannya sangat sederhana: semakin menarik imbal hasil, semakin ramai siklusnya, semakin sensitif seluruh sistem. Setiap fluktuasi kecil akan diperbesar tanpa ampun oleh rantai leverage.
Dilema Mekanisme Keluar: Kendala Struktural Pendle
Dua jalur utama untuk menurunkan leverage atau menutup posisi:
Keluar secara pasar: Jual PT / YT sebelum jatuh tempo, tukar kembali stablecoin untuk membayar kembali dan melepaskan.
Memegang hingga jatuh tempo: Memegang PT hingga jatuh tempo, 1:1 menukarkan kembali aset dasar untuk pembayaran kembali. Lebih lambat tetapi lebih aman saat terjadi fluktuasi pasar.
Alasan sulitnya keluar terutama berasal dari dua kendala struktural Pendle:
Jangka waktu tetap: PT tidak dapat langsung ditebus sebelum jatuh tempo, hanya dapat dijual di pasar sekunder. "Pengurangan leverage cepat" harus menghadapi dua ujian: kedalaman dan fluktuasi harga.
Rentang "imbal hasil tersembunyi" AMM: AMM Pendle paling efisien dalam rentang yang telah ditentukan. Begitu sentimen pasar berubah dan menyebabkan penetapan harga imbal hasil melampaui rentang, AMM mungkin "tidak aktif", perdagangan hanya dapat dilakukan di buku pesanan yang lebih tipis, dan risiko slippage serta likuidasi meningkat tajam.
Oleh karena itu, keluar saat pasar stabil biasanya tidak sulit, tetapi ketika pasar melakukan penetapan ulang harga dan likuiditas menjadi padat, keluar menjadi titik gesekan utama, dan perlu mempersiapkan rencana sebelumnya.
Mekanisme Manajemen Risiko Aave: Deleveraging yang Terkendali dan Teratur
Menghadapi gesekan struktural, Aave menerapkan mekanisme "rem dan penyangga":
Mekanisme Pembekuan dan Harga Dasar: Ketika harga PT mencapai harga dasar oracle dan bertahan, pasar terkait dapat dibekukan hingga jatuh tempo; setelah jatuh tempo, PT akan secara alami terurai menjadi aset dasar, kemudian diselesaikan/diangkat dengan aman.
Likuidasi internal: dalam situasi ekstrem, hadiah likuidasi ditetapkan menjadi 0, pengelolaan bertahap jaminan: USDe akan dijual di pasar sekunder setelah likuiditas pulih, sedangkan PT akan dipegang sampai jatuh tempo.
Penebusan whitelist: Jika perjanjian pinjaman mendapatkan whitelist Ethena, Anda dapat langsung menebus stablecoin dasar dengan USDe, mengurangi dampak dan meningkatkan pemulihan.
Alat pendukung: Ketika likuiditas USDe ketat, Debt Swap dapat mengubah utang yang dihargai dalam USDe menjadi USDT/USDC; tetapi terikat oleh konfigurasi E-mode, migrasi memiliki ambang batas dan langkah-langkah.
Mekanisme Dukungan Ethena: Dasar Adaptif
"Transmisi Otomatis" Ethena digunakan untuk menyerap guncangan:
Dukungan struktur dan biaya modal: Ketika biaya modal menurun atau beralih negatif, Ethena mengurangi eksposur lindung nilai dan meningkatkan dukungan stablecoin; pada pertengahan Mei 2024, proporsi stablecoin mencapai sekitar 76,3%, kemudian turun kembali ke sekitar 50%, tetap lebih tinggi daripada tahun-tahun sebelumnya.
Kemampuan penyangga: Di bawah skenario penalti ekstrem LST, estimasi dampak bersih dukungan keseluruhan terhadap USDe sekitar 0,304%; cadangan sebesar 60 juta dolar AS cukup untuk menyerap jenis guncangan ini.
Penitipan dan Isolasi Aset: Ethena melakukan penyelesaian luar bursa dan isolasi aset melalui pihak ketiga yang ditunjuk, melindungi kepemilikan aset. Struktur isolasi ini memungkinkan proses darurat yang efisien: saat bursa terganggu, pihak penitipan dapat membatalkan posisi terbuka, melepaskan jaminan, dan membantu Ethena dengan cepat memindahkan posisi lindung nilai.
Sinyal Risiko Kunci
Enam sinyal berikut sangat terkait dengan kolaborasi Aave × Pendle × Ethena, dan dapat digunakan sebagai indikator pemantauan harian:
Pinjaman USDe dan tingkat pemanfaatan: Melacak total jumlah pinjaman, proporsi strategi PT yang terleverage dan kurva tingkat pemanfaatan. Ketika tingkat pemanfaatan secara jangka panjang melebihi sekitar 80%, sensitivitas sistem meningkat secara signifikan.
Aave eksposur dan efek stabil coin tingkat kedua: perhatikan proporsi aset yang mendukung USDe dalam total jaminan Aave, serta efek penularan terhadap pemanfaatan stablecoin inti.
Konsentrasi dan Re-mortgage: Memantau proporsi simpanan alamat utama; ketika konsentrasi alamat utama melebihi 50-60%, harus waspada terhadap kemungkinan dampak likuiditas yang disebabkan oleh operasi searah.
Kedekatan rentang imbal hasil implisit: Periksa apakah imbal hasil implisit kolam PT/YT yang ditargetkan mendekati batas rentang yang ditetapkan AMM.
Status oracle risiko PT: Perhatikan jarak antara harga pasar PT dan ambang harga minimum oracle risiko Aave.
Status dukungan Ethena: Periksa secara berkala komposisi cadangan yang diumumkan oleh Ethena, perhatikan perubahan proporsi stablecoin.
Batas Manajemen Risiko dan Likuiditas
Mengubah sinyal di atas menjadi 4 "batas" yang jelas, merancang loop operasi di sekitar "batas risiko → ambang pemicu → tindakan penanganan":
Batas Kelipatan Sirkular
Batasan Jangka Waktu (PT)
Status batas oracle
Alat gesekan batas
Kesimpulan
Arbitrase Ethena x Pendle menghubungkan Aave, Pendle, dan Ethena menjadi sebuah rantai konduksi dari "magnet hasil" ke "fleksibilitas sistem". Siklus di sisi dana meningkatkan sensitivitas, sementara batasan struktur di sisi pasar meningkatkan ambang keluar, dan protokol menyediakan buffer melalui desain manajemen risiko masing-masing.
Di bidang DeFi, kemajuan kemampuan analisis tercermin dalam bagaimana kita melihat dan menggunakan data. Kita biasa menggunakan alat analisis data untuk mereview "masa lalu", tetapi yang lebih dibutuhkan adalah meramalkan berbagai kemungkinan "masa depan". Memperkenalkan "stress test" dan model simulasi yang bersifat proaktif dapat membantu kita memparametrisasi sinyal risiko, melakukan berbagai simulasi skenario dalam sandbox digital, dan membentuk buku pedoman pelaksanaan yang dapat diandalkan.
Jika ingin berlatih secara praktis, Anda dapat memilih kerangka kerja standar industri berbasis Python cadCAD, atau mencoba platform generasi baru berbasis teknologi Generative Agent-Based Modeling (GABM) HoloBit, yang menawarkan visualisasi yang kuat dan fungsionalitas tanpa kode.