Titik awal dari struktur bull Bitcoin yang lambat sudah terbentuk

Saya percaya bahwa kita berada di titik awal siklus lembu lambat Bitcoin yang berlangsung lama, bahkan selama sepuluh tahun. Titik balik kunci yang mendorong tren ini adalah disahkannya ETF Bitcoin pada akhir 2023. Sejak saat itu, sifat pasar Bitcoin mulai mengalami perubahan kualitatif, beralih dari aset berisiko sepenuhnya menjadi aset safe haven secara bertahap. Saat ini adalah tahap awal Bitcoin menjadi aset safe haven, sekaligus Amerika memasuki siklus penurunan suku bunga, sehingga Bitcoin berada dalam ruang pertumbuhan yang baik. Peran Bitcoin dalam alokasi aset telah beralih dari "objek spekulasi" menjadi "alat alokasi aset", memicu peningkatan permintaan dalam siklus yang lebih panjang.

Evolusi atribut aset ini terjadi tepat pada titik peralihan kebijakan moneter dari ketat menjadi longgar. Siklus pemotongan suku bunga Federal Reserve bukanlah latar belakang makroekonomi yang abstrak, melainkan sinyal harga dana yang berdampak signifikan pada Bitcoin.

Dalam mekanisme ini, Bitcoin akan menunjukkan karakteristik operasional baru: setiap kali pasar menunjukkan tanda-tanda penyesuaian setelah euforia, ketika harga hampir memasuki batas pasar bearish, akan selalu ada gelombang dana yang masuk, menghentikan tren penurunan. Aset kripto lainnya mengalami evaporasi valuasi, teknologi yang belum terimplementasi, dan tidak menemukan kesesuaian produk pasar, sehingga sementara kurang logika alokasi menengah; Bitcoin pada saat ini menjadi "satu-satunya aset pasti yang bisa dipertaruhkan". Oleh karena itu, selama ekspektasi pelonggaran masih ada, dan ETF terus menyerap dana, maka Bitcoin akan sangat sulit untuk membentuk pasar bearish dalam arti tradisional sepanjang siklus penurunan suku bunga, paling banyak mengalami penyesuaian tahap, atau karena peristiwa makro tak terduga melakukan pembersihan gelembung lokal.

Ini berarti, Bitcoin akan melintasi seluruh siklus penurunan suku bunga sebagai "aset yang mirip dengan aset aman", dan logika pengikatan harganya juga akan berubah—dari "didorong oleh selera risiko" secara bertahap beralih ke "didukung oleh kepastian makro". Dan begitu siklus penurunan suku bunga ini berakhir, seiring berjalannya waktu, kematangan ETF, dan peningkatan bobot alokasi institusi, Bitcoin juga akan menyelesaikan transformasi awal dari aset berisiko menjadi aset aman. Selanjutnya, ketika siklus kenaikan suku bunga berikutnya dimulai, Bitcoin kemungkinan besar akan pertama kali benar-benar dipercaya oleh pasar sebagai "tempat berlindung di tengah kenaikan suku bunga". Ini tidak hanya akan meningkatkan posisinya dalam alokasi di pasar tradisional, tetapi juga berpotensi membuatnya mendapatkan sebagian efek siphon dana dalam kompetisinya dengan aset aman tradisional seperti emas dan obligasi, sehingga memulai siklus perlahan yang struktural selama lebih dari sepuluh tahun.

Melihat perkembangan Bitcoin dalam waktu bertahun-tahun bahkan 10 tahun ke depan terlalu jauh, lebih baik kita melihat apa yang mungkin menjadi pemicu yang menyebabkan penurunan tajam Bitcoin sebelum Amerika benar-benar beralih ke pelonggaran konsisten. Dari segi ini, tarif adalah peristiwa yang paling mengganggu sentimen pasar di paruh pertama tahun ini, tetapi sebenarnya, jika kita melihat tarif sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin, kita mungkin dapat memeriksa dampak masa depan yang mungkin dihasilkannya dari sudut pandang yang berbeda. Selain itu, melalui pengesahan undang-undang GENIUS menandakan hasil yang tak terhindarkan dari penurunan status dolar AS, dan secara aktif menyambut perkembangan keuangan kripto, memperbesar efek pengganda dolar di blockchain.

Menganggap tarif sebagai alat penyesuaian yang baik untuk Bitcoin, bukan sebagai pemicu angsa hitam.

Dalam beberapa bulan terakhir proses tarif, terlihat bahwa arah kebijakan utama yang dipertimbangkan Trump adalah pengembalian industri dan perbaikan keuangan, serta dalam proses ini menyerang negara pesaing utama. Dalam mencapai tujuan perbaikan keadaan keuangan pemerintah, Trump dapat mengorbankan stabilitas harga atau pertumbuhan ekonomi. Oleh karena itu, keadaan keuangan pemerintah AS memburuk dengan cepat selama pandemi, suku bunga obligasi pemerintah 10 tahun yang melonjak dalam beberapa tahun terakhir membuat pengeluaran bunga pemerintah AS meningkat lebih dari dua kali lipat dalam tiga tahun. Dan pendapatan yang dihasilkan dari tarif tidak lebih dari 2% dari struktur pajak federal, bahkan jika tarif dinaikkan, pendapatan yang dihasilkan sangat kecil dibandingkan dengan pengeluaran bunga yang besar, jadi mengapa Trump masih terus bermain-main dengan tarif?

Tujuan tarif adalah untuk menentukan sikap sekutu dan menukar perlindungan keamanan

Berdasarkan pernyataan Ketua Dewan Penasihat Ekonomi Gedung Putih, Milan, dalam artikelnya "Panduan Pengguna untuk Restrukturisasi Sistem Perdagangan Global", dapat dipahami bahwa tarif adalah "alat intervensi pasar yang tidak biasa" yang digunakan secara khusus dalam krisis atau konfrontasi. Logika strategis di balik kebijakan tarif Amerika Serikat semakin mendekati jalur "pemanfaatan fiskal", yaitu dengan mengenakan tarif tidak hanya untuk "menghasilkan pendapatan sendiri" secara fiskal, tetapi yang lebih penting, untuk "mengambil sewa dari luar" secara global. Milan menunjukkan bahwa dalam konteks Perang Dingin Baru, Amerika Serikat tidak lagi mengejar perdagangan bebas global, tetapi berusaha untuk merestrukturisasi sistem perdagangan global menjadi "jaringan perdagangan berbasis teman" yang berpusat pada Amerika Serikat, yaitu memaksa rantai industri utama untuk berpindah ke negara sekutu atau ke daratan Amerika Serikat, serta menjaga eksklusivitas dan loyalitas jaringan ini melalui tarif, subsidi, dan pembatasan transfer teknologi. Dalam kerangka ini, tarif tinggi tidak berarti Amerika Serikat mundur dari globalisasi, sebaliknya, itu adalah alat hegemonik yang mencoba untuk mengambil kembali kendali atas arah dan aturan globalisasi. Trump mengusulkan untuk mengenakan tarif tinggi pada semua barang impor dari China, yang pada dasarnya bukan merupakan pemisahan total, tetapi memaksa produsen global untuk "berpihak", memindahkan kapasitas dari China ke Vietnam, Meksiko, India, bahkan ke daratan Amerika Serikat. Dan begitu sistem manufaktur global terpaksa direstrukturisasi di sekitar Amerika Serikat, Amerika Serikat dapat terus menyerap pendapatan fiskal dari kapasitas produksi luar negeri dalam jangka menengah hingga panjang melalui "sewa tarif geopolitik". Seperti sistem penyelesaian dolar memungkinkan Amerika Serikat untuk mengenakan pajak pada sistem keuangan global, sistem tarif juga sedang menjadi senjata fiskal baru untuk mengikat dan mengeksploitasi kemampuan manufaktur negara-negara pinggiran.

Efek samping tarif membuat Trump berhati-hati

Pajak adalah pedang bermata dua, yang membatasi impor sehingga mendorong pengembalian industri manufaktur, meningkatkan pendapatan pajak pemerintah serta membatasi manfaat negara pesaing, namun juga membawa efek samping yang bisa meledak kapan saja. Pertama adalah masalah inflasi input. Pajak tinggi dalam jangka pendek bisa menaikkan harga barang impor, memicu tekanan inflasi, yang menjadi tantangan bagi independensi kebijakan moneter Federal Reserve. Kedua adalah reaksi balasan yang keras dari negara pesaing, serta kemungkinan negara sekutu mengajukan protes atau bahkan membalas terhadap kebijakan pajak unilateral Amerika Serikat.

Ketika tarif ancaman terhadap pasar modal, mengancam biaya bunga pemerintah AS, Trump akan sangat tegang dan segera merilis berita positif tentang tarif untuk menyelamatkan sentimen pasar. Oleh karena itu, daya hancur kebijakan tarif Trump adalah terbatas, tetapi setiap kali berita mendadak tentang tarif muncul, pasar saham dan harga Bitcoin akan mengalami koreksi. Oleh karena itu, melihat tarif sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin adalah pandangan yang sesuai; tarif itu sendiri memiliki kemungkinan yang sangat rendah untuk menciptakan angsa hitam secara terpisah dengan asumsi bahwa ekspektasi resesi di AS menurun, karena Trump tidak akan membiarkan dampak negatif dari peristiwa tersebut meningkatkan biaya bunga.

Penurunan status dolar yang tak terhindarkan menyebabkan stablecoin dolar diberi lebih banyak misi

Bagi Trump, untuk mencapai tujuan pemulangan industri manufaktur,牺牲 yang tepat dari posisi dolar dalam cadangan mata uang internasional adalah dapat diterima. Karena salah satu alasan saat ini Amerika Serikat menghadapi pengosongan industri manufaktur berasal dari kekuatan dolar. Ketika dolar terus kuat, permintaan dunia terhadap dolar terus meningkat, yang juga menyebabkan surplus keuangan yang berkelanjutan, dan akhirnya sebagian menyebabkan defisit perdagangan yang berkelanjutan, yang menyebabkan industri manufaktur Amerika keluar. Oleh karena itu, untuk memastikan pemulangan industri manufaktur, Trump akan sering menggunakan tarif sebagai senjata, tetapi dalam proses ini akan mempercepat penurunan posisi dolar.

Dapat dikatakan bahwa dalam konteks perubahan cepat dalam tatanan keuangan global, pengurangan relatif kekuatan kontrol dolar tradisional telah menjadi fakta yang tidak dapat diabaikan. Perubahan ini bukanlah hasil dari satu kejadian atau kesalahan kebijakan tunggal, melainkan merupakan hasil dari akumulasi jangka panjang beberapa faktor struktural. Meskipun secara tampilan, posisi dominan dolar dalam keuangan dan perdagangan internasional tetap kokoh, namun jika dilihat dari infrastruktur keuangan dasar, jalur perluasan modal, serta efektivitas alat kebijakan moneter, akan ditemukan bahwa pengaruh globalnya sedang menghadapi tantangan sistemik.

Hal pertama yang harus diakui adalah bahwa tren multipolaritas ekonomi global sedang membentuk kembali kebutuhan relatif terhadap dolar AS. Dalam paradigma globalisasi sebelumnya, Amerika Serikat sebagai pusat output teknologi, institusi, dan modal secara alami memiliki kekuasaan berbicara, sehingga mendorong dolar AS untuk menjadi mata uang acuan default dalam perdagangan dan kegiatan keuangan global. Namun, dengan cepatnya perkembangan ekonomi lain, terutama pertumbuhan sistem keuangan yang terorganisir secara mandiri di Asia dan Timur Tengah, mekanisme penyelesaian tunggal yang berpusat pada dolar mulai menghadapi persaingan dari pilihan alternatif. Keunggulan likuiditas global dan posisi monopoli penyelesaian tradisional dolar mulai tererosi. Penurunan kontrol dolar tidak sama dengan runtuhnya posisi, tetapi 'keunikan' dan 'kebutuhannya' semakin melemah.

Dimensi penting kedua berasal dari tren penarikan kredit yang ditunjukkan oleh operasi fiskal dan moneter Amerika Serikat dalam beberapa tahun terakhir. Ekspansi kredit di masa lalu dan penyalahgunaan dolar meskipun bukan hal baru, namun dalam konteks pasar global yang lebih terintegrasi di era digital, efek sampingnya menjadi sangat diperbesar. Terutama ketika tatanan keuangan tradisional belum sepenuhnya beradaptasi dengan ekonomi digital dan model pertumbuhan baru yang dipimpin oleh AI, ketidakmampuan alat tata kelola keuangan AS menjadi semakin terlihat.

Dolar tidak lagi menjadi satu-satunya aset yang dapat menyediakan penyelesaian global dan penyimpanan nilai, perannya semakin tereduksi oleh aset-aset protokol yang beragam. Evolusi cepat sistem kripto juga memaksa sistem mata uang kedaulatan untuk melakukan kompromi strategis. Pergolakan antara respons pasif dan penyesuaian aktif ini semakin mengungkapkan keterbatasan sistem pemerintahan dolar tradisional. Sementara itu, disahkannya undang-undang GENIUS dapat dilihat sebagai respons strategis dan pengalihan institusional sistem federal Amerika Serikat terhadap logika keuangan era baru ini.

Secara ringkas, penurunan relatif dari kekuatan kontrol dolar tradisional bukanlah sebuah keruntuhan yang dramatis, melainkan lebih mirip dengan penghilangan yang bersifat sistemik dan struktural secara bertahap. Penghilangan ini berasal dari multipolaritas kekuatan finansial global, juga dari keterlambatan model tata kelola finansial Amerika itu sendiri, serta lebih jauh lagi dari kemampuan sistem kripto untuk membangun kembali alat keuangan baru, jalur penyelesaian, dan konsensus mata uang. Dalam periode transisi seperti ini, logika kredit dan mekanisme tata kelola yang menjadi dasar dolar tradisional perlu dibentuk kembali secara mendalam, dan undang-undang GENIUS adalah pra-coba dari pembentukan kembali ini, yang sinyal yang dikeluarkannya bukanlah sekadar pengetatan atau perluasan regulasi, melainkan perubahan mendasar dalam paradigma pemikiran tata kelola mata uang.

Undang-Undang GENIUS adalah kompromi strategis "mundur untuk maju"

Apa yang tercermin dalam RUU GENIUS bukanlah langkah regulasi biasa, melainkan lebih mirip dengan kompromi strategis "mundur untuk maju". Esensi dari kompromi ini terletak pada kesadaran Amerika Serikat terhadap perubahan besar dalam paradigma pengelolaan mata uang yang ditimbulkan oleh kripto, dan mulai mencoba mewujudkan melalui desain institusi, suatu bentuk "meminjam kekuatan untuk melawan" terhadap infrastruktur keuangan di masa depan. Penyebaran luas aset dolar dalam sistem kripto membuat Amerika Serikat tidak lagi dapat menutup perkembangannya hanya dengan satu regulasi, melainkan perlu memastikan melalui "regulasi inklusif" yang bersifat institusional agar aset dolar tidak terpinggirkan dalam persaingan mata uang berbasis rantai di tahap berikutnya.

Undang-undang GENIUS memiliki makna strategis karena tidak lagi menjadikan "penekanan" sebagai tujuan utama, melainkan dengan membangun kerangka kepatuhan yang dapat diperkirakan, mengembalikan perkembangan stablecoin dolar ke dalam pandangan federal. Jika tidak secara proaktif melepaskan sinyal menerima logika keuangan kripto, mungkin akan terpaksa menerima sistem keuangan on-chain yang tidak didominasi dolar. Dan begitu dolar kehilangan status aset jangkar di dunia on-chain, kemampuan penyelesaian globalnya dan kemampuan untuk mengekspor alat keuangan juga akan berkurang. Oleh karena itu, ini bukan karena niat baik yang terbuka, melainkan karena kebutuhan untuk menjaga kedaulatan mata uang.

RUU GENIUS tidak dapat dengan mudah dikategorikan sebagai penerimaan atau toleransi terhadap kripto, melainkan lebih mirip dengan "penarikan taktis" mata uang kedaulatan di bawah paradigma baru, dengan tujuan untuk mengintegrasikan kembali sumber daya dan menegaskan kembali struktur kekuasaan mata uang di blockchain.

Crypto tidak hanya membawa pasar baru atau kategori aset baru, tetapi juga tantangan mendasar terhadap logika pengendalian keuangan dan cara pemberian nilai. Dalam proses ini, Amerika Serikat tidak memilih untuk bertabrakan secara langsung atau mengatur secara paksa, tetapi melalui Undang-Undang GENIUS membuat pengorbanan—mengorbankan kontrol langsung terhadap bagian pinggiran aset kripto, demi legitimasi aset dolar stablecoin; melepaskan sebagian kekuasaan untuk membangun tatanan on-chain, demi kelanjutan kekuasaan pengikatan terhadap aset inti.

Peran mata uang bayangan diperbesar melalui alat kripto

Usulan undang-undang GENIUS secara permukaan adalah penyesuaian terhadap tatanan penerbitan stablecoin, tetapi makna yang lebih dalam adalah: struktur mata uang dolar sedang dieksplorasi.