宏观经济周报：市场寻找新平衡，防御情绪升温

一、本周宏观回顾

1. 市场整体表现

本周市场呈现明显调整态势，投资者对风险资产的定价进入阶段性修正。美股三大指数普遍回落，道琼斯工业平均指数下跌3.1%，纳斯达克指数下跌2.6%，罗素2000指数下跌1.8%。值得注意的是，公用事业板块逆势上涨1.4%，成为唯一上涨的行业，反映资金正向防御性资产转移。VIX波动率指数维持在20以上，但未进入极端恐慌区间，表明市场更多是对前期过度乐观情绪的修正。

2. 商品市场分化

黄金价格突破3000美元/盎司创历史新高，反映市场避险需求持续增强。铜价上涨3.9%，显示制造业需求仍有一定支撑。能源市场表现分化，原油价格在67美元附近保持稳定，但期货净持仓减少9.6%以上，暗示市场对全球需求增长预期偏弱。天然气价格继续下跌，主要受供应过剩和工业需求疲软影响。

3. 加密货币市场调整

加密货币市场整体与美股同步调整。比特币虽然周线仍呈下跌趋势，但振幅收窄，表明短期抛压有所缓和。山寨币如ETH、SOL等表现疲软，反映市场风险偏好降低。稳定币市值继续增长，但净流入放缓，暗示市场流动性趋于谨慎，增量资金入场速度放缓。

4. 关税影响显现，供应链加速调整

波罗的海干散货指数（BDI）持续上涨，表明亚欧地区海运需求旺盛，制造业产能可能正在加速向海外转移。与此同时，美国运输业指数下跌6.5%，反映国内需求疲软，本土物流需求下降。这种背离现象反映出，在关税政策影响下，全球供应链正经历区域性重构，美国国内需求放缓，而亚欧地区的制造业和出口活动相对活跃。

5. 通胀数据分析

2月CPI和PPI数据均低于市场预期。季调后总体CPI和核心CPI均为0.2%，总体CPI年率下降至2.8%。PPI数据延续下降趋势，核心PPI环比下降0.1%，为2023年4月以来最大降幅。然而，密歇根大学消费者通胀预期数据却呈上升趋势，一年期、五年至十年期通胀预期初值升至3.9%，高于预期的3.4%。值得注意的是，通胀预期数据存在明显的党派分化，主要来源于民主党支持者的预期上升。

6. 流动性和利率市场变化

从广义流动性角度看，美联储资产负债表规模近两周呈边际回升趋势，维持在6万亿美元以上，主要受美国财政部TGA账户流出影响。美联储贴现窗口使用量继续下降，表明当前宏观流动性整体趋于平稳。

利率市场方面，联邦基金期货市场几乎不再预期3月份降息可能。然而，6个月期限利率和国债收益率曲线仍暗示今年可能有2-3次降息。短端收益率大幅下行，长端相对稳定，反映市场逐渐定价美联储未来降息预期。

值得关注的是，美国信贷市场出现变化。过去两周企业信用利差扩大，北美投资级信用违约掉期（CDX IG）上涨超7%。美国主权CDS和高收益债券信用违约掉期也呈现不同程度上升。这反映出市场对美债财政赤字可持续性和企业信用风险的担忧有所增加。

二、下周宏观展望

1. 关键变量

下周市场焦点将集中在FOMC会议、零售数据以及全球央行动态上。投资者需密切关注美联储点阵图的降息指引，预计可能给出2-3次降息预期。此外，QT是否暂停也将成为市场关注重点，可能对风险偏好产生影响。

2. 策略建议

股市方面，建议降低高β资产配置，增持防御性板块，同时关注优质资产的错杀机会。加密市场中，可继续长线持有比特币，但建议减少山寨币配置，并密切观察稳定币流动性变化。信用市场方面，建议减少高杠杆企业债券敞口，增加高评级债券配置，同时警惕美债赤字风险。

未来市场拐点的关键信号可能来自信用市场的修复或FOMC释放更明确的宽松信号。在当前不确定性较高的环境下，投资者需保持谨慎，灵活调整投资策略。