从业务层面深入分析Ethena：大跌80%后反弹，ENA是否值得买入？

Ethena是本轮加密货币牛市中颇具代表性的DeFi项目。其代币ENA上线后流通市值一度超过20亿美元,但随后经历了长达数月的下跌,最大跌幅达87%。近期ENA价格出现反弹,从低点上涨近100%,引发市场关注。本文将从业务角度深入剖析Ethena的现状和前景,并探讨ENA当前的投资价值。

1. Ethena的商业模式与核心业务数据

Ethena的核心业务是发行稳定币USDE。其商业模式可概括为:

1. 通过发行USDE筹集资金,扩大资产负债表规模
2. 利用筹集的资金进行财务运作,获取收益

当资金运作收益高于筹资和运营成本时,项目即可盈利。

1.1 USDE发行规模与分布

截至10月31日,USDE发行总量约27.2亿美元,其中64%处于质押状态。USDE不仅在以太坊主网发行,还拓展至多条L2和L1链,其他链上发行量约2.26亿,占总量8.3%。

Bybit作为Ethena重要合作伙伴,目前托管2.63亿USDE,曾一度超过4亿。

1.2 协议收入来源

Ethena的收入主要来自三个方面:

1. ETH质押收益
2. 衍生品对冲套利的资金费率和基差收入
3. 稳定币理财收益

根据Token Terminal数据,Ethena 10月协议收入为1063万美元,环比增长84.5%。

1.3 底层资产分布

Ethena底层资产构成:

• 52% BTC套利仓位
• 21% ETH套利仓位
• 11% ETH质押资产套利仓位
• 16% 稳定币

BTC和ETH永续合约套利的平均年化收益率目前均在8%以上。

1.4 协议开支与利润水平

Ethena的开支分为两类:

1. 财务开支:以USDE支付给质押者
2. 营销开支:以ENA代币激励用户参与增长活动

粗略估算,Ethena上线至今的总支出:

• 财务支出:8164.7万美元
• 营销开支:约9.1亿美元

同期协议总收入为1.24亿美元。

实际上,Ethena今年截至10月底的净亏损高达8.68亿美元。这是USDE市值一年内做到27亿美元的代价。

2. Ethena未来发展展望

近期Ethena动作频频,包括:

• 与多个DeFi项目合作,拓展USDE使用场景
• 计划将SOL纳入底层资产
• 推出生态网络首个项目Ethereal
• 计划发行新稳定币USTB

值得期待的发展方向:

1. 加密市场回暖带动套利收益上升
2. 生态项目陆续上线,增加ENA空投机会
3. 自有公链上线

但USDE能否被更多头部交易所采纳仍存在不确定性。

3. ENA估值分析

3.1 定性分析

利好因素:

• 市场回暖改善协议收入预期
• SOL纳入底层资产吸引新用户
• 生态项目带来空投预期
• 团队商务拓展能力强

不利因素:

• 缺乏实质性收益分配
• 项目仍处亏损状态
• 未来半年面临较大通胀压力

3.2 定量对比

与MakerDAO(SKY)相比,Ethena在协议收入和利润方面的估值并不具备明显优势。

总结

Ethena虽被视为创新项目,但核心商业模式与其他稳定币项目无异。目前仍处于亏损阶段,估值相比MakerDAO并不低估。

Ethena展现出强劲的商务拓展能力,有望形成良性循环。但作为新兴项目,仍需时间验证其产品架构的稳定性和长期生存能力。

投资者应权衡Ethena的发展前景与当前估值,谨慎评估投资风险。