加密美股热潮:疯狂、溢价与风险

2025年夏天,加密美股成为市场主角。与传统科技巨头相比,战略持币的上市公司表现更为亮眼。过去一年,比特币上涨近94%,而微策略股价飙升208.7%。

在这个新战场上,mNAV溢价指数、借券利率、空头仓位等指标成为交易员关注的焦点。本文将从三位专业交易者的视角,拆解这场"战略持币"美股的狂热与博弈。

mNAV溢价指数:微策略的照妖镜

mNAV(Market Net Asset Value)溢价指数反映了市场对持币公司的溢价程度。2021年至2024年初,微策略的mNAV溢价长期在1.0-2.0倍之间波动,历史均值约1.3倍。

2024年下半年,该指数徘徊在1.8倍左右。年末更是突破3倍,个别交易日达到3.3倍的历史高点。2025年上半年,mNAV在1.6-1.9倍区间反复拉锯。

溢价水平反映了市场对公司未来融资和杠杆能力的预期。一位交易员表示:"MSTR已多轮融资,债主遍布华尔街,这种拉钱增发能力是核心竞争力。"

合理溢价区间

根据历史数据,2-3倍溢价被认为是合理区间。2024-2025年间,MSTR股价涨跌幅通常是比特币的2-3倍。

除溢价外,波动率也是重要参考指标。2024年BTC年化波动率约76.4%,MSTR约101.6%。2025年BTC波动率降至57.3%,MSTR仍维持在76%左右。

交易策略上,低波动+低溢价时做多,高波动+高溢价时做空,被认为是简单有效的方法。

可转债套利:机构的成熟策略

2024年底,微策略推出"21/21计划",计划三年内增发210亿美元普通股购买比特币。2025年第一季度又推出630亿美元融资计划,包括ATM增发、优先股和可转债。

这种频繁增发对股价构成压力,但也为机构套利创造了机会。对冲基金通过可转债套利捕捉波动性,实现"Delta中性、Gamma多头"策略。

具体做法是买入可转债,同时借入等值普通股做空,锁定Delta≈0。每次大幅波动时调整空头仓位,将波动收割为利润。

做空微策略的风险

对普通投资者而言,做空微策略并非易事。一位交易员曾在320美元位置做空,结果股价一路涨至550美元,最终在300多美元时"艰难回本"。

他建议,如需做空,应选择买入看跌期权等有限风险的方式,而非直接卖空股票。同时也要警惕公司持续增发和稀释风险。

目前市场上有SMST和MSTZ两只做空微策略的双倍反向ETF,但更适合短线交易或对冲现有仓位,不适合长期持有。

"币股"逼空可能性分析

与GameStop相比,MicroStrategy等大市值公司难以出现极端逼空情况。原因是流通盘太大,散户难以撬动整体市值。

小市值公司如SBET更容易发生逼空。今年5月SBET股价从2-3美元暴涨至124美元,市值涨近40倍。

逼空的核心信号包括:极端单日暴涨、可融出股票骤减、空头被迫回补等。从借券利率和空头占比看,MSTR距离真正"逼空"还有距离。而SBET、SRM等小市值币股的借券成本和空头压力更大,更易引发多空博弈。

结语

随着越来越多公司进入这一赛道,市场逐渐认识到:并非所有"持币公司"都能复制微策略的成功。只有真正做大做强、具备持续融资扩表能力的公司,才能获得市场青睐。

对于投资者而言,关注资产披露清晰、主业稳健的公司更为重要。无论市场如何变化,比特币仍是加密领域最具共识的资产。