SEC明確監管立場：特定條件下流動性質押及其代幣不構成證券發行

美國證券交易委員會（SEC）公司金融部門周二發布重要聲明，澄清其對“流動性質押”（Liquid Staking）的監管觀點。SEC表示，該指南旨在幫助加密參與者理解此類安排是否屬於美國證券法管轄範圍。根據聲明，在特定條件下，流動性質押活動及其產生的質押憑證代幣不涉及證券的發售或銷售，因此無需向SEC註冊。這爲流動性質押協議和去中心化金融（DeFi）參與者提供了關鍵監管確定性，同時SEC也警告稱，若質押服務商扮演更積極的“創業或管理角色”，則可能改變監管結果。

理解流動性質押與質押憑證代幣

• 流動性質押機制解析： 在流動性質押安排中，加密貨幣持有者將其資產存入第三方或基於協議的提供商處，並作爲回報獲得“質押憑證代幣”。
• 代幣功能與流動性優勢： 這些代幣作爲存入加密貨幣及通過質押所獲任何獎勵的所有權證明。與傳統質押不同，流動性質押允許用戶保留流動性——質押憑證代幣可在其他加密應用中使用，或根據協議條件（如“解綁”期）稍後贖回。
• 兩種實現方式： 此類安排可通過自動執行的代碼以程序化方式（基於協議）實現，或通過代表用戶管理錢包並與質押協議交互的托管人來促進。無論哪種方式，用戶在質押過程中始終保留其存入資產的所有權。

SEC立場：流動性質押不涉及證券

• 核心監管豁免條件： SEC公司金融部門闡明，在這些流動性質押安排中採取的行動——包括質押憑證代幣的鑄造、發行和贖回——只要存入資產本身不是證券或投資合同的一部分，就不符合證券發行的法律定義。
• 服務商角色是關鍵： 這一認定取決於流動性質押提供商（LSP）是否未進行任何“創業或管理努力”。SEC認爲，提供商並未主動管理用戶的投資，而僅僅是執行行政性或事務性職能，例如質押資產或選擇節點運營商。
• 收益來源決定性質： 因此，用戶的經濟利益直接源於質押活動本身，而非提供商的商業努力——這是根據用於識別投資合同的“豪威測試”（Howey Test）進行判斷的關鍵區別。

豪威測試分析與提供商角色

• 應用豪威測試框架： SEC應用豪威測試來評估一項安排是否構成投資合同。該測試尋找三個要素：資金投資、共同企業和預期利潤主要來自他人的努力。
• 技術促進者定位： 針對流動性質押，該部門強調，提供商的作用僅限於技術促進，而非戰略決策。用戶依賴的是底層區塊鏈網路的共識機制和獎勵生成，而非提供商的管理技能或創業活動來產生收益。
• 質押憑證代幣本身非證券： SEC也闡明了質押憑證代幣本身的性質。雖然它們是確認存入加密貨幣所有權的憑證，但它們不是證券的收據，除非其底層資產符合證券定義。
• 代幣價值反映底層資產： 這些代幣本身並不獨立產生獎勵；相反，它們的價值反映了被質押資產的表現。只要結構設計避免依賴管理努力並遵守所述協議，SEC就不認爲這些代幣屬於證券發行的一部分。

監管邊界與重要警告

• 非無條件豁免： 然而，該機構警告稱，任何偏離上述參數的情況——特別是當提供商扮演更大、更具創業性的角色時——都可能改變監管結果。例如，如果提供商使用存入資產進行超出基本質押的主動管理（如借貸、衍生品交易），或對獎勵分配擁有自由裁量權，則該安排可能被視爲涉及證券發行。
• 提供合規框架： 因此，該聲明爲行業參與者提供了一個合規框架，而非全面豁免。流動性質押服務商需嚴格遵循“技術促進者”而非“資產管理人”的定位。

SEC啓動“加密項目”計劃

• 推動監管現代化： 在7月31日於美國優先政策研究所（America First Policy Institute）發表的演講中，SEC主席保羅·阿特金斯（Paul Atkins）宣布啓動“加密項目”（Project Crypto）。
• 目標與願景： 這是一項全面的倡議，旨在實現證券監管現代化，並推動美國金融市場向鏈上發展。阿特金斯概述了將加密資產發行帶回美國以及建立數字資產交易監管框架的計劃。
• 與流動性質押聲明的關聯： 此次關於流動性質押的澄清聲明可視爲SEC在“加密項目”框架下，爲特定加密活動提供更明確監管指引的一部分，旨在促進負責任的創新。

結語：爲流動性質押提供監管確定性，劃定合規紅線 SEC此次聲明爲特定模式的流動性質押活動提供了重要的監管確定性，明確在用戶保持資產所有權、服務商僅履行技術或行政職能、且底層資產非證券的條件下，該活動及其產生的代幣不被視爲證券發行。這有助於降低合規風險，促進DeFi質押賽道發展。然而，SEC也清晰劃定了紅線，強調服務商若越界扮演“主動管理者”角色，將觸發證券法管轄。市場參與者需嚴格審視自身業務模式是否符合SEC描述的“非管理性”框架，同時關注“加密項目”可能帶來的更廣泛監管變化。該聲明對使用非托管錢包參與流動性質押的用戶及協議開發者尤爲重要。