美國經濟數據稍優於預期，市場短暫喘息，但調整因素未消除前難言樂觀

本週比特幣從80708.21美元起步，最終收於82562.57美元，全周漲幅2.31%，波動幅度10.86%，成交量較上周繼續萎縮。比特幣價格在下降通道中運行，略有反彈。

美國公布的CPI數據略高於預期，俄烏衝突也出現了進一步緩和的跡象，這讓美股和比特幣市場暫時得到了喘息的機會。

然而，美國股市估值仍在下跌探底過程中，根據歷史數據來看還有進一步下行的空間。造成估值下跌的根本原因——關稅政策混亂可能引發通脹，進而推動美國經濟陷入"滯漲"的擔憂，並未消除。政策的不確定性仍在持續，而联准会主席也堅持以數據爲導向的立場。

這種混亂和僵局局面使得"滯漲"憂慮難以消散，持續時間越長，估值下修的空間就可能越大。這也是我們短期對比特幣反彈持謹慎態度的原因。

宏觀經濟及金融數據

上周美國公布的就業數據顯示，非農就業人數略低於預期，失業率小幅上升，表明就業市場有放緩跡象，加劇了市場對美國經濟可能衰退的擔憂，導致市場大幅下跌。

本週，美國發布了最新CPI數據，2月未經季節調整的CPI同比漲2.8%，略低於預期的2.9%，前值爲3%；2月經季節調整後的CPI環比漲0.2%，低於預期的0.3%，前值爲0.5%。CPI數據好於預期，在一定程度上緩解了上周就業數據帶來的恐慌情緒，讓驚魂未定的市場暫時獲得了喘息的機會。

在上周大幅下跌和本週CPI數據利好的影響下，美股從深跌中暫時回升，收回部分跌幅，但全周仍呈下跌態勢。納斯達克指數仍位於250天線之下，周跌幅收窄至2.43%；標普500指數回升至250天線之上；道瓊斯指數下跌3.07%，略微回升至250天線附近。

3月14日，密歇根大學公布的3月消費者信心指數初值降至57.9，遠低於市場預期的63.1，較前值64.7明顯下降。同時，一年期通脹率預期初值升至4.9%，高於預期的4.2%和前值4.3%。這表明美國消費者對經濟前景的擔憂加劇。

密歇根大學的消費者信心指數提前反映了政策混亂對終端消費者信心的衝擊。令市場和美國企業主感到痛苦的是，這種不確定性可能還需要更長時間才能得到緩解。

周五，美股、歐股甚至俄羅斯股市都出現了較大反彈，主要得益於俄烏衝突取得一定進展——雙方有望達成爲期30天的停火協議。

有觀點認爲，某些政策決策者通過政府僱員裁員和關稅戰來實現"經濟衰退"，以此迫使联准会採取行動的說法正得到越來越多的市場認同，至少從結果上看似乎如此。

拋開這些難以證實的猜測，更客觀的判斷可能是——本輪美股調整的本質是降息週期中引發的估值調整。標普500 Shiller CAPE比率在12月達到37.80倍的頂峯，接近疫情大規模刺激後2021年11月創下的近年高點38.71倍。這一高估值包含了貿易政策改善和AI產業高速發展的預期。2025年以來，AI增長神話被打破，加之政策不確定性增加，粉碎了經濟增長預期，使得市場難以承受如此高的估值，轉而向下修正，以尋求新的平衡。

目前，納斯達克、標普500和道瓊斯指數最大跌幅分別達到14.59%、10.36%和9.79%，均已處於250日線附近，進入"市場修正"區間（10%-20%下跌），但並不意味着市場已經完成出清。目前標普500 Shiller CAPE比率在34.75倍，較高點下跌8.07%左右。根據過去20年的歷史規律，如果繼續下探可能回到32.89倍，將再下跌5%以上；如果回到均值27.25倍，則仍有超過21%的回撤空間。當然，我們認爲出現這種深度調整的概率極低，除非出現極端情況導致美國經濟真正陷入衰退。

在混亂之中，避險情緒升溫，推動金價一度突破3000美元/盎司大關。美元指數在創出新低後小幅回升，2年期美債收益率漲0.7%，10年期美債收益率漲0.37%，表明部分資金開始撤出美債，轉而抄底股市。

總的來說，目前美國股市已經進入修正階段，但通脹和降息前景仍然不明朗，特別是政策的影響仍未完全消退，這使得市場仍有較大可能繼續向下修正，以適應當前混亂市場背景下的資產估值。受比特幣現貨ETF聯動影響，我們維持比特幣將繼續受制於美股調整的判斷。盡管比特幣連續數日反彈重新回到83000美元一線，但未來兩個月仍有可能下探至73000美元。

穩定幣及比特幣現貨ETF

相較上周雙通道淨流入12.82億美元，本週雙通道供給流入2.37億美元，流入規模大幅減少。具體表現爲比特幣現貨ETF流出8.42億美元，以太坊現貨ETF流出1.84億美元，穩定幣流入12.64億美元。

雖然穩定幣流入規模在減小，而ETF通道流出有所增加，但存量資金進入交易所重新轉化爲買盤，使得比特幣的價格能夠重返83000美元。目前，交易所存量資金略有反彈，這種反彈目前只可視作少量資金的抄底行爲，尚不足以成爲推動市場翻轉的力量。

拋壓與拋售

數據顯示，上周短期持有者羣體在繼續殺跌止損，最大損失日出現在3月13日，但規模低於3月10日。

在浮盈浮虧方面，短期持有者羣體目前承擔着平均9%的虧損，這其中包含大量的ETF持有者。在本輪下跌中，短期持有者羣體既是促發力量，也是虧損的主要承擔者，後市的動蕩中將繼續承壓，也可能是繼續下探的拋壓來源。

在3周下跌以來，長期持有者羣體已由減持轉爲增持，加倉約10萬枚比特幣。另一個值得關注的羣體大額持有者也增持了近6萬枚，成本在8萬美元以下。從長期來看，這兩個羣體都是常勝將軍，也起到市場穩定器的作用。

週期指標

根據相關數據，比特幣週期指標爲0.375，表明市場處於上升中繼期。