從業務層面深入分析Ethena：大跌80%後反彈，ENA是否值得買入？

Ethena是本輪加密貨幣牛市中頗具代表性的DeFi項目。其代幣ENA上線後流通市值一度超過20億美元,但隨後經歷了長達數月的下跌,最大跌幅達87%。近期ENA價格出現反彈,從低點漲近100%,引發市場關注。本文將從業務角度深入剖析Ethena的現狀和前景,並探討ENA當前的投資價值。

1. Ethena的商業模式與核心業務數據

Ethena的核心業務是發行穩定幣USDE。其商業模式可概括爲:

1. 通過發行USDE籌集資金,擴大資產負債表規模
2. 利用籌集的資金進行財務運作,獲取收益

當資金運作收益高於籌資和運營成本時,項目即可盈利。

1.1 USDE發行規模與分布

截至10月31日,USDE發行總量約27.2億美元,其中64%處於質押狀態。USDE不僅在以太坊主網發行,還拓展至多條L2和L1鏈,其他鏈上發行量約2.26億,佔總量8.3%。

Bybit作爲Ethena重要合作夥伴,目前托管2.63億USDE,曾一度超過4億。

1.2 協議收入來源

Ethena的收入主要來自三個方面:

1. ETH質押收益
2. 衍生品對沖套利的資金費率和基差收入
3. 穩定幣理財收益

根據Token Terminal數據,Ethena 10月協議收入爲1063萬美元,環比增長84.5%。

1.3 底層資產分布

Ethena底層資產構成:

• 52% BTC套利倉位
• 21% ETH套利倉位
• 11% ETH質押資產套利倉位
• 16% 穩定幣

BTC和ETH永續合約套利的平均年化收益率目前均在8%以上。

1.4 協議開支與利潤水平

Ethena的開支分爲兩類:

1. 財務開支:以USDE支付給質押者
2. 營銷開支:以ENA代幣激勵用戶參與增長活動

粗略估算,Ethena上線至今的總支出:

• 財務支出:8164.7萬美元
• 營銷開支:約9.1億美元

同期協議總收入爲1.24億美元。

實際上,Ethena今年截至10月底的淨虧損高達8.68億美元。這是USDE市值一年內做到27億美元的代價。

2. Ethena未來發展展望

近期Ethena動作頻頻,包括:

• 與多個DeFi項目合作,拓展USDE使用場景
• 計劃將SOL納入底層資產
• 推出生態網路首個項目Ethereal
• 計劃發行新穩定幣USTB

值得期待的發展方向:

1. 加密市場回暖帶動套利收益上升
2. 生態項目陸續上線,增加ENA空投機會
3. 自有公鏈上線

但USDE能否被更多頭部交易所採納仍存在不確定性。

3. ENA估值分析

3.1 定性分析

利好因素:

• 市場回暖改善協議收入預期
• SOL納入底層資產吸引新用戶
• 生態項目帶來空投預期
• 團隊商務拓展能力強

不利因素:

• 缺乏實質性收益分配
• 項目仍處虧損狀態
• 未來半年面臨較大通脹壓力

3.2 定量對比

與MakerDAO(SKY)相比,Ethena在協議收入和利潤方面的估值並不具備明顯優勢。

總結

Ethena雖被視爲創新項目,但核心商業模式與其他穩定幣項目無異。目前仍處於虧損階段,估值相比MakerDAO並不低估。

Ethena展現出強勁的商務拓展能力,有望形成良性循環。但作爲新興項目,仍需時間驗證其產品架構的穩定性和長期生存能力。

投資者應權衡Ethena的發展前景與當前估值,謹慎評估投資風險。