比特幣減半:供需與統計分析

距離比特幣第四次減半還有一個多月。與之前一樣,這次減半將把礦工的比特幣發行獎勵減少一半,從每區塊6.25 BTC降至3.125 BTC。雖然研究過去的減半週期可以爲比特幣潛在走勢提供參考,但三次事件的樣本量太小,難以得出明確結論或預測。

美國現貨BTC ETF的出現,已經從根本上改變了比特幣的市場動態。短短兩個月內,其淨流入就達到數十億美元,不可逆轉地改變了格局。主要機構現在能通過這些工具進行投資,本次減半的影響可能與前三個週期有所不同。了解當前的技術供需情況更爲重要,它可以幫助我們更好地了解比特幣的潛力。

自2020年初以來,可供交易的比特幣一直在下降,這與之前週期相比發生了重大變化。但最近數據顯示,自23年第四季度初以來,活躍的BTC供應量大幅增加了130萬,而同期新開採的比特幣僅約15萬。盡管市場比過去更有能力吸收這種供應,但我們認爲不應過度簡化這些復雜的市場動態之間的相互作用。

每當挖出21萬個區塊時,比特幣礦工獎勵就會減半,大約每四年發生一次。本次減半預計將在今年4月16日至20日之間發生,將使比特幣的年發行率從1.8%降至0.9%。減半後,比特幣的月產量約爲13,500,年產量約爲164,250。

減半將按照相同的機制一直持續,直到所有2100萬比特幣被挖掘完,預計在2140年左右發生。減半的潛在意義在於提高人們對比特幣獨特性的關注:一個固定的、通貨緊縮的供應計劃,最終形成供應硬頂上限。

比特幣的供應是非彈性的,這一點往往被低估。對於實物商品,理論上可以投入更多資源來增加供應,但比特幣供應是預設的。此外,比特幣是一個增長的故事,其網路效用隨用戶數量擴展而增加,直接影響代幣價值。

分析減半週期對比特幣表現的影響是有限的,因爲我們只有三次減半事件的經驗。對先前減半與價格相關性的研究應謹慎解讀,因爲樣本量小,難以得出普遍結論。比特幣在不同週期的表現差異很大,可能取決於當時的具體背景。

美國現貨比特幣ETF正在重塑比特幣的市場動態,爲需求建立了新的錨點。ETF的流入有望以持續方式吸收大部分供應。目前ETF的日均BTC現貨交易量約爲40-50億美元,佔全球中心化交易所總量的15-20%,爲機構提供了足夠的流動性。長遠來看,這種穩定需求可能對比特幣價格產生積極影響,創造更加平衡的市場。

美國現貨比特幣ETF在前兩個月已吸引96億美元淨流入,管理的總資產達550億美元。這些ETF持有的BTC累計淨增長比同期新開採供應高出近三倍。全球所有現貨比特幣ETF目前持有約110萬枚比特幣,佔總流通供應量的5.8%。

中期來看,ETF可能會保持甚至增加當前流動性,因爲大型券商還未向客戶提供這些產品。考慮到美國貨幣市場基金中仍有超6萬億美元資金,加上即將到來的降息,今年可能有大量閒置資本進入這一資產類別。

需要注意的是,ETF持有的比特幣不會對網路構成穩定性風險,因爲僅擁有比特幣並不能影響去中心化網路或控制其節點。目前金融機構還不能提供基於這些ETF的衍生品,一旦可用可能會改變市場結構,但監管部門的批準可能還需要幾個月時間。

衡量可交易比特幣供應量的一種方法是計算流通供應量與非流動性供應量之差。根據Glassnode數據,可用比特幣供應水平在過去四年呈下降趨勢,從2020年初530萬枚BTC峯值降至目前460萬。這與前三次減半期間可用供應量穩步上升的趨勢形成重大轉變。

然而,"非流動性供應"並不意味着靜態供應。幾個因素可能影響拋售壓力:

1. 並非所有流動性差的比特幣都被"困住"。
2. 部分持有者可能使用比特幣作爲抵押品提供流動性。
3. 礦工可能出售儲備以擴大業務或覆蓋成本。
4. 300萬左右的短期持有量並不小,投機者可能會獲利退出。

活躍流通供應量的增長速度大大超過了ETF累計流入量。自23年第四季度開始,活躍BTC供應量增加了130萬,而新開採的比特幣只有約15萬。部分活躍供應來自礦工出售儲備,但主要來源於其他地方。

在之前的週期中,活躍供應量的變化也曾超過新開採比特幣增長速度數倍。同時,本週期中非活躍供應量已連續三個月下降,可能代表長期持有者開始出售。然而,目前尚不清楚這些比特幣中有多少已被出售、鎖定在跨鏈橋上或用於其他金融交易。

需要注意的是,現貨市場的供需動態只反映了資本流動的一部分。比特幣衍生品市場將現貨交易量放大了數倍,僅分析現貨交易所數據無法完整反映比特幣經濟中的真實流動性和採用情況。

總的來說,這個週期可能會有所不同。美國現貨比特幣ETF的持續淨流入將成爲重要推動力。新開採的比特幣供應量即將減半,這將導致市場動態更加緊縮。然而,這並不必然意味着即將進入供應緊縮狀態。比特幣現貨ETF成爲新的資產類別,標志着比特幣被主流採用的重要裏程碑。目前的價格走勢可能只是長期牛市的開始,需要進一步漲才能推動供需動態達到平衡。