宏觀月報：美國經濟面臨挑戰，香港引領亞洲加密資產新格局

近期美國通脹壓力加劇，但經濟增速不及預期，引發市場對"滯脹"的擔憂。在這種情況下，加上地緣局勢緊張，本月資本市場出現回調。美股和日股表現疲軟，而歐洲市場相對穩定，顯示全球投資者並未過度擔憂系統性風險。盡管加密市場經歷波動，比特幣一度跌破6萬美元，但4月29日迎來歷史性時刻：香港批準加密資產ETF，表明新增資金持續流入，市場前景向好。

年初時，在联准会可能降息和消費者價格指數持續下降的預期下，市場對通脹的擔憂有所緩解。然而，隨後通脹數據不斷攀升，降息預期逐漸降低。目前市場普遍認爲五月不會降息，少數人甚至預期可能繼續加息。

當前數據顯示，美國似乎陷入"滯脹"狀態——高通脹伴隨經濟低增速。一季度GDP同比僅增長1.6%，遠低於預期；而核心PCE物價指數一季度超預期增長3.7%，即便剔除能源和食品因素，通脹仍然嚴重。

短短幾個月內，美國經濟從"高增速、低通脹"的理想狀態轉變爲"滯脹危機"，未來的焦點將集中在如何應對通脹問題。雖然市場上極少數人開始押注繼續加息，但繼續加息的可能性不大，更可能的是延後降息時間、減少降息次數和幅度。美國當前的通脹受到多方面因素影響，包括上遊原料價格、就業狀況和需求等。隨着商品價格趨於理性、勞動力市場再平衡、二手車價格回落等因素的作用，核心通脹有望回落。

當前美國經濟形勢正是联准会所期望看到的，解決"工資-通脹"螺旋並非只能選擇繼續加息這種對經濟影響較大的方式。本月，日元和日本股市大幅下跌，國際投資者拋售日元買入美元的行爲也有助於收緊美元流動性。

目前联准会官員整體態度偏向鴿派，並未明確釋放進一步加息的信號，這可能表明美國擁有其他政策工具來應對通脹問題。簡而言之，盡管美國經濟面臨通脹壓力，引起了市場一定程度的憂慮，但投資者無需過度恐慌。

本月地緣衝突頻發，也是導致資本市場出現波動的因素之一。目前看來，伊朗和以色列雙方都保持相對克制，並無進一步升級衝突的跡象。在現代社會，大國核威懾下爆發大規模戰爭的可能性極小，地緣政治問題對金融市場的影響往往是突發但短暫的。因此，本月戰爭影響僅是一個突發變量。

美股經歷持續5個月的強勢漲後，終於出現較大幅度調整——納斯達克指數最低觸及120日線，某知名芯片公司在4月19日跌幅達10%。美股目前的走勢主要反映了降息預期的變化，地緣衝突是次要原因。科技股估值與流動性直接相關，降息預期推遲將壓縮科技股的估值空間。

日本股市本月也出現較大幅度回調，主要受日元大幅貶值影響，導致投資者拋售日本資產。此外，日元和美元的協同性較強，联准会降息預期延後也是日元近期波動的重要原因之一。

盡管美日股市表現不佳，但其他國家股市並未出現明顯回調：法國CAC40和德國DAX保持堅挺；印度孟買Sensex30持續在70000點以上波動。美股此次回調很可能只是市場面對預期變化和突發事件的短期反應，並未顯現明顯的系統性風險。

本月加密市場表現不佳，比特幣價格一度跌破6萬美元，以太坊最低跌破2800美元。自3月中旬比特幣創新高後，市場進入調整期，至今已持續一個半月。期間，地緣衝突、美國經濟數據不及預期等黑天鵝事件爲本就疲軟的加密市場雪上加霜，四月中旬的下跌正是中東地緣衝突引起的。

目前，加密市場與傳統資產走勢呈現出強相關性——比特幣價格和某知名芯片公司股價近一年來表現出驚人的相關性。這種強相關性引人深思，目前尚無公認的解釋。

如果比特幣確實被市場共識爲"電子黃金"，那麼理論上其走勢應該與黃金相關，地緣衝突時期應該出現暴漲而非下跌。從黃金價格走勢可以看出，黃金在伊朗與以色列衝突期間創出歷史新高，充分展現了其避險屬性。

這種情況可能表明，目前比特幣的走勢已經與美國ETF緊密相連。整個四月，ETF呈現出淨流出趨勢。

比特幣被單一國家資產綁定的走勢並不合理。比特幣最引人注目的去中心化屬性使其成爲被廣泛認可的價值存儲工具，沒有任何人有權發行或銷毀比特幣，這種與法定貨幣不同的特性成爲信用貨幣時代的一股清流。然而，目前單一國家的ETF已經掌握了比特幣的定價權，雖然不能制造或銷毀，但實際上與去中心化屬性產生了一定程度的背離。

值得慶幸的是，繼美國之後，4月29日香港也正式批準了6支虛擬資產現貨ETF，其中包括3支比特幣ETF和3支以太坊ETF。這些ETF產品在費用結構、交易效率、發行策略上各有特色，爲投資者提供了多樣化的選擇，而且在產品類別上已經領先美國，目前美國還未批準以太坊現貨ETF。機構預測，隨着市場對這些創新ETF興趣的增長，這六支ETF可能爲加密市場帶來10億美元的增量資金。

最新消息顯示，澳大利亞也計劃在今年年底推出比特幣ETF。

這種多點開花式的ETF上市類似於早期分布在全球各地的礦場和礦機，有助於在二級市場上維護比特幣的去中心化屬性——沒有單一機構或國家能夠獨自定價比特幣。

因此，隨着越來越多國家或地區的機構上市比特幣現貨ETF，大戶持有也會越來越分散，屆時在二級市場中，比特幣的定價權也將呈現出去中心化的特點，可能會回歸電子黃金的價值本質。

4月，联准会的鷹派言論和中東地區的地緣政治衝突給資本市場帶來了波動，但核大國之間的戰略穩定爲市場提供了一定程度的保障。在通脹抑制策略方面，联准会正積極應對潛在的金融風險，盡管美國和日本股市出現了回調，全球資本市場尚未顯現廣泛的金融危機跡象。

在這個關鍵時刻，亞洲市場特別是香港的金融創新舉措顯得尤爲重要。香港比特幣ETF的獲批和即將上市，不僅標志着亞洲金融市場在加密貨幣領域邁出重要一步，也可能成爲全球資本市場的新引爆點。這一進展不僅爲投資者提供了新的資產配置選項，也可能推動加密貨幣市場向更加成熟和規範化的方向發展，預示着新的投資機遇和市場趨勢的誕生，同時也在推動二級市場比特幣定價權的"去中心化"。