Bitcoin Giảm một nửa: Từ góc độ cung cầu Độ sâu phân tích xu hướng tương lai

Khi sự kiện giảm một nửa lần thứ tư của Bitcoin sắp diễn ra, chúng tôi cho rằng chỉ dựa vào nghiên cứu của một vài chu kỳ trước rất khó để dự đoán chính xác xu hướng tương lai. Kích thước mẫu nhỏ, khó để tổng quát hóa mô hình của nó cho các tình huống sắp xảy ra. Hơn nữa, việc ra mắt ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã tái cấu trúc động lực thị trường, thiết lập một điểm neo mới cho nhu cầu BTC, làm cho chu kỳ này trở nên độc đáo.

Chúng tôi cho rằng, xu hướng giá hiện tại có thể chỉ là khởi đầu của một thị trường bò dài hạn, xu hướng tăng giá cần phải được thúc đẩy thêm nữa để đạt được sự cân bằng cung cầu. Còn hơn một tháng nữa đến lần giảm một nửa tiếp theo, khi đó phần thưởng phát hành Bitcoin cho thợ mỏ sẽ giảm từ 6.25 BTC mỗi khối xuống còn 3.125 BTC.

Mặc dù giới hạn cung cấp Bitcoin mới là yếu tố quan trọng cần xem xét, nhưng chỉ là một trong nhiều biến số. Kể từ đầu năm 2020, lượng Bitcoin có sẵn để giao dịch đã giảm, điều này đã xảy ra sự thay đổi đáng kể so với các chu kỳ trước. Tuy nhiên, dữ liệu gần đây cho thấy, kể từ đầu quý IV năm ngoái, lượng BTC đang hoạt động đã tăng mạnh 1,3 triệu đồng, trong khi Bitcoin mới khai thác trong cùng thời gian chỉ khoảng 150.000 đồng. Mặc dù khả năng thị trường hấp thụ cung cấp mạnh hơn so với trước đây, chúng tôi vẫn khuyến nghị không nên đơn giản hóa quá mức sự tương tác phức tạp giữa các động lực thị trường này.

Giảm một nửa sẽ tiếp tục theo cơ chế đã định cho đến khi tất cả 21 triệu đồng Bitcoin được khai thác hết, dự kiến sẽ đạt được vào khoảng năm 2140. Ý nghĩa quan trọng của việc giảm một nửa là làm nổi bật tính độc đáo của Bitcoin: một kế hoạch cung cấp cố định, giảm phát, cuối cùng hình thành một giới hạn cung cứng cứng. Điều này thường bị đánh giá thấp. Khác với hàng hóa vật chất, cung cấp Bitcoin là không đàn hồi, không nhạy cảm với biến động giá. Hơn nữa, Bitcoin là một câu chuyện tăng trưởng, tính hữu dụng của nó trong mạng lưới gia tăng theo số lượng người dùng, ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị của token.

Phân tích ảnh hưởng của chu kỳ giảm một nửa đến hiệu suất của Bitcoin có những hạn chế, vì kinh nghiệm của chúng tôi chỉ giới hạn trong ba sự kiện giảm một nửa. Nghiên cứu mối tương quan giữa các sự kiện giảm một nửa trước đó và giá Bitcoin nên được diễn giải cẩn thận, kích thước mẫu nhỏ khó có thể tổng quát hóa mô hình. Chúng tôi cho rằng cần có thêm nhiều chu kỳ giảm một nửa để rút ra kết luận thuyết phục hơn. Hơn nữa, mối tương quan không có nghĩa là mối quan hệ nguyên nhân, tâm lý thị trường, xu hướng áp dụng và tình trạng kinh tế vĩ mô cũng có thể dẫn đến biến động giá.

Quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đang tái định hình động lực thị trường, thiết lập một điểm neo nhu cầu mới. Dòng vốn vào ETF dự kiến sẽ hấp thụ phần lớn nguồn cung theo cách dần dần và liên tục. Hiện tại, khối lượng giao dịch BTC giao ngay hàng ngày của ETF khoảng 4-5 tỷ USD, chiếm từ 15-20% tổng khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch tập trung trên toàn cầu, cung cấp đủ tính thanh khoản cho các tổ chức. Về lâu dài, nhu cầu ổn định này có thể có tác động tích cực đến giá Bitcoin, tạo ra một thị trường cân bằng hơn.

Quỹ ETF Bitcoin giao ngay ở Mỹ đã thu hút 9,6 tỷ USD dòng tiền ròng trong hai tháng qua, với tổng tài sản quản lý đạt 55 tỷ USD. Số BTC mà các quỹ ETF này nắm giữ đã tăng ròng gần gấp ba lần so với nguồn cung mới mà các thợ mỏ tạo ra trong cùng kỳ. Tất cả các quỹ ETF Bitcoin giao ngay trên toàn cầu hiện đang nắm giữ khoảng 1,1 triệu đồng Bitcoin, chiếm 5,8% tổng nguồn cung lưu hành.

Về trung hạn, ETF có thể duy trì hoặc thậm chí tăng tính thanh khoản hiện tại, vì các công ty chứng khoán lớn vẫn chưa bắt đầu cung cấp những sản phẩm này cho khách hàng. Xét rằng trong quỹ thị trường tiền tệ của Hoa Kỳ vẫn có hơn 60.000 tỷ đô la, cộng với việc sắp tới sẽ có việc giảm lãi suất, năm nay có thể có một lượng lớn vốn nhàn rỗi chảy vào loại tài sản này.

Cần lưu ý rằng việc nắm giữ Bitcoin của ETF không gây ra rủi ro ổn định cho mạng lưới, vì việc chỉ sở hữu Bitcoin không thể ảnh hưởng đến mạng lưới phi tập trung hoặc kiểm soát các nút của nó. Hơn nữa, các tổ chức tài chính hiện vẫn chưa thể cung cấp các sản phẩm phái sinh dựa trên những ETF này, và một khi các sản phẩm phái sinh này có sẵn, chúng có thể thay đổi cấu trúc thị trường của các tham gia lớn. Tuy nhiên, sự chấp thuận của các cơ quan quản lý có thể vẫn cần vài tháng.

Một phương pháp để đo lường lượng Bitcoin có sẵn để giao dịch là lấy sự chênh lệch giữa nguồn cung lưu thông và nguồn cung không thanh khoản. Theo dữ liệu của Glassnode, mức cung Bitcoin có sẵn đã giảm trong bốn năm qua, từ đỉnh 5.3 triệu BTC vào đầu năm 2020 xuống còn 4.6 triệu hiện tại. Điều này là một sự chuyển biến lớn so với xu hướng tăng ổn định của lượng cung có sẵn được quan sát trong ba lần giảm một nửa trước đó.

Nhìn qua, sự giảm sút về khả năng giao dịch của Bitcoin dường như là một trong những yếu tố hỗ trợ kỹ thuật chính cho hiệu suất của nó, đặc biệt là khi xem xét nhu cầu từ các tổ chức mới từ ETF. Tuy nhiên, khung này không thể hoàn toàn nắm bắt được sự phức tạp của động lực thanh khoản trên thị trường Bitcoin, vì "cung không thanh khoản" không có nghĩa là cung tĩnh.

Nhà đầu tư không nên bỏ qua một số yếu tố chính có thể ảnh hưởng đến áp lực bán:

1. Không phải tất cả Bitcoin có tính thanh khoản kém đều bị "mắc kẹt". Các nhà đầu tư dài hạn có thể thực hiện một phần lợi nhuận khi giá tăng.
2. Một số người nắm giữ có thể không có ý định bán trong thời gian tới, nhưng vẫn có thể cung cấp tính thanh khoản bằng cách sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp.
3. Thợ mỏ có thể bán dự trữ Bitcoin của họ để mở rộng kinh doanh hoặc trang trải các chi phí khác.
4. Khoảng 3 triệu đồng BTC có khối lượng nắm giữ ngắn hạn không phải là nhỏ, với sự biến động của giá, các nhà đầu tư có thể vẫn thu lợi và rời khỏi.

Nếu không xem xét những nguồn cung có ý nghĩa này, thì việc cho rằng giảm một nửa và nhu cầu ETF chắc chắn dẫn đến sự khan hiếm là quá đơn giản. Cần phải có một đánh giá toàn diện hơn để xác định động lực cung cầu thực sự phía sau sự kiện giảm một nửa sắp tới.

Ngay cả khi Bitcoin đã được đưa vào ETF, tốc độ tăng trưởng của nguồn cung lưu thông hoạt động đã vượt xa lượng vốn tích lũy vào ETF. Kể từ quý 4 năm ngoái, nguồn cung BTC hoạt động đã tăng thêm 1,3 triệu coin, trong khi lượng Bitcoin mới khai thác chỉ khoảng 150.000 coin. Một phần nguồn cung hoạt động đến từ việc thợ mỏ bán dự trữ, vừa để tận dụng xu hướng giá cả, vừa để xây dựng tính thanh khoản trong bối cảnh thu nhập giảm.

Tuy nhiên, mức giảm của số dư ròng ví thợ mỏ là hạn chế, có nghĩa là nguồn cung Bitcoin gần đây chủ yếu đến từ các nguồn khác. Trong các chu kỳ trước, sự thay đổi của nguồn cung hoạt động cũng đã vượt quá tốc độ tăng trưởng của Bitcoin mới khai thác hơn năm lần. Đồng thời, nguồn cung không hoạt động (Bitcoin không di chuyển trong hơn một năm) đã giảm liên tiếp trong ba tháng, có thể cho thấy các nhà đầu tư nắm giữ lâu dài bắt đầu bán.

Tuy nhiên, hiện tại vẫn chưa rõ có bao nhiêu Bitcoin trong số này đã được chuyển đến sàn giao dịch để bán, bị khóa trên cầu liên chuỗi hoặc được sử dụng cho các giao dịch tài chính khác. Sự giảm ròng số dư Bitcoin tại các sàn giao dịch cho thấy ngoài ETF, còn có các quỹ khác giúp bù đắp lượng chuyển đổi từ các nhà nắm giữ dài hạn và ngắn hạn sang sàn giao dịch.

Động lực cung cầu của thị trường giao ngay chỉ phản ánh một phần tình hình dòng vốn. Bitcoin thể hiện hiệu ứng nhân đôi tương tự như hàng hóa cơ bản, giá trị danh nghĩa của các sản phẩm phái sinh Bitcoin chưa thanh toán rõ ràng cao hơn giá trị thị trường của Bitcoin vật chất. Do đó, chỉ phân tích dữ liệu từ các sàn giao dịch công cộng giao ngay không thể phản ánh đầy đủ tính thanh khoản và tình trạng áp dụng thực sự trong nền kinh tế Bitcoin.

Mặc dù sự gia tăng hoạt động của "Bitcoin ngủ đông" phù hợp với đỉnh điểm của thị trường bò trước đó, nhưng trong môi trường hiện tại, động lực chính xác của sự tương tác cung cầu vẫn còn chưa chắc chắn.

Chu kỳ này thực sự có thể khác biệt. Lượng dòng tiền ròng hàng ngày liên tục vào ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ sẽ tiếp tục là động lực quan trọng cho loại tài sản này. Lượng Bitcoin mới khai thác sắp giảm một nửa, điều này sẽ dẫn đến động lực thị trường trở nên thắt chặt hơn. Tuy nhiên, điều này không nhất thiết có nghĩa là chúng ta sắp bước vào tình huống thắt chặt nguồn cung.

Bitcoin ETF giao ngay trở thành một loại tài sản số mới, các tổ chức tài chính chính hiện có thể đưa nó vào danh mục đầu tư truyền thống, đánh dấu một cột mốc quan trọng trong việc Bitcoin được áp dụng rộng rãi. Do đó, chúng tôi cho rằng xu hướng giá hiện tại có thể chỉ là khởi đầu của một thị trường tăng giá dài hạn, cần có sự tăng giá thêm nữa để thúc đẩy động lực cung cầu đạt được sự cân bằng.