Logic cơ bản của trò chơi thanh khoản: DEX làm thế nào để tái cấu trúc mối quan hệ quyền lực giữa bán lẻ và tổ chức
Trong thị trường tài chính, nhà đầu tư bán lẻ thường được coi là "người tiếp nhận" khi các nhà đầu tư tổ chức rút lui khỏi thanh khoản. Khi các tổ chức cần bán tháo quy mô lớn, nhà đầu tư bán lẻ thường bị động tiếp nhận các tài sản có giá giảm. Sự không đối xứng này được khuếch đại thêm trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong các bể tối làm trầm trọng thêm sự chênh lệch thông tin này. Tuy nhiên, với sự tiến hóa của các sàn giao dịch phi tập trung, các DEX mới như dYdX và Antarctic đang tái cấu trúc việc phân phối quyền lực thanh khoản thông qua đổi mới cơ chế. Bài viết này sẽ phân tích cách mà các DEX xuất sắc đạt được sự tách biệt vật lý giữa thanh khoản của nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: từ việc gánh chịu thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
vấn đề thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo lập thị trường tự động giai đoạn đầu, hành vi cung cấp thanh khoản của bán lẻ tồn tại rủi ro chọn ngược đáng kể. Lấy một DEX làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó cải thiện hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy, vị thế trung bình của LP bán lẻ chỉ là 29,000 USD, và chủ yếu phân bố ở những pool nhỏ có khối lượng giao dịch hàng ngày dưới 100,000 USD; trong khi đó, các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế với vị thế trung bình 3,700,000 USD trong các pool giao dịch lớn, tỷ lệ của các tổ chức trong pool có khối lượng giao dịch hàng ngày trên 10,000,000 USD lên tới 70-80%. Dưới cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán tháo lớn, các pool thanh khoản của bán lẻ sẽ là những nạn nhân đầu tiên trở thành khu vực đệm cho sự giảm giá, hình thành "cái bẫy thanh khoản thoát ra" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu tiết lộ rằng thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù các nhà bán lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số tổ chức. Sự phân tầng này không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần thiết kế cơ chế để quản lý phân tách "thanh khoản đuôi dài" của các nhà bán lẻ với "thanh khoản cốt lõi" của các tổ chức, chẳng hạn như cơ chế quỹ mà một DEX đã triển khai, phân bổ USDC mà các nhà bán lẻ gửi vào các quỹ con do các tổ chức dẫn dắt thông qua thuật toán, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh để các nhà bán lẻ trực tiếp bị ảnh hưởng bởi cú sốc giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Cải cách mô hình sổ lệnh
Các DEX sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng một cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của các nhà đầu tư bán lẻ với các giao dịch lớn của các tổ chức, tránh để các nhà đầu tư bán lẻ vô tình trở thành "nạn nhân" của biến động mạnh trên thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần phải cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng phân tách rủi ro. Cốt lõi của nó là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, vừa đảm bảo quyền tự chủ tài sản của người dùng, đồng thời chống lại cú sốc của biến động thị trường và hành vi xấu đến các pool thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các thao tác giao dịch tần suất cao như khớp lệnh ở chế độ ngoại tuyến, tận dụng đặc tính độ trễ thấp và khả năng thông lượng cao của máy chủ ngoại tuyến, nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch cho tài sản tự lưu trữ. Một số DEX khớp giao dịch qua sổ lệnh ngoại tuyến, hoàn thành thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của việc phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như CEX.
Sự riêng tư của sổ lệnh ngoại tuyến đã giảm bớt sự phơi bày thông tin giao dịch trước, hiệu quả kìm hãm các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt của các pool thanh khoản ngoại tuyến, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một giao thức áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bù đắp thanh khoản ngoại tuyến, đã giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh phí vốn động, khớp lệnh giao dịch tần suất cao) đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Kiến trúc hợp đồng đơn lẻ của một DEX đã hợp nhất các hoạt động nhiều bể vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên tới 99%, cung cấp cơ sở kỹ thuật cho khả năng mở rộng mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một nền tảng đã lấy dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, để thực hiện các chức năng phức tạp trong giao dịch sản phẩm phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của pool thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hoạt động ác ý và rủi ro hệ thống do sự biến động của thị trường gây ra. Cách làm thông thường như là áp dụng thời gian khóa khi LP rút lui (như trì hoãn 24 giờ, tối đa lên đến 7 ngày), ngăn chặn việc rút vốn cao dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, thời gian khóa có thể làm giảm sự hoảng loạn khi rút vốn, bảo vệ lợi nhuận của LP dài hạn, đồng thời thông qua hợp đồng thông minh ghi lại một cách minh bạch thời gian khóa, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản của các pool thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch cũng có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã đặt, giao dịch liên quan sẽ bị tạm dừng hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, để tránh mở rộng tổn thất vô thường. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp độ dựa trên thời gian khóa tài sản và mức độ đóng góp của LP. LP khóa tài sản lâu dài có thể thưởng cao hơn từ phí giao dịch hoặc khuyến khích token quản trị, từ đó khuyến khích tính ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tái đầu tư tự động phí), tăng cường độ bám.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mẫu giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch giá lớn), và kích hoạt cơ chế ngắt giao dịch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các đơn hàng lớn, tương tự như cơ chế "ngắt giao dịch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng bể thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán của bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa chữa lỗ hổng mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện lớn trong lịch sử.
Nghiên cứu trường hợp
Một DEX: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ngoài chuỗi, hình thành cấu trúc hỗn hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung gồm 60 nút xác nhận thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này tách biệt tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của bán lẻ ở ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh để LP bán lẻ trực tiếp bị lộ trước những biến động giá do các lệnh hủy lớn gây ra. Áp dụng mô hình giao dịch không Gas, chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh để bán lẻ phải chịu chi phí Gas cao do các lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro trở thành "rút thanh khoản" một cách thụ động.
Khi các nhà đầu tư bán lẻ staking token có thể nhận được lợi suất ổn định USDC 15% APR (từ việc chia sẻ phí giao dịch), trong khi các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia bảo trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi suất cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi ích của nhà đầu tư bán lẻ và chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc niêm yết không có giấy phép và cách ly thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối USDC do nhà đầu tư bán lẻ cung cấp đến các bể con khác nhau, tránh việc bể tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xuyên thấu. Người nắm giữ token quyết định tỷ lệ phân chia phí giao dịch, thêm cặp giao dịch mới và các tham số khác thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, tổ chức không thể tự ý sửa đổi quy tắc gây thiệt hại cho lợi ích của nhà đầu tư bán lẻ.
Một giao thức stablecoin: Hàng rào bảo vệ thanh khoản stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung lập, giao thức tự động mở vị thế bán hợp đồng vĩnh cửu ETH tương đương trên CEX để thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Bán lẻ nắm giữ stablecoin này chỉ phải chịu lợi nhuận từ việc thế chấp ETH và chênh lệch lãi suất, tránh việc lộ diện trực tiếp vào biến động giá giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch giá cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Các nhà đầu tư bán lẻ ký gửi stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và phí vốn; trong khi đó, các tổ chức cung cấp thanh khoản trên chuỗi để nhận thêm phần thưởng, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào bể stablecoin của một DEX nhất định, đảm bảo rằng các nhà đầu tư bán lẻ có thể đổi lấy với độ trượt giá thấp, tránh việc phải đối mặt với áp lực bán từ các tổ chức do thiếu thanh khoản. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa rủi ro thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu để hạn chế việc các tổ chức hoạt động quá đòn bẩy.
Một DEX: Cung cấp thanh khoản linh hoạt và kiểm soát giá trị bằng giao thức
DEX này đã chuyển từ một L2 sang giải pháp mở rộng mới, xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với giao dịch ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng áp dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm dụng quỹ, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền bắt buộc để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ việc nạp và rút tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản xã hội là có thể giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay của DEX này một cách sáng tạo hỗ trợ mua bán tài sản đa chuỗi USDT chỉ bằng một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình cầu nối chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung, đặc biệt phù hợp cho giao dịch hiệu quả các đồng Meme nhiều chuỗi.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của DEX này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Bằng cách sử dụng chứng minh không biết và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó đã giải quyết những vấn đề mà DEX truyền thống phải đối mặt như phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và sự phức tạp của việc chuyển giao giữa các chuỗi. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ thống nhất tài sản phân tán trên nhiều mạng lưới, tạo thành các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải chuyển chuỗi để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch theo lô ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu suất xác minh, khiến cho lưu lượng giao dịch của DEX này gần đạt cấp độ CEX, chi phí giao dịch chỉ là một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa đơn chuỗi, nền tảng này nhờ vào khả năng tương tác giữa các chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn và ngưỡng đầu vào thấp hơn.
DEX nào: Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
DEX này áp dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp các thuộc tính bảo mật của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch (như đủ tiền ký quỹ) một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, nhằm ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, giải quyết thành công vấn đề ngành "không thể vừa có tính minh bạch vừa có tính riêng tư". Thông qua Merkle Tree, hàng nghìn giao dịch được tổng hợp thành một hash gốc duy nhất trên chuỗi, giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi đưa lên chuỗi. Thông qua sự kết hợp giữa Merkle Tree và xác minh trên chuỗi, cung cấp cho bán lẻ trải nghiệm cấp CEX và an toàn cấp DEX với "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của bể LP, DEX này đã áp dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và thao tác trao đổi LP Token, đồng thời cân bằng tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi bể thanh khoản, có sự trì hoãn được đưa vào để ngăn chặn sự không ổn định của nguồn cung thanh khoản trên thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của bể thanh khoản, và bảo vệ lợi ích của những người cung cấp thanh khoản dài hạn, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để thu lợi.
Trong các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng có vốn lớn muốn rút thanh khoản thì họ phải dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, dễ dàng gây ra hiện tượng đổ vỡ. Nhưng cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của sàn DEX này có thể cân bằng hiệu quả việc cung cấp thanh khoản, giúp các nhà đầu tư tổ chức không phải quá phụ thuộc vào vốn của bán lẻ khi rút lui, khiến cho bán lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá lớn. Phù hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp có đòn bẩy cao, trượt giá thấp và không thích thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng thanh khoản toàn cầu và hệ sinh thái đồng quản trị. Mạng thanh khoản toàn cầu phá vỡ các hòn đảo thông qua công nghệ tương tác đa chuỗi, đạt được hiệu quả tối đa về vốn, và bán lẻ có thể có trải nghiệm giao dịch tối ưu thông qua "vượt chuỗi không cảm nhận". Hệ sinh thái đồng quản trị thì thông qua đổi mới thiết kế cơ chế, quản trị DAO chuyển từ "quyền lực vốn" sang "quyền xác định đóng góp", bán lẻ và tổ chức hình thành sự cân bằng động trong cuộc chơi.
Tập hợp thanh khoản xuyên chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này được xây dựng trên cơ sở hạ tầng nền tảng bằng giao thức giao tiếp đa chuỗi, giúp đồng bộ dữ liệu và chuyển giao tài sản giữa các chuỗi một cách thời gian thực, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua các công nghệ chứng minh không kiến thức hoặc xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và ngay lập tức cho các giao dịch đa chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn bể thanh khoản tối ưu nhất. Ví dụ, khi một tài sản trên mạng chính bị bán tháo dẫn đến trượt giá tăng.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
25 thích
Phần thưởng
25
7
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
NeverVoteOnDAO
· 08-08 05:25
bắt dao rơi Vương hay nằm phẳng để thả lỏng thì tốt
Xem bản gốcTrả lời0
MemeCurator
· 08-07 18:19
Chơi hợp đồng tương lai gì vậy, đã mất cả mạng sống rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
AlphaBrain
· 08-05 13:01
bán lẻ永远都是đồ ngốc啊
Xem bản gốcTrả lời0
BearMarketHustler
· 08-05 13:01
bán lẻ lại phải làm người mua dumb rồi Ai~
Xem bản gốcTrả lời0
rug_connoisseur
· 08-05 12:58
Các nhà tạo lập thị trường đều rơi lệ.
Xem bản gốcTrả lời0
DaoResearcher
· 08-05 12:55
Theo lý thuyết mô hình, cơ chế này có thể dẫn đến bẫy cân bằng đa dạng.
Cải cách cấu trúc thanh khoản DEX: Đổi mới công nghệ cân bằng quyền lực giữa bán lẻ và tổ chức
Logic cơ bản của trò chơi thanh khoản: DEX làm thế nào để tái cấu trúc mối quan hệ quyền lực giữa bán lẻ và tổ chức
Trong thị trường tài chính, nhà đầu tư bán lẻ thường được coi là "người tiếp nhận" khi các nhà đầu tư tổ chức rút lui khỏi thanh khoản. Khi các tổ chức cần bán tháo quy mô lớn, nhà đầu tư bán lẻ thường bị động tiếp nhận các tài sản có giá giảm. Sự không đối xứng này được khuếch đại thêm trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong các bể tối làm trầm trọng thêm sự chênh lệch thông tin này. Tuy nhiên, với sự tiến hóa của các sàn giao dịch phi tập trung, các DEX mới như dYdX và Antarctic đang tái cấu trúc việc phân phối quyền lực thanh khoản thông qua đổi mới cơ chế. Bài viết này sẽ phân tích cách mà các DEX xuất sắc đạt được sự tách biệt vật lý giữa thanh khoản của nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: từ việc gánh chịu thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
vấn đề thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo lập thị trường tự động giai đoạn đầu, hành vi cung cấp thanh khoản của bán lẻ tồn tại rủi ro chọn ngược đáng kể. Lấy một DEX làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó cải thiện hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy, vị thế trung bình của LP bán lẻ chỉ là 29,000 USD, và chủ yếu phân bố ở những pool nhỏ có khối lượng giao dịch hàng ngày dưới 100,000 USD; trong khi đó, các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế với vị thế trung bình 3,700,000 USD trong các pool giao dịch lớn, tỷ lệ của các tổ chức trong pool có khối lượng giao dịch hàng ngày trên 10,000,000 USD lên tới 70-80%. Dưới cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán tháo lớn, các pool thanh khoản của bán lẻ sẽ là những nạn nhân đầu tiên trở thành khu vực đệm cho sự giảm giá, hình thành "cái bẫy thanh khoản thoát ra" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu tiết lộ rằng thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù các nhà bán lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số tổ chức. Sự phân tầng này không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần thiết kế cơ chế để quản lý phân tách "thanh khoản đuôi dài" của các nhà bán lẻ với "thanh khoản cốt lõi" của các tổ chức, chẳng hạn như cơ chế quỹ mà một DEX đã triển khai, phân bổ USDC mà các nhà bán lẻ gửi vào các quỹ con do các tổ chức dẫn dắt thông qua thuật toán, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh để các nhà bán lẻ trực tiếp bị ảnh hưởng bởi cú sốc giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Cải cách mô hình sổ lệnh
Các DEX sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng một cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của các nhà đầu tư bán lẻ với các giao dịch lớn của các tổ chức, tránh để các nhà đầu tư bán lẻ vô tình trở thành "nạn nhân" của biến động mạnh trên thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần phải cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng phân tách rủi ro. Cốt lõi của nó là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, vừa đảm bảo quyền tự chủ tài sản của người dùng, đồng thời chống lại cú sốc của biến động thị trường và hành vi xấu đến các pool thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các thao tác giao dịch tần suất cao như khớp lệnh ở chế độ ngoại tuyến, tận dụng đặc tính độ trễ thấp và khả năng thông lượng cao của máy chủ ngoại tuyến, nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch cho tài sản tự lưu trữ. Một số DEX khớp giao dịch qua sổ lệnh ngoại tuyến, hoàn thành thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của việc phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như CEX.
Sự riêng tư của sổ lệnh ngoại tuyến đã giảm bớt sự phơi bày thông tin giao dịch trước, hiệu quả kìm hãm các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt của các pool thanh khoản ngoại tuyến, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một giao thức áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bù đắp thanh khoản ngoại tuyến, đã giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh phí vốn động, khớp lệnh giao dịch tần suất cao) đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Kiến trúc hợp đồng đơn lẻ của một DEX đã hợp nhất các hoạt động nhiều bể vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên tới 99%, cung cấp cơ sở kỹ thuật cho khả năng mở rộng mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một nền tảng đã lấy dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, để thực hiện các chức năng phức tạp trong giao dịch sản phẩm phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của pool thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hoạt động ác ý và rủi ro hệ thống do sự biến động của thị trường gây ra. Cách làm thông thường như là áp dụng thời gian khóa khi LP rút lui (như trì hoãn 24 giờ, tối đa lên đến 7 ngày), ngăn chặn việc rút vốn cao dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, thời gian khóa có thể làm giảm sự hoảng loạn khi rút vốn, bảo vệ lợi nhuận của LP dài hạn, đồng thời thông qua hợp đồng thông minh ghi lại một cách minh bạch thời gian khóa, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản của các pool thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch cũng có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã đặt, giao dịch liên quan sẽ bị tạm dừng hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, để tránh mở rộng tổn thất vô thường. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp độ dựa trên thời gian khóa tài sản và mức độ đóng góp của LP. LP khóa tài sản lâu dài có thể thưởng cao hơn từ phí giao dịch hoặc khuyến khích token quản trị, từ đó khuyến khích tính ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tái đầu tư tự động phí), tăng cường độ bám.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mẫu giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch giá lớn), và kích hoạt cơ chế ngắt giao dịch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các đơn hàng lớn, tương tự như cơ chế "ngắt giao dịch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng bể thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán của bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa chữa lỗ hổng mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện lớn trong lịch sử.
Nghiên cứu trường hợp
Một DEX: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ngoài chuỗi, hình thành cấu trúc hỗn hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung gồm 60 nút xác nhận thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này tách biệt tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của bán lẻ ở ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh để LP bán lẻ trực tiếp bị lộ trước những biến động giá do các lệnh hủy lớn gây ra. Áp dụng mô hình giao dịch không Gas, chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh để bán lẻ phải chịu chi phí Gas cao do các lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro trở thành "rút thanh khoản" một cách thụ động.
Khi các nhà đầu tư bán lẻ staking token có thể nhận được lợi suất ổn định USDC 15% APR (từ việc chia sẻ phí giao dịch), trong khi các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia bảo trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi suất cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi ích của nhà đầu tư bán lẻ và chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc niêm yết không có giấy phép và cách ly thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối USDC do nhà đầu tư bán lẻ cung cấp đến các bể con khác nhau, tránh việc bể tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xuyên thấu. Người nắm giữ token quyết định tỷ lệ phân chia phí giao dịch, thêm cặp giao dịch mới và các tham số khác thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, tổ chức không thể tự ý sửa đổi quy tắc gây thiệt hại cho lợi ích của nhà đầu tư bán lẻ.
Một giao thức stablecoin: Hàng rào bảo vệ thanh khoản stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung lập, giao thức tự động mở vị thế bán hợp đồng vĩnh cửu ETH tương đương trên CEX để thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Bán lẻ nắm giữ stablecoin này chỉ phải chịu lợi nhuận từ việc thế chấp ETH và chênh lệch lãi suất, tránh việc lộ diện trực tiếp vào biến động giá giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch giá cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Các nhà đầu tư bán lẻ ký gửi stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và phí vốn; trong khi đó, các tổ chức cung cấp thanh khoản trên chuỗi để nhận thêm phần thưởng, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào bể stablecoin của một DEX nhất định, đảm bảo rằng các nhà đầu tư bán lẻ có thể đổi lấy với độ trượt giá thấp, tránh việc phải đối mặt với áp lực bán từ các tổ chức do thiếu thanh khoản. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa rủi ro thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu để hạn chế việc các tổ chức hoạt động quá đòn bẩy.
Một DEX: Cung cấp thanh khoản linh hoạt và kiểm soát giá trị bằng giao thức
DEX này đã chuyển từ một L2 sang giải pháp mở rộng mới, xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với giao dịch ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng áp dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm dụng quỹ, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền bắt buộc để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ việc nạp và rút tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản xã hội là có thể giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay của DEX này một cách sáng tạo hỗ trợ mua bán tài sản đa chuỗi USDT chỉ bằng một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình cầu nối chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung, đặc biệt phù hợp cho giao dịch hiệu quả các đồng Meme nhiều chuỗi.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của DEX này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Bằng cách sử dụng chứng minh không biết và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó đã giải quyết những vấn đề mà DEX truyền thống phải đối mặt như phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và sự phức tạp của việc chuyển giao giữa các chuỗi. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ thống nhất tài sản phân tán trên nhiều mạng lưới, tạo thành các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải chuyển chuỗi để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch theo lô ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu suất xác minh, khiến cho lưu lượng giao dịch của DEX này gần đạt cấp độ CEX, chi phí giao dịch chỉ là một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa đơn chuỗi, nền tảng này nhờ vào khả năng tương tác giữa các chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn và ngưỡng đầu vào thấp hơn.
DEX nào: Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
DEX này áp dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp các thuộc tính bảo mật của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch (như đủ tiền ký quỹ) một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, nhằm ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, giải quyết thành công vấn đề ngành "không thể vừa có tính minh bạch vừa có tính riêng tư". Thông qua Merkle Tree, hàng nghìn giao dịch được tổng hợp thành một hash gốc duy nhất trên chuỗi, giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi đưa lên chuỗi. Thông qua sự kết hợp giữa Merkle Tree và xác minh trên chuỗi, cung cấp cho bán lẻ trải nghiệm cấp CEX và an toàn cấp DEX với "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của bể LP, DEX này đã áp dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và thao tác trao đổi LP Token, đồng thời cân bằng tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi bể thanh khoản, có sự trì hoãn được đưa vào để ngăn chặn sự không ổn định của nguồn cung thanh khoản trên thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của bể thanh khoản, và bảo vệ lợi ích của những người cung cấp thanh khoản dài hạn, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để thu lợi.
Trong các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng có vốn lớn muốn rút thanh khoản thì họ phải dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, dễ dàng gây ra hiện tượng đổ vỡ. Nhưng cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của sàn DEX này có thể cân bằng hiệu quả việc cung cấp thanh khoản, giúp các nhà đầu tư tổ chức không phải quá phụ thuộc vào vốn của bán lẻ khi rút lui, khiến cho bán lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá lớn. Phù hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp có đòn bẩy cao, trượt giá thấp và không thích thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng thanh khoản toàn cầu và hệ sinh thái đồng quản trị. Mạng thanh khoản toàn cầu phá vỡ các hòn đảo thông qua công nghệ tương tác đa chuỗi, đạt được hiệu quả tối đa về vốn, và bán lẻ có thể có trải nghiệm giao dịch tối ưu thông qua "vượt chuỗi không cảm nhận". Hệ sinh thái đồng quản trị thì thông qua đổi mới thiết kế cơ chế, quản trị DAO chuyển từ "quyền lực vốn" sang "quyền xác định đóng góp", bán lẻ và tổ chức hình thành sự cân bằng động trong cuộc chơi.
Tập hợp thanh khoản xuyên chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này được xây dựng trên cơ sở hạ tầng nền tảng bằng giao thức giao tiếp đa chuỗi, giúp đồng bộ dữ liệu và chuyển giao tài sản giữa các chuỗi một cách thời gian thực, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua các công nghệ chứng minh không kiến thức hoặc xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và ngay lập tức cho các giao dịch đa chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn bể thanh khoản tối ưu nhất. Ví dụ, khi một tài sản trên mạng chính bị bán tháo dẫn đến trượt giá tăng.