Suy nghĩ về thiết kế toán tử giao dịch DEX

Khi phát triển sàn giao dịch phi tập trung (DEX), nhiệm vụ cốt lõi là thiết kế một toán tử giao dịch. Toán tử này có thể là tuyến tính hoặc không tuyến tính. Tương tự, khi thiết kế toán tử lãi suất, về bản chất cũng là thiết kế một toán tử giao dịch, tồn tại sự khác biệt giữa tuyến tính và không tuyến tính.

Các toán tử giao dịch tuyến tính thường dựa trên lý thuyết giá cân bằng, quá trình giao dịch chỉ là biến đổi tuyến tính đơn giản của danh mục tài sản ở mức giá này. Việc sử dụng giá cân bằng có nghĩa là chấp nhận giả định không có cơ hội chênh lệch giá, trong trường hợp này, các giao dịch tài chính hợp lý đều nên là tuyến tính. Nếu xuất hiện kết quả phi tuyến, danh mục tài sản thu được có thể tồn tại cơ hội chênh lệch giá. Do đó, về nguyên tắc, mô hình giao dịch sử dụng oracle, các toán tử giao dịch của nó nên là tuyến tính, nếu không sẽ dễ bị chênh lệch giá. Nói cách khác, trong trường hợp thị trường hoàn hảo và định giá hiệu quả, chỉ có các toán tử giao dịch tuyến tính mới có thể đảm bảo không có cơ hội chênh lệch giá.

Tuy nhiên, các toán tử tuyến tính cũng có những hạn chế. Nó có nghĩa là mọi quỹ đều bình đẳng, toán tử này không thể thực hiện việc mã hóa token, vì sau khi được sao chép sẽ hoàn toàn giống nhau. Điều này dẫn đến việc các toán tử tuyến tính khó có thể nắm bắt giá trị trên chuỗi. Khi mỗi tài sản trên chuỗi đều chấp nhận giá cân bằng nhất định, các tài sản này hoàn thành giao dịch ở bất kỳ hợp đồng nào cũng đều tương đương, không cần phải hoàn thành trong hợp đồng chỉ định. Do đó, bất kỳ hợp đồng giao dịch nào hoặc toán tử nào dựa trên biến đổi tuyến tính đều khó nắm bắt giá trị và thực hiện việc mã hóa token.

So với điều đó, các toán tử giao dịch phi tuyến tính lại khác. Nó cố gắng hoàn thành đồng thời ba việc: định giá, giao dịch và lưu giữ giá trị ( token hóa ). Các toán tử phi tuyến tính có thể được thiết kế với các thuộc tính tự tăng cường liên quan đến quy mô, từ đó lưu giữ giá trị. Nhưng điều này cũng mang lại một số vấn đề: khi thị trường dần hoàn thiện, các toán tử giao dịch phi tuyến tính về cơ bản đang điều chỉnh các toán tử tuyến tính trong quy mô giao dịch rất nhỏ; khi thị trường chưa hoàn thiện, thiết kế của các toán tử giao dịch phi tuyến tính này, chi phí và hiệu quả có đủ không? Hơn nữa, ai sẽ cung cấp đầu vào giá trị phi tuyến này? Liệu đầu vào giá trị này có dần dần mất đi dưới sự cạnh tranh của các toán tử giao dịch tuyến tính không?

Hiện nay, nhiều nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) đã áp dụng mô hình giao dịch sản phẩm cố định tích (như XY=K), đây là một toán tử giao dịch phi tuyến tính liên quan đến quy mô điển hình. Chỉ khi bể thanh khoản của nhà tạo lập thị trường đủ lớn, việc mô phỏng giao dịch tuyến tính cục bộ mới trở nên khả thi. Nếu đối tượng giao dịch của AMM là một thị trường hoàn chỉnh, ý nghĩa cốt lõi của nó nằm ở tính hiệu quả của việc khớp sau tác động quy mô (lỗ arbitrage nhỏ ).

Tuy nhiên, việc hoàn toàn đặt quyền định giá lên chuỗi có thể là một ảo tưởng. Khi thị trường hoàn thiện, ưu thế của sàn giao dịch tập trung trở nên rất rõ ràng. Mỗi hành động trên chuỗi đều là sản phẩm của một cuộc đấu giá, điều này tạo ra khoảng cách lớn với nhu cầu về dịch vụ giao dịch định giá. Giao dịch định giá là một hoạt động cực đoan, ngay cả những sàn giao dịch tập trung bình thường cũng đặt ra yêu cầu cao nhất về tính toán, lưu trữ và truyền thông, chưa kể đến tính rời rạc và thuộc tính đấu giá trên chuỗi.

Đối với thị trường không hoàn chỉnh ( như tài sản đuôi hoặc dự án mới ), nhu cầu cốt lõi nên là hình thành giá nhanh chóng với chi phí thấp và hoàn thành giao dịch với khối lượng lớn. Các điều kiện ràng buộc chủ yếu là hai: chi phí hình thành giá nhanh chóng và chi phí hoàn thành giao dịch với quy mô lớn. Ở đây, chi phí đề cập đến chi phí nội sinh của toán tử giao dịch, không phải chi phí tiếp thị hoặc lưu lượng.

Các toán tử giao dịch phi tuyến tính đồng thời kết hợp việc định giá và giao dịch, và cần phải chịu sự cạnh tranh từ mô hình giao dịch tuyến tính của toán tử giá cả ( từ oracle ). Trong cuộc cạnh tranh này, ít nhất về hiệu quả giao dịch, các toán tử giao dịch dưới oracle vượt trội hơn nhiều so với các toán tử giao dịch phi tuyến tính. Lợi thế có thể so sánh còn lại là chi phí và hiệu quả định giá, nhưng theo trực giác, các toán tử tuyến tính cũng đang ở vị thế ưu thế.

Các toán tử giao dịch phi tuyến còn đối mặt với vấn đề đầu vào giá trị. Từ góc độ thị trường hoàn chỉnh, cần có một lượng lớn giao dịch nhỏ để nhập giá trị, nhằm bù đắp cho thiệt hại từ chênh lệch giá của các toán tử phi tuyến trong thời gian giá cân bằng dao động. Điều kiện ràng buộc này rất khắt khe, vì một lượng lớn nhu cầu nhỏ thường sẽ bị loại bỏ do chi phí biên trên chuỗi tăng lên. Nếu thị trường cực kỳ không hoàn chỉnh, tồn tại nhiều nhà giao dịch không quan tâm đến biến động giá, thì bất kỳ toán tử phi tuyến nào cũng có thể đáp ứng nhu cầu giao dịch này.

Tóm lại, việc phi tuyến hóa của toán tử giao dịch không phải là một hướng đi có giá trị. Trong nhóm các giao thức lắng đọng giá trị phi tập trung trên chuỗi, toán tử giao dịch phi tuyến có thể không phải là loại toán tử phi tuyến mà chúng ta đang tìm kiếm.

Cần lưu ý rằng, công cụ lãi suất như một loại công cụ giao dịch đặc biệt, khác với giao dịch mua bán trên thị trường thứ cấp thuần túy. Sự khác biệt này xuất phát từ độ khó trong việc thực hiện kinh doanh chênh lệch lãi suất: thiếu thị trường giao dịch cấu trúc kỳ hạn đủ để thực hiện chênh lệch. Hiện tại, thị trường lãi suất trên blockchain vẫn còn rất mỏng, chưa đạt đến mức giao dịch hiệu quả. Trong bối cảnh thiếu các oracle lãi suất tốt, việc sử dụng các công cụ phi tuyến để định giá lãi suất có giá trị nhất định, nhưng đây chủ yếu là một giải pháp tạm thời, chứ không phải là sự đổi mới bản chất.

Các toán tử giao dịch phi tuyến tính cũng có thể được cải tiến, chẳng hạn như việc đưa vào thông tin đệ quy, tức là nắm bắt các thành phần có giá trị từ thông tin giao dịch lịch sử, từ đó giảm thiểu rủi ro chênh lệch giá. Hiện tại, nghiên cứu thị trường trong lĩnh vực này vẫn còn khá ít, nhưng đã có người nhận ra rằng có thể kết hợp giữa các toán tử đệ quy và các toán tử giao dịch phi tuyến tính để giảm thiểu các vấn đề như tổn thất không thường xuyên hiện tại của DEX.

Thách thức trong tương lai là phân tích sâu các rủi ro cốt lõi đằng sau từng toán tử và xây dựng mô hình rõ ràng cho các mục tiêu giao dịch. Điều này cần thống nhất tất cả các dịch vụ tài chính dưới lý thuyết toán tử, từ đó có được nhiều phương trình toán học hiệu quả hơn, giúp thiết kế sản phẩm trở nên hiệu quả và hoàn thiện hơn, qua đó thúc đẩy sự phát triển của thế giới tài chính trên chuỗi.