Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông khởi động dịch vụ thế chấp ETF Giao ngay Ether: Tác động đến thị trường tiền điện tử
Lời mở đầu
Vào ngày 7 tháng 4 năm 2025, trong khuôn khổ Lễ hội Web3 Hong Kong, Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hong Kong đã công bố "Thư thông báo về việc cung cấp dịch vụ thế chấp của các nền tảng giao dịch tài sản ảo". Cơ quan quản lý cho biết "nhận thức được những lợi ích tiềm năng của việc thế chấp trong việc tăng cường tính bảo mật của mạng blockchain và giúp nhà đầu tư thu được lợi nhuận."
Sau khi thông cáo được phát hành, quỹ Huaxia và quỹ Bosera đã nhanh chóng phản hồi với ETF Giao ngay Ethereum đã phát hành. Vào ngày 11 tháng 4, quỹ Bosera thông báo rằng ETF Ethereum của họ đã được phê duyệt để thế chấp tối đa 30% lượng nắm giữ Ethereum bắt đầu từ ngày 25 tháng 4. Vào ngày 18 tháng 4, quỹ Huaxia cũng thông báo ra mắt dịch vụ thế chấp cho ETF Ethereum của họ, trở thành quỹ thứ hai tại Hồng Kông cung cấp dịch vụ như vậy.
Thế chấp là đặc điểm chính phân biệt chuỗi công khai PoS với chuỗi công khai PoW. Các nhà đầu tư có thể thế chấp các token chuỗi công khai PoS đang nắm giữ vào các nút hoặc nền tảng thế chấp thanh khoản để nhận phân phối lợi nhuận từ các nút mạng. Điều này không chỉ mang lại giá trị gia tăng thụ động mà còn có thể nhận được thu nhập chủ động.
So với đó, mặc dù nhiều quỹ công khai ở Hồng Kông cũng đã phát hành ETF Bitcoin, nhưng chuỗi công khai PoW không có cơ chế thế chấp, và việc thế chấp BTC trên chuỗi thực tế là dịch vụ cho vay sau khi cầu nối với chuỗi công khai EVM. Quỹ ETF Bitcoin với tư cách là bên lưu ký không có quyền cho vay tài sản của khách hàng, do đó nhà đầu tư không thể nhận được lợi nhuận chủ động thông qua việc thế chấp.
Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã phê duyệt dịch vụ thế chấp ETF giao ngay của Ether sớm hơn Mỹ, điều này là một cột mốc đối với Hồng Kông, nơi đang hướng tới việc trở thành trung tâm Web3 của châu Á. Điều này không chỉ thể hiện sự nghiên cứu sâu sắc của các cơ quan quản lý Hồng Kông về cơ chế phân phối thu nhập trên chuỗi, mà còn cho thấy sự quyết tâm và cởi mở của chính phủ Hồng Kông đối với chính sách ngành mã hóa. Đối với các nhà đầu tư tài chính truyền thống, khả năng dịch vụ thế chấp ETF mang lại lợi ích thực tế có thể được quan tâm hơn. Phần tiếp theo sẽ phân tích lợi tức thế chấp ETH và tác động của nó đối với ngành công nghiệp Web3 của Hồng Kông.
1. Phân tích lợi nhuận thế chấp ETH
Quỹ Hua Xia và quỹ Bosera đã lần lượt ra mắt dịch vụ thế chấp cho ETF Ethereum vào tháng 4, với các nút được cung cấp bởi sàn giao dịch OSL và Hashkey. Do số tiền cụ thể phân bổ cho các nhà đầu tư chưa được công bố, bài viết này sẽ đưa ra tham khảo cho các nhà đầu tư dựa trên lợi nhuận thế chấp ETH trên chuỗi.
1.1 Cơ chế thế chấp ETH và lợi nhuận trên chuỗi
Cơ chế thế chấp của chuỗi công khai Ethereum có thể được mô tả như sau: Chuỗi công khai được cấu thành từ các nút máy chủ phân tán trên toàn cầu, cung cấp mạng cho các giao dịch địa chỉ trên chuỗi. Khi xác nhận giao dịch, người giao dịch cần trả phí Gas cho các nút. Để trở thành nút đủ điều kiện, ngoài thiết bị phần cứng, còn cần thế chấp 32 đồng ETH vào hợp đồng chính thức. Ngoài phần thưởng khối, các nút còn có thể nhận thu nhập MEV và tiền boa cho giao dịch trước. Những người nắm giữ ETH nếu không đủ vốn để vận hành nút, có thể gián tiếp nhận chia sẻ lợi nhuận từ nút thông qua các nhà cung cấp dịch vụ thế chấp như Lido.
Tỷ suất lợi nhuận từ việc thế chấp ETH được xác định bởi công thức sau:
Tỷ lệ lợi nhuận thế chấp = (Phần thưởng khối + Phí MEV + Phí Tips) / Tổng giá trị ETH thế chấp
Theo thống kê dữ liệu, trong giai đoạn thị trường gấu tháng 11 năm 2022, APY thế chấp ETH ổn định trên 5%, là đỉnh cao trong những năm gần đây. Trong giai đoạn thị trường bò tháng 12 năm 2024, APY chỉ khoảng 3.3%. Đến tháng 5 năm 2025, APY thế chấp ETH là 3.07%, từ góc độ sản phẩm tài chính thì không phải là sản phẩm có tỷ suất sinh lợi cao.
Các yếu tố ảnh hưởng đến sự thay đổi tỷ suất lợi suất thế chấp có: Sau EIP-1599, thu nhập từ phần thưởng khối tương đối ổn định. Tỷ suất APY tăng cao chủ yếu đến từ sự bùng nổ ngắn hạn của thu nhập MEV và thu nhập Tips. Lấy ví dụ vào ngày 9 tháng 5 năm 2023, tỷ suất APY trong ngày đã tăng lên 10.66%, trong đó tỷ suất lợi suất từ phần thưởng khối là 3.81%, thu nhập MEV là 3.54%, thu nhập Tips là 3.31%.
Đầu tháng 5 năm 2023, khối lượng giao dịch của dự án Memecoin PEPE tăng vọt, giá trị thị trường tăng gấp 70 lần trong thời gian ngắn. Dưới tâm lý FOMO, nhiều địa chỉ đã mua bán PEPE, một số người dùng đã trả tiền Tips cao để giao dịch trước. Đồng thời, các nút đã thu được giá trị tối đa trên chuỗi thông qua việc sắp xếp giao dịch.
Token có hiệu ứng làm giàu rõ rệt trong thời gian ngắn một khi bùng nổ lưu lượng trên chuỗi, thu nhập Tips và MEV mà các nút nhận được sẽ tăng đáng kể. Cần lưu ý rằng thu nhập MEV và Tips chỉ liên quan đến các nút tạo khối, không phân phối đều. Trong tương lai, lợi tức thế chấp của các sản phẩm ETF của Huaxia và Bosera sẽ liên quan chặt chẽ đến hoạt động của các nút OSL và Hashkey.
1.2 ETH vs SOL thế chấp lợi suất so sánh
So với các chuỗi công khai khác, tỷ suất lợi nhuận từ việc thế chấp ETH không mạnh mẽ. Là đối thủ chính của Ethereum, vào tháng 5 năm 2025, tỷ suất lợi nhuận từ việc thế chấp trên chuỗi SOL đạt 8,70%, cao hơn ETH 5 điểm phần trăm. Điều này cũng khiến những người nắm giữ SOL có xu hướng thế chấp nhiều hơn. Hiện tại, tỷ lệ thế chấp trên chuỗi SOL ( tổng số thế chấp/tổng số phát hành ) là 67,97%, trong khi ETH chỉ là 28,56%.
Tỷ lệ lợi nhuận từ thế chấp ETH liên tục giảm, một lý do quan trọng là đề xuất EIP-1559, điều này thấp hơn nhiều so với SOL. Đề xuất này nhằm giảm tỷ lệ lạm phát ETH và tối ưu hóa mô hình kinh tế. Trước khi thực hiện EIP-1559, các nút có thể nhận được phí giao dịch cơ bản + Tips. Sau khi thực hiện, các nút chỉ nhận được Tips, phí Gas cơ bản bị tiêu hủy để duy trì cơ chế giảm phát ETH. Điều này đã khiến các nút và người thế chấp mất đi một nguồn thu nhập quan trọng.
So với đó, Solana chọn một con đường trung gian, 50% phí cơ bản bị đốt cháy, 50% còn lại được thưởng cho các nút cùng với Tips. Việc thế chấp SOL có một phần chia sẻ phí Gas cơ bản nhiều hơn ETH. Đồng thời, phí Gas trên chuỗi Solana liên tục tăng, trong quý 1 năm 2025 lần đầu tiên vượt qua Ethereum trở thành chuỗi công cộng có phí Gas cao nhất. Do đó, các nút và người thế chấp Solana cũng được hưởng lợi từ việc tăng phí Gas. Các nhóm cốt lõi của các chuỗi công cộng đều đang tìm kiếm điểm cân bằng giữa lợi nhuận của nút và cơ chế giảm phát.
Tổng thể, đối với các nhà đầu tư tài chính truyền thống, việc thế chấp SOL trên chuỗi yêu cầu các thao tác phức tạp như đăng ký ví Web3 và chọn chuỗi công khai. Việc thế chấp ETF Ethereum đã nâng cao lợi nhuận mà không làm tăng ngưỡng đầu tư, là một bước tiến mang tính cột mốc trong dịch vụ tài chính trong quá trình chuyển tiếp từ Web2 sang Web3. Các nhà đầu tư truyền thống có thể coi dịch vụ thế chấp như là khoản cổ tức bổ sung khoảng 3% dựa trên tài sản mã thông báo.
Một số sàn giao dịch cung cấp dịch vụ kiếm tiền trên chuỗi dễ dàng cho các nhà đầu tư. Tại các nền tảng này, trong phần kiếm tiền trên chuỗi, nhà đầu tư có thể đạt được lợi suất vượt trội mà không cần thao tác phức tạp. Trong đó, lợi suất từ việc thế chấp ETH khoảng 3%, trong khi SOL có thể đạt tối đa trên 13%.
2. Hợp đồng ETF thế chấp Ether giao ngay tại Hồng Kông là chính sách lợi ích dài hạn.
So sánh thái độ của hai vùng Hồng Kông và Mỹ đối với ETF tiền điện tử cho thấy, Mỹ đã ra mắt Bitcoin ETF sớm hơn, và đây là ETF tiền điện tử đầu tiên trên toàn cầu, có hiệu ứng mẫu mực. Tuy nhiên, về ETF Ether, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã nhanh chóng hơn, vào ngày 15 tháng 4 năm 2024 đã phê duyệt việc thành lập, ba sản phẩm đã nhanh chóng ra mắt vào ngày 30 tháng 4.
ETF Ethereum tại Mỹ được phê duyệt chậm hơn. Sau 4 tháng phê duyệt ETF Bitcoin, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ mới phê duyệt ETF Ethereum vào tháng 5 năm 2024, sản phẩm của BlackRock và Fidelity phải đến cuối tháng 7 mới chính thức ra mắt. Xét từ góc độ thực thi và triển khai chính sách, Hồng Kông đang chiếm ưu thế trong ETF Ethereum. Tuy nhiên, Mỹ là trung tâm tài chính toàn cầu, lợi thế thanh khoản không thể so sánh được. Tính đến cuối năm 2024, quy mô của ETF BlackRock iShares Ethereum Trust đạt 3.584 triệu USD.
So với đó, quy mô quỹ ETF ở Hồng Kông nhỏ hơn. Tính đến cuối năm 2024, quy mô của ba quỹ ETF Ether từ Huaxia, Bosera và Jia Shi đạt tổng cộng 6,346 triệu USD, khoảng 1% tổng quy mô quỹ ETF Ethereum của Mỹ.
Từ logic sản phẩm tài chính, ETF Ethereum ở Hong Kong nhận được phần chia phí Gas thông qua dịch vụ thế chấp, có lợi thế rõ rệt so với các sản phẩm tương tự ở Mỹ. Người dùng lý trí lẽ ra nên rút tiền từ ETF Mỹ mà họ đang nắm giữ, chuyển sang đăng ký ETF Hong Kong để theo đuổi lợi nhuận cao hơn.
Nhưng thực tế không phải vậy, sau khi dịch vụ thế chấp được ra mắt vào tháng 4 năm 2025, việc đăng ký ETF Ethereum tại Hồng Kông không thấy sự tăng trưởng rõ rệt. Vào tháng 5, giá ETH tăng lên 2.500 đô la Mỹ, ETF Hồng Kông lần lượt ghi nhận dòng tiền ròng vào 610.000 và 700.000 đô la Mỹ vào ngày 12-13. ETF Mỹ không ghi nhận dòng ra lớn, ngược lại trong giai đoạn từ ngày 24-28 tháng 4 ghi nhận dòng tiền ròng vào tổng cộng 230 triệu đô la Mỹ, tình hình chung của tháng 4 có xu hướng dòng tiền ròng vào.
Hiện tượng này có thể được giải thích từ ba góc độ: trước tiên, tính thanh khoản của thị trường Hồng Kông không bằng sự dồi dào của Mỹ, ngay cả khi dịch vụ thế chấp được ra mắt cũng khó thu hút được nhiều vốn. Thứ hai, các chủ sở hữu ETF ở Mỹ khó có thể hoàn tất việc đăng ký tài khoản chứng khoán Hồng Kông trong thời gian ngắn. Cuối cùng, khách hàng chính của ETF là các nhà đầu tư tài chính truyền thống, vẫn có rào cản hiểu biết đối với khái niệm "thế chấp". Mặc dù tiền mã hóa đã nhận được nhiều sự công nhận, nhưng về mặt hiểu biết logic sâu sắc hơn, các nhà đầu tư truyền thống vẫn cần thời gian.
Hồng Kông phê duyệt dịch vụ thế chấp ETF tài sản ảo là chính sách lợi ích dài hạn, trong ngắn hạn khó có thể nâng cao quy mô một cách đáng kể. Chủ yếu bị hạn chế bởi tính thanh khoản của thị trường Hồng Kông không đủ, khó khăn trong việc đăng ký của các nhà đầu tư quốc tế, cũng như nhận thức hạn chế của các nhà đầu tư truyền thống về "thế chấp". Khi giáo dục thị trường sâu hơn và cơ sở hạ tầng được cải thiện, hiệu ứng dài hạn của chính sách này có khả năng dần dần xuất hiện.
3. Triển vọng hệ sinh thái Ethereum tại Hồng Kông và sự phát triển của RWA
Hồng Kông có tốc độ ra mắt ETF Ethereum nhanh hơn Mỹ, trong khi lợi suất thế chấp của SOL vượt trội hơn ETH, điều này khiến người ta không khỏi hỏi tại sao không nhanh chóng ra mắt ETF Solana và cung cấp dịch vụ thế chấp? Điều này cần được thảo luận từ góc độ vĩ mô về mối quan hệ giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống. Việc phê duyệt ETF Bitcoin chủ yếu dựa vào vị thế của nó như một tiêu chuẩn đo lường giá trị chính của tiền điện tử. Việc phê duyệt ETF Ethereum một phần là do ETH lâu dài chiếm vị trí thứ hai về giá trị thị trường, một phần khác là do mạng lưới Ethereum hiện đang là chuỗi công khai có tổng giá trị tài sản RWA cao nhất.
RWA là điểm neo cho sự hợp tác giữa tài chính truyền thống và thế giới mã hóa, dần thoát khỏi DeFi để trở thành một câu chuyện độc lập vào năm 2024. Là trung tâm tài chính châu Á, Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông sẽ ra mắt dự án Ensemble vào tháng 8 năm 2024 để thúc đẩy ứng dụng token hóa. Đến tháng 5 năm 2025, đã hoàn thành nhiều dự án RWA tài sản thực. Ngoài ra, Quỹ Hoa Hạ ( Hồng Kông ) đã ra mắt quỹ token hóa bán lẻ đầu tiên ở châu Á Thái Bình Dương vào tháng 2 năm 2025, với tài sản cơ sở là tiền gửi ngắn hạn đô la Hồng Kông, phát hành token trên chuỗi Ethereum.
Sự hỗ trợ chính sách và sự triển khai nhanh chóng của các dự án cho thấy Hong Kong rất coi trọng lĩnh vực RWA. Tính đến tháng 5 năm 2025, tổng giá trị tài sản RWA trên mạng lưới Ethereum đã vượt qua 7 tỷ USD, tổng giá trị tài sản stablecoin đã vượt qua 1200 tỷ USD, đều đứng đầu trong các chuỗi công khai, tạo thành một hồ tài sản khổng lồ. Dịch vụ thế chấp lần này được triển khai tại Hong Kong có thể có kế hoạch lớn hơn, có thể đại diện cho việc Hong Kong sẽ tham gia nhiều hơn vào việc xây dựng quản trị mạng lưới Ethereum, nhằm phát triển lĩnh vực chính sách RWA này.
Các nút chính của ETH được coi là những đóng góp quan trọng cho an ninh mạng, có quyền phát ngôn lớn trong quản trị và định hướng phát triển của hệ sinh thái Ethereum. Ví dụ, trong quý 4 năm 2024, DeSci trở thành một câu chuyện mới nổi, với những người thúc đẩy cốt lõi bao gồm người sáng lập Ethereum, Vitalik, cùng các lãnh đạo ngành khác. Lido, nắm giữ 26,3% thị phần thị trường thế chấp Ethereum, có người sáng lập cũng có ảnh hưởng mạnh mẽ trong cộng đồng. Như vậy, dịch vụ thế chấp không chỉ nâng cao lợi nhuận của người dùng, mà còn có thể nâng cao tiếng nói của Hồng Kông trong cộng đồng Ethereum, từ đó phát triển hệ sinh thái RWA hợp pháp.
Kết luận
Hồng Kông có những đột phá về chính sách trong hệ sinh thái Ethereum và sự đầu tư sâu vào lĩnh vực RWA, tạo tiền đề quan trọng cho giai đoạn phát triển tiếp theo. Bằng việc phê duyệt dịch vụ thế chấp ETF Ethereum, Hồng Kông không chỉ củng cố vị trí là trung tâm đổi mới Web3 ở châu Á mà còn thể hiện tầm nhìn chiến lược trong lĩnh vực RWA. Mạng lưới Ethereum với hơn 7 tỷ USD tài sản RWA và lợi thế cơ sở hạ tầng stablecoin đã trở thành cầu nối chính giữa tài chính truyền thống và thế giới mã hóa. Khi Cơ quan quản lý tiền tệ Hồng Kông thúc đẩy các dự án token hóa tài sản thực, cũng như các tổ chức phát hành quỹ đô la Hồng Kông trên blockchain, Hồng Kông đang thu hút nhiều dự án RWA hơn nhờ vào lợi ích chính sách và khả năng tương thích công nghệ. Trong tương lai, với việc nâng cao quyền phát ngôn trong quản trị Ethereum và tối ưu hóa mô hình lợi tức thế chấp, Hồng Kông có khả năng trở thành nút giao dịch, phát hành và tuân thủ tài sản RWA quan trọng ở châu Á, thúc đẩy nhiều thực tiễn đổi mới giữa kinh tế thực và công nghệ blockchain.
Hồng Kông mở cửa thế chấp ETF Ethereum dẫn dắt chương mới trong phát triển RWA châu Á
Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông khởi động dịch vụ thế chấp ETF Giao ngay Ether: Tác động đến thị trường tiền điện tử
Lời mở đầu
Vào ngày 7 tháng 4 năm 2025, trong khuôn khổ Lễ hội Web3 Hong Kong, Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hong Kong đã công bố "Thư thông báo về việc cung cấp dịch vụ thế chấp của các nền tảng giao dịch tài sản ảo". Cơ quan quản lý cho biết "nhận thức được những lợi ích tiềm năng của việc thế chấp trong việc tăng cường tính bảo mật của mạng blockchain và giúp nhà đầu tư thu được lợi nhuận."
Sau khi thông cáo được phát hành, quỹ Huaxia và quỹ Bosera đã nhanh chóng phản hồi với ETF Giao ngay Ethereum đã phát hành. Vào ngày 11 tháng 4, quỹ Bosera thông báo rằng ETF Ethereum của họ đã được phê duyệt để thế chấp tối đa 30% lượng nắm giữ Ethereum bắt đầu từ ngày 25 tháng 4. Vào ngày 18 tháng 4, quỹ Huaxia cũng thông báo ra mắt dịch vụ thế chấp cho ETF Ethereum của họ, trở thành quỹ thứ hai tại Hồng Kông cung cấp dịch vụ như vậy.
Thế chấp là đặc điểm chính phân biệt chuỗi công khai PoS với chuỗi công khai PoW. Các nhà đầu tư có thể thế chấp các token chuỗi công khai PoS đang nắm giữ vào các nút hoặc nền tảng thế chấp thanh khoản để nhận phân phối lợi nhuận từ các nút mạng. Điều này không chỉ mang lại giá trị gia tăng thụ động mà còn có thể nhận được thu nhập chủ động.
So với đó, mặc dù nhiều quỹ công khai ở Hồng Kông cũng đã phát hành ETF Bitcoin, nhưng chuỗi công khai PoW không có cơ chế thế chấp, và việc thế chấp BTC trên chuỗi thực tế là dịch vụ cho vay sau khi cầu nối với chuỗi công khai EVM. Quỹ ETF Bitcoin với tư cách là bên lưu ký không có quyền cho vay tài sản của khách hàng, do đó nhà đầu tư không thể nhận được lợi nhuận chủ động thông qua việc thế chấp.
Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã phê duyệt dịch vụ thế chấp ETF giao ngay của Ether sớm hơn Mỹ, điều này là một cột mốc đối với Hồng Kông, nơi đang hướng tới việc trở thành trung tâm Web3 của châu Á. Điều này không chỉ thể hiện sự nghiên cứu sâu sắc của các cơ quan quản lý Hồng Kông về cơ chế phân phối thu nhập trên chuỗi, mà còn cho thấy sự quyết tâm và cởi mở của chính phủ Hồng Kông đối với chính sách ngành mã hóa. Đối với các nhà đầu tư tài chính truyền thống, khả năng dịch vụ thế chấp ETF mang lại lợi ích thực tế có thể được quan tâm hơn. Phần tiếp theo sẽ phân tích lợi tức thế chấp ETH và tác động của nó đối với ngành công nghiệp Web3 của Hồng Kông.
1. Phân tích lợi nhuận thế chấp ETH
Quỹ Hua Xia và quỹ Bosera đã lần lượt ra mắt dịch vụ thế chấp cho ETF Ethereum vào tháng 4, với các nút được cung cấp bởi sàn giao dịch OSL và Hashkey. Do số tiền cụ thể phân bổ cho các nhà đầu tư chưa được công bố, bài viết này sẽ đưa ra tham khảo cho các nhà đầu tư dựa trên lợi nhuận thế chấp ETH trên chuỗi.
1.1 Cơ chế thế chấp ETH và lợi nhuận trên chuỗi
Cơ chế thế chấp của chuỗi công khai Ethereum có thể được mô tả như sau: Chuỗi công khai được cấu thành từ các nút máy chủ phân tán trên toàn cầu, cung cấp mạng cho các giao dịch địa chỉ trên chuỗi. Khi xác nhận giao dịch, người giao dịch cần trả phí Gas cho các nút. Để trở thành nút đủ điều kiện, ngoài thiết bị phần cứng, còn cần thế chấp 32 đồng ETH vào hợp đồng chính thức. Ngoài phần thưởng khối, các nút còn có thể nhận thu nhập MEV và tiền boa cho giao dịch trước. Những người nắm giữ ETH nếu không đủ vốn để vận hành nút, có thể gián tiếp nhận chia sẻ lợi nhuận từ nút thông qua các nhà cung cấp dịch vụ thế chấp như Lido.
Tỷ suất lợi nhuận từ việc thế chấp ETH được xác định bởi công thức sau: Tỷ lệ lợi nhuận thế chấp = (Phần thưởng khối + Phí MEV + Phí Tips) / Tổng giá trị ETH thế chấp
Theo thống kê dữ liệu, trong giai đoạn thị trường gấu tháng 11 năm 2022, APY thế chấp ETH ổn định trên 5%, là đỉnh cao trong những năm gần đây. Trong giai đoạn thị trường bò tháng 12 năm 2024, APY chỉ khoảng 3.3%. Đến tháng 5 năm 2025, APY thế chấp ETH là 3.07%, từ góc độ sản phẩm tài chính thì không phải là sản phẩm có tỷ suất sinh lợi cao.
Các yếu tố ảnh hưởng đến sự thay đổi tỷ suất lợi suất thế chấp có: Sau EIP-1599, thu nhập từ phần thưởng khối tương đối ổn định. Tỷ suất APY tăng cao chủ yếu đến từ sự bùng nổ ngắn hạn của thu nhập MEV và thu nhập Tips. Lấy ví dụ vào ngày 9 tháng 5 năm 2023, tỷ suất APY trong ngày đã tăng lên 10.66%, trong đó tỷ suất lợi suất từ phần thưởng khối là 3.81%, thu nhập MEV là 3.54%, thu nhập Tips là 3.31%.
Đầu tháng 5 năm 2023, khối lượng giao dịch của dự án Memecoin PEPE tăng vọt, giá trị thị trường tăng gấp 70 lần trong thời gian ngắn. Dưới tâm lý FOMO, nhiều địa chỉ đã mua bán PEPE, một số người dùng đã trả tiền Tips cao để giao dịch trước. Đồng thời, các nút đã thu được giá trị tối đa trên chuỗi thông qua việc sắp xếp giao dịch.
Token có hiệu ứng làm giàu rõ rệt trong thời gian ngắn một khi bùng nổ lưu lượng trên chuỗi, thu nhập Tips và MEV mà các nút nhận được sẽ tăng đáng kể. Cần lưu ý rằng thu nhập MEV và Tips chỉ liên quan đến các nút tạo khối, không phân phối đều. Trong tương lai, lợi tức thế chấp của các sản phẩm ETF của Huaxia và Bosera sẽ liên quan chặt chẽ đến hoạt động của các nút OSL và Hashkey.
1.2 ETH vs SOL thế chấp lợi suất so sánh
So với các chuỗi công khai khác, tỷ suất lợi nhuận từ việc thế chấp ETH không mạnh mẽ. Là đối thủ chính của Ethereum, vào tháng 5 năm 2025, tỷ suất lợi nhuận từ việc thế chấp trên chuỗi SOL đạt 8,70%, cao hơn ETH 5 điểm phần trăm. Điều này cũng khiến những người nắm giữ SOL có xu hướng thế chấp nhiều hơn. Hiện tại, tỷ lệ thế chấp trên chuỗi SOL ( tổng số thế chấp/tổng số phát hành ) là 67,97%, trong khi ETH chỉ là 28,56%.
Tỷ lệ lợi nhuận từ thế chấp ETH liên tục giảm, một lý do quan trọng là đề xuất EIP-1559, điều này thấp hơn nhiều so với SOL. Đề xuất này nhằm giảm tỷ lệ lạm phát ETH và tối ưu hóa mô hình kinh tế. Trước khi thực hiện EIP-1559, các nút có thể nhận được phí giao dịch cơ bản + Tips. Sau khi thực hiện, các nút chỉ nhận được Tips, phí Gas cơ bản bị tiêu hủy để duy trì cơ chế giảm phát ETH. Điều này đã khiến các nút và người thế chấp mất đi một nguồn thu nhập quan trọng.
So với đó, Solana chọn một con đường trung gian, 50% phí cơ bản bị đốt cháy, 50% còn lại được thưởng cho các nút cùng với Tips. Việc thế chấp SOL có một phần chia sẻ phí Gas cơ bản nhiều hơn ETH. Đồng thời, phí Gas trên chuỗi Solana liên tục tăng, trong quý 1 năm 2025 lần đầu tiên vượt qua Ethereum trở thành chuỗi công cộng có phí Gas cao nhất. Do đó, các nút và người thế chấp Solana cũng được hưởng lợi từ việc tăng phí Gas. Các nhóm cốt lõi của các chuỗi công cộng đều đang tìm kiếm điểm cân bằng giữa lợi nhuận của nút và cơ chế giảm phát.
Tổng thể, đối với các nhà đầu tư tài chính truyền thống, việc thế chấp SOL trên chuỗi yêu cầu các thao tác phức tạp như đăng ký ví Web3 và chọn chuỗi công khai. Việc thế chấp ETF Ethereum đã nâng cao lợi nhuận mà không làm tăng ngưỡng đầu tư, là một bước tiến mang tính cột mốc trong dịch vụ tài chính trong quá trình chuyển tiếp từ Web2 sang Web3. Các nhà đầu tư truyền thống có thể coi dịch vụ thế chấp như là khoản cổ tức bổ sung khoảng 3% dựa trên tài sản mã thông báo.
Một số sàn giao dịch cung cấp dịch vụ kiếm tiền trên chuỗi dễ dàng cho các nhà đầu tư. Tại các nền tảng này, trong phần kiếm tiền trên chuỗi, nhà đầu tư có thể đạt được lợi suất vượt trội mà không cần thao tác phức tạp. Trong đó, lợi suất từ việc thế chấp ETH khoảng 3%, trong khi SOL có thể đạt tối đa trên 13%.
2. Hợp đồng ETF thế chấp Ether giao ngay tại Hồng Kông là chính sách lợi ích dài hạn.
So sánh thái độ của hai vùng Hồng Kông và Mỹ đối với ETF tiền điện tử cho thấy, Mỹ đã ra mắt Bitcoin ETF sớm hơn, và đây là ETF tiền điện tử đầu tiên trên toàn cầu, có hiệu ứng mẫu mực. Tuy nhiên, về ETF Ether, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã nhanh chóng hơn, vào ngày 15 tháng 4 năm 2024 đã phê duyệt việc thành lập, ba sản phẩm đã nhanh chóng ra mắt vào ngày 30 tháng 4.
ETF Ethereum tại Mỹ được phê duyệt chậm hơn. Sau 4 tháng phê duyệt ETF Bitcoin, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ mới phê duyệt ETF Ethereum vào tháng 5 năm 2024, sản phẩm của BlackRock và Fidelity phải đến cuối tháng 7 mới chính thức ra mắt. Xét từ góc độ thực thi và triển khai chính sách, Hồng Kông đang chiếm ưu thế trong ETF Ethereum. Tuy nhiên, Mỹ là trung tâm tài chính toàn cầu, lợi thế thanh khoản không thể so sánh được. Tính đến cuối năm 2024, quy mô của ETF BlackRock iShares Ethereum Trust đạt 3.584 triệu USD.
So với đó, quy mô quỹ ETF ở Hồng Kông nhỏ hơn. Tính đến cuối năm 2024, quy mô của ba quỹ ETF Ether từ Huaxia, Bosera và Jia Shi đạt tổng cộng 6,346 triệu USD, khoảng 1% tổng quy mô quỹ ETF Ethereum của Mỹ.
Từ logic sản phẩm tài chính, ETF Ethereum ở Hong Kong nhận được phần chia phí Gas thông qua dịch vụ thế chấp, có lợi thế rõ rệt so với các sản phẩm tương tự ở Mỹ. Người dùng lý trí lẽ ra nên rút tiền từ ETF Mỹ mà họ đang nắm giữ, chuyển sang đăng ký ETF Hong Kong để theo đuổi lợi nhuận cao hơn.
Nhưng thực tế không phải vậy, sau khi dịch vụ thế chấp được ra mắt vào tháng 4 năm 2025, việc đăng ký ETF Ethereum tại Hồng Kông không thấy sự tăng trưởng rõ rệt. Vào tháng 5, giá ETH tăng lên 2.500 đô la Mỹ, ETF Hồng Kông lần lượt ghi nhận dòng tiền ròng vào 610.000 và 700.000 đô la Mỹ vào ngày 12-13. ETF Mỹ không ghi nhận dòng ra lớn, ngược lại trong giai đoạn từ ngày 24-28 tháng 4 ghi nhận dòng tiền ròng vào tổng cộng 230 triệu đô la Mỹ, tình hình chung của tháng 4 có xu hướng dòng tiền ròng vào.
Hiện tượng này có thể được giải thích từ ba góc độ: trước tiên, tính thanh khoản của thị trường Hồng Kông không bằng sự dồi dào của Mỹ, ngay cả khi dịch vụ thế chấp được ra mắt cũng khó thu hút được nhiều vốn. Thứ hai, các chủ sở hữu ETF ở Mỹ khó có thể hoàn tất việc đăng ký tài khoản chứng khoán Hồng Kông trong thời gian ngắn. Cuối cùng, khách hàng chính của ETF là các nhà đầu tư tài chính truyền thống, vẫn có rào cản hiểu biết đối với khái niệm "thế chấp". Mặc dù tiền mã hóa đã nhận được nhiều sự công nhận, nhưng về mặt hiểu biết logic sâu sắc hơn, các nhà đầu tư truyền thống vẫn cần thời gian.
Hồng Kông phê duyệt dịch vụ thế chấp ETF tài sản ảo là chính sách lợi ích dài hạn, trong ngắn hạn khó có thể nâng cao quy mô một cách đáng kể. Chủ yếu bị hạn chế bởi tính thanh khoản của thị trường Hồng Kông không đủ, khó khăn trong việc đăng ký của các nhà đầu tư quốc tế, cũng như nhận thức hạn chế của các nhà đầu tư truyền thống về "thế chấp". Khi giáo dục thị trường sâu hơn và cơ sở hạ tầng được cải thiện, hiệu ứng dài hạn của chính sách này có khả năng dần dần xuất hiện.
3. Triển vọng hệ sinh thái Ethereum tại Hồng Kông và sự phát triển của RWA
Hồng Kông có tốc độ ra mắt ETF Ethereum nhanh hơn Mỹ, trong khi lợi suất thế chấp của SOL vượt trội hơn ETH, điều này khiến người ta không khỏi hỏi tại sao không nhanh chóng ra mắt ETF Solana và cung cấp dịch vụ thế chấp? Điều này cần được thảo luận từ góc độ vĩ mô về mối quan hệ giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống. Việc phê duyệt ETF Bitcoin chủ yếu dựa vào vị thế của nó như một tiêu chuẩn đo lường giá trị chính của tiền điện tử. Việc phê duyệt ETF Ethereum một phần là do ETH lâu dài chiếm vị trí thứ hai về giá trị thị trường, một phần khác là do mạng lưới Ethereum hiện đang là chuỗi công khai có tổng giá trị tài sản RWA cao nhất.
RWA là điểm neo cho sự hợp tác giữa tài chính truyền thống và thế giới mã hóa, dần thoát khỏi DeFi để trở thành một câu chuyện độc lập vào năm 2024. Là trung tâm tài chính châu Á, Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông sẽ ra mắt dự án Ensemble vào tháng 8 năm 2024 để thúc đẩy ứng dụng token hóa. Đến tháng 5 năm 2025, đã hoàn thành nhiều dự án RWA tài sản thực. Ngoài ra, Quỹ Hoa Hạ ( Hồng Kông ) đã ra mắt quỹ token hóa bán lẻ đầu tiên ở châu Á Thái Bình Dương vào tháng 2 năm 2025, với tài sản cơ sở là tiền gửi ngắn hạn đô la Hồng Kông, phát hành token trên chuỗi Ethereum.
Sự hỗ trợ chính sách và sự triển khai nhanh chóng của các dự án cho thấy Hong Kong rất coi trọng lĩnh vực RWA. Tính đến tháng 5 năm 2025, tổng giá trị tài sản RWA trên mạng lưới Ethereum đã vượt qua 7 tỷ USD, tổng giá trị tài sản stablecoin đã vượt qua 1200 tỷ USD, đều đứng đầu trong các chuỗi công khai, tạo thành một hồ tài sản khổng lồ. Dịch vụ thế chấp lần này được triển khai tại Hong Kong có thể có kế hoạch lớn hơn, có thể đại diện cho việc Hong Kong sẽ tham gia nhiều hơn vào việc xây dựng quản trị mạng lưới Ethereum, nhằm phát triển lĩnh vực chính sách RWA này.
Các nút chính của ETH được coi là những đóng góp quan trọng cho an ninh mạng, có quyền phát ngôn lớn trong quản trị và định hướng phát triển của hệ sinh thái Ethereum. Ví dụ, trong quý 4 năm 2024, DeSci trở thành một câu chuyện mới nổi, với những người thúc đẩy cốt lõi bao gồm người sáng lập Ethereum, Vitalik, cùng các lãnh đạo ngành khác. Lido, nắm giữ 26,3% thị phần thị trường thế chấp Ethereum, có người sáng lập cũng có ảnh hưởng mạnh mẽ trong cộng đồng. Như vậy, dịch vụ thế chấp không chỉ nâng cao lợi nhuận của người dùng, mà còn có thể nâng cao tiếng nói của Hồng Kông trong cộng đồng Ethereum, từ đó phát triển hệ sinh thái RWA hợp pháp.
Kết luận
Hồng Kông có những đột phá về chính sách trong hệ sinh thái Ethereum và sự đầu tư sâu vào lĩnh vực RWA, tạo tiền đề quan trọng cho giai đoạn phát triển tiếp theo. Bằng việc phê duyệt dịch vụ thế chấp ETF Ethereum, Hồng Kông không chỉ củng cố vị trí là trung tâm đổi mới Web3 ở châu Á mà còn thể hiện tầm nhìn chiến lược trong lĩnh vực RWA. Mạng lưới Ethereum với hơn 7 tỷ USD tài sản RWA và lợi thế cơ sở hạ tầng stablecoin đã trở thành cầu nối chính giữa tài chính truyền thống và thế giới mã hóa. Khi Cơ quan quản lý tiền tệ Hồng Kông thúc đẩy các dự án token hóa tài sản thực, cũng như các tổ chức phát hành quỹ đô la Hồng Kông trên blockchain, Hồng Kông đang thu hút nhiều dự án RWA hơn nhờ vào lợi ích chính sách và khả năng tương thích công nghệ. Trong tương lai, với việc nâng cao quyền phát ngôn trong quản trị Ethereum và tối ưu hóa mô hình lợi tức thế chấp, Hồng Kông có khả năng trở thành nút giao dịch, phát hành và tuân thủ tài sản RWA quan trọng ở châu Á, thúc đẩy nhiều thực tiễn đổi mới giữa kinh tế thực và công nghệ blockchain.
![Hội đồng Chứng khoán Hồng Kông ra mắt Ether Giao ngay