Khám phá đồng tiền phi tập trung thực sự ổn định

Tiền tệ là nền tảng của hoạt động kinh tế, nhưng chúng ta hiếm khi suy nghĩ sâu sắc về những đặc điểm nào có thể khiến tiền tệ thực sự phát huy tác dụng. Với việc tiền điện tử thách thức khái niệm tiền tệ truyền thống, chúng ta cần xem xét lại những đặc điểm quan trọng cần thiết để tiền tệ thực hiện các chức năng cơ bản trong nền kinh tế hiện đại.

Lịch sử cho chúng ta thấy rằng định nghĩa về tiền tệ không chỉ phụ thuộc vào các đặc tính kỹ thuật của nó, mà còn vào khả năng biến đổi của nó trong các giai đoạn phát triển khác nhau. Tiền tệ thực sự phải trải qua một con đường tiến hóa đầy thách thức, điều mà nhiều đồng tiền mới nổi khó có thể hoàn thành.

Chu kỳ sống hoàn chỉnh của đồng tiền

Để trở thành một loại tiền tệ hoàn chỉnh, tài sản phải trải qua thành công bốn giai đoạn phát triển:

1. Thu hút giá trị

Trước hết, tiền tệ phải có khả năng thu hút vốn và sự chú ý. Dù là thông qua kim loại quý, sự bảo chứng của chính phủ hay tiềm năng tăng giá, tất cả các loại tiền tệ thành công đều bắt đầu từ việc thu hút mọi người nắm giữ chúng. Sự hấp dẫn ban đầu này tạo nền tảng cho sự phát triển tiếp theo.

Nếu thiếu giai đoạn này, đồng tiền sẽ không thể tích lũy đủ khối lượng tối ưu để đạt được sự chấp nhận trên diện rộng. Nhiều loại tiền điện tử đã thể hiện xuất sắc ở giai đoạn này, tận dụng tâm lý đầu cơ và hiệu ứng mạng để thiết lập sự chấp nhận ban đầu và tính thanh khoản.

2. Quy mô phát triển

Thứ hai, tiền tệ phải đạt được quy mô và tính thanh khoản đủ để hỗ trợ các hoạt động kinh tế có ý nghĩa. Nó cần có độ sâu thị trường đủ để tránh việc giao dịch dẫn đến biến động quá mức; cũng cần có sự phân phối đủ rộng rãi để đảm bảo việc tìm kiếm đối tác giao dịch không quá khó khăn.

Quy mô mang lại uy tín, hiệu ứng mạng và tính thanh khoản cần thiết cho việc áp dụng rộng rãi hơn. Một số loại tiền điện tử chính đã thành công vượt qua giai đoạn này, với vốn hóa thị trường đạt hàng nghìn tỷ đô la.

3. Cơ chế ổn định

Thứ ba, tiền tệ phải phát triển ra một cơ chế ổn định đáng tin cậy trong thương mại và hợp đồng. Sự ổn định không có nghĩa là giá trị cố định, mà là khả năng dự đoán và tính linh hoạt dưới áp lực của thị trường. Điều này cần có cơ chế kỹ thuật và sự hỗ trợ của thể chế.

Nhiều đồng tiền mới nổi thất bại trong giai đoạn này. Sự ổn định thực sự cần một hệ thống có thể hoạt động bình thường trong các điều kiện thị trường khác nhau, không bị sụp đổ hoặc cần can thiệp từ bên ngoài. Điều này có nghĩa là đồng tiền phải có cơ chế ứng phó nội tại, có khả năng đối phó với tình trạng thừa và thiếu nhu cầu.

4. Hiệu quả kinh tế

Cuối cùng, tiền tệ phải thực sự hữu ích trong các hoạt động kinh tế thông thường vượt ra ngoài đầu cơ. Nó phải là một đơn vị kế toán đáng tin cậy, phương tiện trao đổi và phương tiện lưu trữ giá trị trong nhiều môi trường kinh tế khác nhau.

Tính thực dụng thực sự có nghĩa là hỗ trợ tất cả các chức năng tài chính cần thiết cho nền kinh tế hiện đại: thanh toán hiệu quả, hợp đồng đáng tin cậy, thị trường cho vay hợp lý và chu kỳ lập kế hoạch ổn định. Điều này có nghĩa là tiền tệ trở nên bình thường và thiết thực, chứ không chỉ đơn thuần là điều thú vị và mới mẻ.

Điều phối thách thức

Người ta hiếm khi nhận ra rằng, giai đoạn sau cần giải quyết vấn đề phối hợp cơ bản ngày càng khó khăn khi quy mô của hệ thống mở rộng.

Xem xét các chức năng cơ bản của tiền tệ, chẳng hạn như cung cấp chức năng cuối cùng, thực hiện các biện pháp ổn định khẩn cấp hoặc can thiệp trong thời kỳ khủng hoảng. Những chức năng này về bản chất là hàng hóa công cộng. Chúng yêu cầu các thực thể đặt lợi ích của việc ổn định hệ thống lên trên lợi ích cá nhân của chính họ - gánh chịu rủi ro cá nhân vì lợi ích tập thể.

Trong hệ thống Phi tập trung hoàn toàn hướng tới lợi ích cá nhân, những chức năng chính này thiếu sự hỗ trợ cấu trúc. Hệ thống có thể hoạt động tốt trong điều kiện bình thường, nhưng sẽ sụp đổ vào những lúc sự ổn định là rất quan trọng.

Chúng tôi đã thấy sự yếu kém này lặp đi lặp lại trên thị trường tiền điện tử:

Trong sự sụp đổ thị trường vào tháng 3 năm 2020, một số nền tảng giao dịch đã phải tạm dừng giao dịch để ngăn chặn nguy cơ thanh lý lan tỏa đe dọa toàn bộ hệ sinh thái dẫn đến sụp đổ hoàn toàn.

• Vào "Thứ Năm Đen", một nền tảng cho vay phi tập trung đã cần phản ứng quản trị khẩn cấp và cứu trợ từ cộng đồng do thiếu tài sản thế chấp.
• Một đồng stablecoin theo thuật toán đã vượt qua áp lực thị trường nhờ vào sự can thiệp quy mô lớn từ những người tham gia có nguồn vốn dồi dào, nhưng khi quy mô của nó tăng trưởng đến mức ngay cả những người ủng hộ này cũng không thể duy trì được nữa thì đã hoàn toàn sụp đổ.
• Những ví dụ này tiết lộ một sự thật sâu sắc: mặc dù tiền điện tử lý thuyết khuyến khích các hệ thống không cần tin tưởng, nhưng sự tồn tại của nó trong khủng hoảng lại phụ thuộc vào sự can thiệp tùy ý của những người tham gia tin tưởng ngầm.

Khi quy mô hệ thống mở rộng, vấn đề phối hợp này trở nên khó khăn theo cấp số nhân. Những vấn đề có thể được giải quyết thông qua sự phối hợp không chính thức ở quy mô nhỏ hơn, một khi hệ thống phát triển vượt quá một số ngưỡng nhất định, sẽ trở nên không thể.

Nhu cầu hình thành vốn

Ngoài sự ổn định, một loại tiền tệ tốt phải hỗ trợ hình thành vốn - thúc đẩy quá trình cho vay nâng cao năng suất kinh tế. Đây chính là một hạn chế căn bản khác mà các loại tiền điện tử hiện tại đang phải đối mặt.

Việc sử dụng tài sản tiền điện tử làm tài sản thế chấp ngày càng tăng, nhưng rất ít khi được sử dụng làm tài sản định giá cho khoản nợ. Rất ít người sẵn sàng vay bằng tiền điện tử chính thống, vì sự không chắc chắn của chúng mang lại rủi ro khó quản lý cho cả người vay và người cho vay.

Một loại tiền tệ hoàn thiện phải cung cấp một đơn vị kế toán ổn định cho các giao thức xuyên thời gian. Dù là người vay để xây dựng nhà, để tài trợ cho doanh nghiệp, hay phát triển cơ sở hạ tầng, họ đều cần có sự chắc chắn hợp lý về giá trị tương lai của khoản nợ của mình.

Thiết kế một hệ thống tiền tệ hoàn chỉnh

Các hạn chế hiện tại của tiền điện tử không phải là vấn đề tạm thời, mà là những ràng buộc thiết kế cơ bản. Các đồng tiền điện tử chính thống chủ yếu được thiết kế cho hai giai đoạn phát triển đầu tiên - thu hút giá trị và phát triển quy mô.

Mô hình cung cấp cố định hoặc bị giới hạn cao của chúng tạo ra động lực mạnh mẽ cho việc áp dụng sớm và đầu cơ. Thiết kế này thể hiện xuất sắc trong việc khởi động giá trị và đạt được quy mô ban đầu, nhưng lại trở thành gánh nặng khi cần sự ổn định và tính thực tiễn để đạt được sự chấp nhận rộng rãi hơn.

Nếu không có cơ chế để thích ứng với tình trạng kinh tế đang thay đổi, cung cấp chức năng cuối cùng hoặc cơ chế ổn định trong khủng hoảng, những hệ thống này về cơ bản vẫn là những hệ thống tiền tệ không hoàn chỉnh. Chúng hoạt động tốt như một sổ cái sở hữu, nhưng khó có thể trở thành một đồng tiền hoàn chỉnh.

Cấu trúc hoàn chỉnh của đồng tiền lành mạnh

Dựa trên những quan sát này, chúng ta có thể xác định những gì cần thiết để định nghĩa một đồng tiền có kiến trúc hoàn chỉnh:

1. Cơ chế cung cấp thích ứng: Tiền tệ tốt phải có khả năng mở rộng khi nhu cầu vượt quá cung, và thu hẹp khi cung vượt quá nhu cầu, tạo ra áp lực ổn định tự nhiên.
2. Chức năng biện pháp cuối cùng: Một loại tiền tệ tốt cần có cơ chế tích hợp để cung cấp thanh khoản, sự ổn định và can thiệp dưới áp lực thị trường mà không cần sự phối hợp bên ngoài.
3. Sử dụng dự trữ sản xuất: Tiền tệ tích cực nên sử dụng giá trị tích lũy của mình cho các mục đích sản xuất, thay vì để nó bị bỏ trống hoặc tan biến, tạo ra giá trị bền vững cho hệ thống.
4. Thị trường cho vay cơ bản: Tiền tệ lành mạnh phải cung cấp sự ổn định cần thiết cho sự phát triển của thị trường cho vay chức năng, cho phép hình thành vốn mà không tạo ra rủi ro quá mức.
5. Các chỉ số sức khỏe minh bạch: Một loại tiền tệ tốt nên cung cấp các chỉ số sức khỏe hệ thống rõ ràng, giúp người tham gia có thể đưa ra quyết định thông minh dựa trên sức mạnh cơ bản chứ không chỉ dựa vào tâm lý thị trường.

Sự phát triển lịch sử của hệ thống tiền tệ truyền thống không phải là ngẫu nhiên - những đặc điểm này đã tiến hóa vì chúng là cần thiết cho việc vận hành tiền tệ trong các điều kiện kinh tế đa dạng.

Lấp đầy khoảng cách

Phân tích này không phủ nhận thành tựu của tiền điện tử. Các loại tiền điện tử chính thống đã đạt được những thành tựu phi thường bằng cách thành công trong việc hoàn thành hai giai đoạn phát triển đầu tiên - chứng minh rằng việc khởi động hệ thống tiền tệ phi chủ quyền thông qua các động lực thị trường là khả thi.

Sự thành công của chúng cung cấp các chiến lược quan trọng cho giai đoạn đầu của sự tiến hóa của tiền tệ. Hiểu biết cốt lõi là, một hệ thống tiền tệ hoàn chỉnh cần được thiết kế với tình trạng trưởng thành cuối cùng của nó trong tâm trí, trong khi vẫn có thể đối phó với giai đoạn tiến hóa ban đầu.

Công nghệ tiền tệ cần phải cân nhắc giữa cơ chế tăng trưởng ban đầu và đầu cơ, đồng thời cung cấp một lộ trình để đạt được sự ổn định và tính thực tiễn khi đạt đủ quy mô. Chúng cần kết hợp khả năng khởi động giúp tiền điện tử thành công với cơ chế thích ứng hiện tại còn thiếu.

Kết luận: Con đường đến tiền tệ tích cực

Sự tiến hóa của tiền tệ không chỉ là vấn đề kỹ thuật, mà còn là việc giải quyết các vấn đề phối hợp tăng lên khi quy mô mở rộng. Tiền tệ tốt phải được thiết kế để hoạt động trong toàn bộ vòng đời của nó - từ việc áp dụng ban đầu đến các ứng dụng trưởng thành - với cơ chế thích ứng với các điều kiện thay đổi mà không cần can thiệp bên ngoài liên tục.

Điều này không có nghĩa là quay trở lại hệ thống hoàn toàn Phi tập trung, mà là thiết kế một hệ thống có kiến trúc hoàn chỉnh và tích hợp các cơ chế cần thiết cho việc vận hành tiền tệ. Điều này có nghĩa là đồng tiền được tạo ra không chỉ có hiệu quả trong các điều kiện tốt nhất mà còn có thể hoạt động hiệu quả trong nhiều tình huống kinh tế khác nhau.

Khi chúng tôi tiếp tục phát triển tiền kỹ thuật số, những hiểu biết này cung cấp cho chúng tôi một khuôn khổ để đánh giá tiềm năng của nó. Chúng tôi không nên chỉ tập trung vào các đặc điểm kỹ thuật hoặc sự tăng giá ngắn hạn, mà nên suy nghĩ về việc một loại tiền tệ có sở hữu các yếu tố cấu trúc hoàn chỉnh cần thiết để thực hiện chức năng tiền tệ chất lượng trong toàn bộ quá trình tiến hóa của nó hay không.

Tương lai của tiền tệ không thuộc về những hệ thống có công nghệ tiên tiến nhất hoặc có sự tăng trưởng ban đầu mạnh mẽ nhất, mà thuộc về những hệ thống đã hiểu đầy đủ cơ chế hoạt động thực tế của tiền tệ ngay từ khi thiết kế.