Điểm khởi đầu của thị trường bò chậm cấu trúc Bitcoin đã được hình thành

Tôi nghĩ rằng chúng ta đang ở điểm khởi đầu của một chu kỳ bò chậm về Bitcoin kéo dài hàng thập kỷ. Điểm chuyển biến chính thúc đẩy xu hướng này là sự thông qua Bitcoin ETF vào cuối năm 2023. Kể từ đó, thuộc tính thị trường của Bitcoin bắt đầu thay đổi chất, từ một tài sản rủi ro hoàn toàn dần chuyển sang tài sản trú ẩn. Hiện tại là giai đoạn đầu Bitcoin trở thành tài sản trú ẩn, đồng thời cũng là lúc Mỹ bước vào chu kỳ giảm lãi suất, vì vậy Bitcoin đang ở một không gian phát triển tốt. Vai trò của Bitcoin trong việc phân bổ tài sản đã chuyển từ "đối tượng đầu cơ" sang "công cụ phân bổ tài sản", kích thích nhu cầu tăng trưởng trong chu kỳ dài hơn.

Sự tiến hóa của thuộc tính tài sản này xảy ra đúng vào thời điểm bước ngoặt khi chính sách tiền tệ sắp chuyển từ thắt chặt sang nới lỏng. Chu kỳ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang không phải là bối cảnh vĩ mô trừu tượng, mà là tín hiệu giá vốn có ảnh hưởng thực chất đến Bitcoin.

Trong cơ chế này, Bitcoin sẽ thể hiện một đặc điểm vận hành mới: mỗi khi thị trường có dấu hiệu điều chỉnh sau khi cảm xúc quá nóng, khi giá sắp bước vào bờ vực của thị trường gấu, sẽ có một làn sóng vốn vào thị trường, làm gián đoạn xu hướng giảm. Các tài sản tiền điện tử khác do sự bão hòa giá trị, công nghệ chưa được hiện thực hóa, không tìm được sự phù hợp sản phẩm với thị trường, tạm thời thiếu logic phân bổ trung hạn; vào thời điểm này, Bitcoin trở thành "tài sản chắc chắn duy nhất có thể đặt cược". Do đó, chỉ cần kỳ vọng nới lỏng vẫn còn, ETF vẫn tiếp tục thu hút vốn, thì Bitcoin trong suốt chu kỳ giảm lãi suất sẽ rất khó hình thành thị trường gấu theo nghĩa truyền thống, tối đa chỉ trải qua sự điều chỉnh giai đoạn, hoặc do sự kiện vĩ mô bất ngờ làm sạch bong bóng cục bộ.

Điều này có nghĩa là, Bitcoin sẽ xuyên suốt toàn bộ chu kỳ giảm lãi suất với tư cách là "tài sản trú ẩn" và logic neo giá của nó cũng sẽ thay đổi - từ "động lực ưa thích rủi ro" dần chuyển sang "hỗ trợ từ sự chắc chắn vĩ mô". Một khi chu kỳ giảm lãi suất này kết thúc, theo thời gian, sự trưởng thành của ETF và tăng tỷ trọng phân bổ của các tổ chức, Bitcoin cũng sẽ hoàn tất việc chuyển đổi ban đầu từ tài sản rủi ro sang tài sản trú ẩn. Tiếp theo, khi chu kỳ tăng lãi suất tiếp theo bắt đầu, Bitcoin rất có thể sẽ lần đầu tiên thực sự được thị trường tin tưởng như "nơi trú ẩn dưới lãi suất tăng". Điều này không chỉ nâng cao vị thế phân bổ của nó trong thị trường truyền thống mà còn có khả năng khiến nó thu hút một phần dòng vốn trong cuộc cạnh tranh với các tài sản trú ẩn truyền thống như vàng, trái phiếu, từ đó mở ra một chu kỳ bò chậm cấu trúc kéo dài hơn mười năm.

Nhìn về sự phát triển của Bitcoin trong nhiều năm tới, thậm chí là 10 năm sau, có vẻ quá xa vời, không bằng hãy xem xét những yếu tố có thể khiến Bitcoin giảm mạnh trước khi Mỹ thực sự chuyển sang nới lỏng nhất quán. Trong nửa đầu năm nay, thuế quan chắc chắn là sự kiện gây rối loạn tâm lý thị trường nhất, nhưng thực tế, nếu chúng ta xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin có thể giúp chúng ta xem xét ảnh hưởng có thể xảy ra trong tương lai từ một góc độ khác. Thứ hai, việc thông qua đạo luật GENIUS đánh dấu kết quả không thể tránh khỏi về việc Mỹ chấp nhận sự suy giảm vị thế của đồng đô la và tích cực đón nhận sự phát triển của tài chính tiền điện tử, trong đó khuếch đại hiệu ứng nhân của đồng đô la trên chuỗi.

Xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin, chứ không phải là ngòi nổ của thiên nga đen

Trong vài tháng qua, trong quá trình thuế quan, có thể thấy hướng chính sách mà Trump quan tâm hàng đầu là hồi sinh ngành sản xuất và cải thiện tài chính, đồng thời trong quá trình này tấn công các quốc gia đối thủ chính. Dưới mục tiêu cải thiện tình hình tài chính của chính phủ, Trump có thể hy sinh sự ổn định của giá cả hoặc tăng trưởng kinh tế. Do đó, tình hình tài chính của chính phủ Mỹ đã xấu đi nhanh chóng trong thời kỳ đại dịch, lãi suất trái phiếu chính phủ 10 năm đã tăng vọt trong vài năm qua khiến chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ gấp hơn 2 lần chỉ trong vòng 3 năm. Và doanh thu từ thuế quan chỉ chiếm chưa đến 2% trong cấu trúc thuế liên bang, ngay cả khi tăng thuế quan, doanh thu mang lại cũng không đáng kể so với chi phí lãi suất khổng lồ, vậy tại sao Trump vẫn tiếp tục làm mưa làm gió về thuế quan?

Mục đích của thuế quan là xác định thái độ của đồng minh và đổi lấy sự bảo vệ an ninh

Theo những gì Chủ tịch Ủy ban Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng, Milan, đã hệ thống hóa trong bài viết "Hướng dẫn người dùng để tái cấu trúc hệ thống thương mại toàn cầu", có thể hiểu rằng thuế quan là một "công cụ can thiệp bất thường vào thị trường", được sử dụng đặc biệt trong khủng hoảng hoặc đối kháng. Chiến lược chính sách thuế quan của Mỹ ngày càng gần với con đường "vũ khí hóa tài chính", tức là không chỉ "tự tạo máu" về tài chính bằng cách thu thuế mà còn quan trọng hơn là "thu tiền bên ngoài" trên toàn cầu. Milan chỉ ra rằng trong bối cảnh chiến tranh lạnh mới, Mỹ không còn theo đuổi thương mại tự do toàn cầu nữa, mà đang cố gắng tái cấu trúc hệ thống thương mại toàn cầu thành một "mạng lưới thương mại bạn bè" với trung tâm là Mỹ, tức là ép các chuỗi ngành công nghiệp chủ chốt chuyển đến các quốc gia đồng minh hoặc về chính quê hương Mỹ, và thông qua thuế, trợ cấp, hạn chế chuyển giao công nghệ để duy trì tính độc quyền và trung thành của mạng lưới này. Trong khung cảnh này, thuế cao không có nghĩa là Mỹ rút lui khỏi toàn cầu hóa, mà chính xác là ngược lại, nó là một công cụ bá quyền nhằm cố gắng kiểm soát lại hướng đi và quy tắc của toàn cầu hóa. Trump đã đề xuất đánh thuế cao đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc, bản chất của nó không phải là tách rời toàn diện, mà là ép buộc các nhà sản xuất toàn cầu "đứng về phía" mình, chuyển năng lực sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam, Mexico, Ấn Độ, và cả về quê hương Mỹ. Một khi hệ thống sản xuất toàn cầu bị ép buộc tái cấu trúc xung quanh Mỹ, Mỹ có thể trong trung và dài hạn thông qua "thuế địa lý" tiếp tục khai thác tài chính từ năng lực sản xuất nước ngoài. Giống như hệ thống thanh toán bằng đô la cho phép Mỹ đánh thuế lên hệ thống tài chính toàn cầu, hệ thống thuế quan cũng đang trở thành một vũ khí tài chính mới để ràng buộc và khai thác khả năng sản xuất của các quốc gia ngoại vi.

Tác dụng phụ của thuế quan khiến Trump e ngại

Thuế quan là một con dao hai lưỡi, vừa hạn chế nhập khẩu nhằm thúc đẩy ngành sản xuất trở lại, tăng thu nhập thuế cho chính phủ, và hạn chế lợi ích của các quốc gia đối thủ, vừa có thể kèm theo những tác động phụ có thể bùng nổ bất cứ lúc nào. Đầu tiên là vấn đề lạm phát nhập khẩu. Thuế quan cao có thể làm tăng giá hàng hóa nhập khẩu trong ngắn hạn, kích thích áp lực lạm phát, điều này thách thức tính độc lập của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Thứ hai là sự phản công mạnh mẽ từ các quốc gia đối thủ, cũng như các quốc gia đồng minh có thể phản đối và thậm chí trả đũa chính sách thuế quan đơn phương của Mỹ.

Khi thuế quan đe dọa đến thị trường vốn, đe dọa đến chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ, Trump sẽ rất lo lắng và ngay lập tức phát đi thông tin tích cực về thuế quan để cứu vớt tâm lý thị trường. Do đó, sức phá hoại của chính sách thuế quan của Trump là có giới hạn, nhưng mỗi khi có tin tức đột xuất về thuế quan, thị trường chứng khoán cũng như giá Bitcoin sẽ điều chỉnh. Vì vậy, việc xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin là quan điểm hợp lý, bởi vì thuế quan tự nó, trong bối cảnh dự báo suy thoái của Mỹ giảm, có khả năng tạo ra sự kiện thiên nga đen rất thấp, vì Trump sẽ không để những tác động tiêu cực của sự kiện làm tăng chi phí lãi suất.

Sự suy giảm không thể tránh khỏi của vị thế đồng đô la dẫn đến việc stablecoin đô la được giao phó nhiều sứ mệnh hơn

Đối với Trump, để đạt được mục tiêu đưa ngành sản xuất trở lại, việc hy sinh một phần vị thế của đồng đô la trong dự trữ tiền tệ quốc tế là chấp nhận được. Bởi vì một phần nguyên nhân khiến ngành sản xuất của Mỹ bị suy yếu hiện nay xuất phát từ sức mạnh của đồng đô la. Khi đồng đô la tiếp tục mạnh, nhu cầu về đồng đô la trên thế giới tăng lên, và điều này cũng dẫn đến thặng dư tài chính liên tục, cuối cùng phần nào dẫn đến thâm hụt thương mại kéo dài, khiến ngành sản xuất của Mỹ phải ra đi. Do đó, để đảm bảo ngành sản xuất quay trở lại, Trump sẽ thường xuyên sử dụng thuế quan như một vũ khí, nhưng trong quá trình này sẽ thúc đẩy sự suy giảm vị thế của đồng đô la.

Có thể nói trong bối cảnh cấu trúc tài chính toàn cầu đang nhanh chóng biến đổi, sự suy yếu tương đối của quyền kiểm soát đồng đô la truyền thống đã trở thành một thực tế không thể bỏ qua. Sự thay đổi này không xuất phát từ một sự kiện đơn lẻ hay sai lầm chính sách, mà là kết quả của nhiều yếu tố cấu trúc chồng chất và phát triển trong thời gian dài. Mặc dù từ bề ngoài, vị thế thống trị của đồng đô la trong tài chính và thương mại quốc tế vẫn còn vững chắc, nhưng nếu xem xét sâu hơn từ các khía cạnh như cơ sở hạ tầng tài chính nền tảng, con đường mở rộng vốn, và hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ, sẽ thấy rằng sức ảnh hưởng toàn cầu của nó đang phải đối mặt với những thách thức hệ thống.

Trước tiên, điều cần phải thừa nhận là xu hướng đa cực hóa của nền kinh tế toàn cầu đang định hình lại sự cần thiết tương đối của đồng đô la. Trong khuôn khổ toàn cầu hóa trước đây, Hoa Kỳ với tư cách là trung tâm xuất khẩu công nghệ, thể chế và vốn, tự nhiên có quyền lực diễn thuyết, qua đó thúc đẩy đồng đô la trở thành đồng tiền neo giá mặc định cho thương mại và hoạt động tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, với sự phát triển nhanh chóng của các nền kinh tế khác, đặc biệt là sự phát triển của hệ thống tự tổ chức tài chính ở khu vực châu Á và Trung Đông, cơ chế thanh toán duy nhất lấy đồng đô la làm trung tâm này đang dần phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các lựa chọn thay thế. Lợi thế thanh khoản toàn cầu và vị thế độc quyền trong thanh toán của đồng đô la truyền thống bắt đầu bị xói mòn. Sự suy giảm quyền kiểm soát của đồng đô la không có nghĩa là sự sụp đổ của vị thế, nhưng "tính duy nhất" và "sự cần thiết" của nó đang bị suy yếu.

Chiều thứ hai quan trọng đến từ xu hướng tín dụng vượt quá khả năng chi trả mà Hoa Kỳ đã thể hiện trong các hoạt động tài chính và tiền tệ gần đây. Mặc dù sự mở rộng tín dụng và sự phát hành đồng đô la thái quá không phải là lần đầu tiên xảy ra, nhưng trong bối cảnh thị trường toàn cầu có tính đồng bộ cao hơn trong kỷ nguyên số, tác dụng phụ của nó đã bị khuếch đại một cách đáng kể. Đặc biệt là trong khi trật tự tài chính truyền thống chưa hoàn toàn thích ứng với nền kinh tế số và mô hình tăng trưởng mới do AI dẫn dắt, thì sự bất cập của các công cụ quản trị tài chính của Hoa Kỳ đã bộc lộ rõ ràng.

Đô la không còn là tài sản duy nhất có thể cung cấp thanh toán và lưu trữ giá trị toàn cầu, vai trò của nó đang bị làm giảm dần bởi các tài sản có tính chất giao thức đa dạng. Sự tiến hóa nhanh chóng của hệ thống tiền điện tử cũng đang thúc đẩy hệ thống tiền tệ chủ quyền phải đưa ra những nhượng bộ chiến lược. Sự dao động giữa phản ứng thụ động và điều chỉnh chủ động này càng làm lộ ra những hạn chế của hệ thống quản trị đô la truyền thống. Việc thông qua đạo luật GENIUS có thể được coi là phản ứng chiến lược và sự nhượng bộ thể chế của hệ thống liên bang Mỹ đối với logic tài chính của thời đại mới này.

Tóm lại, sự suy giảm sức mạnh kiểm soát của đồng đô la truyền thống không phải là một sự sụp đổ mạnh mẽ, mà giống như một sự tiêu tan dần dần mang tính thể chế và cấu trúc. Sự tiêu tan này đến từ sự đa cực hóa quyền lực tài chính toàn cầu, cũng như sự chậm trễ trong mô hình quản trị tài chính của chính Mỹ, và điều này còn xuất phát từ khả năng tái cấu trúc của hệ thống tiền điện tử đối với các công cụ tài chính mới, con đường thanh toán và sự đồng thuận tiền tệ. Trong giai đoạn chuyển đổi này, logic tín dụng và cơ chế quản trị mà đồng đô la truyền thống phụ thuộc cần phải được tái cấu trúc sâu sắc, và dự luật GENIUS chính là sự khởi đầu của nỗ lực này; tín hiệu mà nó phát ra không chỉ đơn giản là siết chặt hoặc mở rộng quản lý, mà là một sự thay đổi cơ bản trong tư duy quản trị tiền tệ.

Dự luật GENIUS là một sự thỏa hiệp chiến lược "tiến lùi".

Đạo luật GENIUS không phải là một động thái quản lý thông thường, mà giống như một sự nhượng bộ chiến lược "lùi một bước để tiến ba bước". Bản chất của sự nhượng bộ này nằm ở việc Mỹ đã nhận thức rõ ràng về sự biến đổi lớn trong mô hình quản lý tiền tệ do tiền điện tử gây ra và bắt đầu cố gắng thông qua thiết kế制度 để đạt được một loại "vay mượn sức mạnh" cho cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Sự phân bổ rộng rãi của tài sản đô la trong hệ thống tiền điện tử khiến Mỹ không thể chỉ bằng một văn bản quản lý mà ngăn chặn sự phát triển của nó, mà ngược lại cần phải đảm bảo thông qua "quản lý bao trùm" rằng tài sản đô la sẽ không bị gạt ra ngoài lề trong cuộc cạnh tranh tiền tệ trên chuỗi ở giai đoạn tiếp theo.

Đạo luật GENIUS có ý nghĩa chiến lược chính là ở chỗ nó không còn coi việc "đàn áp" là mục tiêu chính, mà là thông qua việc xây dựng một khung tuân thủ có thể dự đoán được, đưa sự phát triển của stablecoin USD trở lại tầm nhìn liên bang. Nếu không chủ động phát tín hiệu chấp nhận logic tài chính tiền mã hóa, có thể sẽ bị buộc phải chấp nhận một hệ thống tài chính trên chuỗi không do USD dẫn dắt. Và một khi USD mất vị trí tài sản neo trong thế giới trên chuỗi, khả năng thanh toán toàn cầu và khả năng xuất khẩu công cụ tài chính của nó cũng sẽ suy giảm theo. Do đó, đây không phải là xuất phát từ thiện chí mở cửa, mà là từ nhu cầu bảo vệ chủ quyền tiền tệ.

Đạo luật GENIUS không thể đơn giản được phân loại là sự chấp nhận hoặc bao dung đối với tiền điện tử, mà giống như một "cuộc rút lui chiến thuật" của tiền tệ chủ quyền dưới một mô hình mới, với mục đích tái tích hợp tài nguyên và tái neo cấu trúc quyền lực tiền tệ trên chuỗi.

Sự ra đời của tiền mã hóa không chỉ mang lại một thị trường mới hoặc một loại tài sản mới, mà còn là một thách thức cơ bản đối với logic kiểm soát tài chính và cách trao quyền giá trị. Trong quá trình này, Mỹ không chọn cách va chạm trực diện hoặc quản lý cưỡng chế, mà đã thực hiện sự chọn lựa thông qua Đạo luật GENIUS - hy sinh sự kiểm soát trực tiếp đối với phần biên của tài sản mã hóa để đổi lấy quyền hợp pháp hóa cho tài sản ổn định bằng đồng đô la; nhượng bộ một phần quyền xây dựng trật tự trên chuỗi để đổi lấy sự tiếp tục của quyền neo giữ tài sản cốt lõi.

Vai trò của tiền tệ bóng được khuếch đại thông qua các công cụ mã hóa

Việc đề xuất dự luật GENIUS bề ngoài là một sự điều chỉnh trật tự phát hành stablecoin, nhưng ý nghĩa sâu xa hơn là: cấu trúc tiền tệ của đồng đô la đang trong quá trình khám phá.