Độ sâu phân tích Usual: USD0++ Bị thanh lý và những điều bí ẩn đằng sau việc tháo chốt và vay vòng
Gần đây, việc phát hành USD0++ của Usual đã trở thành tâm điểm bàn tán trên thị trường, gây ra sự hoảng loạn cho người dùng. Dự án này đã tăng hơn 10 lần sau khi niêm yết trên sàn giao dịch hàng đầu vào tháng 11 năm ngoái, cơ chế phát hành stablecoin dựa trên RWA và mô hình token của nó khá tương tự với Luna và OlympusDAO trong chu kỳ trước. Thêm vào đó, với sự ủng hộ từ nghị sĩ quốc hội Pháp Pierre Person, Usual đã một thời gian nhận được sự chú ý rộng rãi.
Mặc dù mọi người từng có những ước mơ tốt đẹp về Usual, nhưng một loạt sự kiện gần đây đã kéo nó xuống khỏi vị trí thần thánh. Vào ngày 10 tháng 1, Usual chính thức thông báo sửa đổi quy tắc hoàn trả trước USD0++, sau đó USD0++ đã một thời gian mất giá xuống gần 0,9 USD, tính đến chiều ngày 15 tháng 1 vẫn loanh quanh ở mức gần 0,9 USD.
Hiện tại, tranh cãi xung quanh Usual đã đạt đến đỉnh điểm, cảm xúc không hài lòng của thị trường đã hoàn toàn bùng nổ. Mặc dù logic sản phẩm tổng thể của Usual không phức tạp, nhưng liên quan đến nhiều khái niệm, chi tiết rườm rà, và một dự án bao gồm nhiều loại token, nhiều người thiếu hiểu biết hệ thống về nguyên nhân và hậu quả.
Bài viết này nhằm mục đích từ góc độ thiết kế sản phẩm DeFi, hệ thống sắp xếp logic sản phẩm Usual, mô hình kinh tế và mối quan hệ nguyên nhân - kết quả của việc USD0++ không còn gắn với giá trị, giúp độc giả hiểu sâu hơn và suy nghĩ. Chúng tôi trước tiên đưa ra một quan điểm có vẻ như "thuyết âm mưu":
Thông báo gần đây đã đặt giá bảo hiểm không điều kiện cho USD0++ đổi USD0 là 0,87, với mục đích thanh lý các vị thế vay vòng USD0++/USDC trên nền tảng cho vay Morpha, giải quyết vấn đề người dùng chính trong việc khai thác chênh lệch, nhưng không để kho bạc USD0++/USDC xuất hiện nợ xấu hệ thống (đường thanh lý LTV là 0,86).
Hệ thống sản phẩm và token do Usual phát hành
Hệ thống sản phẩm Usual chủ yếu bao gồm 4 loại token: stablecoin USD0, token trái phiếu USD0++, token dự án USUAL và token quản trị USUALx. Do USUALx không quá quan trọng, logic sản phẩm của Usual chủ yếu xoay quanh 3 loại token đầu tiên.
Tầng đầu tiên: stablecoin USD0
USD0 là một loại stablecoin được thế chấp bằng tài sản RWA. Hiện tại, hầu hết USD0 được đúc bởi USYC, còn một phần sử dụng M làm tài sản thế chấp. (USYC và M đều là tài sản RWA được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ )
USD0 có thể được đúc bằng hai cách:
Trực tiếp sử dụng tài sản RWA để đúc USD0. Người dùng nạp các token như USYC và các token khác được Usual hỗ trợ, đúc USD0.
Chuyển USDC cho nhà cung cấp RWA, đúc USD0. Người dùng đặt lệnh thông qua hợp đồng Swapper Engine, tuyên bố số lượng USDC đã chi. Sau khi đơn hàng được khớp, tự động nhận USD0.
Lớp thứ hai: Phiên bản nâng cao trái phiếu quốc gia USD0++
Người nắm giữ USD0++ có thể nhận được hai phần lợi nhuận:
Lợi nhuận từ tài sản RWA cơ bản tương ứng với USD0++
Lợi nhuận phân bổ token USUAL mới mỗi ngày
Dưới cơ chế này, APY staking USD0++ thường duy trì trên 50%, ngay cả sau sự cố gần đây vẫn còn 24%. Tuy nhiên, một phần lớn lợi nhuận được phát bằng token USUAL, có sự biến động lớn theo giá của Usual.
Tầng ba: Token dự án USUAL và USUALx
Người dùng có thể nhận được USUAL bằng cách đặt cọc USD0++ hoặc mua từ thị trường thứ cấp. USUAL có thể được đặt cọc 1:1 để đúc token quản trị USUALx. Mỗi khi USUAL được phát hành thêm, người nắm giữ USUALx có thể nhận được 10% trong số đó.
Sự kiện thoát neo: "Thuyết âm mưu" đứng sau việc sửa đổi quy tắc hoàn lại
Ngày 10 tháng 1, thông báo Usual đã sửa đổi quy tắc thanh lý USD0++, người dùng có thể chọn trong hai cách sau:
Hoàn lại có điều kiện: tỷ lệ vẫn là 1:1, nhưng cần phải trả một phần lợi tức USUAL.
Hoàn lại không điều kiện: không trừ lợi nhuận, nhưng tỷ lệ hoàn lại giảm xuống còn 87%.
Hành động này gây ra phản ứng dây chuyền:
USD0++ người nắm giữ bắt đầu rút lui sớm
Bán tháo hoảng sợ trên thị trường thứ cấp USD0++
Cặp giao dịch USD0/USD0++ trong Curve bị mất cân bằng, tỷ lệ đạt 9:91
Giá USUAL giảm mạnh
Đối với điều này, chúng tôi đưa ra hai giả thuyết:
1. Vòng vay bùng nổ chính xác
Tỷ lệ bảo đảm hoàn trả không điều kiện là 0.87, cao hơn một chút so với mức thanh lý kho USD0++/USDC của nền tảng cho vay Morpha là 0.86. Điều này có thể nhằm mục đích thanh lý vị trí vay vòng, đồng thời tránh nợ xấu hệ thống.
Nhiều người dùng đã gửi USD0++ vào Morpha để cho vay USDC, sau đó sử dụng USDC để đúc USD0 và USD0++, tạo thành vòng vay. Điều này đã nâng cao TVL của Usual, nhưng cũng mang lại rủi ro đòn bẩy lớn. Usual có thể muốn tận dụng cơ hội này để giải quyết vấn đề này.
2. Cứu giá coin với chi phí thấp nhất
Mô hình kinh tế của USUAL-USUALx là một vòng quay phản hồi tích cực điển hình, dễ dàng hình thành vòng xoáy tử thần. Nhóm dự án có thể muốn đảo ngược xu hướng giảm thông qua việc thay đổi cách chơi và cơ chế, thay vì bỏ ra tiền thật.
Đang trong quá trình rút có điều kiện, một phần lợi nhuận của người giữ USD0++ được chia cho người nắm giữ USUAL và USUALx, 1/3 bị tiêu hủy. Điều này thực chất là để trao quyền cho USUAL, khuyến khích nhiều người giữ USUAL để nhận USUALx, giảm lượng lưu thông.
Nhưng điều này tồn tại mâu thuẫn: nếu mức tỷ lệ yêu cầu rút tiền có điều kiện quá cao, người dùng sẽ chọn rút tiền không có điều kiện, điều này có thể khiến giá USD0++ giảm xuống mức giá sàn 0.87 một lần nữa.
Vấn đề bị phơi bày
Nhiều người dùng tham gia vào các dự án DeFi mà không đọc kỹ tài liệu.
Dù tài liệu chính thức đã có giải thích từ trước, việc Usual tùy ý sửa đổi quy tắc cũng phản ánh rằng dự án vẫn còn rất tập trung.
Ngành công nghiệp đang phát triển không ngừng. Usual đã rút ra bài học từ các tiền lệ như OlympusDAO, khi giá coin vừa có xu hướng giảm đã xem xét các biện pháp đối phó. Điều này cho thấy toàn bộ hệ sinh thái ngành đang tiến bộ liên tục.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
7 thích
Phần thưởng
7
3
Chia sẻ
Bình luận
0/400
WhaleSurfer
· 23giờ trước
Đợt tăng giá này lại nổ tung, những ai rút lui sớm không bị thiệt hại.
Khủng hoảng stablecoin thông thường: Tiết lộ nội tình USD0++ mất peg và thanh lý vòng vay
Độ sâu phân tích Usual: USD0++ Bị thanh lý và những điều bí ẩn đằng sau việc tháo chốt và vay vòng
Gần đây, việc phát hành USD0++ của Usual đã trở thành tâm điểm bàn tán trên thị trường, gây ra sự hoảng loạn cho người dùng. Dự án này đã tăng hơn 10 lần sau khi niêm yết trên sàn giao dịch hàng đầu vào tháng 11 năm ngoái, cơ chế phát hành stablecoin dựa trên RWA và mô hình token của nó khá tương tự với Luna và OlympusDAO trong chu kỳ trước. Thêm vào đó, với sự ủng hộ từ nghị sĩ quốc hội Pháp Pierre Person, Usual đã một thời gian nhận được sự chú ý rộng rãi.
Mặc dù mọi người từng có những ước mơ tốt đẹp về Usual, nhưng một loạt sự kiện gần đây đã kéo nó xuống khỏi vị trí thần thánh. Vào ngày 10 tháng 1, Usual chính thức thông báo sửa đổi quy tắc hoàn trả trước USD0++, sau đó USD0++ đã một thời gian mất giá xuống gần 0,9 USD, tính đến chiều ngày 15 tháng 1 vẫn loanh quanh ở mức gần 0,9 USD.
Hiện tại, tranh cãi xung quanh Usual đã đạt đến đỉnh điểm, cảm xúc không hài lòng của thị trường đã hoàn toàn bùng nổ. Mặc dù logic sản phẩm tổng thể của Usual không phức tạp, nhưng liên quan đến nhiều khái niệm, chi tiết rườm rà, và một dự án bao gồm nhiều loại token, nhiều người thiếu hiểu biết hệ thống về nguyên nhân và hậu quả.
Bài viết này nhằm mục đích từ góc độ thiết kế sản phẩm DeFi, hệ thống sắp xếp logic sản phẩm Usual, mô hình kinh tế và mối quan hệ nguyên nhân - kết quả của việc USD0++ không còn gắn với giá trị, giúp độc giả hiểu sâu hơn và suy nghĩ. Chúng tôi trước tiên đưa ra một quan điểm có vẻ như "thuyết âm mưu":
Thông báo gần đây đã đặt giá bảo hiểm không điều kiện cho USD0++ đổi USD0 là 0,87, với mục đích thanh lý các vị thế vay vòng USD0++/USDC trên nền tảng cho vay Morpha, giải quyết vấn đề người dùng chính trong việc khai thác chênh lệch, nhưng không để kho bạc USD0++/USDC xuất hiện nợ xấu hệ thống (đường thanh lý LTV là 0,86).
Hệ thống sản phẩm và token do Usual phát hành
Hệ thống sản phẩm Usual chủ yếu bao gồm 4 loại token: stablecoin USD0, token trái phiếu USD0++, token dự án USUAL và token quản trị USUALx. Do USUALx không quá quan trọng, logic sản phẩm của Usual chủ yếu xoay quanh 3 loại token đầu tiên.
Tầng đầu tiên: stablecoin USD0
USD0 là một loại stablecoin được thế chấp bằng tài sản RWA. Hiện tại, hầu hết USD0 được đúc bởi USYC, còn một phần sử dụng M làm tài sản thế chấp. (USYC và M đều là tài sản RWA được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ )
USD0 có thể được đúc bằng hai cách:
Trực tiếp sử dụng tài sản RWA để đúc USD0. Người dùng nạp các token như USYC và các token khác được Usual hỗ trợ, đúc USD0.
Chuyển USDC cho nhà cung cấp RWA, đúc USD0. Người dùng đặt lệnh thông qua hợp đồng Swapper Engine, tuyên bố số lượng USDC đã chi. Sau khi đơn hàng được khớp, tự động nhận USD0.
Lớp thứ hai: Phiên bản nâng cao trái phiếu quốc gia USD0++
Người nắm giữ USD0++ có thể nhận được hai phần lợi nhuận:
Dưới cơ chế này, APY staking USD0++ thường duy trì trên 50%, ngay cả sau sự cố gần đây vẫn còn 24%. Tuy nhiên, một phần lớn lợi nhuận được phát bằng token USUAL, có sự biến động lớn theo giá của Usual.
Tầng ba: Token dự án USUAL và USUALx
Người dùng có thể nhận được USUAL bằng cách đặt cọc USD0++ hoặc mua từ thị trường thứ cấp. USUAL có thể được đặt cọc 1:1 để đúc token quản trị USUALx. Mỗi khi USUAL được phát hành thêm, người nắm giữ USUALx có thể nhận được 10% trong số đó.
Sự kiện thoát neo: "Thuyết âm mưu" đứng sau việc sửa đổi quy tắc hoàn lại
Ngày 10 tháng 1, thông báo Usual đã sửa đổi quy tắc thanh lý USD0++, người dùng có thể chọn trong hai cách sau:
Hoàn lại có điều kiện: tỷ lệ vẫn là 1:1, nhưng cần phải trả một phần lợi tức USUAL.
Hoàn lại không điều kiện: không trừ lợi nhuận, nhưng tỷ lệ hoàn lại giảm xuống còn 87%.
Hành động này gây ra phản ứng dây chuyền:
Đối với điều này, chúng tôi đưa ra hai giả thuyết:
1. Vòng vay bùng nổ chính xác
Tỷ lệ bảo đảm hoàn trả không điều kiện là 0.87, cao hơn một chút so với mức thanh lý kho USD0++/USDC của nền tảng cho vay Morpha là 0.86. Điều này có thể nhằm mục đích thanh lý vị trí vay vòng, đồng thời tránh nợ xấu hệ thống.
Nhiều người dùng đã gửi USD0++ vào Morpha để cho vay USDC, sau đó sử dụng USDC để đúc USD0 và USD0++, tạo thành vòng vay. Điều này đã nâng cao TVL của Usual, nhưng cũng mang lại rủi ro đòn bẩy lớn. Usual có thể muốn tận dụng cơ hội này để giải quyết vấn đề này.
2. Cứu giá coin với chi phí thấp nhất
Mô hình kinh tế của USUAL-USUALx là một vòng quay phản hồi tích cực điển hình, dễ dàng hình thành vòng xoáy tử thần. Nhóm dự án có thể muốn đảo ngược xu hướng giảm thông qua việc thay đổi cách chơi và cơ chế, thay vì bỏ ra tiền thật.
Đang trong quá trình rút có điều kiện, một phần lợi nhuận của người giữ USD0++ được chia cho người nắm giữ USUAL và USUALx, 1/3 bị tiêu hủy. Điều này thực chất là để trao quyền cho USUAL, khuyến khích nhiều người giữ USUAL để nhận USUALx, giảm lượng lưu thông.
Nhưng điều này tồn tại mâu thuẫn: nếu mức tỷ lệ yêu cầu rút tiền có điều kiện quá cao, người dùng sẽ chọn rút tiền không có điều kiện, điều này có thể khiến giá USD0++ giảm xuống mức giá sàn 0.87 một lần nữa.
Vấn đề bị phơi bày
Nhiều người dùng tham gia vào các dự án DeFi mà không đọc kỹ tài liệu.
Dù tài liệu chính thức đã có giải thích từ trước, việc Usual tùy ý sửa đổi quy tắc cũng phản ánh rằng dự án vẫn còn rất tập trung.
Ngành công nghiệp đang phát triển không ngừng. Usual đã rút ra bài học từ các tiền lệ như OlympusDAO, khi giá coin vừa có xu hướng giảm đã xem xét các biện pháp đối phó. Điều này cho thấy toàn bộ hệ sinh thái ngành đang tiến bộ liên tục.