Bitcoin yapısal yavaş boğa başlangıcı oluştu

Bitcoin'in uzun dönemli bir döngü içinde olduğuna ve hatta on yıl süresince bir boğa döngüsünün başlangıcında bulunduğumuza inanıyorum. Bu trendin oluşumunu sağlayan ana dönüm noktası, 2023 sonunda Bitcoin ETF'sinin onaylanmasıdır. O zamandan beri, Bitcoin'in piyasa özellikleri niteliksel bir değişime uğramaya başladı, tamamen riskli bir varlıktan yavaş yavaş bir güvenli liman varlığına dönüşüyor. Şu anda Bitcoin'in güvenli liman varlığı olma aşamasının erken dönemindeyiz ve aynı zamanda ABD'nin faiz indirim döngüsüne girdiği bir dönemdir, bu nedenle Bitcoin iyi bir büyüme alanındadır. Bitcoin'in varlık tahsisindeki rolü "spekülasyon nesnesi" olmaktan "varlık tahsis aracı"na geçiyor, bu da daha uzun dönemli talep artışını tetikliyor.

Bu varlık özelliğinin evrimi, para politikasının sıkıdan gevşek bir döneme geçiş noktasında gerçekleşmektedir. Fed'in faiz indirim döngüsü soyut bir makro arka plan değil, Bitcoin üzerinde somut etkiler yaratan bir fon fiyatı sinyalidir.

Bu mekanizma altında, Bitcoin yeni bir çalışma özelliği gösterecektir: Her zaman aşırı duygu sonrası piyasada bir düzeltme belirtisi belirdiğinde, fiyat ayı piyasası eşiğine girmeye yaklaşırken, bir dalga fon girişi olacaktır ve aşağı yönlü trend kesilecektir. Diğer kripto varlıklar, değerleme balonları buharlaştığı ve teknoloji henüz uygulanmadığı için, ürün-pazar uyumu bulamadıkları için, geçici olarak orta vadeli konumlandırma mantığından yoksundur; bu noktada Bitcoin, "tek bahis yapılabilir kesin varlık" haline gelir. Bu nedenle, genişletici beklentiler devam ettiği sürece, ETF hala fon toplamaya devam ediyorsa, Bitcoin'in tüm faiz indirim döngüsü boyunca geleneksel anlamda bir ayı piyasası oluşturması oldukça zor olacaktır; en fazla aşamalı düzeltmeler yaşayacak veya ani makro olaylar nedeniyle yerel bir balon temizliği gerçekleştirecektir.

Bu, Bitcoin'in bir "kaçış varlığı" olarak tüm faiz indirim döngüsünü geçeceği anlamına geliyor ve fiyat sabitleme mantığı da buna bağlı olarak değişecek - "risk iştahına dayalı" olmaktan "makro belirsizlik desteğine" yavaş yavaş geçiş yapacak. Bu faiz indirim döngüsü sona erdiğinde, zamanla, ETF'lerin olgunlaşması ve kurumsal tahsis ağırlığının artmasıyla, Bitcoin de riskli varlıktan kaçış varlığına ilk dönüşümünü tamamlayacak. Sonrasında, bir sonraki faiz artırımı döngüsü başladığında, Bitcoin ilk kez gerçekten "faiz artırımı altında güvenli liman" olarak piyasa tarafından güvenilir hale gelebilir. Bu, onun geleneksel piyasalardaki tahsis durumunu artırmakla kalmayacak, aynı zamanda altın, tahvil gibi geleneksel kaçış varlıklarıyla rekabetinde bazı fonların çekim etkisini kazanmasını sağlayabilir ve böylece on yılı aşan yapısal bir yavaş boğa döngüsünü başlatabilir.

Bitcoin'in gelişimini 10 yıl gibi uzak bir gelecekte öngörmek çok zor. Öncelikle Amerika'nın gerçek bir tutarlılık gevşemesine geçmeden önce, Bitcoin'in büyük düşüşüne neden olabilecek kıvılcımı incelemek daha mantıklı. Bu yılın ilk yarısı itibarıyla, gümrük vergileri kesinlikle piyasa duyarlılığını en çok etkileyen olaydır. Ancak gerçekte, gümrük vergilerini Bitcoin'in sağlıklı bir ayarlama aracı olarak görürsek, muhtemel gelecekteki etkilerini farklı bir açıdan değerlendirebiliriz. Ayrıca, GENIUS yasasının kabulü, Amerika'nın doların statüsünün kaçınılmaz olarak düşeceğini kabul etmesinin bir işareti ve kripto finans gelişimini aktif bir şekilde kucaklayarak, blok zincirinde doların çarpan etkisini artırma çabasıdır.

Gümrük vergisini Bitcoin'in sağlıklı bir ayarlama aracı olarak görmek, kara kuğu tetikleyicisi olarak değil

Son birkaç ayda uygulanan gümrük tarifeleri sürecinde, Trump'ın öncelikle düşündüğü politika yönünün sanayinin geri dönüşü ve mali durumu iyileştirmek olduğu görülüyor ve bu süreçte rakip ülkeleri hedef alıyor. Hükümetin mali durumunu iyileştirme hedefi doğrultusunda, Trump fiyat istikrarını veya ekonomik büyümeyi feda edebilir. Bu nedenle, Amerika Birleşik Devletleri hükümetinin mali durumu pandemi sırasında hızla kötüleşti ve 10 yıllık hazine bonosu faiz oranlarının son birkaç yıldaki yükselişi, ABD hükümetinin faiz giderlerini üç yıl içinde iki katından fazla artırdı. Gümrük tarifeleriyle elde edilen gelir, federal vergi yapısında %2'den az bir paya sahip; hatta gümrük tarifelerini artırmak bile, getirdiği gelir devasa faiz giderleriyle karşılaştırıldığında önemsiz kalıyor. O halde, Trump neden gümrük tarifeleri üzerinde sürekli olarak duruyor?

Gümrüklerin amacı müttefiklerin tutumunu belirlemek ve güvenlik koruması sağlamak

Beyaz Saray Ekonomi Danışma Komitesi Başkanı Milan'ın "Küresel Ticaret Sistemi'nin Yeniden Yapılandırılması için Kullanıcı Rehberi" başlıklı makalesinde sistematik olarak açıkladığı gümrük vergilerinin rolüne göre, gümrük vergilerinin "pazar müdahalesinin anormal bir aracı" olduğu ve kriz veya karşıtlık durumlarında özel olarak kullanıldığı anlaşılmaktadır. Amerika'nın gümrük politikalarının stratejik mantığı, giderek "mali silahlandırma" yoluna daha yakın hale gelmektedir; yani gümrük vergileri aracılığıyla yalnızca mali açıdan "kendi kendine kan üretmek"le kalmayıp, daha önemlisi küresel ölçekte "dışardan kiralama" yapmaktadır. Milan, yeni Soğuk Savaş bağlamında Amerika'nın artık küresel serbest ticareti aramadığını, bunun yerine küresel ticaret sistemini Amerika merkezli "dost kıyı ticaret ağı" olarak yeniden yapılandırmaya çalıştığını belirtmektedir; bu da, kritik sanayi zincirlerini müttefik ülkelere veya Amerika'nın kendi topraklarına zorla kaydırmak ve gümrük vergileri, sübvansiyonlar, teknoloji transferi kısıtlamaları gibi araçlarla bu ağın dışlayıcılığını ve sadakatini korumaktır. Bu çerçevede yüksek gümrük vergileri, Amerika'nın küreselleşmeden çıkışı anlamına gelmez; tam tersine, küreselleşmenin yönü ve kuralları üzerinde yeniden kontrol sağlamaya çalışan bir hegemonya aracıdır. Trump, Çin'den ithal edilen tüm ürünlere yüksek gümrük vergileri getirme önerisinde bulundu; bu durumun özünde tam bir kopma değil, küresel üreticileri "tarafa çekme" ve üretim kapasitelerini Çin'den Vietnam, Meksika, Hindistan ve hatta Amerika'nın kendi topraklarına kaydırma çabası yatmaktadır. Ve bir kez küresel üretim sistemi Amerika etrafında yeniden yapılandırılmaya zorlanırsa, Amerika orta ve uzun vadede "jeopolitik gümrük rantı" aracılığıyla yabancı üretim kapasitelerinden sürekli mali çekim sağlayabilir. Tıpkı dolar hesaplama sisteminin Amerika'ya küresel finansal sistemden vergi alma yetkisi vermesi gibi, gümrük sistemi de çevre ülkelerin üretim kapasitelerini bağlamak ve sömürmek için yeni bir mali silah haline gelmektedir.

Gümrük vergilerinin yan etkileri Trump'ı dikkatli olmaya sevk ediyor

Gümrük vergisi bir iki ucu keskin kılıçtır; ithalatı kısıtlayarak üretim sektörünün geri dönüşünü teşvik etme, hükümetin vergi gelirini artırma ve rakip ülkelerin yararlarını sınırlama amacı taşırken, aynı zamanda her an patlak verebilecek yan etkileri de beraberinde getirir. Öncelikle, ithal enflasyon sorunu. Yüksek gümrük vergileri kısa vadede ithal ürünlerin fiyatlarını artırarak enflasyon baskısını tetikleyebilir, bu da Fed'in para politikası bağımsızlığına meydan okur. İkincisi, rakip ülkelerin sert karşı önlemleri ve müttefik ülkelerin ABD'nin tek taraflı gümrük politikalarına itiraz etme hatta misilleme yapma olasılığıdır.

Tarifelerin sermaye piyasasını tehdit ettiği, ABD hükümetinin faiz maliyetlerini tehdit ettiği zaman, Trump çok gerginleşir ve hemen tarifelerin olumlu haberlerini piyasadaki ruh halelerini kurtarmak için açıklar. Bu nedenle, Trump'ın tarifeler politikası zarar verme kapasitesi sınırlıdır, ancak tarifelerin ani haberleri ortaya çıktığında, borsa ve Bitcoin'in fiyatı geri çekilir. Bu nedenle, tarifeleri Bitcoin'in olumlu bir ayarlama aracı olarak görmek uygun bir görüştür; tarifelerin kendisi, ABD'nin durgunluk beklentilerinin düştüğü bir ortamda, tek başına kara kuğu yaratma olasılığı oldukça düşüktür, çünkü Trump olayların olumsuz etkisinin faiz maliyetlerini artırmasına izin vermeyecektir.

Doların kaçınılmaz düşüşü, dolar stabil coinlerine daha fazla görev verilmesine neden oldu.

Trump için, üretim geri dönüşünü sağlamak amacıyla, dolara uluslararası para rezervlerindeki konumunda uygun bir fedakarlık yapmak kabul edilebilir. Çünkü şu anda Amerika'nın karşılaştığı üretim boşalmasının bir kısmı dolara olan güçlü talep kaynaklıdır. Dolar sürekli güçlü olduğunda, dünya dolara olan talebi sürekli artar ve bu da sürekli bir finansal fazlalığa yol açar; bu da nihayetinde sürekli bir ticaret açığına yol açar ve Amerikan üretiminin yurt dışına çıkmasına neden olur. Bu nedenle, üretimin geri dönüşünü sağlamak için Trump sıklıkla gümrük vergilerini bu silah olarak kullanacaktır, ancak bu süreçte doların konumunun düşüşünü hızlandıracaktır.

Küresel finansal yapının hızlı bir şekilde evrildiği bir ortamda, geleneksel dolar kontrolünün göreli zayıflamasının göz ardı edilemeyecek bir gerçek haline geldiğini söylemek mümkün. Bu değişim tek bir olay veya politika hatasından kaynaklanmamakta, aksine birçok yapısal faktörün uzun süre birikerek evrilmesinin bir sonucudur. Yüzeysel olarak bakıldığında, doların uluslararası finans ve ticaretteki egemen konumu hâlâ sağlam görünse de, temel finansal altyapı, sermaye genişleme yolları ve para politikası araçlarının etkinliği gibi açılardan derinlemesine incelendiğinde, küresel etkisinin sistematik zorluklarla karşılaştığı anlaşılmaktadır.

Öncelikle kabul edilmesi gereken, küresel ekonominin çok kutupluluğa doğru giden eğiliminin doların göreli gerekliliğini yeniden şekillendirdiğidir. Geçmişteki küreselleşme paradigmasında, ABD, teknoloji, sistem ve sermaye ihracat merkezi olarak doğal olarak bir söz sahibi olmuştur ve bu durum doları küresel ticaret ve finansal faaliyetlerin varsayılan sabit para birimi haline getirmiştir. Ancak, diğer ekonomilerin hızla gelişmesi, özellikle Asya ve Orta Doğu'daki finansal öz örgütlenme sistemlerinin büyümesi ile birlikte, dolar merkezli tek bir ödeme mekanizması giderek alternatif seçeneklerin rekabetiyle karşı karşıya kalmaktadır. Geleneksel doların küresel likidite avantajı ve ödeme tekel durumu aşındırılmaya başlanmıştır. Doların kontrol gücündeki düşüş, durumun çökmesi anlamına gelmez, ancak onun "eşsizliği" ve "gerekliliği" zayıflamaktadır.

İkinci önemli boyut, son yıllarda Amerika'nın mali ve para politikalarında sergilenen kredi aşınma eğiliminden kaynaklanmaktadır. Geçmişteki kredi genişlemesi ve doların aşırı basılması daha önce de gerçekleşmiş olsa da, dijital çağda küresel pazarların daha yüksek senkronizasyonunda, yan etkileri belirgin bir şekilde büyümektedir. Özellikle, geleneksel finansal düzenin henüz dijital ekonomi ve AI odaklı yeni büyüme modeline tam olarak uyum sağlamadığı bir dönemde, Amerika'nın finansal yönetim araçlarının alışkanlıkları belirgin hale gelmektedir.

Dolar artık küresel sıralama ve değer depolama sağlayan tek varlık taşıyıcısı değil, rolü giderek çeşitlenen protokol varlıkları tarafından seyreltiliyor. Kripto sisteminin hızlı evrimi, egemen para sistemlerinin stratejik uzlaşmalar yapmaya zorlamaktadır. Bu pasif tepki ile aktif uyum arasındaki sallanma, geleneksel dolar yönetim sisteminin sınırlılıklarını daha da açığa çıkarmaktadır. GENIUS yasasının geçişi, bir bakıma Amerika Birleşik Devletleri federal sisteminin bu yeni çağ finansal mantığına stratejik bir yanıtı ve kurumsal bir feragati olarak değerlendirilebilir.

Özetlemek gerekirse, geleneksel doların kontrol gücünün göreceli düşüşü, ani bir çöküş değil, daha çok kurumsal ve yapısal bir aşamalı çözülme gibidir. Bu çözülme, hem küresel finans gücünün çok kutupluluğundan hem de Amerika'nın kendi finansal yönetim modelinin geriliğinden kaynaklanmakta, daha da önemlisi, kripto sisteminin yeni finansal araçlar, uzlaşma yolları ve para birliği üzerindeki yeniden yapılandırma yeteneğinden gelmektedir. Böyle bir dönüşüm döneminde, geleneksel doların dayandığı kredi mantığı ve yönetim mekanizmalarının derin bir yeniden şekillendirilmesi gerekmektedir ve GENIUS yasası, bu yeniden şekillendirme çabasının bir öncüsü olarak ortaya çıkmaktadır. Verdiği sinyal, basit bir düzenleme sıkılaştırması veya genişlemesi değil, para yönetimi düşünce paradigmasında köklü bir değişimdir.

GENIUS yasası, "geri adım atarak ilerlemek" stratejik bir uzlaşmadır.

GENIUS Yasası'nın yansıttığı, sıradan bir düzenleyici hareket değil, daha çok stratejik bir "geri çekilme ile ilerleme" proaktif uzlaşmasıdır. Bu uzlaşmanın özü, ABD'nin kripto paraların neden olduğu para yönetimi paradigma değişikliğini net bir şekilde kavramış olmasıdır ve gelecekteki finansal altyapıya "güçten güç alma" yoluyla ulaşma çabası göstermeye başlamasıdır. Dolar varlıklarının kripto sistemindeki geniş dağılımı, ABD'nin artık yalnızca bir düzenleme ile gelişimini engelleyemeyeceği anlamına geliyor; aksine, dolar varlıklarının bir sonraki aşamadaki zincir üzerindeki para rekabetinde marjinalleşmemesini sağlamak için kurumsal "kapsayıcı düzenleme" yoluyla güvence altına alması gerekmektedir.

GENIUS yasasının stratejik anlamı, tam da "baskı"yı ana amaç olarak almadığı gerçeğindedir. Bunun yerine, bir uyum çerçevesi inşa ederek, ABD doları stabil coinlerinin gelişimini yeniden federal bakış açısına dahil etmektedir. Eğer kripto finans mantığını kabul etme sinyalleri aktif bir şekilde verilmezse, doların hakim olmadığı bir zincir üstü finansal sisteme zorla kabul edilme riski vardır. Ve bir kez dolara zincir üstü dünyada teminat varlık pozisyonunu kaybettiğinde, küresel tasfiye kapasitesi ve finansal araçların ihraç kapasitesi de azalacaktır. Bu nedenle, bu durum açık bir iyilikten değil, para egemenliğini koruma gereğinden kaynaklanmaktadır.

GENIUS yasası basitçe kripto para birimlerine bir kabul veya hoşgörü olarak sınıflandırılamaz, daha çok yeni bir paradigma altında egemen bir para biriminin "taktik geri çekilmesi" gibidir; amacı, kaynakları yeniden entegre etmek ve zincir üzerindeki para gücü yapısını yeniden sabitlemektir.

Kriptonun getirdiği sadece yeni bir pazar veya yeni bir varlık sınıfı değil, aynı zamanda finansal kontrol mantığına ve değer yetkilendirme yöntemine köklü bir meydan okuma. Bu süreçte, Amerika doğrudan çatışma veya zorlayıcı düzenlemeyi seçmedi, bunun yerine GENIUS yasası ile bir seçim yaptı - kripto varlıkların marjinal kısımlarına doğrudan kontrolü feda ederek, stabil coin dolar varlıklarının meşruiyet yetkisini elde etti; bazı zincir üzerindeki düzen inşası yetkisini devrederek, temel varlıkların sabitlenme yetkisini sürdürdü.

Gölge paranın rolü kripto araçlar aracılığıyla büyütülüyor

GENIUS yasasının ortaya atılması yüzeysel olarak stablecoin ihraç düzeninin bir ayarlaması olarak görünse de, daha derin anlamı şudur: Dolar para yapısı keşfediliyor.