Sonsuz Boğa Koşusunun Hayal Kırıklığı: Kripto Piyasasında Deleveraging Sürecinin Analizi

Temmuz ayındaki kripto piyasası, önceki iki ayın aşırı dalgalanmalarını sindiriyor. Yatırımcılar, döngü tabanının şekillenip şekillenmediği konusunda tartışıyorlar. Bu, DEFI teknolojisini, merkezileşmiş kurumların çöküşünü, aşırı kaldıraç ve likidite döngüsünün sektöre olan etkisini gözden geçirme fırsatı sundu. Her kriz öncesinde, mutlaka "bu sefer farklı" diyen biri çıkar, ama gerçek şu ki tarih sürekli olarak kendini tekrar ediyor. Döngülerle yüzleşirken, teknolojik ilerlemeler belki ekonomik beklentileri artırabilir, ancak insan doğasındaki açgözlülüğü ve korkuyu bastıramaz. Kaldıracın yıkıcı gücünü ve balonların hızlı patlayışını gözlemledik. Bu krizden öğrenilebilecek bir şey varsa, o da piyasa kurallarına saygı ve spekülatif zihniyetin sorgulanmasıdır.

Gerçekten farklı olan hiçbir şey yok, tek değişiklik yatırımcıların daha fazla ders öğrenmesidir, heyecan ve gürültü piyasadan elenmiştir.

Çöken piyasa

Glassnode verilerine göre, son 5 yılda Ethereum'un aylık fiyat değişimlerini istatistiksel olarak inceledik. 2022'nin Nisan-Haziran ayları arasındaki piyasa performansı kötüydü, bu dönemde Haziran ayında ETH'nin düşüşü %45'e ulaştı. Haziran ayı son itibarıyla, ETH fiyatı geçen yılki 4808 dolarlık tarihi zirveden %78 oranında düştü.

Ethereum fiyatı ile tüm ağın TVL( toplam kilitli değeri) değişim trendi yüksek derecede ilişkilidir. 2020 yılında başlayan boğa koşusu döngüsünde, Ethereum fiyatı yükseldi, TVL büyük ölçüde arttı ve 2021 Aralık'ta yaklaşık 253 milyar dolar zirvesine ulaştı. Ardından bir dizi GameFi projesinin çökmesi nedeniyle piyasa bir miktar geri çekildi. 2022 Mart-Nisan'da TVL yeniden 228 milyar dolara yükseldi, ancak sonrasında fon miktarı hızla düştü ve bir daha toparlanma yaşanmadı.

Aynı zamanda, Ethereum zincirinde stabilcoin arzında da bir değişiklik gözlemlendi. 2021 Kasım'ından 2022 Ocak'a kadar olan düşüşten farklı olarak, bu seferki düşüş stabilcoin arzındaki daralma ile birlikte gerçekleşti; 3 Nisan'daki 161 milyar dolarlık zirveden 30 Haziran'daki 146.5 milyar dolara düştü ve toplamda 14.5 milyar dolar çıkış gerçekleşti. USDT arzı düşerken, USDC'nin "güvenli liman" stabilcoin'i haline geldiği ve arzının arttığı görülüyor.

Bu fiyat düşüşleri, TVL daralması ve stabilcoin arzındaki azalma, bu piyasa dalgalanmasının 2021 sonu ile 2022 Mart'ındaki düşüşten daha şiddetli olduğunu gösteriyor. Sonuçta, fon miktarı veya likidite, piyasa güvenini doğrudan yansıtır ve piyasanın refahının temel itici gücüdür.

2022 Nisan ayından bugüne kadar olan düşüş sürecini gözden geçirirsek, üç aşamaya ayrılabilir:

Birinci aşama ( 4 Nisan - 6 Mayıs ): Temel olarak makro çevre endişelerinden etkileniyor. Fed'in sıkılaşma beklentileri sürekli güçleniyor, piyasa Mayıs'ta 50 baz puanlık bir artışı neredeyse kesin olarak belirlemiş durumda, yıl boyunca toplamda 275 baz puanlık bir artış beklentisi var. ABD tahvil faizleri %3'e yakın, dolar güçleniyor. Bitcoin 40.000 doların altına düştü, kripto piyasası genel olarak zayıf.

İkinci aşama ( 7 Mayıs'tan 14 Mayıs'a kadar ): Temelde LUNA'nın aşırı olayı etkisi altında. Kısa bir süre içinde, LUNA ve UST yaklaşık 40 milyar dolar piyasa değerini buharlaştırdı. UST, LUNA'nın fiyatı neredeyse sıfıra düşerek bağlantısını kopardı. LFG'nin Bitcoin rezervleri 9 Mayıs'ta bir günde tamamen tükendi ve UST'nin dolar ile bağlantısını başarılı bir şekilde koruyamadı.

Üçüncü aşama ( 8 Haziran'dan 19 Haziran'a kadar ): Temel olarak merkezi finansal kurumların iflaslarından kaynaklanıyor. LUNA olayı derin etkiler yarattı, LIDO'yu etkiledi, stETH de ayrışma yaşadı. Celsius, çekimleri durdurmak zorunda kaldı, Three Arrows Capital krize girdi. Diğer borsa, kredi kuruluşları ve hedge fonlar da peş peşe likidite krizine girdi. 18 Haziran'da, Bitcoin 2017'nin zirvesi olan 20.000 doların altına düştü ve 17.708 dolar seviyesine geriledi.

Tarih sadece kendini tekrar ediyor

1998 yılında Uzun Vadeli Sermaye Yönetimi Şirketi ( LTCM )'nin çöküşü ile mevcut Üç Ok Başkalarının krizi arasında birçok benzerlik var. LTCM, ortalamaya dönüş üzerine bahis yaptı, yüksek kaldıraçla çalıştı, ancak bir kara kuğu olayıyla karşılaştıktan sonra stratejisi başarısız oldu, borçlarını ödeyemedi ve nihayetinde çöküşe yol açtı. Üç Ok, LUNA ve stETH üzerine bahis yaptı, yine yüksek kaldıraçla çalıştı, LUNA'nın çöküşü sonrası büyük bir borç temerrüdü ile karşı karşıya kaldı ve domino etkisi yarattı.

24 yıl boyunca, tarih sürekli olarak kendini tekrar ediyor gibi görünüyor. 1990'ların internet balonu, 2008'deki mortgage krizi, benzer gelişim yollarına sahip. Her krizde, "bu sefer farklı" diye inananlar oluyor ama sonunda bunun yanlış olduğu kanıtlanıyor.

Teknolojik yenilikler genellikle yatırımcıların mevcut duruma aşırı iyimser olmasına yol açar, coşku geniş bir spekülatif zihniyeti besler. Risk sınırlarının sürekli aşınması ve kaldıraçların birikimi, sürdürülemez yüksek getiri taahhütlerine yol açar. Domino taşları devrildiğinde, her şey tekrar eder.

Teknolojinin Doğası ve Kaldıraç Döngüsü

DEFI'nin rağbet görmesinin başlıca nedeni, "birleştirilebilirliği"nin teknoloji ve yenilik üzerindeki katlanarak artan itici gücüdür. DEFI'nin özünde, Lego bloklarının üst üste konulması vardır; bu, yenilik döngüsünü büyük ölçüde kısaltmaktadır. Protokollerin yeniden kullanılabilirliği ve araçların uyumluluğu sayesinde, DEFI Uniswap'tan sonra hızla gelişmiştir.

LUNA-UST'nin algoritmik stabilcoin protokolü ilk ortaya çıktığında tartışmalara neden oldu. Yeni bir anlatım ve teknik yöntemle dolar ile ilişkilendirmeyi hedefledi, geleneksel varlık teminatı yöntemlerini bir kenara bıraktı. Anchor protokolü, UST'ye %20 "risksiz" getiri sağlarken, LFG piyasaya güven aşıladı.

Bu piyasa dışındaki risksiz faiz oranının üzerinde yüksek getiri ve LFG'nin güçlü desteği, yatırımcıların temel finansal prensipleri unutmalarına yol açtı. Fonlar yüksek kaldıraçlı işlemlere yönelmeye başladı ve UST pozisyonunu çeşitli yollarla döngüsel olarak büyütmeye çalıştılar. Kredi balonu büyüdükçe, spekülatörler bu "kutsal kase hikayesini" coşkuyla tanıtmaya başladılar.

Ancak, olumsuz haberler ortaya çıktığında, varlık değeri arbitrajcıların servetiyle birlikte düşecektir. Kaldıraçlı arbitrajcılar ek teminat talebiyle karşılaşır, varlıkları satmaya zorlanır ve bu da fiyat düşüşünü daha da kötüleştirir. Bunun sonucunda meydana gelen zincirleme reaksiyon, piyasada aşırı kaldıraç azaltılmasına neden olur.

En yenilikçi teknolojiler, en güçlü finansal destek ve en sağlam piyasa konsensüsü bile "kara kuğu" anlarında yok edilebilir. Teknoloji ve anlatım ne kadar farklı olursa olsun, kaldıraç döngüsü her şeyin hâkim belirleyici faktörüdür.

Açgözlülük merkeziyetçilikle ilgili değildir

DEFI, açık ve izin gerektirmeyen bir finansal geleceği taahhüt ediyor; herkes çeşitli finansal hizmetlere erişebilir ve ilgili şeffaf riskleri anlayabilir. Ancak, DEFI birçok avantaj sunduğunu iddia etse de, kripto para yatırımcıları hala merkezi finans (CEFI) kurumlarıyla etkileşimde bulunuyor.

CEFI, DEFI'nin bazı getiri avantajlarını ve geleneksel finansal hizmetlerin kullanım kolaylığını ve güvenliğini sunmaktadır. Kullanıcılar, varlıklarını %100 kendi kontrolünde olan zincirden CEFI'nin "kara kutusuna" transfer etmeyi seçtiklerinde tereddüt ederler. Bu kuruluşların, piyasa dalgalanmalarına karşı sistematik risk önlemleri alması gerekiyordu, ancak insan doğasının açgözlülüğü kontrolden çıkınca, etkili bir şekilde önceden uyarı yapmak zorlaşmaktadır.

DEFI, değiştirilemezlik, doğrulanabilirlik ve erişilebilirlik iddialarında bulunsa da, insanın açgözlülüğünü ve korkusunu baskılayıp baskılayamayacağı hala bir soru işareti. "Kod, yasadır" anlayışı değerleri teknolojiye entegre etmeye çalışıyor, ancak kodun kendisi de insan iradesinin bir yansımasıdır. Daha güçlü kısıtlamalar olmadan, teknolojinin insan doğasının açgözlülüğünü durdurabileceğini hayal etmek zordur.

LUNA-UST'nin arbitraj mekanizması otomatik olarak kod tarafından gerçekleştirilmesine rağmen, risk kontrolü, kaldıraç yönetimi ve balon önleme gibi temel sorunları çözmemiştir. Bu kriz, zincir üzerindeki DEFI protokolleri ve zincir dışındaki CEFI kurumlarıyla ilgilidir; kaldıraç döngüsü karşısında DEFI ve CEFI arasındaki fark önemsiz hale gelmektedir.

Spekülatif psikolojiyi bastırmak ve piyasa kurallarına saygı duymak, yalnızca DEFI veya CEFI gibi teknik araçlarla çözülebilecek bir durum değildir. Bu, tüm piyasanın ortak olgunlaşmasını ve ilerlemesini gerektirir; bu, tüm şifreleme yatırımcılarının rasyonelliğini gerektirir. Sadece gerçekten etkili bir piyasa ve rasyonel yatırımcılar, çarpık fırsatların uzun süre var olmasını önleyebilir.