Derinlik Analizi Usual: USD0++ Sabitlenme ve Döngüsel Kredi Tasfiye Ol Arkasındaki Oyunlar

Son zamanlarda Usual tarafından çıkarılan USD0++ sabit paranın değer kaybetmesi, piyasalarda büyük tartışmalara yol açarak kullanıcılar arasında panik yarattı. Bu proje geçen yıl Kasım ayında en iyi borsalarda listelendiğinden bu yana %1000'den fazla bir artış gösterdi. RWA'ya dayalı sabit para çıkarım mekanizması ve token modeli, önceki döngüdeki Luna ve OlympusDAO ile oldukça benzerlikler taşıyor. Ayrıca, Fransız milletvekili Pierre Person'un hükümet arka planı ile Usual, bir dönem geniş bir ilgi topladı.

Her ne kadar insanlar Usual hakkında güzel hayaller beslese de, son dönemdeki bir dizi olay onu zirveden indirdi. 10 Ocak'ta Usual resmi olarak USD0++ için erken geri alım kurallarını değiştirdiğini duyurduktan sonra, USD0++ bir ara 0.9 dolara kadar düştü ve 15 Ocak akşamı itibarıyla hala 0.9 dolar civarında dolanıyordu.

Şu anda Usual etrafındaki tartışmalar zirveye ulaştı, piyasa memnuniyetsizlik duygusu tamamen patlak verdi. Usual'ın genel ürün mantığı karmaşık olmasa da, birçok kavramı içeriyor, detaylar karmaşık ve bir projede birden fazla token bulunuyor, birçok kişi neden-sonuç ilişkisini sistematik bir şekilde anlamaktan yoksun.

Bu makale, DeFi ürün tasarımı açısından Usual ürün mantığını, ekonomik modelini ve bu seferki USD0++ sabitlenmesinin sebep-sonuç ilişkisini sistematik olarak incelemeyi amaçlamaktadır. Okuyucuların derinlemesine anlamalarına ve düşünmelerine yardımcı olmak için, ilk olarak "komplo teorisi" gibi görünen bir görüşü ortaya atıyoruz:

Usual yakın zamanda duyuruda USD0++'un USD0'a karşı koşulsuz alt fiyatını 0.87 olarak belirledi, amacı Morpha kredi platformundaki USD0++/USDC döngüsel kredi pozisyonunu tasfiye etmek, madencilik arbitrasyonu ana kullanıcılarını çözmek, ancak USD0++/USDC hazinesinin sistemik kötü alacaklar ile karşı karşıya kalmamasını sağlamak (tasfiye hattı LTV 0.86 olarak belirlenmiştir).

Usual tarafından çıkarılan token ve ürün sistemi

Usual ürün sistemi esasen 4 tür token içerir: stabilcoin USD0, tahvil token USD0++, proje token USUAL ve yönetim token USUALx. USUALx çok önemli olmadığı için, Usual'ın ürün mantığı esasen ilk 3 token etrafında şekillenmektedir.

Birinci kat: stabil coin USD0

USD0, RWA varlıkları teminat olarak kullanılan eşit teminatlı bir stabil koin'dir. Şu anda çoğu USD0, USYC tarafından basılmakta, bir kısmı ise M teminat olarak kullanılmaktadır. (USYC ve M, ABD kısa vadeli hazine bonoları ile teminatlandırılmış RWA varlıklarıdır).

USD0 iki şekilde mint edilebilir:

1. Doğrudan RWA varlıkları ile USD0 basın. Kullanıcı, USYC gibi Usual tarafından desteklenen tokenleri yükleyerek USD0 basar.

2. RWA sağlayıcısına USDC gönder, USD0 bas. Kullanıcı, Swapper Engine sözleşmesi aracılığıyla emir verir ve ödediği USDC miktarını beyan eder. Sipariş eşleştirildikten sonra otomatik olarak USD0 alır.

İkinci kat: Gelişmiş Hazine Bonosu USD0++

USD0++ sahipleri iki kısım gelir elde edebilir:

1. USD0++ ile bağlantılı alt düzey RWA varlık getirisi
2. Günlük olarak yeni USUAL token dağılımından elde edilen gelir

Bu mekanizma altında, USD0++ stake APY'si genellikle %50'nin üzerinde kalmakta, yakın zamanda yaşanan sorunlara rağmen hâlâ %24'tür. Ancak, kazancın büyük bir kısmı USUAL token ile dağıtılmakta ve Usual fiyatındaki dalgalanmalara bağlı olarak önemli bir belirsizlik bulunmaktadır.

Üçüncü Seviye: Proje Token'i USUAL ve USUALx

Kullanıcılar USD0++ ile stake yaparak veya ikincil piyasadan satın alarak USUAL elde edebilirler. USUAL, 1:1 oranında yönetişim tokeni USUALx basmak için stake edilebilir. Her seferinde USUAL artırıldığında, USUALx sahipleri toplamın %10'unu alabilir.

Demetleme Olayı: İade Kurallarındaki "Komplo Teorisi" Değişikliği

10 Ocak'ta Usual, USD0++ geri alma kurallarını değiştirdi, kullanıcılar aşağıdaki iki yöntemden birini seçebilir:

1. Koşullu geri alım: Oran hala 1:1, ancak kısmi USUAL kazanç ödenmesi gerekmektedir.

2. Şartsız İade: Kazançlar düşülmez, ancak iade oranı en düşük %87'ye düşer.

Bu hareket zincirleme bir tepkiyi tetikledi:

• USD0++ sahipleri erken çıkış yapmaya başladı
• İkincil piyasa panik satış USD0++
• Curve'de USD0/USD0++ işlem çifti dengesiz, oran 9:91'e ulaştı.
• USUAL fiyatı büyük düşüş

Buna karşı iki tahminde bulunuyoruz:

1. Hassas Tasfiye Ol Döngü Kredisi

Koşulsuz geri alma garanti oranı 0.87, Morpha kredi platformunun USD0++/USDC kasa tasfiye çizgisi 0.86'dan biraz daha yüksek. Bu, döngüsel kredi pozisyonlarının tasfiye edilmesini sağlamak ve sistemik kötü alacaklardan kaçınmak için olabilir.

Birçok kullanıcı USD0++'yu Morpha'ya yatırarak USDC ödünç alıyor, ardından USDC ile USD0 ve USD0++ basarak döngüsel kredi oluşturuyor. Bu, Usual'ın TVL'sini artırdı, ancak aynı zamanda büyük kaldıraç riski de getirdi. Usual, bu fırsatı bu sorunu çözmek için değerlendirmek isteyebilir.

2. En düşük maliyetle coin fiyatını kurtarmak

USUAL-USUALx'in ekonomik modeli tipik bir pozitif geri bildirim tekerleğidir ve ölüm sarmalı oluşturması kolaydır. Proje ekibi, düşüş trendini tersine çevirmek için oyun ve mekanizma değişikliklerini kullanmayı düşünebilir, gerçek para harcamak yerine.

Şartlı geri alımda, USD0++ stake edenlerin kısmi kazançları USUAL ve USUALx sahiplerine paylaştırılıyor, 1/3'ü yok ediliyor. Bu aslında USUAL'a güç katıyor, daha fazla kişinin USUAL stake edip USUALx kazanmasını sağlıyor, dolaşım miktarını azaltıyor.

Ancak burada bir çelişki var: Eğer koşullu geri alma, kullanıcıların ödemesi gereken USUAL oranı çok yüksek olursa, kullanıcılar koşulsuz geri almayı seçecek ve bu da USD0++ fiyatının tekrar taban fiyatı 0.87'ye düşmesine neden olabilir.

Ortaya Çıkan Sorunlar

1. Birçok kullanıcı DeFi projelerine katıldığında belgeleri dikkatlice okumadı.

2. Resmi belgelerin daha önce açıklanmış olmasına rağmen, Usual'ın kurallardaki keyfi değişiklikleri projenin hala yüksek derecede merkeziyetçi olduğunu yansıtıyor.

3. Sektör sürekli gelişiyor. Usual, OlympusDAO gibi önceki dersleri aldı ve fiyatın düşüş eğilimine girmesiyle birlikte önlemler almaya başladı. Bu, tüm sektör ekosisteminin sürekli olarak ilerlediğini gösteriyor.