Ethena, Pendle e Aave: Análise das ligações de arbitragem e dos mecanismos de gestão de riscos
Com o aumento da popularidade da Ethena, uma cadeia de arbitragem congestionada está operando em alta velocidade: os usuários colateralizam USDe no Aave para emprestar stablecoins, compram YT/PT da Pendle para obter rendimento, e parte das posições devolvem PT ao Aave para alavancar ainda mais, a fim de obter pontos Ethena e outros incentivos externos. Isso levou a um aumento acentuado na exposição colateral de PT no Aave, com a utilização de stablecoins principais sendo impulsionada para mais de 80%, tornando todo o sistema mais sensível a qualquer volatilidade.
Este artigo irá analisar profundamente o mecanismo de operação desta cadeia de financiamento, as vias de saída, bem como o design de gestão de risco do Aave e Ethena. Compreender o mecanismo é apenas o primeiro passo; o verdadeiro avanço para os mestres está na análise da atualização do quadro. Costumamos usar ferramentas de análise de dados para rever o "passado", mas o que precisamos mais é como prever as várias possibilidades do "futuro", e fazer --- primeiro definir os limites de risco, e depois discutir os ganhos.
Arbitragem: do rendimento ao impacto no sistema
Visão geral do caminho de arbitragem: Depositar eUSDe ou sUSDe no Aave, emprestar stablecoins e, em seguida, comprar YT/PT no Pendle. YT corresponde a rendimentos futuros, enquanto PT é adquirido a um preço com desconto devido à separação dos rendimentos, mantendo até o vencimento para resgatar a diferença na proporção de 1:1. O verdadeiro "grosso" são os incentivos externos, como os pontos Ethena.
O PT obtido pode ser usado como colateral na Aave, formando um empréstimo circular: "Colateralizar PT → Emprestar stablecoins → Comprar PT/YT → Re-colateralizar". Isso é feito para obter retornos elásticos elevados com alavancagem sobre rendimentos relativamente certos.
O impacto dessa cadeia de fundos no mercado de empréstimos:
Mudança na exposição do Aave: os ativos suportados pelo USDe tornaram-se colateral dominante no Aave, com a participação subindo para cerca de 43,5%, aumentando a taxa de utilização das stablecoins principais.
A parte de empréstimos está congestionada: o volume de empréstimos em USDe é de cerca de 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 60% são utilizados para estratégias de alavancagem PT, com a taxa de utilização a aumentar de cerca de 50% para cerca de 80%.
Aumento da concentração: A oferta de USDe na Aave está altamente concentrada, com os dois principais sujeitos a representar mais de 61%. A concentração, juntamente com a alavancagem circulante, amplifica os rendimentos e a vulnerabilidade do sistema.
A regra é simples: quanto mais atraente o rendimento, mais concorrida é a corrida, e mais sensível se torna todo o sistema. Qualquer pequena oscilação será cruelmente amplificada pela cadeia de alavancagem.
O dilema do mecanismo de saída: as restrições estruturais da Pendle
Duas principais vias para reduzir a alavancagem ou liquidar posições:
Saída do mercado: vender PT / YT antes do vencimento, trocar por stablecoins para reembolso e desbloqueio.
Manter até ao vencimento: manter PT até ao vencimento, trocar 1:1 pelo ativo subjacente e depois reembolsar. Mais lento, mas mais seguro em tempos de volatilidade do mercado.
As principais razões para a dificuldade de saída vêm de duas restrições estruturais da Pendle:
Prazo fixo: Não é possível resgatar diretamente antes do vencimento do PT, apenas é possível vender no mercado secundário. "Redução rápida de alavancagem" deve suportar o duplo teste de profundidade e flutuação de preços.
A "faixa de rendimento implícito" do AMM: O AMM da Pendle tem a maior eficiência dentro da faixa predefinida. Uma vez que a mudança no sentimento do mercado faz com que os preços dos rendimentos excedam a faixa, o AMM pode "desativar-se", e as negociações só podem ser executadas em um livro de pedidos mais fino, resultando em um aumento acentuado do deslizamento e do risco de liquidação.
Assim, sair durante períodos de estabilidade do mercado geralmente não é difícil, mas quando o mercado é reprecificado e a liquidez está congestionada, a saída torna-se um ponto de fricção principal, necessitando de um plano de ação preparado com antecedência.
Mecanismo de Gestão de Risco do Aave: Desalavancagem Controlada e Ordenada
Diante de fricções estruturais, a Aave adotou um mecanismo de "freio e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço de base: quando o preço do PT atinge o preço de base do oráculo e se mantém, o mercado relevante pode ser congelado até a data de vencimento; após a data de vencimento, o PT se decompõe naturalmente em ativos subjacentes e é então liquidado/descongelado com segurança.
Liquidação interna: em casos extremos, a recompensa da liquidação é definida como 0, desdobramento da disposição das garantias: USDe será vendido em segundo nível após a recuperação da liquidez, enquanto PT será mantido até o vencimento.
Resgate em lista branca: Se o contrato de empréstimo obtiver a lista branca Ethena, pode-se resgatar diretamente a moeda estável subjacente com USDe, reduzindo o impacto e aumentando a recuperação.
Ferramentas de suporte: Quando a liquidez do USDe estiver apertada, o Debt Swap pode converter dívidas denominadas em USDe para USDT/USDC; no entanto, está sujeito a restrições de configuração do E-mode, e a migração tem requisitos e etapas.
Mecanismo de suporte da Ethena: base adaptativa
A "transmissão automática" da Ethena é usada para absorver impactos:
Suporte à estrutura e taxa de financiamento: quando a taxa de financiamento diminui ou se torna negativa, a Ethena reduz a exposição de hedge e aumenta o suporte a stablecoins; em meados de maio de 2024, a participação das stablecoins chegou a cerca de 76,3%, depois caiu para cerca de 50%, ainda assim acima dos anos anteriores.
Capacidade de amortecimento: em cenários extremos de apreensão de LST, a estimativa do impacto líquido no suporte total ao USDe é de aproximadamente 0,304%; 60 milhões de dólares em reservas são suficientes para absorver esse tipo de choque.
Custódia e Isolamento de Ativos: A Ethena realiza a liquidação fora do mercado e a isolação de ativos através de um custodiante terceirizado, protegendo a propriedade dos ativos. Esta estrutura de isolamento permite a implementação de processos de emergência eficientes: em caso de interrupção da bolsa, o custodiante pode anular posições em aberto, liberar garantias e ajudar a Ethena a migrar rapidamente as posições de hedge.
Sinais de risco chave
Os seguintes 6 sinais estão altamente correlacionados com a interação entre Aave × Pendle × Ethena, podendo ser utilizados como indicadores de monitoramento diário:
Empréstimos e taxa de utilização do USDe: acompanhar o volume total de empréstimos, a proporção da estratégia de arbitragem PT e a curva de taxa de utilização. Quando a taxa de utilização se mantém acima de 80% a longo prazo, a sensibilidade do sistema aumenta significativamente.
Efeitos de segunda ordem das posições abertas do Aave e das stablecoins: preste atenção à proporção de ativos suportados por USDe no total de colaterais do Aave, bem como ao efeito de transmissão sobre a utilização das stablecoins principais.
Concentração e rehipoteca: monitorar a proporção de depósitos dos endereços principais; quando a concentração dos endereços principais ultrapassar 50-60%, é necessário estar atento ao impacto na liquidez que operações em conjunto podem causar.
Proximidade da faixa de taxa de retorno implícita: verifique se a taxa de retorno implícita do pool PT/YT alvo está próxima dos limites da faixa pré-definida do AMM.
Estado do oráculo de risco PT: Fique atento à distância entre o preço de mercado do PT e o limite mínimo de preço do oráculo de risco Aave.
Estado de apoio da Ethena: verificar regularmente a composição das reservas divulgadas pela Ethena, prestando atenção às mudanças na proporção de stablecoins.
Gestão de Risco e Limites de Liquidez
Consolidar os sinais acima em 4 "limites" claros, projetar um ciclo operacional em torno de "limite de risco → limiar de ativação → ação de disposição":
Limite do número de ciclos
Limite: definir o número máximo de ciclos e o mínimo de margem de garantia.
Disparar: Utilização ≥ 80% / Taxa de empréstimo de stablecoins a subir rapidamente / Aumento da proximidade da faixa
Ação: reduzir múltiplos, adicionar margem, pausar novas circulações; mudar para "manter até o vencimento" se necessário.
Limite de prazo (PT)
Limite: estabelecer um limite de tamanho para posições que dependem da "venda antes do vencimento".
Gatilho: taxa de retorno implícita ultrapassa o intervalo / queda abrupta na profundidade do mercado / preço mínimo do oráculo se aproxima
Ação: aumentar a proporção de caixa e margem, ajustar a prioridade de saída; estabelecer um período de congelamento de "só reduzir, não aumentar" se necessário
Limite de estado do oráculo
Limite: a menor diferença de preço (buffer) em relação ao preço mínimo do oráculo e a janela de observação mais curta
Gatilho: diferença de preço ≤ limite predefinido / sinal de congelamento acionado
Ação: Reduzir posições em etapas, aumentar os alertas de liquidação, executar Debt Swap / SOP de redução de alavancagem e aumentar a frequência de consulta de dados.
Ferramentas de atrito na fronteira
Limite: Quota disponível da ferramenta/janela de tempo e o máximo deslizamento e custo suportáveis
Acionar: taxa de juros de empréstimo ou tempo de espera ultrapassa o limite / profundidade de negociação cai abaixo do limite
Ação: reservar redundância de fundos, alternar para um canal alternativo e pausar a estratégia de expansão de posição
Conclusão
A arbitragem entre Ethena e Pendle conectou Aave, Pendle e Ethena em uma cadeia de condução que vai de "magnetismo de rendimento" a "elasticidade do sistema". O ciclo na ponta do financiamento aumentou a sensibilidade, enquanto as restrições estruturais na ponta do mercado elevaram a barreira de saída, e o protocolo oferece um amortecimento por meio do seu próprio design de controle de risco.
No campo do DeFi, a evolução da capacidade analítica reflete-se na forma como olhamos e utilizamos os dados. Estamos habituados a usar ferramentas de análise de dados para rever o "passado", mas precisamos mais de prever as várias possibilidades do "futuro". A introdução de "testes de estresse" e modelos de simulação prospectivos pode ajudar-nos a parametrizar sinais de risco, permitindo-nos simular repetidamente vários cenários em um sandbox digital, formando um manual de execução confiável.
Se você quiser praticar, pode escolher o framework padrão da indústria cadCAD baseado em Python, ou pode experimentar a nova plataforma HoloBit baseada na tecnologia de Modelagem Baseada em Agentes Generativos (GABM), que oferece poderosas funcionalidades de visualização e sem necessidade de código.
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DeFiCaffeinator
· 4h atrás
armadilha啥armadilha alta saída para sobreviver é o mais importante
Ethena, Pendle e Aave: Análise da gestão de risco e mecanismos de saída da cadeia de arbitragem de alto rendimento
Ethena, Pendle e Aave: Análise das ligações de arbitragem e dos mecanismos de gestão de riscos
Com o aumento da popularidade da Ethena, uma cadeia de arbitragem congestionada está operando em alta velocidade: os usuários colateralizam USDe no Aave para emprestar stablecoins, compram YT/PT da Pendle para obter rendimento, e parte das posições devolvem PT ao Aave para alavancar ainda mais, a fim de obter pontos Ethena e outros incentivos externos. Isso levou a um aumento acentuado na exposição colateral de PT no Aave, com a utilização de stablecoins principais sendo impulsionada para mais de 80%, tornando todo o sistema mais sensível a qualquer volatilidade.
Este artigo irá analisar profundamente o mecanismo de operação desta cadeia de financiamento, as vias de saída, bem como o design de gestão de risco do Aave e Ethena. Compreender o mecanismo é apenas o primeiro passo; o verdadeiro avanço para os mestres está na análise da atualização do quadro. Costumamos usar ferramentas de análise de dados para rever o "passado", mas o que precisamos mais é como prever as várias possibilidades do "futuro", e fazer --- primeiro definir os limites de risco, e depois discutir os ganhos.
Arbitragem: do rendimento ao impacto no sistema
Visão geral do caminho de arbitragem: Depositar eUSDe ou sUSDe no Aave, emprestar stablecoins e, em seguida, comprar YT/PT no Pendle. YT corresponde a rendimentos futuros, enquanto PT é adquirido a um preço com desconto devido à separação dos rendimentos, mantendo até o vencimento para resgatar a diferença na proporção de 1:1. O verdadeiro "grosso" são os incentivos externos, como os pontos Ethena.
O PT obtido pode ser usado como colateral na Aave, formando um empréstimo circular: "Colateralizar PT → Emprestar stablecoins → Comprar PT/YT → Re-colateralizar". Isso é feito para obter retornos elásticos elevados com alavancagem sobre rendimentos relativamente certos.
O impacto dessa cadeia de fundos no mercado de empréstimos:
Mudança na exposição do Aave: os ativos suportados pelo USDe tornaram-se colateral dominante no Aave, com a participação subindo para cerca de 43,5%, aumentando a taxa de utilização das stablecoins principais.
A parte de empréstimos está congestionada: o volume de empréstimos em USDe é de cerca de 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 60% são utilizados para estratégias de alavancagem PT, com a taxa de utilização a aumentar de cerca de 50% para cerca de 80%.
Aumento da concentração: A oferta de USDe na Aave está altamente concentrada, com os dois principais sujeitos a representar mais de 61%. A concentração, juntamente com a alavancagem circulante, amplifica os rendimentos e a vulnerabilidade do sistema.
A regra é simples: quanto mais atraente o rendimento, mais concorrida é a corrida, e mais sensível se torna todo o sistema. Qualquer pequena oscilação será cruelmente amplificada pela cadeia de alavancagem.
O dilema do mecanismo de saída: as restrições estruturais da Pendle
Duas principais vias para reduzir a alavancagem ou liquidar posições:
Saída do mercado: vender PT / YT antes do vencimento, trocar por stablecoins para reembolso e desbloqueio.
Manter até ao vencimento: manter PT até ao vencimento, trocar 1:1 pelo ativo subjacente e depois reembolsar. Mais lento, mas mais seguro em tempos de volatilidade do mercado.
As principais razões para a dificuldade de saída vêm de duas restrições estruturais da Pendle:
Prazo fixo: Não é possível resgatar diretamente antes do vencimento do PT, apenas é possível vender no mercado secundário. "Redução rápida de alavancagem" deve suportar o duplo teste de profundidade e flutuação de preços.
A "faixa de rendimento implícito" do AMM: O AMM da Pendle tem a maior eficiência dentro da faixa predefinida. Uma vez que a mudança no sentimento do mercado faz com que os preços dos rendimentos excedam a faixa, o AMM pode "desativar-se", e as negociações só podem ser executadas em um livro de pedidos mais fino, resultando em um aumento acentuado do deslizamento e do risco de liquidação.
Assim, sair durante períodos de estabilidade do mercado geralmente não é difícil, mas quando o mercado é reprecificado e a liquidez está congestionada, a saída torna-se um ponto de fricção principal, necessitando de um plano de ação preparado com antecedência.
Mecanismo de Gestão de Risco do Aave: Desalavancagem Controlada e Ordenada
Diante de fricções estruturais, a Aave adotou um mecanismo de "freio e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço de base: quando o preço do PT atinge o preço de base do oráculo e se mantém, o mercado relevante pode ser congelado até a data de vencimento; após a data de vencimento, o PT se decompõe naturalmente em ativos subjacentes e é então liquidado/descongelado com segurança.
Liquidação interna: em casos extremos, a recompensa da liquidação é definida como 0, desdobramento da disposição das garantias: USDe será vendido em segundo nível após a recuperação da liquidez, enquanto PT será mantido até o vencimento.
Resgate em lista branca: Se o contrato de empréstimo obtiver a lista branca Ethena, pode-se resgatar diretamente a moeda estável subjacente com USDe, reduzindo o impacto e aumentando a recuperação.
Ferramentas de suporte: Quando a liquidez do USDe estiver apertada, o Debt Swap pode converter dívidas denominadas em USDe para USDT/USDC; no entanto, está sujeito a restrições de configuração do E-mode, e a migração tem requisitos e etapas.
Mecanismo de suporte da Ethena: base adaptativa
A "transmissão automática" da Ethena é usada para absorver impactos:
Suporte à estrutura e taxa de financiamento: quando a taxa de financiamento diminui ou se torna negativa, a Ethena reduz a exposição de hedge e aumenta o suporte a stablecoins; em meados de maio de 2024, a participação das stablecoins chegou a cerca de 76,3%, depois caiu para cerca de 50%, ainda assim acima dos anos anteriores.
Capacidade de amortecimento: em cenários extremos de apreensão de LST, a estimativa do impacto líquido no suporte total ao USDe é de aproximadamente 0,304%; 60 milhões de dólares em reservas são suficientes para absorver esse tipo de choque.
Custódia e Isolamento de Ativos: A Ethena realiza a liquidação fora do mercado e a isolação de ativos através de um custodiante terceirizado, protegendo a propriedade dos ativos. Esta estrutura de isolamento permite a implementação de processos de emergência eficientes: em caso de interrupção da bolsa, o custodiante pode anular posições em aberto, liberar garantias e ajudar a Ethena a migrar rapidamente as posições de hedge.
Sinais de risco chave
Os seguintes 6 sinais estão altamente correlacionados com a interação entre Aave × Pendle × Ethena, podendo ser utilizados como indicadores de monitoramento diário:
Empréstimos e taxa de utilização do USDe: acompanhar o volume total de empréstimos, a proporção da estratégia de arbitragem PT e a curva de taxa de utilização. Quando a taxa de utilização se mantém acima de 80% a longo prazo, a sensibilidade do sistema aumenta significativamente.
Efeitos de segunda ordem das posições abertas do Aave e das stablecoins: preste atenção à proporção de ativos suportados por USDe no total de colaterais do Aave, bem como ao efeito de transmissão sobre a utilização das stablecoins principais.
Concentração e rehipoteca: monitorar a proporção de depósitos dos endereços principais; quando a concentração dos endereços principais ultrapassar 50-60%, é necessário estar atento ao impacto na liquidez que operações em conjunto podem causar.
Proximidade da faixa de taxa de retorno implícita: verifique se a taxa de retorno implícita do pool PT/YT alvo está próxima dos limites da faixa pré-definida do AMM.
Estado do oráculo de risco PT: Fique atento à distância entre o preço de mercado do PT e o limite mínimo de preço do oráculo de risco Aave.
Estado de apoio da Ethena: verificar regularmente a composição das reservas divulgadas pela Ethena, prestando atenção às mudanças na proporção de stablecoins.
Gestão de Risco e Limites de Liquidez
Consolidar os sinais acima em 4 "limites" claros, projetar um ciclo operacional em torno de "limite de risco → limiar de ativação → ação de disposição":
Limite do número de ciclos
Limite de prazo (PT)
Limite de estado do oráculo
Ferramentas de atrito na fronteira
Conclusão
A arbitragem entre Ethena e Pendle conectou Aave, Pendle e Ethena em uma cadeia de condução que vai de "magnetismo de rendimento" a "elasticidade do sistema". O ciclo na ponta do financiamento aumentou a sensibilidade, enquanto as restrições estruturais na ponta do mercado elevaram a barreira de saída, e o protocolo oferece um amortecimento por meio do seu próprio design de controle de risco.
No campo do DeFi, a evolução da capacidade analítica reflete-se na forma como olhamos e utilizamos os dados. Estamos habituados a usar ferramentas de análise de dados para rever o "passado", mas precisamos mais de prever as várias possibilidades do "futuro". A introdução de "testes de estresse" e modelos de simulação prospectivos pode ajudar-nos a parametrizar sinais de risco, permitindo-nos simular repetidamente vários cenários em um sandbox digital, formando um manual de execução confiável.
Se você quiser praticar, pode escolher o framework padrão da indústria cadCAD baseado em Python, ou pode experimentar a nova plataforma HoloBit baseada na tecnologia de Modelagem Baseada em Agentes Generativos (GABM), que oferece poderosas funcionalidades de visualização e sem necessidade de código.