O ponto de partida do bull estrutural do Bitcoin já foi formado

Eu acredito que estamos no ponto de partida de um longo ciclo de Bitcoin, ou até mesmo de um ciclo lento de alta de dez anos. O ponto de inflexão chave que impulsionou essa tendência foi a aprovação do ETF de Bitcoin no final de 2023. Desde então, as propriedades de mercado do Bitcoin começaram a passar por uma mudança qualitativa, transicionando gradualmente de um ativo de risco completo para um ativo de refúgio. Atualmente, estamos na fase inicial do Bitcoin se tornar um ativo de refúgio, enquanto os EUA entram em um ciclo de redução de juros, portanto, o Bitcoin está em um bom espaço de crescimento. O papel do Bitcoin na alocação de ativos está passando de "objeto especulativo" para "ferramenta de alocação de ativos", estimulando um aumento da demanda em ciclos mais longos.

A evolução da propriedade deste ativo ocorre precisamente no ponto de inflexão em que a política monetária está prestes a passar de restritiva para expansiva. O ciclo de cortes de juros da Reserva Federal não é um contexto macroeconômico abstrato, mas sim um sinal de preço de capital que tem um impacto substancial no Bitcoin.

Neste mecanismo, o Bitcoin apresenta uma nova característica operacional: sempre que o sentimento está excessivamente aquecido e o mercado mostra sinais de correção, quando o preço está prestes a entrar na borda do mercado de urso, há sempre um influxo de capital que interrompe a tendência de baixa. Outros ativos criptográficos, devido à evaporação da sobrevalorização e à tecnologia que ainda não se concretizou, não conseguem encontrar uma correspondência com o mercado de produtos, faltando temporariamente uma lógica de alocação de médio prazo; o Bitcoin torna-se, portanto, "o único ativo de certeza em que se pode apostar". Assim, enquanto as expectativas de afrouxamento ainda existirem e os ETFs continuarem a absorver capital, será extremamente difícil para o Bitcoin formar um mercado de urso no sentido tradicional durante todo o ciclo de cortes de taxas, experimentando no máximo correções temporárias ou uma liquidação de bolhas localizadas devido a eventos macroeconômicos inesperados.

Isto significa que o Bitcoin irá atravessar todo o ciclo de cortes de taxas de juro como um "ativo de refúgio", e a lógica de ancoragem do seu preço também mudará — de "impulsionado pela aversão ao risco" para uma gradual transição para "suporte da certeza macroeconómica". Uma vez que este ciclo de cortes de taxas termine, com o passar do tempo, a maturação dos ETFs e o aumento do peso da alocação institucional, o Bitcoin também completará a sua transformação inicial de ativo de risco para ativo de refúgio. Em seguida, quando o próximo ciclo de aumentos de taxas de juro começar, é muito provável que o Bitcoin seja realmente confiado pelo mercado como um "porto seguro sob aumento de taxas" pela primeira vez. Isto não só elevará a sua posição de alocação nos mercados tradicionais, mas também poderá permitir que obtenha parte do efeito de absorção de fundos na concorrência com ativos tradicionais de refúgio como ouro e obrigações, iniciando assim um ciclo de touro estrutural lento que se estende por uma década.

Olhar para o desenvolvimento do Bitcoin daqui a muitos anos, até mesmo 10 anos, é muito distante; é melhor focar nas possíveis faíscas que podem levar a uma queda acentuada do Bitcoin antes que os EUA realmente se voltem para um afrouxamento consistente. Ao longo do primeiro semestre deste ano, as tarifas foram, sem dúvida, o evento mais perturbador para o sentimento do mercado, mas, na verdade, se olharmos para as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin, talvez possamos examinar seu impacto futuro sob uma perspectiva diferente. Além disso, a aprovação da lei GENIUS marca o resultado inevitável da aceitação pela América da diminuição do status do dólar e a adoção ativa do desenvolvimento financeiro cripto, amplificando o efeito multiplicador do dólar na cadeia.

Ver os impostos como uma ferramenta de ajuste benéfica para o Bitcoin, e não como um estopim de cisne negro

Nos últimos meses do processo tarifário, pode-se ver que a principal direção política considerada por Trump é o retorno da manufatura e a melhoria das finanças públicas, e, nesse processo, ele ataca os principais países adversários. Com o objetivo de melhorar a situação fiscal do governo, Trump pode sacrificar a estabilidade dos preços ou o crescimento econômico. Assim, a situação fiscal do governo dos EUA se deteriorou rapidamente durante a pandemia, e a disparada da taxa de juros dos títulos do tesouro a 10 anos nos últimos anos fez com que os gastos com juros do governo dos EUA mais que dobrassem em três anos. E a receita gerada pelas tarifas representa menos de 2% da estrutura de impostos federais; mesmo aumentando as tarifas, a receita gerada é insignificante em comparação com os enormes gastos com juros. Então, por que Trump ainda insiste em fazer mudanças nas tarifas?

O objetivo das tarifas é determinar a atitude dos aliados e obter proteção de segurança

De acordo com o papel do presidente do Conselho de Consultores Econômicos da Casa Branca, Milan, em seu artigo "Guia do Usuário para Reestruturar o Sistema de Comércio Global", pode-se entender que as tarifas são uma "ferramenta anômala de intervenção no mercado", usada de forma especial em crises ou confrontos. A lógica estratégica da política tarifária dos EUA está cada vez mais próxima da "armação fiscal", ou seja, ao impor tarifas, não apenas "autofinancia-se" fiscalmente, mas, mais importante, "renda externa" em escala global. Milan aponta que, no contexto da nova Guerra Fria, os EUA não buscam mais o livre comércio global, mas tentam reestruturar o sistema de comércio global em uma "rede de comércio favorável à costa dos EUA", ou seja, forçar a transferência de cadeias industriais críticas para países aliados ou para o próprio território dos EUA, e manter a exclusividade e lealdade dessa rede por meio de tarifas, subsídios, restrições à transferência de tecnologia, entre outros métodos. Dentro desse quadro, tarifas altas não significam que os EUA estão se retirando da globalização; pelo contrário, é uma ferramenta hegemônica que tenta retomar o controle sobre a direção e as regras da globalização. Trump propôs impor altas tarifas sobre todos os produtos importados da China, sendo sua essência não um desacoplamento total, mas forçar os fabricantes globais a "tomar partido", transferindo a capacidade de produção da China para o Vietnã, México, Índia e até mesmo para o território dos EUA. E uma vez que o sistema de manufatura global é forçado a se reorganizar em torno dos EUA, os EUA poderão, a médio e longo prazo, realizar uma extração fiscal contínua da capacidade produtiva estrangeira através da "renda tarifária geopolítica". Assim como o sistema de liquidação em dólares permite que os EUA taxem o sistema financeiro global, o sistema tarifário também está se tornando uma nova arma fiscal, para vincular e explorar a capacidade de manufatura dos países periféricos.

Os efeitos colaterais das tarifas fazem Trump hesitar

As tarifas são uma espada de dois gumes, limitando as importações para promover o retorno da manufatura, aumentar a receita fiscal do governo e limitar os benefícios dos países rivais, mas também trazendo efeitos colaterais que podem explodir a qualquer momento. Primeiro, há o problema da inflação importada. Tarifas elevadas podem, a curto prazo, aumentar os preços dos produtos importados, estimulando a pressão inflacionária, o que representa um desafio para a independência da política monetária do Federal Reserve. Em segundo lugar, a forte retaliação dos países rivais e a possibilidade de que países aliados protestem ou até retaliem contra a política tarifária unilateral dos Estados Unidos.

Quando as tarifas ameaçam o mercado de capitais e as despesas com juros do governo dos EUA, Trump fica muito nervoso e imediatamente libera notícias positivas sobre as tarifas para salvar o sentimento do mercado. Portanto, o poder destrutivo da política tarifária de Trump é limitado, mas sempre que há uma notícia inesperada sobre tarifas, o mercado de ações e o preço do Bitcoin tendem a recuar. Assim, é uma visão apropriada considerar as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfica para o Bitcoin. As tarifas, por si mesmas, têm uma probabilidade muito baixa de criar um cisne negro, desde que as expectativas de recessão nos EUA diminuam, porque Trump não permitirá que os impactos negativos dos eventos aumentem os custos de juros.

A queda inevitável da posição do dólar leva a um maior papel para as stablecoins em dólares

Para Trump, a sacrifício adequado da posição do dólar nas reservas monetárias internacionais é aceitável para alcançar o objetivo de trazer de volta a indústria. Isso porque parte da razão pela qual os EUA enfrentam a desindustrialização é a força do dólar. Quando o dólar se mantém forte, a demanda mundial por dólar continua a aumentar, o que também leva a um superávit financeiro contínuo, que por sua vez contribui para um déficit comercial persistente, fazendo com que a indústria americana migre para fora. Portanto, para garantir o retorno da indústria, Trump usará frequentemente a tarifa como arma, mas esse processo acelerará a queda da posição do dólar.

Pode-se dizer que, no contexto da rápida evolução do cenário financeiro global, o relativo enfraquecimento do controle do dólar tradicional tornou-se um fato inegável. Essa mudança não é resultado de um único evento ou erro de política, mas sim o resultado da evolução acumulada de múltiplos fatores estruturais ao longo do tempo. Embora, à primeira vista, a posição dominante do dólar nas finanças e no comércio internacionais permaneça sólida, uma análise aprofundada das infraestruturas financeiras subjacentes, dos caminhos de expansão do capital e da eficácia das ferramentas de política monetária revelará que sua influência global está enfrentando desafios sistêmicos.

A primeira coisa a reconhecer é que a tendência de multipolaridade da economia global está a remodelar a necessidade relativa do dólar. No paradigma de globalização anterior, os EUA, como centro de exportação de tecnologia, instituições e capital, tinham uma posição natural de poder de fala, o que levou o dólar a tornar-se a moeda âncora padrão para o comércio e as atividades financeiras globais. No entanto, com o desenvolvimento rápido de outras economias, especialmente com o crescimento de sistemas financeiros auto-organizados na Ásia e no Oriente Médio, esse mecanismo de liquidação único centrado no dólar está gradualmente enfrentando a concorrência de opções alternativas. A vantagem de liquidez global do dólar tradicional e a sua posição monopolista na liquidação começam a ser erodidas. A diminuição do controle do dólar não equivale a um colapso da sua posição, mas a sua "unicidade" e "necessidade" estão a enfraquecer.

A segunda dimensão importante vem da tendência de superação de crédito mostrada pelos Estados Unidos em suas operações fiscais e monetárias nos últimos anos. Embora a expansão de crédito e a emissão excessiva de dólares não sejam fenômenos novos, seus efeitos colaterais foram significativamente amplificados na era digital, onde a sincronicidade dos mercados globais é maior. Especialmente enquanto a ordem financeira tradicional ainda não se adaptou completamente ao novo modelo de crescimento dominado pela economia digital e pela IA, a inércia das ferramentas de governança financeira dos Estados Unidos se torna evidente.

O dólar não é mais o único ativo capaz de fornecer liquidez e armazenamento de valor em escala global; seu papel está sendo gradualmente diluído por ativos protocolares diversificados. A rápida evolução do sistema de criptomoedas também está pressionando o sistema monetário soberano a fazer concessões estratégicas. Essa oscilação entre a resposta passiva e a adaptação ativa expõe ainda mais as limitações do sistema de governança tradicional do dólar. A aprovação da lei GENIUS pode ser vista, em certa medida, como uma resposta estratégica e uma concessão institucional do sistema federal dos Estados Unidos a essa nova lógica financeira da era.

Resumindo, o relativo declínio do poder de controle do dólar tradicional não é um colapso drástico, mas mais uma desagregação gradual de natureza institucional e estrutural. Essa desagregação vem tanto da multipolarização do poder financeiro global quanto da morosidade do próprio modelo de governança financeira dos Estados Unidos, e ainda mais da capacidade do sistema criptográfico de reestruturar novas ferramentas financeiras, caminhos de liquidação e consensos monetários. Em um período de transformação como este, a lógica de crédito e os mecanismos de governança nos quais o dólar tradicional se baseia precisam ser profundamente reformulados, e a Lei GENIUS é a prelúdio dessa tentativa de reformulação; os sinais que ela emite não são simplesmente uma restrição ou expansão regulatória, mas uma mudança fundamental no paradigma de pensamento sobre a governança monetária.

O projeto de lei GENIUS é uma estratégia de compromisso "de recuar para avançar"

O que a Lei GENIUS representa não é uma ação regulatória convencional, mas sim uma espécie de compromisso estratégico de "retroceder para avançar". A essência desse compromisso reside no fato de que os Estados Unidos têm uma compreensão clara da mudança paradigmática na governança monetária provocada pelas criptomoedas e estão começando a tentar, por meio do design institucional, realizar uma forma de "usar a força do outro" para a infraestrutura financeira futura. A ampla distribuição de ativos em dólares no sistema de criptomoedas impede que os Estados Unidos bloqueiem seu desenvolvimento com um simples regulamento; em vez disso, precisam garantir, através de uma "regulação inclusiva institucional", que os ativos em dólares não sejam marginalizados na próxima fase da competição por moeda em blockchain.

O projeto de lei GENIUS tem importância estratégica precisamente porque não tem mais como objetivo principal "reprimir", mas sim reintegrar o desenvolvimento de stablecoins em dólares dentro da visão federal, através da construção de uma estrutura de conformidade previsível. Se não forem emitidos sinais que aceitem ativamente a lógica financeira cripto, pode-se ser forçado a aceitar um sistema financeiro em cadeia não dominado pelo dólar. E uma vez que o dólar perca sua posição de ativo âncora no mundo em cadeia, sua capacidade de liquidação global e a capacidade de exportação de instrumentos financeiros também diminuirão. Portanto, isso não é por uma boa vontade aberta, mas sim por uma necessidade de defesa da soberania monetária.

O projeto de lei GENIUS não pode ser simplesmente classificado como uma aceitação ou inclusão das criptomoedas; é mais como uma "retirada tática" da moeda soberana sob um novo paradigma, com o objetivo de reintegrar recursos e redefinir a estrutura de poder monetário na blockchain.

A criptomoeda não traz apenas um novo mercado ou uma nova classe de ativos, mas sim um desafio fundamental à lógica de controle financeiro e à forma de atribuição de valor. Nesse processo, os Estados Unidos não optaram por um confronto direto ou regulamentação forçada, mas sim fizeram uma escolha através da lei GENIUS — sacrificando o controle direto sobre as partes marginais dos ativos criptográficos em troca da atribuição de legitimidade aos ativos em dólares das stablecoins; cedendo parte do poder de construção da ordem on-chain em troca da continuidade do poder de ancoragem dos ativos principais.

O papel da moeda sombra é amplificado por ferramentas de criptografia

A proposta da lei GENIUS é, à primeira vista, um ajuste na ordem de emissão de moedas estáveis, mas seu significado mais profundo reside no fato de que: a estrutura monetária do dólar está em exploração.