Profundidade análise Usual：USD0++ desanexação e os truques por trás da liquidação de empréstimos circulares
Recentemente, o USD0++ da Usual se desanexou, tornando-se o foco de discussão no mercado e gerando pânico entre os usuários. O projeto, que foi listado em uma exchange de topo em novembro do ano passado, teve um aumento superior a 10 vezes. Seu mecanismo de emissão de stablecoin baseado em RWA e modelo de token é bastante semelhante ao da última rodada do Luna e do OlympusDAO. Além disso, com o respaldo do deputado francês Pierre Person, a Usual recebeu ampla atenção.
Apesar de as pessoas terem grandes esperanças na Usual, uma série de eventos recentes a derrubou do pedestal. No dia 10 de janeiro, a Usual anunciou oficialmente a alteração das regras de resgate antecipado do USD0++, e o USD0++ desvalorizou temporariamente para perto de 0,9 dólares; até a noite de 15 de janeiro, ainda estava vagando em torno de 0,9 dólares.
Atualmente, a controvérsia em torno do Usual atingiu o ponto de ebulição, e o descontentamento do mercado explodiu completamente. Apesar de a lógica geral do produto Usual não ser complexa, envolve muitos conceitos, detalhes fragmentados, e um projeto contém vários tokens, muitos não têm uma compreensão sistemática das causas e consequências.
Este artigo tem como objetivo, a partir da perspectiva do design de produtos DeFi, sistematicamente organizar a lógica dos produtos Usual, o modelo econômico e a relação causal com a desanexação do USD0++, ajudando os leitores a compreender e refletir mais profundamente. Primeiro, lançamos um ponto de vista que parece uma "teoria da conspiração":
Usual anunciou recentemente que o preço mínimo garantido de USD0++ para USD0 foi estabelecido em 0,87, com o objetivo de liquidar as posições de empréstimo cíclico USD0++/USDC na plataforma de empréstimos Morpha, resolvendo o problema dos usuários principais de arbitragem de mineração, mas sem causar a ocorrência de dívidas sistêmicas no tesouro USD0++/USDC (a linha de liquidação LTV é 0,86).
Sistema de produtos e tokens emitidos pela Usual
O sistema de produtos Usual inclui principalmente 4 tipos de tokens: stablecoin USD0, token de dívida USD0++, token de projeto USUAL e token de governança USUALx. Como o USUALx não é muito importante, a lógica do produto Usual gira principalmente em torno dos 3 primeiros tokens.
Primeira camada: moeda estável USD0
USD0 é uma stablecoin colateralizada em um montante equivalente, utilizando ativos RWA como colateral. Atualmente, a maior parte do USD0 é emitida pela USYC, e uma parte é garantida por M como colateral. (USYC e M são ativos RWA garantidos por títulos do Tesouro de curto prazo dos EUA ).
USD0 pode ser cunhado de duas maneiras:
Usar diretamente ativos RWA para cunhar USD0. Os usuários injetam tokens suportados normalmente, como USYC, para cunhar USD0.
Transferir USDC para o fornecedor RWA, emitir USD0. O usuário coloca uma ordem através do contrato Swapper Engine, declarando a quantidade de USDC que está a oferecer. Após a correspondência do pedido, obtém automaticamente USD0.
Segunda camada: Títulos do Tesouro melhorados USD0++
Os detentores de USD0++ podem obter dois tipos de rendimento:
Retorno dos ativos subjacentes RWA correspondentes a USD0++
Receitas da alocação de tokens USUAL adicionadas diariamente
Neste mecanismo, o APY de staking de USD0++ costuma manter-se acima de 50%, mesmo após os recentes problemas, ainda há 24%. Mas uma grande parte dos rendimentos é emitida em tokens USUAL, o que apresenta uma grande volatilidade devido às flutuações de preço do Usual.
Terceiro nível: token do projeto USUAL e USUALx
Os usuários podem obter USUAL através da participação com USD0++ ou comprando no mercado secundário. USUAL pode ser participado 1:1 para cunhar o token de governança USUALx. Sempre que houver uma emissão adicional de USUAL, os detentores de USUALx poderão receber 10% disso.
Eventos de desvinculação: a "teoria da conspiração" por trás da alteração das regras de resgate
No dia 10 de janeiro, o Usual anunciou a alteração das regras de resgate de USD0++, os usuários podem escolher entre as seguintes duas opções:
Resgate condicionado: a proporção permanece em 1:1, mas é necessário pagar uma parte do rendimento USUAL.
Resgate incondicional: sem deduzir lucros, mas a proporção de resgate cai para um mínimo de 87%.
Esta ação provocou uma reação em cadeia:
USD0++ detentores começam a sair antecipadamente
Venda de pânico no mercado secundário USD0++
O par de negociação USD0/USD0++ na Curve está desequilibrado, com uma proporção de 9:91
Preço do USUAL em grande queda
Para isso, apresentamos duas suposições:
1. Empréstimo cíclico de explosão precisa
A proporção de resgate garantido incondicional é de 0,87, ligeiramente superior à linha de liquidação do cofre USD0++/USDC da plataforma de empréstimos Morpha de 0,86. Isso pode ser para liquidar posições de empréstimos em ciclos, ao mesmo tempo que evita dívidas problemáticas sistêmicas.
Muitos usuários depositam USD0++ no Morpha para emprestar USDC, e depois usam USDC para cunhar USD0 e USD0++, formando um empréstimo em ciclo. Isso aumentou o TVL do Usual, mas também trouxe um enorme risco de alavancagem. O Usual pode querer aproveitar essa oportunidade para resolver esse problema.
2. Salvar o preço da moeda ao menor custo
O modelo econômico do USUAL-USUALx é um típico volante de feedback positivo, que pode facilmente formar uma espiral da morte. A equipe do projeto pode querer reverter a tendência de queda por meio de mudanças nas mecânicas e jogabilidade, em vez de investir dinheiro real.
Em resgate condicional, parte dos rendimentos dos depositantes de USD0++ é dividida entre os detentores de USUAL e USUALx, com 1/3 destruído. Isso na prática capacita o USUAL, incentivando mais pessoas a depositar USUAL para obter USUALx, reduzindo a quantidade em circulação.
Mas isso é contraditório: se a proporção de pagamento exigida para o resgate condicional for muito alta, os usuários optarão pelo resgate incondicional, o que pode fazer com que o preço do USD0++ volte a cair para o preço mínimo de 0,87.
Problemas expostos
Muitos usuários que participam de projetos DeFi não leem cuidadosamente a documentação.
Mesmo que a documentação oficial já tenha explicado, as alterações arbitrárias de regras por parte da Usual refletem que o projeto ainda é altamente centralizado.
A indústria está em constante evolução. Usual aprendeu com lições de precedentes como OlympusDAO e começou a considerar estratégias assim que os preços das moedas começaram a cair. Isso indica que todo o ecossistema da indústria está em contínuo progresso.
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WhaleSurfer
· 13h atrás
Esta onda de especulação explodiu novamente. Quem saiu cedo não perdeu.
Crise comum das moedas estáveis: Revelação do desanexo do USD0++ e dos bastidores da liquidação de empréstimos em ciclo
Profundidade análise Usual：USD0++ desanexação e os truques por trás da liquidação de empréstimos circulares
Recentemente, o USD0++ da Usual se desanexou, tornando-se o foco de discussão no mercado e gerando pânico entre os usuários. O projeto, que foi listado em uma exchange de topo em novembro do ano passado, teve um aumento superior a 10 vezes. Seu mecanismo de emissão de stablecoin baseado em RWA e modelo de token é bastante semelhante ao da última rodada do Luna e do OlympusDAO. Além disso, com o respaldo do deputado francês Pierre Person, a Usual recebeu ampla atenção.
Apesar de as pessoas terem grandes esperanças na Usual, uma série de eventos recentes a derrubou do pedestal. No dia 10 de janeiro, a Usual anunciou oficialmente a alteração das regras de resgate antecipado do USD0++, e o USD0++ desvalorizou temporariamente para perto de 0,9 dólares; até a noite de 15 de janeiro, ainda estava vagando em torno de 0,9 dólares.
Atualmente, a controvérsia em torno do Usual atingiu o ponto de ebulição, e o descontentamento do mercado explodiu completamente. Apesar de a lógica geral do produto Usual não ser complexa, envolve muitos conceitos, detalhes fragmentados, e um projeto contém vários tokens, muitos não têm uma compreensão sistemática das causas e consequências.
Este artigo tem como objetivo, a partir da perspectiva do design de produtos DeFi, sistematicamente organizar a lógica dos produtos Usual, o modelo econômico e a relação causal com a desanexação do USD0++, ajudando os leitores a compreender e refletir mais profundamente. Primeiro, lançamos um ponto de vista que parece uma "teoria da conspiração":
Usual anunciou recentemente que o preço mínimo garantido de USD0++ para USD0 foi estabelecido em 0,87, com o objetivo de liquidar as posições de empréstimo cíclico USD0++/USDC na plataforma de empréstimos Morpha, resolvendo o problema dos usuários principais de arbitragem de mineração, mas sem causar a ocorrência de dívidas sistêmicas no tesouro USD0++/USDC (a linha de liquidação LTV é 0,86).
Sistema de produtos e tokens emitidos pela Usual
O sistema de produtos Usual inclui principalmente 4 tipos de tokens: stablecoin USD0, token de dívida USD0++, token de projeto USUAL e token de governança USUALx. Como o USUALx não é muito importante, a lógica do produto Usual gira principalmente em torno dos 3 primeiros tokens.
Primeira camada: moeda estável USD0
USD0 é uma stablecoin colateralizada em um montante equivalente, utilizando ativos RWA como colateral. Atualmente, a maior parte do USD0 é emitida pela USYC, e uma parte é garantida por M como colateral. (USYC e M são ativos RWA garantidos por títulos do Tesouro de curto prazo dos EUA ).
USD0 pode ser cunhado de duas maneiras:
Usar diretamente ativos RWA para cunhar USD0. Os usuários injetam tokens suportados normalmente, como USYC, para cunhar USD0.
Transferir USDC para o fornecedor RWA, emitir USD0. O usuário coloca uma ordem através do contrato Swapper Engine, declarando a quantidade de USDC que está a oferecer. Após a correspondência do pedido, obtém automaticamente USD0.
Segunda camada: Títulos do Tesouro melhorados USD0++
Os detentores de USD0++ podem obter dois tipos de rendimento:
Neste mecanismo, o APY de staking de USD0++ costuma manter-se acima de 50%, mesmo após os recentes problemas, ainda há 24%. Mas uma grande parte dos rendimentos é emitida em tokens USUAL, o que apresenta uma grande volatilidade devido às flutuações de preço do Usual.
Terceiro nível: token do projeto USUAL e USUALx
Os usuários podem obter USUAL através da participação com USD0++ ou comprando no mercado secundário. USUAL pode ser participado 1:1 para cunhar o token de governança USUALx. Sempre que houver uma emissão adicional de USUAL, os detentores de USUALx poderão receber 10% disso.
Eventos de desvinculação: a "teoria da conspiração" por trás da alteração das regras de resgate
No dia 10 de janeiro, o Usual anunciou a alteração das regras de resgate de USD0++, os usuários podem escolher entre as seguintes duas opções:
Resgate condicionado: a proporção permanece em 1:1, mas é necessário pagar uma parte do rendimento USUAL.
Resgate incondicional: sem deduzir lucros, mas a proporção de resgate cai para um mínimo de 87%.
Esta ação provocou uma reação em cadeia:
Para isso, apresentamos duas suposições:
1. Empréstimo cíclico de explosão precisa
A proporção de resgate garantido incondicional é de 0,87, ligeiramente superior à linha de liquidação do cofre USD0++/USDC da plataforma de empréstimos Morpha de 0,86. Isso pode ser para liquidar posições de empréstimos em ciclos, ao mesmo tempo que evita dívidas problemáticas sistêmicas.
Muitos usuários depositam USD0++ no Morpha para emprestar USDC, e depois usam USDC para cunhar USD0 e USD0++, formando um empréstimo em ciclo. Isso aumentou o TVL do Usual, mas também trouxe um enorme risco de alavancagem. O Usual pode querer aproveitar essa oportunidade para resolver esse problema.
2. Salvar o preço da moeda ao menor custo
O modelo econômico do USUAL-USUALx é um típico volante de feedback positivo, que pode facilmente formar uma espiral da morte. A equipe do projeto pode querer reverter a tendência de queda por meio de mudanças nas mecânicas e jogabilidade, em vez de investir dinheiro real.
Em resgate condicional, parte dos rendimentos dos depositantes de USD0++ é dividida entre os detentores de USUAL e USUALx, com 1/3 destruído. Isso na prática capacita o USUAL, incentivando mais pessoas a depositar USUAL para obter USUALx, reduzindo a quantidade em circulação.
Mas isso é contraditório: se a proporção de pagamento exigida para o resgate condicional for muito alta, os usuários optarão pelo resgate incondicional, o que pode fazer com que o preço do USD0++ volte a cair para o preço mínimo de 0,87.
Problemas expostos
Muitos usuários que participam de projetos DeFi não leem cuidadosamente a documentação.
Mesmo que a documentação oficial já tenha explicado, as alterações arbitrárias de regras por parte da Usual refletem que o projeto ainda é altamente centralizado.
A indústria está em constante evolução. Usual aprendeu com lições de precedentes como OlympusDAO e começou a considerar estratégias assim que os preços das moedas começaram a cair. Isso indica que todo o ecossistema da indústria está em contínuo progresso.