O dilema da liquidez na tokenização das ações dos EUA e o caminho para a solução

Recentemente, a indústria de criptomoedas lançou uma onda de "ações em cadeia". Várias plataformas lançaram versões tokenizadas de ações e serviços de negociação de ETFs dos EUA, e até mesmo produtos de contratos de alta alavancagem direcionados a esses tokens.

Essas plataformas geralmente adotam o modelo "custódia de ações reais + mapeamento de token", permitindo que os usuários negociem ativos de ações dos EUA na blockchain. Em teoria, os usuários precisam apenas de uma carteira de criptomoeda para negociar ações como Tesla e Apple a qualquer momento, sem a necessidade de abrir uma conta através de corretores tradicionais ou atender a requisitos de capital.

No entanto, à medida que os produtos relacionados se espalham, problemas como preços saltitantes, prêmios e desvio de âncora surgem com frequência, e os problemas de liquidez por trás deles estão gradualmente se tornando evidentes. Atualmente, embora os usuários consigam comprar esses tokens, é quase impossível fazer short de forma eficiente, cobrir riscos e ainda mais difícil construir estratégias de negociação complexas.

A tokenização das ações americanas ainda está essencialmente no estágio inicial de "só é possível comprar em alta". Para entender a dificuldade de liquidez que essa onda enfrenta, é necessário primeiro compreender a lógica de design subjacente ao modelo atual.

Atualmente, existem principalmente dois caminhos: um é a emissão regulamentada por terceiros com integração em múltiplas plataformas, e o outro é o fechamento autônomo por corretoras licenciadas. O ponto em comum entre os dois caminhos é que ambos consideram os Tokens de ações americanas como ativos de posse puramente à vista, e o que os usuários podem fazer é apenas comprar e manter, tornando difícil sustentar um ecossistema ativo de negociação em cadeia.

Uma vez que cada Token precisa de uma ação real subjacente para ser custodiada, as transações em cadeia são apenas uma transferência de propriedade do Token e não podem afetar o preço das ações no mercado à vista dos EUA, o que pode levar a uma grande divergência entre os preços on-chain e off-chain. Além disso, a funcionalidade de ativos dos Tokens no mercado de ações dos EUA está gravemente enfraquecida, pois a maioria das plataformas não abriu canais para direitos de voto e re-staking, sendo essencialmente apenas um "certificado de posse em cadeia", e não um verdadeiro ativo de negociação.

De uma perspectiva objetiva, a falha de projetos como Mirror e Synthetix na última rodada de ciclos já demonstrou que apenas o mapeamento de preços é insuficiente. Quando os tokens de ações dos EUA não podem ser usados como margem para ativar cenários de liquidez e se integrar à rede de negociação do ecossistema cripto, mesmo a emissão mais conforme e a custódia mais aperfeiçoada oferecem apenas uma casca de Token, com valor prático extremamente limitado.

A atual "tokenização das ações dos EUA" apenas transferiu os preços para a blockchain, ainda permanecendo na fase inicial de certificado digital, não se tornando um verdadeiro "ativo financeiro negociável" para liberar liquidez, tornando difícil atrair traders profissionais mais amplos e capital de alta frequência.

Para superar esse impasse, a chave é fazer com que os tokens das ações americanas se tornem "ativos vivos, colateralizáveis, negociáveis e combináveis". Se os usuários puderem vender a descoberto o Bitcoin usando o token da Tesla, e apostar na tendência do Ethereum usando o token da Amazon, então esses ativos parados não serão mais apenas "cascas de token", mas verdadeiros ativos de margem em uso, e a liquidez naturalmente surgirá dessas demandas reais de negociação.

Há plataformas que já começaram a explorar este caminho, como a listagem de pares de negociação de ações da Tesla/token de Bitcoin em uma determinada blockchain, cujo mecanismo central é através de "opções perpétuas baseadas em moeda", permitindo que os tokens de ações dos EUA se tornem verdadeiramente ativos de margem utilizáveis para negociação. Este mecanismo não é apenas uma estrutura de negociação, mas possui, de forma intrínseca, a capacidade de ativar o valor dos tokens de ações dos EUA.

Neste mecanismo, os tokens de ações americanas deixam de ser ativos isolados e integram verdadeiramente o ecossistema de transações na blockchain, sendo reutilizados, conectando o "emissão de ativos → construção de liquidez → ciclo de negociação derivada" neste caminho completo.

De um modo geral, a nova rodada de competição por tokenização das ações dos EUA chegou à fase de "se pode ser usado de forma eficaz". Somente quando os usuários puderem fazer long e short livremente, construir carteiras de risco e combinar posições de ativos cruzados, é que a "tokenização das ações dos EUA" terá uma vitalidade financeira completa. A essência da liquidez não é o acúmulo de capital, mas sim o emparelhamento da demanda; quando na cadeia for possível realizar livremente "hedging da volatilidade do Bitcoin com opções da Tesla", o dilema de liquidez da tokenização das ações dos EUA poderá ser resolvido.