2025年Q1加密市場：缺乏主導敘事，真實收益成焦點

2025年2月的香港共識大會未能達成共識，這與當前加密市場缺乏明確主線的狀況不謀而合。回顧2024年，某L1公鏈通過嚴格執行特定的代幣策略，其單鏈交易量超越了以太坊生態，成爲首個在區塊空間競爭中勝出的L1。

然而，這一勝利的基礎並不穩固。由注意力、情緒和流動性構成的代幣基本面，在鏈上交易量因節日效應急劇下降後，難以支撐高估值。2025年2月，市場上演了一場大規模撤退行情。

舊的市場領導者已經衰落，新的領導者尚未浮現。站在歷來變幻莫測的3月，我們不妨大膽預測未來的市場主線。

目前混沌的市場結構中，一個趨勢逐漸顯現：資金正從純粹敘事驅動的鏈上競爭轉向具有實質基本面支撐的收益耕作。

代表性項目可分爲三類：

1. 某項目的新古典主義收益耕作，是Ve(3,3)機制的增強版；
2. 兩個新項目的(3,3,3)新模式，將某DAO的(3,3)機制應用到鏈級別；
3. 以某DePIN項目爲代表的實體基礎設施網路，具備真實收入和正外部性。

前兩類項目已獲得較高市場關注度，而DePIN賽道在沉寂一年後討論度較低。然而，某研究機構2025年度展望報告中最看好的正是DePIN賽道，並建議某L1公鏈在2025年將戰略重心轉回DePIN。

衆所周知，獲取超額收益的關鍵在於關注被忽視的領域。DePIN越是無人問津，越值得我們深入研究。

某數據平台整理的頂級DePIN項目數據顯示，收入排行榜前五中，除了知名的三個項目外，還有兩個新秀入圍。其中，排名第一的項目30天收入達1000萬美元。該項目的GPU儀表盤數據顯示，已實現年循環收入1.05億美元，提供了4.87億小時的算力，分發了超過36億代幣獎勵，鏈上交易接近100萬筆。

我們原本認爲真實收入模型在加密市場還需要多年才能得到認可，但看到這個項目的增長軌跡，這一天可能比預期來得更早。

該項目成功的關鍵在於其差異化競爭策略。它沒有像其他DePIN項目那樣主打邊緣設備網路和面向長尾市場需求，而是選擇利用高性能GPU構建去中心化雲計算平台，爲全球AI和遊戲開發者提供企業級GPU算力。同時，項目團隊抓住了2024年Q1的AI與加密融合風口成功募資並購買大量高端GPU，建立了護城河，並快速實現了網路效應。這又進一步吸引了更多企業級GPU算力供應商加入。

最近市場上流傳開源低成本模型會削減高端顯卡需求的觀點，導致一些投資者擔心該項目收入的可持續性。但這種觀點實際上是市場噪音，無需過度擔憂。相關硬件制造商已公開反駁這一觀點，而且還有"傑文斯效應"在起作用。簡而言之，開源模型非但不會降低高端GPU需求，反而會刺激需求增長。

此外，AI領域的創新仍在持續。除了大語言模型之外，具身智能又成爲資本追捧的熱點。具身智能需要低延遲、高可靠的計算能力和邊緣設備與雲協同的多層網路結構，這可能成爲點燃該項目第二增長曲線的引擎。

因此，從需求端來看，我們無需擔心該項目的前景。項目團隊目前的工作重心在供應端，他們正在努力吸引更多企業級高端GPU算力供應商接入網路。爲此，項目還特意推出了新的網路，爲GPU算力供應商提供合規支持和免除質押門檻。

除了AI相關項目外，某地理位置信息服務項目的基本面也相當不錯。但由於其市場定位較爲狹窄，限制了想象空間，這裏不做深入分析。

總的來說，DePIN已經從2023年被認爲是"騙局"發展成爲具備真實收入和正外部性的物理設備協作網路，但市場尚未充分反映這一點。這恰恰可能是一個很好的投資機會。