アメリカのステーブルコイン法案背後の深層論理

2025年5月19日、アメリカ合衆国上院は66対32の投票結果でGENIUSステーブルコイン法案の手続き的動議を可決しました。表面的には、これはデジタル資産を規制し、消費者の権利を保護することを目的とした技術的立法ですが、その背後にある政治経済的論理を深く分析すると、これはより複雑で深遠なシステム的変革の始まりである可能性があることがわかります。

アメリカが現在巨大な債務圧力に直面し、トランプと連邦準備制度理事会のパウエル議長が金融政策について意見の相違を抱える中、ステーブルコイン法案の推進タイミングは考慮に値する。

米国債危機：ステーブルコイン政策の誕生

パンデミックの間、アメリカは前例のない大規模な印刷モードを開始しました。連邦準備制度のM2通貨供給量は2020年2月の15.5兆ドルから現在の21.6兆ドルに急増し、成長率は一時26.9%のピークに達し、2008年の金融危機や70-80年代の大インフレーション時のレベルを大幅に上回っています。

一方で、連邦準備制度のバランスシートは7.1兆ドルに膨れ上がり、パンデミック救済支出は5.2兆ドルに達し、GDPの25%に相当し、アメリカの歴史上最も高価な13回の戦争の合計を超えました。

簡単に言うと、アメリカは2年間で7兆ドルを追加印刷し、その後のインフレと債務危機の懸念を引き起こしました。

アメリカ政府の債務利息支出が歴史的な新高を生み出しています。2025年4月までに、アメリカの国債総額は36兆ドルを超え、2025年に返済が予想される国債の元本と利息の合計は約9兆ドルで、そのうち元本の期限が来る部分は約7.2兆ドルです。

今後10年間、アメリカ政府の利息支払いは13.8兆ドルに達すると予測され、国債の利息支出はGDPに占める割合が年々増加しています。債務を返済するために、政府は税収をさらに増加させるか、支出を削減する必要があるかもしれず、これらはすべて経済に悪影響を及ぼすでしょう。

トランプとパウエル：利下げの相違

トランプ：利下げを維持する

トランプは現在、連邦準備制度の利下げを急務としている。その理由は現実的である：高金利は直接的に住宅ローンや消費に影響を与え、これはトランプの政治的展望に脅威を与える。さらに重要なのは、トランプは常に株式市場のパフォーマンスを自らの業績表と見なしてきたが、高金利環境は株式市場のさらなる上昇を抑制しており、これはトランプが業績を示すための核心的なデータに直接的な脅威を与えている。

さらに、関税政策は輸入コストを上昇させ、国内物価水準を押し上げ、インフレ圧力を増加させます。適度な利下げは、関税政策が経済成長に与える悪影響をある程度相殺し、経済の減速を和らげ、再選にとってより有利な経済環境を創出することができます。

パウエル：独立性を貫く

米連邦準備制度の二重の使命は、完全雇用と物価の安定を維持することです。トランプが政治的期待や株式市場のパフォーマンスに基づいて意思決定を行ったのとは異なり、パウエルは米連邦準備制度のデータ駆動型の方法論に厳密に従って行動しています。彼は経済について予測的な判断を下すのではなく、既存の経済データに基づいて二重の使命の実行状況を評価し、インフレーションや雇用のいずれかの目標に問題が生じた場合には、適切な政策を導入して修正を行います。

アメリカの4月の失業率は4.2%で、インフレも基本的に2%の長期目標に合致しています。関税などの政策の影響下で、可能性のある経済不況が実際のデータに伝わる前に、パウエルは何の行動も取らないでしょう。彼はトランプの関税政策が「少なくとも一時的にインフレを押し上げる可能性が高い」と考えており、「インフレの影響もより持続的である可能性がある」と述べています。インフレデータがまだ完全に2%の目標に戻っていない状況で、いきなり利下げを行うことはインフレ状況を悪化させる可能性があります。

さらに、連邦準備制度の独立性は、その意思決定プロセスにおいて非常に重要な原則です。連邦準備制度の設立の目的は、通貨政策が経済の基本面と専門的分析に基づいて意思決定を行うことができるようにすることです。これは、通貨政策の策定が国全体の経済の長期的な利益を考慮して行われることを確保するためであり、短期的な政治的要求に迎合することではありません。トランプの圧力に直面して、パウエルは連邦準備制度の独立性を守ることを主張し、「私は決して自ら大統領と会うことを要求しないし、これからもそうしない」と述べました。

GENIUS法案：アメリカ国債の新しい資金調達チャネル

市場データは、ステーブルコインが米国債市場に与える重要な影響を十分に証明しています。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界で7番目に大きな米国債の買い手となりました。同社の2024年第四四半期の報告によれば、同社の米国債保有額は1130億ドルに達しました。別の主要なステーブルコイン発行者のステーブルコインの時価総額は約600億ドルで、同様に完全に現金と短期国債で支えられています。

GENIUS法案は、ステーブルコインの発行が少なくとも1:1の比率で準備金を維持することを求めており、準備資産には短期米国債などのドル資産が含まれます。現在、ステーブルコイン市場の規模は2430億ドルに達しており、GENIUS法案の枠組みに全面的に組み込まれると、数千億ドルの国債購入需要が生まれるでしょう。

潜在的な利点

1. 直接融資効果が明らかで、1ドルのステーブルコインを発行するごとに、理論的には1ドルの短期米国債または同等の資産を購入する必要があり、これは政府の資金調達に新たな資金源を提供します。

2. コストの優位性：従来の国債オークションと比較して、ステーブルコインの準備需要はより安定しており予測可能であり、政府の資金調達の不確実性を減少させます。

3. スケール効果：GENIUS法案の実施後、より多くのステーブルコイン発行者が米国債を購入せざるを得ず、スケール化された制度的需要が生まれる。

4. 規制プレミアム：政府はGENIUS法案を通じてステーブルコインの発行基準を制御し、実際にこの巨大な資金プールの配分に影響を与える権力を得ました。この"規制アービトラージ"により、政府は革新的な外観を利用して従来の債務融資目標を推進すると同時に、従来の通貨政策が直面する政治的および制度的制約を回避することができます。

潜在リスク

1. 政治に縛られた通貨政策のリスク：大規模に発行されるドルステーブルコインは、特定の政治家に対して連邦準備制度を迂回する"印刷権"を実質的に与え、間接的に金利引き下げによる経済刺激の目標を達成することができます。通貨政策が中央銀行の専門的判断や独立した決定の制約を受けなくなると、政治家の短期的利益のための道具になりやすくなります。

2. 潜在なインフレリスク：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、表面的にはお金が増えていないように見えますが、実際には1ドルの現金が2つの部分に分かれます：ユーザー手元の1ドルのステーブルコイン + 発行者が購入した1ドルの短期国債。これらの国債は金融システムの中で準通貨の機能も持っており——高い流動性を持ち、担保として使用でき、銀行は流動性を管理するために利用します。要するに、元々1ドルの通貨機能が現在は2つに分かれており、金融システム全体の有効流動性が増加し、資産価格と消費需要を押し上げ、インフレは必然的に上昇圧力を受けることになります。

3. ブレトン・ウッズ体制の歴史的教訓：1971年、アメリカ政府は金の準備不足と経済的圧力に直面した際、一方的にドルと金の連動を解除し、国際通貨体制を根本的に変えました。同様に、アメリカ政府が債務危機の激化と利息負担の過重に直面した場合、ステーブルコインと米国債の脱鉤に対する政治的な動機が生じる可能性が高く、最終的には市場がそのツケを負うことになるでしょう。

DeFi:リスクアンプ

ステーブルコイン発行後、大概率でDeFiエコシステムに流入します——流動性マイニング、貸借担保、様々なファーミングなど。DeFiによる貸借、ステーキングの再ステーキング、トークン化された国債への投資など、一連の操作を通じてリスクが層を成して増幅されます。

Restakingメカニズムは典型的な例であり、資産を異なるプロトコル間で繰り返しレバレッジ化します。1層追加するごとにリスクが増加し、再ステーキングされた資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算が引き起こされ、市場のパニック売りを招く可能性があります。

これらのステーブルコインの準備はまだ米国債ですが、DeFiの多層的なネストを経た後、市場の行動は従来の米国債の保有者とは完全に異なり、このリスクは従来の規制システムから完全に外れています。

まとめ

米ドルステーブルコインは、通貨政策、金融規制、技術革新、政治的駆け引きに関わっており、いかなる単一の視点からの分析も十分ではありません。ステーブルコインの最終的な行く先は、規制がどのように定められ、技術がどのように発展し、市場参加者がどのように参加し、またマクロ経済環境の変化によって決まります。持続的な観察と理性的な分析によってのみ、私たちは米ドルステーブルコインがグローバル金融システムに及ぼす深遠な影響を真に理解することができます。

ただし、一つ確かなことがあります：このゲームでは、一般的な投資家が最終的な支払者である可能性が高いです。