揭祕算法做市的核心邏輯

代幣交給做市商後，項目方可能會疑惑:爲什麼這些借來的代幣不好好爲項目服務?本文將深入探討算法做市的內部運作,解析做市商如何利用項目方的代幣來提供交易深度、穩定價格並增強市場信心。

核心結論

由於目前小型代幣流動性普遍不足,在看漲期權模式下,做市商當前的最優策略往往是獲得項目方代幣後立即出售。這可能會引發疑問:如果代幣價格未來大漲,做市商不是需要高價買回嗎?

造成這種情況的主要原因有:

1. 做市商奉行delta中性策略,不持有任何頭寸,追求穩定獲利

2. 看漲期權已經限定了最高價格,約束了做市商的最大風險敞口

3. 此類做市合約通常爲12-24個月,考慮到當前市場上大多數項目上線即巔峯的現狀,能堅持一年以上的項目寥寥無幾

4. 即使個別項目在1-2年後幣價大漲,由於幣價波動帶來的收益也足以彌補提前"賣飛"的損失

市場背景

目前做市商常見的合作模式主要有三種:

1. 租借交易機器人 - 項目方提供資金(代幣和穩定幣),做市商提供技術和人員支持,收取固定費用和/或利潤分成

2. 主動做市 - 項目方提供代幣(有時也出一些穩定幣),做市商提供資金做市和社區引導,主要目的是售出代幣,完成後雙方按比例分成

3. 看漲期權模式(最常見) - 項目方提供代幣,做市商提供穩定幣資金,但獲得一個看漲期權,當價格超過約定價格時可以低價行權購買

本文將重點討論最常見的看漲期權模式。

看漲期權模式的典型條款

從delta中性做市商的角度,一般會提出如下合作條款(通常爲12-24個月):

中心化交易所做市義務:

• 某交易平台:在±2%價格範圍內,分別掛出價值10萬美元的買單和賣單。買賣價差控制在0.1%。
• 其他交易平台:在±2%範圍內,分別提供5萬美元等值的買賣單,價差也控制在0.1%。

去中心化交易所做市義務: 在某DEX上提供100萬美元的流動性池,其中50%爲USDT,50%爲項目代幣。

項目方提供資源: 借給做市商300萬枚項目代幣(佔總供應量的2%,當前估值300萬美元,市值1.5億美元)。

當前代幣市價爲1美元。

看漲期權激勵:

• 如果未來代幣價格漲,做市商可以選擇行權購買代幣: 行權價1.25美元,可買入10萬枚 行權價1.50美元,可買入10萬枚
  行權價2.00美元,可買入10萬枚
• 如果市場價格未達到相應行權價,做市商可以選擇不行權

做市商的策略分析

核心目標與原則

1. 始終保持Delta中性:淨頭寸(現貨+永續合約+流動性池+期權Delta)必須接近於零,完全對沖價格波動風險

2. 不承擔方向性風險:盈利不依賴代幣價格漲跌

3. 最大化非方向性收益,主要來源包括:

   • 中心化交易所買賣價差
   • 去中心化交易所流動性池手續費
   • 對沖場外期權實現的波動率套利
   • 潛在的有利資金費率

初始設置與關鍵第一步:對沖

這是整個策略中最關鍵的一步,行動由收到的資產和承擔的義務決定,而非價格預測。

資產與義務盤點:

• 收到300萬枚項目代幣(同時也是負債)
• 做市義務部署: 中心化交易所做市:20萬枚代幣(賣單)+20萬USDT(買單) 去中心化交易所LP:50萬枚代幣+50萬USDT
• 合計做市庫存:70萬枚代幣
• 合計所需USDT:70萬

初始淨頭寸計算:

• 最初有300萬枚代幣
• 用掉70萬枚作爲做市庫存
• 需要賣出70萬枚換取USDT
• 剩餘160萬枚是真正的未對沖多頭頭寸

初始對沖操作: 立即賣出總計230萬枚代幣。其中70萬用於換取做市所需的USDT,160萬用於對沖剩餘頭寸。

這樣做的原因:

1. 滿足運營需求,獲得履行做市義務所需的美元流動性
2. 實現真正的Delta中性,不再有任何未對沖的代幣敞口
3. 鎖定風險,將價格波動風險完全轉移,專注於從做市和波動率中盈利

動態對沖:持續風險管理

初始對沖後,風險敞口會因做市活動和市場變化而不斷變化,需要持續動態對沖:

• 中心化交易所做市對沖:買單成交時買入代幣(多頭Delta),立即在永續合約做空等量;賣單成交時反之
• 去中心化交易所LP對沖:持續計算LP的Delta,用永續合約進行反向對沖

期權策略:核心利潤引擎

期權策略是超越簡單做市、實現超額利潤的關鍵。

理解期權價值:

• 我們擁有的是一個具有正Delta和正Gamma的權利
• 正Delta:價格漲,期權價值增加
• 正Gamma:價格變動越劇烈,Delta變化越快,越有利

對沖期權:

• 初始對沖:計算三檔期權的總Delta,在永續合約市場做空等量
• Gamma Scalping: 價格漲時,期權Delta增加,賣出永續合約對沖 價格下跌時,期權Delta減小,買入永續合約對沖
• 通過不斷對沖,實現"高賣低買",從市場波動中獲利

行權價附近操作:

• 當價格接近並超過行權價時,期權Delta迅速接近1
• 對沖空頭頭寸相應增加
• 行權時,用低價從項目方買入代幣,立即在市場高價賣出,同時平掉對沖倉位

結語

這個策略將復雜的做市協議分解爲一系列可量化、可對沖、可盈利的風險中性操作。做市商的成功不依賴於市場預測,而是依賴於卓越的風險管理能力和技術執行力。

理解了這些,就能明白做市商並非"故意"砸盤,而是在既定機制和算法下的理性選擇。市場是殘酷的,看似最優的方案往往是精密計算的結果。當你看不清風險點時,你就是風險點。

願我們始終保持敬畏市場算法的心。