加密美股熱潮:瘋狂、溢價與風險

2025年夏天,加密美股成爲市場主角。與傳統科技巨頭相比,戰略持幣的上市公司表現更爲亮眼。過去一年,比特幣漲近94%,而微策略股價飆升208.7%。

在這個新戰場上,mNAV溢價指數、借券利率、空頭倉位等指標成爲交易員關注的焦點。本文將從三位專業交易者的視角,拆解這場"戰略持幣"美股的狂熱與博弈。

mNAV溢價指數:微策略的照妖鏡

mNAV(Market Net Asset Value)溢價指數反映了市場對持幣公司的溢價程度。2021年至2024年初,微策略的mNAV溢價長期在1.0-2.0倍之間波動,歷史均值約1.3倍。

2024年下半年,該指數徘徊在1.8倍左右。年末更是突破3倍,個別交易日達到3.3倍的歷史高點。2025年上半年,mNAV在1.6-1.9倍區間反復拉鋸。

溢價水平反映了市場對公司未來融資和槓杆能力的預期。一位交易員表示:"MSTR已多輪融資,債主遍布華爾街,這種拉錢增發能力是核心競爭力。"

合理溢價區間

根據歷史數據,2-3倍溢價被認爲是合理區間。2024-2025年間,MSTR股價漲跌幅通常是比特幣的2-3倍。

除溢價外,波動率也是重要參考指標。2024年BTC年化波動率約76.4%,MSTR約101.6%。2025年BTC波動率降至57.3%,MSTR仍維持在76%左右。

交易策略上,低波動+低溢價時做多,高波動+高溢價時做空,被認爲是簡單有效的方法。

可轉債套利:機構的成熟策略

2024年底,微策略推出"21/21計劃",計劃三年內增發210億美元普通股購買比特幣。2025年第一季度又推出630億美元融資計劃,包括ATM增發、優先股和可轉債。

這種頻繁增發對股價構成壓力,但也爲機構套利創造了機會。對沖基金通過可轉債套利捕捉波動性,實現"Delta中性、Gamma多頭"策略。

具體做法是買入可轉債,同時借入等值普通股做空,鎖定Delta≈0。每次大幅波動時調整空頭倉位,將波動收割爲利潤。

做空微策略的風險

對普通投資者而言,做空微策略並非易事。一位交易員曾在320美元位置做空,結果股價一路漲至550美元,最終在300多美元時"艱難回本"。

他建議,如需做空,應選擇買入看跌期權等有限風險的方式,而非直接賣空股票。同時也要警惕公司持續增發和稀釋風險。

目前市場上有SMST和MSTZ兩只做空微策略的雙倍反向ETF,但更適合短線交易或對沖現有倉位,不適合長期持有。

"幣股"逼空可能性分析

與GameStop相比,MicroStrategy等大市值公司難以出現極端逼空情況。原因是流通盤太大,散戶難以撬動整體市值。

小市值公司如SBET更容易發生逼空。今年5月SBET股價從2-3美元暴漲至124美元,市值漲近40倍。

逼空的核心信號包括:極端單日暴漲、可融出股票驟減、空頭被迫回補等。從借券利率和空頭佔比看,MSTR距離真正"逼空"還有距離。而SBET、SRM等小市值幣股的借券成本和空頭壓力更大,更易引發多空博弈。

結語

隨着越來越多公司進入這一賽道,市場逐漸認識到:並非所有"持幣公司"都能復制微策略的成功。只有真正做大做強、具備持續融資擴表能力的公司,才能獲得市場青睞。

對於投資者而言,關注資產披露清晰、主業穩健的公司更爲重要。無論市場如何變化,比特幣仍是加密領域最具共識的資產。