ビットコイン半減期：供給と需要の観点から未来の動向をデプス分析

ビットコインの第四回半減期が近づく中、私たちは過去のいくつかのサイクルの研究だけでは、将来の動向を正確に予測することが難しいと考えています。サンプルサイズが小さく、これを将来の状況に一般化するのが難しいです。さらに、アメリカの現物ビットコインETFの導入は市場のダイナミクスを再形成し、BTCの需要に新たなアンカーポイントを提供し、このサイクルを独特なものにしています。

私たちは、現在の価格動向が長期的なブルマーケットの始まりに過ぎないと考えています。価格上昇のトレンドは供給と需要のバランスを実現するためにさらに進める必要があります。次回の半減期まで1ヶ月以上の時間があり、その時にマイナーのビットコインの発行報酬は1ブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに減少します。

新しいビットコインの供給制限は重要な考慮要素ですが、それは多くの変数のうちの一つに過ぎません。2020年初頭以来、取引可能なビットコインは減少傾向にあり、これは以前の周期と比較して大きな変化です。しかし最近のデータによると、昨年の第4四半期初め以来、アクティブなBTCの供給量は130万枚も大幅に増加し、その期間に新たに採掘されたビットコインは約15万枚のみでした。市場が供給を吸収する能力は過去よりも強くなっていますが、これらの複雑な市場動態の相互作用を過度に単純化しないことをお勧めします。

半減期は、すべての2100万枚のビットコインが採掘されるまで、既定のメカニズムに従って継続される予定であり、2140年頃に実現すると予想されています。半減期の重要な意味は、ビットコインの独自性を際立たせることにあります：固定された、デフレ的な供給計画が最終的には供給の上限を形成します。この点はしばしば過小評価されています。実物商品とは異なり、ビットコインの供給は非弾性的であり、価格変動に敏感ではありません。さらに、ビットコインは成長ストーリーであり、そのネットワークの効用はユーザー数の増加に伴って拡大し、トークンの価値に直接影響を与えます。

半減期がビットコインのパフォーマンスに与える影響を分析することには限界があります。なぜなら、私たちの経験は三回の半減イベントに限られているからです。以前の半減イベントとビットコイン価格との相関についての研究は慎重に解釈する必要があり、サンプルサイズが小さいためパターンを一般化するのが難しいです。より強力な結論を導くためには、より多くの半減期が必要だと考えています。さらに、相関関係は因果関係を意味するわけではなく、市場の感情、採用のトレンド、マクロ経済状況などの要因が価格の変動を引き起こす可能性があります。

アメリカの現物ビットコインETFは市場のダイナミクスを再構築し、新たな需要のアンカーポイントを確立しました。ETFへの資金流入は、漸進的かつ持続的な方法で大部分の供給を吸収することが期待されています。現在、ETFの日平均BTC現物取引量は約400-500百万ドルで、世界の中央集権的取引所の総取引量の15-20%を占めており、機関投資家に十分な流動性を提供しています。長期的には、この安定した需要がビットコインの価格にポジティブな影響を与え、よりバランスの取れた市場を創出する可能性があります。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

米国の現物ビットコインETFは、過去2ヶ月間で960億ドルの純流入を引き寄せ、管理資産総額は550億ドルに達しました。これらのETFが保有するBTCの累積ネット増加は、同期間中に鉱夫が生産した新供給のほぼ3倍に達しています。世界中のすべての現物ビットコインETFは現在約110万枚のビットコインを保有しており、総流通供給量の5.8%を占めています。

中期的には、ETFは現在の流動性を維持または増加させる可能性があります。なぜなら、大手証券会社はまだ顧客にこれらの製品を提供していないからです。米国のマネーマーケットファンドには依然として6兆ドル以上の資金があり、さらに近くの利下げを考慮すると、今年はこの資産クラスに大量の余剰資本が流入する可能性があります。

注目すべきは、ETFが保有するビットコインの集中化がネットワークに対する安定性リスクをもたらさないということです。なぜなら、ビットコインを所有することだけでは、分散型ネットワークに影響を与えたり、そのノードを制御したりすることはできないからです。さらに、金融機関は現在、これらのETFに基づくデリバティブを提供できませんが、これらのデリバティブが利用可能になると、大規模な参加者の市場構造が変わる可能性があります。ただし、規制当局の承認には数ヶ月かかる可能性があります。

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取引に利用可能なビットコインの供給量を測定する方法の一つは、流通供給量と非流動性供給量の差を取ることです。Glassnodeのデータによると、利用可能なビットコイン供給レベルは過去4年間で下降傾向にあり、2020年初頭の530万BTCのピークから現在の460万枚に減少しています。これは、過去3回の半減期の間に観察された利用可能供給量の安定した上昇傾向に比べて重大な転換です。

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一見すると、ビットコイン取引の可用性の低下は、そのパフォーマンスの主要な技術的支援の一つであるように見えます。特にETFからの新しい機関需要を考慮すると。しかし、この枠組みは、ビットコイン市場の流動性ダイナミクスの複雑さを完全には捉えられません。なぜなら、「非流動性供給」は静的供給を意味しないからです。

投資家は、売却圧力に影響を与える可能性のあるいくつかの重要な要因を無視すべきではありません：

1. 流動性が低いビットコインがすべて"閉じ込められている"わけではありません。長期保有者は価格が上昇した際に一部の利益を実現する可能性があります。
2. 一部のホルダーは最近売却するつもりはないかもしれませんが、ビットコインを担保として流動性を提供することができます。
3. マイナーはビットコインの保有を売却してビジネスを拡大したり、他のコストをカバーする可能性があります。
4. 約300万枚BTCの短期保有量は少なくなく、価格の変動に伴い、投機家は依然として利益を得て退出する可能性があります。

これらの意味のある供給源を考慮しない場合、半減期とETF需要が必然的に希少性をもたらすという考えはあまりにも単純化されています。今後の半減期イベントの背後にある真の供給と需要のダイナミクスを特定するために、より包括的な評価が必要です。

ビットコインがETFに組み込まれたにもかかわらず、活発に流通している供給量の増加速度はETFへの累積流入量を大幅に上回っています。昨年の第4四半期から、活発なBTC供給量は130万ビット増加しましたが、新たに採掘されたビットコインは約15万ビットにとどまっています。一部の活発な供給は、価格動向を利用するためや、収入が減少している状況で流動性を確保するために、マイナーが保有している在庫を売却したことによるものです。

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しかし、マイナーのウォレットのネットバランスの減少幅は限られており、新たに活発なビットコインの供給は主に他のソースから来ていることを意味します。以前のサイクルでは、活発な供給量の変化が新たに採掘されたビットコインの増加速度を5倍以上上回ったこともありました。同時に、非活発な供給量（1年以上動いていないビットコイン）は3ヶ月連続で減少しており、長期保有者が売却を始めた可能性が示唆されています。

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しかし、現在これらのビットコインのうち、どれだけが取引所に移されて売却され、クロスチェーンブリッジにロックされているのか、またはその他の金融取引に使用されているのかは不明です。取引所のビットコイン残高は純減少しており、これはETF以外にも、長期および短期の保有者から取引所への移転量を相殺するのを助ける他の資金プールが存在することを示しています。

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現物市場の供給需要のダイナミクスは、資本の流動性の一部の状況しか反映していません。ビットコインは、コモディティのデリバティブの乗数効果に類似した動きを示し、未決済のビットコインデリバティブの名目価値は明らかに実物ビットコインの時価総額を上回っています。したがって、現物の公共取引所データだけを分析しても、ビットコイン経済における真の流動性と採用状況を完全に反映することはできません。

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"休眠"ビットコインの活発度の増加は以前の牛市のピークと一致していますが、現在の環境における供給と需要の相互作用の正確なダイナミクスは依然として不確かです。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコインの傾向の詳細な分析

このサイクルは確かに異なる可能性があります。アメリカの現物ビットコインETFの持続的な毎日の純流入は、この資産クラスの重要な推進力であり続けるでしょう。新たに採掘されたビットコインの供給量はまもなく半減期を迎え、これは市場のダイナミクスをさらに厳しくするでしょう。しかし、これは必ずしも供給が厳しくなる状況に突入することを意味するわけではありません。

ビットコイン現物ETFが新しいデジタル資産カテゴリーとなり、主流の金融機関はこれを伝統的な投資ポートフォリオに組み込むことができるようになり、ビットコインが主流に採用される重要なマイルストーンを示しています。したがって、現在の価格動向は長期的なブルマーケットの始まりに過ぎないと考えられ、需給ダイナミクスが均衡に達するためにはさらなる価格の上昇が必要です。

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