ビットコイン半減期:供給と需要の統計分析

ビットコインの第四回半減期まであと1ヶ月以上です。以前と同様に、今回の半減期ではマイナーのビットコイン発行報酬が半分に減少し、1ブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに引き下げられます。過去の半減期サイクルを研究することでビットコインの潜在的な動向を示す参考にはなりますが、3回のイベントのサンプル数が少なすぎるため、明確な結論や予測を導き出すのは難しいです。

アメリカの現物BTC ETFの登場は、ビットコインの市場ダイナミクスを根本的に変えました。わずか2ヶ月で、その純流入は数十億ドルに達し、不可逆的に状況を変えました。主要な機関は現在、これらのツールを通じて投資を行うことができ、今回の半減期の影響は過去3回のサイクルとは異なる可能性があります。現在の技術供給と需要の状況を理解することがより重要であり、それがビットコインの潜在能力をより良く理解するのに役立ちます。

2020年初以来、取引可能なビットコインは減少しており、これは以前の周期と比べて大きな変化がありました。しかし、最近のデータによると、23年第四四半期初頭以降、活発なBTC供給量は130万増加しましたが、同期間に新たに採掘されたビットコインは約15万に過ぎません。市場は過去よりもこの供給を吸収する能力が高まっていますが、これらの複雑な市場ダイナミクスの相互作用を過度に単純化すべきではないと考えています。

21万ブロックを掘り出すたびに、ビットコインのマイナー報酬は半減期を迎え、約4年ごとに発生します。今回の半減期は今年の4月16日から20日の間に発生する見込みで、ビットコインの年発行率は1.8%から0.9%に低下します。半減期後、ビットコインの月産量は約13,500、年産量は約164,250になります。

半減期は同じメカニズムで継続され、すべての2100万ビットコインが掘り出されるまで続くと予想されており、2140年頃に発生する見込みです。半減期の潜在的な意味は、人々がビットコインの独自性に対する関心を高めることにあります: 固定された、デフレ的な供給計画が最終的に供給のハードリミットを形成します。

ビットコインの供給は非弾性的であり、この点はしばしば過小評価されます。実物商品については、理論的にはより多くの資源を投入して供給を増やすことができますが、ビットコインの供給はあらかじめ設定されています。さらに、ビットコインは成長の物語であり、そのネットワークの効用はユーザー数の拡大に伴って増加し、トークンの価値に直接影響を与えます。

半減期がビットコインのパフォーマンスに与える影響の分析は限られています。なぜなら、私たちは3回の半減イベントの経験しか持っていないからです。以前の半減と価格の相関に関する研究は慎重に解釈する必要があります。なぜなら、サンプルサイズが小さく、普遍的な結論を導き出すのが難しいからです。ビットコインは異なる周期でのパフォーマンスが大きく異なり、その時の具体的な背景に依存する可能性があります。

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米国の現物ビットコインETFはビットコインの市場ダイナミクスを再構築し、需要に新たなアンカーを設けています。ETFの流入は持続的に大部分の供給を吸収することが期待されます。現在、ETFの日平均BTC現物取引高は約400億〜500億ドルで、世界の中央集権取引所の総量の15〜20％を占めており、機関に十分な流動性を提供しています。長期的には、この安定した需要がビットコイン価格にポジティブな影響を与え、よりバランスの取れた市場を創出する可能性があります。

アメリカの現物ビットコインETFは、過去2ヶ月で96億ドルの純流入を引き寄せ、管理する総資産は550億ドルに達しました。これらのETFが保有するBTCの累積純増は、同期間に新たに採掘された供給量のほぼ3倍に達しています。世界中のすべての現物ビットコインETFは現在、約110万枚のビットコインを保有しており、総流通供給量の5.8%を占めています。

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中期的に見ると、ETFは現在の流動性を維持または増加させる可能性があります。なぜなら、大手証券会社はまだ顧客にこれらの製品を提供していないからです。アメリカのマネーマーケットファンドには依然として6兆ドル以上の資金があり、さらに近くの利下げを考慮すると、今年はこの資産クラスに大量の遊休資本が流入する可能性があります。

注意が必要なのは、ETFが保有するビットコインはネットワークの安定性リスクを引き起こさないということです。なぜなら、ビットコインを所有するだけでは非中央集権ネットワークに影響を与えたり、そのノードを制御したりすることはできないからです。現在、金融機関はこれらのETFに基づくデリバティブを提供することができませんが、利用可能になれば市場構造が変わる可能性があります。しかし、規制当局の承認には数ヶ月の時間がかかる可能性があります。

取引可能なビットコインの供給量を測定する方法の一つは、流通供給量と非流動性供給量の差を計算することです。Glassnodeのデータによれば、過去4年間で利用可能なビットコインの供給レベルは下降傾向にあり、2020年初頭の530万BTCのピークから現在の460万BTCに減少しています。これは、過去3回の半減期の間に利用可能な供給量が着実に増加していた傾向とは大きな変化を示しています。

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しかし、「非流動性供給」は静的供給を意味するわけではありません。いくつかの要因が売却圧力に影響を与える可能性があります:

1. すべての流動性の低いビットコインが「閉じ込められている」わけではありません。
2. 一部の保有者はビットコインを担保として流動性を提供する場合があります。
3. マイナーは、ビジネスを拡大したりコストをカバーするために、備蓄を販売する可能性があります。
4. 300万程度の短期保有量は小さくなく、投機者は利益を得て退出する可能性があります。

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活発な流通供給量の増加速度は、ETFの累計流入量を大幅に上回っています。23年第四四半期から、活発なBTC供給量は130万増加しましたが、新たに採掘されたビットコインは約15万にとどまっています。一部の活発な供給はマイナーが保有している在庫を販売したことによるものですが、主な供給源は他の場所から来ています。

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以前のサイクルでは、アクティブ供給量の変化が新たに採掘されたビットコインの増加速度を数倍上回っていました。同時に、今回のサイクルでは非アクティブ供給量が3か月連続で減少しており、これは長期保有者が売り始めていることを示している可能性があります。しかし、現在のところ、これらのビットコインのうちどれだけが売却されたのか、クロスチェーンブリッジにロックされているのか、あるいは他の金融取引に使用されているのかは不明です。

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注意すべきは、現物市場の供給と需要のダイナミクスは、資本の流れの一部しか反映していないということです。ビットコインのデリバティブ市場は現物取引量を数倍に拡大しており、現物取引所のデータだけではビットコイン経済における真の流動性と採用状況を完全には反映できません。

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総じて、このサイクルは異なる可能性があります。アメリカの現物ビットコインETFへの持続的な純流入が重要な推進力となります。新たに採掘されるビットコインの供給量が間もなく半減期を迎えるため、市場の動向はさらに厳しくなります。しかし、これは必ずしも供給が厳しくなる状態に入ることを意味するわけではありません。ビットコイン現物ETFが新しい資産クラスとなることは、ビットコインが主流採用される重要なマイルストーンを示しています。現在の価格動向は、長期的なブルマーケットの始まりに過ぎない可能性があり、需給動態のバランスを達成するためにはさらなる上昇が必要です。

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