ステーブルコイン新秩序:市場、技術と主権の争い

イントロダクション

ステーブルコインは、伝統的な金融と暗号資産エコシステムをつなぐ重要なコンポーネントとして、その戦略的地位がますます高まっています。初期の中央集権型保管モデル(（USDT、USDC)）から、現在ではプロトコル自体が発行し、オンチェーンの合成とアルゴリズムメカニズムによって駆動されるステーブルコイン(（EthenaのUSDe)）へと、市場構造は根本的な変化を遂げています。

同時に、DeFi、RWA、LSD、さらにはL2ネットワークに対するステーブルコインの需要も急速に増加しており、多様なモデルの共存、競争、協力の新たな構図が形成されています。

これは単なる市場セグメンテーションの問題ではなく、「デジタル通貨の未来の形」と「オンチェーン決済基準」に関する深い競争です。本報告は現在のステーブルコイン市場の主要なトレンドと構造的特徴に焦点を当て、主流プロジェクトの運営メカニズム、市場パフォーマンス、オンチェーン活性度、政策環境を体系的に分析し、ステーブルコインの進化トレンドと未来の競争状況を理解するのに役立ちます。

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ステーブルコイン市場トレンド

世界のステーブルコインの総時価総額と成長トレンド

2025年5月26日現在、世界のステーブルコインの総時価総額は約2463.82億ドル(、約2.46兆人民元)に達し、2019年の約50億ドルから約4927.64%の増加を示し、爆発的な成長を見せています。この傾向は、ステーブルコインが暗号通貨エコシステム内で急速に拡大していることを示すだけでなく、決済、取引、分散型金融(DeFi)などの分野において、その不可欠な地位をますます強調しています。

2025年、ステーブルコイン市場は依然として高速成長を維持し、2023年の1384億ドルの時価総額に対して78.02%の増加を見せ、現在は暗号通貨の総時価総額の7.04%を占めており、さらにその市場のコアな地位を確固たるものにしています。

2019-2022年:ステーブルコインの時価総額は50億ドルから1679億ドルに急増し、32倍の成長を遂げた。主な要因は、DeFiエコシステムの爆発、クロスボーダー決済の需要増加、そして市場の避難需要の高まりである。

2023年:時価総額は、主にTerraUSD(UST)の暴落と世界的な暗号規制の強化により、17.57%減少しました。

2024-2025年:時価総額は強い反発を見せ、78.02%の成長を示し、機関の参加度の上昇とDeFiアプリケーションの継続的な拡大を反映しています。

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最近の成長ドライバー

マクロ金融環境:

世界的なインフレーション圧力と金融市場の動揺が激化する中、投資家は「オンチェーンキャッシュ」の需要が顕著に上昇しています。アメリカ財務省はステーブルコインを「オンチェーンキャッシュ」と定義し、伝統的な資本を取り込むための政策論理の支えを提供しています。同時に、暗号資産が激しく変動する際、ステーブルコインは安全な避難所と見なされています。

技術の進歩とコストの優位性:

一部の高効率なパブリックチェーンは取引コストを大幅に削減しており、例えばTronチェーン上のUSDT送金はほぼ手数料がゼロで、多くの取引ユーザーを惹きつけています。Solanaなどの高スループットブロックチェーンもその高速性と低コストの特性により、ステーブルコインの使用シーンの拡大を後押ししています。

機関は強化を採用します:

2024年、ベライゾン(BlackRock)はUSDCに基づいて決済されるBUIDLトークン化ファンドを発行し、債券や不動産などの資産のブロックチェーン探索を行い、機関レベルの決済におけるステーブルコインの重要性を強調します。OKG Researchの計算によれば、世界的なコンプライアンスフレームワークが徐々に拡大し、機関および個人が広く採用する楽観的なシナリオの下で、2030年までに世界のステーブルコイン市場供給量は3兆ドルに達し、月間オンチェーン取引量は9兆ドル、年間取引総量は100兆ドルを突破する可能性があります。これは、ステーブルコインが従来の電子決済システムと肩を並べるだけでなく、世界的な清算ネットワークにおいて構造的な基盤的地位を占めることを意味します。市場価値の観点から、ステーブルコインは国債、現金、銀行預金に次ぐ"第四の基礎通貨資産"となり、デジタル決済と資産流通の重要なメディアとなるでしょう。

DeFiデマンドプル:

シティバンクは、ステーブルコインがDeFiの"主な入り口"であり、その低ボラティリティ特性により価値の保存と取引の選択肢として最適であると指摘しています。Chainalysisの報告によると、ステーブルコインはチェーン上の取引量の三分の二以上を占めており、貸出、DEX流動性提供、マイニングなどのシーンで広く利用されています。2024年、ある主要なDeFiプロトコルのTVL(ロック量)は約30%増加し、USDCとDAIが主要な取引ペアとなります。2024年のアメリカ大選の後、ステーブルコインの時価総額は250億ドル増加し、DeFiシーンにおけるその核心的な役割をさらに証明しました。

ステーブルコイン市場構造と競争状況

市場の集中度と全体的なパターン

現在、ステーブルコイン市場は高度に集中した状況を呈しており、Tether(USDT)の時価総額は1503.35億ドルで、シェアは61.27%; USD Coin(USDC)の時価総額は608.22億ドルで、シェアは24.79%。両者の合計市場シェアは86.06%に達し、二重独占の構図を形成しています。

それにもかかわらず、新興ステーブルコインが徐々に台頭し、支配的な地位に挑戦しています。例えば、Ethena Labsが発売したUSDEは2024年初頭の1.46億ドルから48.89億ドルに成長し、増加率は334倍を超え、最も成長が早いステーブルコインとなりました。さらに、USD1(21.33億ドル)とUSD0(6.41億ドル)も良好な市場拡大傾向を示していますが、短期的にはUSDTとUSDCの支配的な地位を揺るがすには至っていません。

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競合状況分析

市場競争は主に三種類のステーブルコインの間で展開されています:

法定通貨担保型ステーブルコイン:USDTとUSDCは米ドルの準備金によって支えられ、透明性とコンプライアンス(、USDCの月次監査)を活用し、中央集権型取引所と伝統的金融において優位性を持っています。例えば、USDTは2024年に新たに300億ドルの時価総額を追加し、市場での信頼度を示しています。

分散型ステーブルコイン:USDEは合成ドルメカニズムとネイティブ収益モデルを通じて、2024年にいくつかのDEXの人気の取引ペアとなり、そのロックアップ量は50%増加し、DeFiエコシステムで急速に台頭する。一方、DAIはMakerDAOの分散型ガバナンスに依存し、DeFiユーザーを引き付けるが、規模は小さく、わずか363.1億ドルである。

新興ステーブルコイン:USD1は機関の裏付け(を通じて、いくつかの取引所への投資)により迅速に21.33億ドルに拡大しました;USD0はDeFiインセンティブメカニズムでユーザーを引き付け、市場価値は6.41億ドルに達しました。

その他:2022年TerraUSD(UST)の崩壊は、アルゴリズムステーブルコインの信頼危機を引き起こし、市場はより透明な法定通貨担保型ステーブルコインへと傾斜しました。その結果、USDCは2023-2024年の間に市場シェアが約10%増加しました。

USDEの台頭ロジック

USDEは、Ethena Labsによって開発された、Ethereumに基づく合成ドルのステーブルコインであり、staked Ethereum(stETH)を担保として使用し、ドルとのペッグを維持するためにデルタニュートラルヘッジ戦略を採用しています。その急速な成長は、以下の要因に起因しています:

革新的な収益メカニズム:

USDEは「インターネット債券」(Internet Bond)機能を通じて、保有者に高額な利益を提供します。これはstETHのステーキング利益と永続契約市場の資金費率の差から得られます。この高利益モデルは、多くのDeFiユーザーや機関投資家を引き付け、特に低金利環境において、従来の金融商品が類似のリターンを提供することが困難です。

DeFiエコシステムの深い統合:

USDEのDeFiプラットフォームでの広範なサポートは、それをDeFiユーザーの選択するステーブルコインの一つにしています。ユーザーは価格の変動を心配することなく、簡単に取引や流動性の提供、または貸し出しに参加できます。データによると、USDEは特定のDEXでのロック量が50%増加しており、DeFiエコシステムにおけるその重要な地位を反映しています。

分散型で検閲に強い機能:

暗号資産に完全に基づくステーブルコインとして、USDEは伝統的な金融システムに依存せず、これは脱中心化を追求するユーザーにとって著しい魅力を持ち、特にいくつかの地域では、伝統的な金融サービスが限られているか制限されています。

市場の需要の成長:

DeFiや暗号通貨エコシステムの拡大に伴い、ステーブルコインの需要が継続的に増加しています。USDEは革新的で完全に分散化されたステーブルコインとして、市場の新しいステーブルコインソリューションへの需要を満たしています。

機関のサポートと協力:

Ethena Labsと有名な暗号投資機関や取引所との協力により、USDEの市場に対する信頼と流動性が向上しました。

マーケティングとコミュニティ参加:

Ethena Labsは、有効なマーケティング戦略とコミュニティインセンティブプログラム(、ガバナンストークンENAのエアドロップ活動)を通じて、ユーザーと開発者の関心を迅速に引き付け、USDEの採用を促進しました。

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新興ステーブルコインの挑戦

USD1: World Liberty Financial(によって発行されたUSD1、市場価値は213億3000万ドルで第7位にランクイン、わずか1週間で市場価値が1億2800万ドルから213億3000万ドルに急増し、成長の勢いがすごい。

WLFIはトランプ家族と関連しており、特定の機関から2億ドルの投資を受けており、機関の支持を強化しました。報告によると、USD1がパキスタン政府との共同プロジェクトなどの重要な取引の決済通貨として選ばれ、市場への影響力をさらに高めています。

USD1は独占契約と機関の採用によって急速に拡大していますが、その政治的背景は規制リスクを引き起こす可能性があります。

USD0:Usualプラットフォームが発行したUSD0、時価総額6.41億ドル、ランキング12位。USUALトークンのインセンティブメカニズムを通じてユーザーを惹きつけ、保有者がガバナンスに参加し、プラットフォームの利益を共有できるようにしています。

USD0は、ステーブルコインの低いボラティリティとDeFiの収益の可能性を組み合わせることで、分散型のイノベーションを重視するユーザーを引き付けました。

USD0のDeFiエコシステムにおける独自の位置付けは、その成長ポテンシャルをもたらしますが、市場認知度と流動性を高める必要があります。

新興ステーブルコインは、機関の背書やDeFiのインセンティブ)などの差別化戦略を通じて市場に挑戦していますが、短期的にはUSDTやUSDCの覇権を揺るがすことは難しいです。

主流ステーブルコイン分析比較

本節では、メカニズム構造、資産サポートタイプ、流動性とアプリケーションシーン、リスクポイントなどの観点から、現在の時価総額ランキング上位5つの主流ステーブルコイン(USDT、USDC、DAI、USDE、USD1)について系統的に分析・比較します。

( 流動性と取引ペアの分布

USDT、USDCなどの主流ステーブルコインの流動性は非常に豊富であり、ほとんどすべての主流取引所および分散型取引プラットフォームで深い取引ペアがあります。これらはほぼすべての主要なパブリックチェーンをカバーしており、USDT/USDCはイーサリアム、Tron、Solana、BSC、Polygonなどのチェーンで取引可能です。一方、新興ステーブルコイン)のようなUSD1、FDUSD###は初期段階で特定のパブリックチェーン(、例えばTron、Solanaなど)および一部の中央集権型取引所で上場しました。Tronネットワークは最近、USDTにゼロ手数料を導入し、このチェーン上でのUSDTの取引量と流動性をさらに向上させました。全体的に見て、USDTとUSDCは最もグローバルな流動性を持つステーブルコインであり、他のステーブルコインの流動性は特定のエコシステムと取引所に集中しています。

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( 透明性を確保する

準備の透明性は、ステーブルコインの信頼性を評価するための重要な要素です。以下は、各ステーブルコインの準備の透明性に関する詳細な分析です:

USDT )Tether###:

準備状況:現金、銀行預金、短期国債およびその他の資産によって支えられていると主張されている。

透明度:毎四半期に準備報告を発表するが、長年疑問視されており、一部の報告では準備構造が複雑で、一部の資産は検証が難しいとされている。例えば、2023年にテザーは準備に商業手形が含まれていると指摘され、市場に懸念を引き起こした。

リスク: 過去に複数回、準備の透明性の問題により規制調査を受けており、2021年のニューヨーク総検察長室の調査などが含まれます。

USDC (USD Coin):

準備状況:現金と短期アメリカ国債によって支えられ、準備資産は規制された金融機関に保管されています。

透明度:毎月、監査済みの準備報告を発表し、透明性が高く、市場の信頼度が強いです。例えば、2025年5月の報告では、準備総額が600億ドルを超え、そのすべてが現金と国債です。

リスク:従来の金融システムに依存し、マクロ経済および規制政策の影響を受ける。