HYPEの評価分析：キャッシュフロー、上昇の可能性と業界比較

2025-08-05 04:03:28

非伝統的なパブリックチェーン：Hyperliquidはどのように"無期限先物AWS"で100億ドルの評価を支えているのか？

現在の暗号市場のバブルと物語が盛んに存在する環境の中で、Hyperliquid（HYPE）が迅速に100億ドルの時価総額クラブに入ることができたのは、単に短期的な熱気によるものなのか、それともその製品とメカニズムの長期的な価値に基づくものなのか？本稿では、トークン経済モデルを出発点とし、伝統的金融と暗号市場の主要プロジェクトとの横の比較を組み合わせ、Hyperliquidの現在の市場パフォーマンスと潜在的な論理を体系的に整理し、相対的に完全な評価フレームワークを構築します。

半年前にHYPE評価フレームワークが初めて発表されて以来、多くの面で変化がありましたが、HYPEへの期待は変わらず高いままです。いくつかの重要なデータを見てみましょう。

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収益の見積もり

HYPEの最大の課題の一つは、年収をどのように信頼性のある評価を行うかです。Hyperliquidは急成長している初期のスタートアップ企業であり、周期的な業界に属しており、ベアマーケットでは取引量がブルマーケットよりも約50%低下する可能性があります。私は、Hyperliquidの急速なユーザー増加、資金流入、その他のポジティブな要因が、ベアマーケットによる取引量の減少を相殺するのに十分であると考えています。過去6ヶ月の成長データはこれを裏付けており、平均日収は著しく上昇しています。

たとえ将来短期的にビットコインがベアマーケットに入ったとしても、取引量の減少は過去ほど急激にはならないと考えています。これは主にETF資金が継続的に流入していることと、現在のアメリカの政策が暗号通貨に対して友好的であることによるものです。それにも関わらず、これは考慮すべき要素であり、収入は数年内に約50％減少する可能性があります。したがって、私たちは保守的に最近のブルマーケットの平均取引量（300万ドル）を基準として使用し、成長要因は考慮しません。

評価倍率の計算において、私は2つの次元からトークンの総量を検討しました：流通量と調整後の完全希薄供給量。

流通量は、エアドロップで配布された数量から、ガバナンス提案で焼却された部分と援助基金の買い戻しを引いたものに大体等しい。

完全希釈供給量の中で、38.888%は将来のトークンのリリースとコミュニティ報酬のために予約され、3%はコミュニティ資金提供プログラムに使用され、1.2%はファンドによって買い戻され、0.1%は取引手数料によって焼却されました。計算において、私は買い戻しと焼却の部分、及び将来のリリース/コミュニティ資金提供のための未配布トークンを除外しました。

残りの未流通トークンのうち、23.8%はチームおよび将来のメンバーに留保され、6.0%は財団に留保されています。調整後の供給量にはこれらの2つの部分を全額計上していますが、この仮定は比較的保守的です。なぜなら、チームが短期的にこれらのトークンを販売または配布する可能性は低いからです。

7日間のデータに基づいて計算されたPERは次のとおりです：

流通量で計算すると約12.3倍
調整後の完全希釈供給量に基づいて約21.9倍と計算されます

私は最も合理的な評価基準は両者の間にあるべきで、それを混合市盈率と呼び、約17.1倍と考えています。

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と上場会社を比較する

HYPEの現在の価格は相対的に安いです。評価時には、上場企業の株式インセンティブ（SBC）支出を考慮する必要があります。Coinbase、Robinhood、CircleのSBCは調整後EBITDAの約25％を占めており、何年にもわたって継続しています。これらは一時的な発行ではなく、実際の、継続的な株式支出です。

公平な比較を実現するために、私は二つの方法を提案します。

「LTMマルチプル(SBCを差し引いたもの)」を使用して公開会社の評価を比較し、Hyperliquidのチームトークンを総供給量に100%織り込みます。
"混合供給量倍数"を使用する：流通中のトークンにチームトークンの50%を加算する。

どの方法を採用しても、HYPEは非常に魅力的に見えます。

注目すべきは、Coinbase、Robinhood、CircleのフリーキャッシュフローマージンがHyperliquidよりも著しく低いことです。これは、収入が減少した際に、彼らのEBITDAが大幅に縮小する一方で、支出は依然として膨大であることを意味します。それに対して、Hyperliquidのフリーキャッシュフローはより「クリーン」で持続可能であり、より強力な防御能力を持っています。

さらに、Coinbaseは4300人の従業員を抱え、Robinhoodは2500人ですが、Hyperliquidのコアチームはわずか12人です。

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HYPEのブルマーケット期待

多くの人々はHYPEの潜在能力を過小評価しているかもしれません。無期限先物は、ステーブルコインに次いで暗号分野で最大の市場の一つです。現在、Hyperliquidは無期限先物市場の約10%を占めており、現物CLOB市場ではさらに低い割合です。

HyperEVMはちょうど始まったばかりです。今後のさまざまな新しい無期限先物は、Hyperliquidを「暗号無期限先物プラットフォーム」から「世界のあらゆる資産の無期限取引プラットフォーム」へと拡張させるでしょう。潜在的な方向性には、株式、IPO前のプライベート企業、予測市場、外国為替、商品などが含まれます。

伝統的な金融界と非暗号圏は、無期限先物の潜在能力を十分に理解していない。一旦広く認識されれば、その影響力は巨大になるだろう。

半年前、Hyperliquidは毎日約100万ドルの収入を生み出していました。現在、この数字は250万ドルから300万ドルの間で安定しており、2倍以上の成長を遂げています。ユーザーと資金の流入も同時に増加しています。

現在、Hyperliquidはすべての中央集権取引所の取引量の約5%を占めています。この割合が今後数年で25%に達した場合、日収は1500万ドルに増加し、HYPEのフリーキャッシュフローの評価倍率は5倍に低下する可能性があります。

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他の暗号トークンとの比較

HYPEを他のトークンと比較することは完全に公平ではありません。なぜなら、実際に比較可能なプロジェクトはほとんどないからです。現在参考になるのは、強力な製品市場適合性を持ち、安定したキャッシュフローを生み出すmemeコインのスタートアッププラットフォームであるBONK、GP、PUMPなどです。

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伝統的な金融の焦点

ビットコインETFの導入に伴い、従来の金融が大規模に暗号分野に進出しています。HYPEは、かなりのキャッシュフローを生み出し、持続可能な競争優位性を持ち、モデルの防御力が強いトークンとして、従来の金融に好まれる資産になる可能性があります。

HYPEは伝統的な金融界ではまだ広く認知されていませんが、主にチームがマーケティングを行っていないためです。しかし、SONNのローンチに伴い、これは重要な転機となる可能性があります。SONNはHYPEを購入するために3億ドルの準備金を持っており、ParadigmやGalaxy Digitalと共にHYPEを推進します。

トークン配布

現在HYPEの保有アドレスは約15万件で、この数字は比較的少ないです。主な問題は現在のHYPEの配布チャネルが不十分で、一般ユーザーが購入しにくいことです。

しかし、状況は変わりつつあります。Coinbaseやある取引所が何らかの理由でHYPEの上場を拒否している一方で、多くのフロントエンドと法定通貨の入り口がHyperliquidのために構築されています。PhantomはHyperliquidビルダーコードに基づいた無期限先物のフロントエンドを立ち上げ、2週間で1.5万から2万のユーザーを惹きつけました。これらの配信ネットワークはHYPEの重要な触媒となる可能性があります。