マクロ月報：アメリカ経済は課題に直面し、香港がアジアの暗号資産の新しいパターンをリード

最近、アメリカのインフレ圧力が高まっているが、経済成長率は予想を下回り、「スタグフレーション」に対する市場の懸念を引き起こしている。このような状況下、地政学的緊張も加わり、今月の資本市場は調整を見せた。米国株と日本株は弱含みで推移し、ヨーロッパ市場は比較的安定しており、世界の投資家がシステムリスクを過度に懸念していないことを示している。暗号市場は変動を経験したが、ビットコインは一時6万ドルを下回った。しかし、4月29日は歴史的な瞬間を迎えた：香港が暗号資産ETFを承認し、新たな資金が継続的に流入していることを示し、市場の見通しは良好である。

年初時、アメリカ連邦準備制度が利下げする可能性と消費者物価指数が継続的に下降するという期待の下で、市場のインフレに対する懸念は和らぎました。しかし、その後インフレデータは次第に上昇し、利下げの期待は徐々に低下しました。現在、市場では一般的に5月に利下げはないと考えられており、一部の人々はさらに利上げが続く可能性を予想しています。

現在のデータは、アメリカが「スタグフレーション」状態に陥っているようだ——高いインフレと経済の低成長率。第1四半期のGDPは前年同期比でわずか1.6%の成長にとどまり、予想を大きく下回った。一方、コアPCE物価指数は第1四半期に予想を上回る3.7%の成長を記録し、エネルギーと食品要因を除いてもインフレは依然として深刻である。

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短い数ヶ月のうちに、アメリカ経済は「高成長、低インフレ」という理想的な状態から「スタグフレーション危機」に転換し、今後の焦点はインフレ問題への対処に集中する。市場ではごく少数の人々が引き続き利上げを賭け始めているが、利上げが続く可能性は低く、より可能性が高いのは利下げの時期を遅らせ、利下げの回数と幅を減少させることである。アメリカの現在のインフレは、上流原材料価格、雇用状況、需要など、様々な要因の影響を受けている。商品価格が理性的になり、労働市場が再バランスされ、中古車価格が下落するなどの要因により、コアインフレは低下する見込みである。

現在のアメリカ経済の状況は、連邦準備制度が望んでいるものであり、「賃金-インフレーション」スパイラルを解決するために、経済に大きな影響を与える利上げを続けるという選択肢だけではありません。今月、円と日本の株式市場が大幅に下落し、国際投資家が円を売却しドルを購入する行動も、ドル流動性を収束させるのに寄与しています。

現在、米連邦準備制度の官僚全体の態度はハト派に偏っており、さらなる利上げの明確な信号は出ていません。これは、アメリカがインフレ問題に対処するための他の政策手段を持っていることを示唆している可能性があります。要するに、アメリカ経済はインフレ圧力に直面しており、市場に一定程度の懸念を引き起こしていますが、投資家は過度に恐れる必要はありません。

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今月は地政学的な対立が頻発しており、資本市場の変動要因の一つとなっています。現時点では、イランとイスラエルの双方が比較的自制を保っており、さらなる対立のエスカレーションの兆候は見られません。現代社会において、大国の核抑止力の下で大規模な戦争が勃発する可能性は極めて低く、地政学的な問題が金融市場に与える影響は突発的であっても短期間であることが多いです。したがって、今月の戦争の影響は突発的な変数に過ぎません。

米国株式市場は5ヶ月間の強力な上昇を経て、ついに大幅な調整が見られました——ナスダック指数は最低120日線に達し、ある有名な半導体企業は4月19日に10%の下落を記録しました。現在の米国株式市場の動向は、主に利下げ期待の変化を反映しており、地政学的な対立は二次的な原因です。テクノロジー株の評価は流動性と直接関連しており、利下げ期待の延期はテクノロジー株の評価スペースを圧縮することになるでしょう。

今月の日本株式市場は大幅な調整が見られ、主に円の大幅な価値下落の影響を受けて、日本資産を売却する投資家が増加しました。また、円とドルの連動性が強く、連邦準備制度による利下げの期待が先送りされたことも、円の最近の変動の重要な理由の一つです。

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米国と日本の株式市場が不調であるにもかかわらず、他国の株式市場には明らかな調整は見られません：フランスのCAC40とドイツのDAXは堅調であり、インドのムンバイのSensex30は70000ポイント以上での推移を続けています。今回の米国株の調整は、市場が予想の変化や突発的な出来事に直面した際の短期的な反応に過ぎず、明らかなシステミックリスクは示されていません。

今月の暗号化市場は不調で、ビットコインの価格は一時6万ドルを下回り、イーサリアムは最低で2800ドルを下回りました。3月中旬にビットコインが最高値を更新して以来、市場は調整期に入り、現在まで1ヵ月半が経過しました。その間、地政学的な対立やアメリカの経済指標が予想を下回るなどのブラックスワンイベントが本来弱気な暗号化市場に追い打ちをかけ、4月中旬の下落は中東地域の地政学的対立によって引き起こされました。

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現在、暗号化市場は伝統的な資産の動きと強い相関関係を示しています——ビットコインの価格とある有名なチップ会社の株価は、昨年に驚くべき相関関係を示しています。この強い相関関係は考えさせられるもので、現在のところ公認された説明はありません。

もしビットコインが市場のコンセンサスとして"電子ゴールド"であるならば、理論的にはその動向はゴールドと関連しているべきであり、地政学的な紛争の時期には暴騰するはずで、下落することはないはずです。ゴールドの価格の動向から見ると、イランとイスラエルの紛争の間にゴールドは歴史的な最高値を更新し、その避難資産としての特性を十分に示しました。

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この状況は、現在ビットコインの動向がアメリカのETFと密接に関連していることを示唆している可能性があります。4月全体で、ETFはネット流出の傾向を示しています。

ビットコインが単一の国家資産に束縛される動きは合理的ではない。ビットコインの最も注目すべき非中央集権的特性は、広く認められた価値保存手段としての地位を与えている。誰もビットコインを発行したり破棄したりする権利を持たず、この法定通貨とは異なる特性は信用通貨時代の一筋の清流となっている。しかし現在、単一国家のETFがビットコインの価格決定権を掌握しており、製造や破棄はできないものの、実際には非中央集権的特性から一定の逸脱を生じている。

幸いなことに、アメリカに続いて、4月29日に香港も6つの仮想資産現物ETFを正式に承認しました。これには3つのビットコインETFと3つのイーサリアムETFが含まれています。これらのETF製品は、費用構造、取引効率、発行戦略にそれぞれ特徴があり、投資家に多様な選択肢を提供しています。また、製品の種類においてはアメリカをリードしており、現在アメリカではイーサリアム現物ETFはまだ承認されていません。機関は、市場がこれらの革新的なETFに対する関心を高める中で、これら6つのETFが暗号市場に10億ドルの増加資金をもたらす可能性があると予測しています。

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最新の報道によると、オーストラリアも今年の年末にビットコインETFを導入する計画です。

このようなマルチポイント開花型のETF上場は、初期に世界各地に分散していたマイニングファームとマイニングマシンに似ており、二次市場でビットコインの非中央集権的特性を維持するのに役立ちます——単一の機関や国がビットコインの価格を独自に決定することはできません。

そのため、ますます多くの国や地域の機関がビットコイン現物ETFを上場することに伴い、大口保有もますます分散され、その時点で二次市場においてビットコインの価格決定権も去中心化の特徴を示すことになり、電子ゴールドの価値本質に戻る可能性があります。

4月、連邦準備制度のタカ派の発言と中東地域の地政学的対立が資本市場に波動をもたらしましたが、核大国間の戦略的安定が市場に一定の保障を提供しています。インフレ抑制戦略において、連邦準備制度は潜在的な金融リスクに積極的に対処しており、アメリカと日本の株式市場に調整が見られるものの、世界の資本市場には広範な金融危機の兆候はまだ現れていません。

この重要な時期に、アジア市場、特に香港の金融イノベーションの取り組みは特に重要です。香港のビットコインETFの承認と上場予定は、アジアの金融市場が暗号化通貨分野で重要な一歩を踏み出したことを示すだけでなく、世界の資本市場の新たな引爆点となる可能性もあります。この進展は、投資家に新しい資産配分の選択肢を提供するだけでなく、暗号化通貨市場をより成熟し規制された方向に進める可能性があり、新しい投資機会と市場トレンドの誕生を示唆しています。また、二次市場におけるビットコインの価格決定権の"分散化"を促進しています。

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