FraxとAaveの創設者がステーブルコインの未来について語り、GENIUS法案がデジタルドルの構図を再構築することを解説

2025-08-05 02:09:00

Frax FinanceとAaveの創設者がステーブルコイン業界の発展について語る

暗号通貨とブロックチェーン技術が急速に発展する今日、Frax Finance創設者のSam KazemianとAave創設者のStani Kulechovは、間違いなくステーブルコイン分野の重要な人物です。最近の対話では、彼らはステーブルコイン業界の急成長に対する見解、各自のプロジェクトの革新の歴史、そして2022年の暗号市場の動乱後における業界の焦点としてのステーブルコインに関する規制の変革についての見解を共有しました。

現在、彼らはGENIUS法案に特に注目しています。この画期的な立法は、ステーブルコインを合法通貨に昇格させ、ドルのグローバルな地位を根本的に変える可能性があります。本稿では、SamとStaniのステーブルコイン市場に関する見解、彼らのこの法案に対する期待、そしてステーブルコインが未来の金融エコシステムをどのように形成するかの展望を深く探ります。

ステーブルコインの熱潮と立法の風口

司会者：ステーブルコイン業界は現在急速に発展しており、立法の面ではすでに複数のバージョンが国会で進められています。現在の市場占有率はドルM1供給量の1.1%に過ぎませんが、業界では一般的に「これは始まりに過ぎない」と考えられています。業界の主要な参加者として、皆さんはこの時点をどう見ていますか？

サム・カゼミアン：

率直に言って、私は興奮の感情を隠すのが難しいです。毎日投資報告書やETFの概要を読むと、例外なく「AI」と「ステーブルコイン」が今日の世界で最も注目されている2つの分野として挙げられ、他の業界はこれに並ぶことができません。ステーブルコインプロトコルの創設者として、この業界がついに世界中に理解され、受け入れられているのを見ると、その感覚は素晴らしいです。

私たちはFraxの研究と構築に数年を費やしました。最初は実験的な「ハイブリッドモデル」でしたが、今では政策立案者が立法を支持する意向のある「法定デジタルドル」ルートに進化しました。この変化は非常に大きいです。

スタニ・クレチョフ：

私はSamの気持ちを完全に理解しています。ステーブルコイン自体は非常に直感的で理解しやすいツールであり、特に世界的な金融の動乱や法定通貨の価値が下がっている地域では、ステーブルコインが提供する金融の安定性は現地通貨よりもはるかに魅力的です。

しかし、西洋諸国においても、ステーブルコインの価値は単に「安定」にあるのではなく、DeFiの収益性を主流のユーザーが理解し、使用できるものに変えるところにあります。これはフィンテックが「紙幣→デジタル通貨→チェーン上の資産」へと自然に進化する過程です。これは本当に国境を超えた価値の移転の新しいパラダイムを開きました。

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ステーブルコインはドルを脅かすのか？

司会者：皆さんは、ステーブルコインが優れた通貨を得るのが難しい市場に拡大する価値について言及しました。ステーブルコインが世界の通貨システムにおけるドルの地位にどのように影響するかについて、一部の人々はステーブルコインがドルの支配的地位を脅かすと考えていますが、別の見解ではステーブルコインが実際にはドルの世界的影響力を拡大しているとされています。この問題について、皆さんはどのように考えていますか？

サム・カゼミアン：

私はこれがステーブルコインの役割を完全に誤解していると思います。事実は正反対です：ステーブルコインはドルの"拡張体"であり、ドルの影響力のグローバルな延長です。

私たちは、歴史の2つの段階からステーブルコインを見ることができます：

第一段階は「非中央集権アルゴリズムステーブルコイン」の理想——完全に市場メカニズムに依存して安定を維持し、最終的に崩壊に終わる；
第二段階は私たちが現在入っている現実主義段階です：もしあなたがUSDをアンカーにしているなら、"最も完璧な"ステーブルコインの設計は、実際にはアメリカ政府の承認を得ることです——それによって、あなたのこのトークンが"ドル"であると直接承認させることです。

これがGENIUS法案の革命的な点です。これは初めてステーブルコインに「ドルの法定資格」を与えました。つまり、アメリカ財務省が「このコンプライアンストークンはドルと同等である」と言った場合、それは世界中のドルを受け入れるすべての銀行によって本当に受け入れられることになります——それはもはや単なるチェーン上の「デジタル資産」ではなく、法的な意味での「ドル」です。

スタニ・クレチョフ：

米ドルは取引決済ツールとしてシンプルで効果的であり、インターネットの普及は逆に世界的な米ドル貿易を拡大しました。今後、ステーブルコインも同様の状況になると予想されます。なぜなら、インターネットのカバレッジがさらに広がるからです。より分散化されたシステムを実現するには時間と広範な採用が必要であり、これは長期的なプロセスです。現在、技術のスケールは既存の価値を拡張することに表れています。

今後2-3年以内に、ステーブルコインはチェーン上で最大の資産クラスとなり、5-7年以内には、証券トークンがステーブルコインと暗号ネイティブ資産の合計を超えるでしょう。伝統的な資産がオンチェーン化されることでRWAに利益をもたらし、大半が米ドル建てであるため、米ドル決済取引の概念が強化されますが、必ずしも未来の金融システムの最終的な形態ではありません。今後10-15年で、取引媒体が独自のセキュリティと相互運用性を備えた新しい媒体に移行し、流動性を高め、より多くのエコシステムへの関心を生み出し、未来のステーブルコインと取引価値の新しい形を構築することが期待されます。

証券型トークンはブロックチェーン上の資産の究極の形態か？

司会者：スタニ、あなたは先ほど、長期的にはステーブルコインはただの過渡的なものであり、証券型トークンがオンチェーンで最大の資産クラスになり、ステーブルコインやネイティブ暗号資産を超えると述べました。具体的にどの資産を指していますか？この判断の背後にある論理は何ですか？

スタニ・クレチョフ：

これは広義の概念で、私たちが普段言うRWAは実際には証券型トークンも含まれています。範囲は上場企業の株式、プライベートエクイティ、債務工具、さらには将来的に可能性のあるストラクチャードファイナンシャルプロダクトまで及びます。

現在、多くのステーブルコインの準備は短期の米国債によって支えられており、この資産はすでにオンチェーンで機能しています。しかし、オンチェーンの金利ツールが成熟するにつれて、より高い収益と、より複雑なリスクレベルを持つ伝統的な資産もオンチェーンに持ち込まれるでしょう——これこそが金融システムの幹です。

過去、多くの優良資産は流動性が低かった。それはそれらが魅力的でないからではなく、参入障壁が高く、流通チャネルが限られていたからだ。DeFiは、これらの資産を「閉鎖的」な金融構造から解放し、直接ブロックチェーン上で価格設定と取引ができるグローバルにアクセス可能な流動性ネットワークを提供する。このことは、全体の資本市場構造を再構築するだろう。

GENIUS法案の核心的影響：誰が「ドルを印刷」できるのか？

司会者：サム、あなたは上院議員や他の立法者との対話について話しました。GENIUS法案が施行された後にどのような新しい機会が開かれるかについて話してもらえますか？

サム・カゼミアン：

ドルは金融システムの中でいくつかの定義があり、連邦準備制度はM1、M2、M3などの分類を通じて異なるタイプのドル資産を区別します。その中で、M1通貨は経済の中で即座に使用できる通貨を指し、銀行預金、要求払い預金、そしてすぐに現金に変換できるマネーマーケットファンドを含みます。一方、M2通貨の形態はよりリスクが高く、FDIC保険の対象外である銀行債務のようにドル建てであるものがあります。これらの資産は、伝統的な意味での通貨ではなく、ドル建ての投資に近いです。

19世紀以来、M1類通貨の発行権はアメリカ連邦特許銀行の専属特権であり続けてきました。彼らは、当座預金やマネーマーケットファンドなどの「即時利用可能」な通貨を創出することができます。そして今、GENIUS法案はこの能力をステーブルコイン発行者に与え、一部の特許銀行でない実体が柔軟かつ革新的にM1通貨を発行できるようになりました。これが、なぜ一部の銀行が今になってこの法案に非常に反対していたにもかかわらず、通貨発行の独占を維持したいと考えているのかという理由です。

GENIUS法案と支払いステーブルコインは歴史的意義を持っており、初めて特許を持たない銀行が厳格な規制のもとでM1通貨を発行することを許可しました。これらの規制は、ステーブルコインが通貨市場ファンドの証券、国債、連邦準備制度の逆回購、そしてFDIC保険付きの預金証明書など、高い安全性の資産によって裏付けられることを要求しています。現在、FRXUSDは初の支払いステーブルコイン特許実体となることを目指しています。この発展は現在市場に完全には織り込まれておらず、今後数ヶ月の間に銀行による合法的なステーブルコイン発行に関するさらなるニュースとともに徐々に認識される可能性があります。

スタニ・クレチョフ：

ステーブルコインなどの分野に対する規制の承認は直感的には合理的に見えるが、重要なのはこれらの規制がもたらす可能性のある制限、特にイノベーションに関してである。私がDeFiに入る前にもフィンテックに従事していたが、その時のP2P貸付やクラウドファンディングプラットフォームは最初は活発だった。しかし、その後の規制フレームワークにより、多くの小規模なスタートアップが高額なコンプライアンスコストを負担できずに撤退を余儀なくされた。

したがって、重要なのは——GENIUS法案が明確で包容的なルールを設定することです。過度に慎重になるあまり、イノベーターが撤退することがあってはなりません。幸いなことに、現在、暗号業界には非常に専門的な立法代表者がこのプロセスを推進するために努力しています。

複数の主体がドルを発行できる場合、相互に競争することはありますか？

司会者：従来の銀行は自らのステーブルコインを発行する計画を立てています。将来的にステーブルコイン間の競争や、さらには「ドルのインフレ」問題が発生するのでしょうか？

スタニ・クレチェフ：

実際、私たちはこれを「競争」とは考えていません。私たちの見解では、ステーブルコインは「支払い経路」や「トラック」のようなものであり、各ユーザーはシーンに応じて最適なトラックを選択します。Aaveエコシステムでは、多くのユーザーのステーブルコインの保有期間は6ヶ月を超えており、これはそれらが単なる流通手段ではなく、長期の価値保存手段であることを示しています。

Aave V4では、これらのステーブルコインを基盤となる担保として受け入れるために"GSM"を設計しました。将来的には、Fraxもガバナンスプロセスを通じて取り入れられ、プロトコル全体の柔軟性とリスク耐性を強化することができます。

サム・カゼミアン：

私は完全に同意します。デジタルドルはウィンウィンのゲームです。世界のM1市場の規模は20兆ドルであり、現在のオンチェーンステーブルコインの総時価総額は1％に過ぎません。これは業界全体の浸透率がまだ非常に低いことを意味します。

frxUSDは発売からまだ3ヶ月ですが、現在エコシステム統合の申請も行っています。私は将来的に、ますます多くの合規ステーブルコインがDeFiに加わり、デジタルドルの体系がより多様で安定したものになると信じています。Fraxの目標は、この体系の中で"基盤デジタルドル"になることです。

デジタルドルの新しい構図：FraxとAave

司会者：サム、最近FraxをL2からL1に移行し、元のガバナンストークンFXSを再構築しましたが、これは「ステーブルコインのコンプライアンス」を見越した戦略ですか？

サム・カゼミアン：

完全に正しいです。私たちの全体的なアーキテクチャは「アルゴリズムステーブルコインプロトコル」から「デジタルドル発行+決済ネットワーク」に転換されました。以前のFrax ShareはFraxに改名され、ガス、ガバナンストークンとなりました。一方、frxUSDは全く新しい、法定準拠の支払い型ステーブルコインです。

私たちはこれを「ライブラの正しいバージョン」と呼ぶことにします。ライブラは初期にグローバルに通用するデジタル通貨を構築しようとしましたが、政治的な抵抗により失敗しました。しかし今、タイミングが整い、政策の支持を得て、私たちは「コンプライアンスに基づくドルの発行」を目指し、Fraxtalという高性能EVMチェーン上でステーブルコインの発行、クロスチェーン決済と価値移転を実現します。

司会者：Stani、AaveはL1またはL2を発行するのではなく、V4の「統一流動性アーキテクチャ」を構築しました。なぜこの道を選んだのですか？

スタニ・クレチョフ：

V4はまだリリースされていませんが、関連する提案は昨年に通過し、現在開発は最終段階に近づいています。私たちは、将来的にチェーン上の資産の種類が非常に多様化し、リスク曲線も長くなると考えています。そのため、V4は「流動性ハブ + リスクブランチ」というデザインを導入しました。異なる資産クラスは異なる「ブランチマーケット」に割り当てられますが、依然として「ハブ」を通じて流動性が集中管理されます。

このように、ユーザー体験はよりシンプルになり、資金の利用効率が高まり、システムリスクも効果的に隔離されました。また、"リスクプレミアムメカニズム"を導入し、高リスクの担保はより高い金利を支払うことになり、全体の借入コスト構造を最適化します。