イーサリアムとともに歩んだ8年

まず、イーサリアム10周年おめでとうございます。

私が初めてイーサリアムウォレットを登録してから、ちょうど8年が経過しました。

「人間の体は平均して7年ごとに細胞が全て入れ替わる」という古いことわざがあります。

生物学的に見れば、私はもはやかつての自分ではありません。

しかし、イーサリアムは変わらずイーサリアムのままです。

私の最初のイーサリアムウォレットも今なお健在です。そこに少額残していたETHは、時の流れとともにいつの間にか10倍へと増えていました。

当時の私は自宅で、キーボードを叩きながらイーサリアムについて話していました。

それからずっと時を経て、今も同じ場所で、変わらずイーサリアムについて語り続けているのです。不思議な感慨があります。

まずは私自身について簡単にご紹介しましょう。

ご承知のとおり、私はビットコインの熱心な支持者ですが、いわゆるBTCマキシ（極端な単一信仰者）ではありません。イーサリアムやBNB、ソラナも好きで、常に学び続けています。

私の最初のイーサリアムウォレットはMetaMaskではなく、古典的なMyEtherWalletでした。非常にシンプルで、利用時は毎回keystoreファイルのアップロードとパスワード入力が必要でした。

私がそもそもイーサリアムウォレットを作った理由は、CryptoKittyを購入したかったからです。

当時、2匹のキティが交配でき、希少な特性を持つものもあり、それぞれ生産ペースが異なり、無数の世代が生まれ続け果てしない投機が繰り広げられていました。

MetaMaskを初めて使ったのは2020年で、その時はオリジナルのアルゴリズム型ステーブルコインAMPLをトレードしていました。特徴は、価格が1ドルを上回ると全員にトークンが追加され、1ドル以下になるとトークンが減り、需給調整によって価値を安定させるというものでした。

この2つのウォレットは、まさしく異なる時代を象徴しています。私はイーサリアムの進化を大きく4つのフェーズに分類しています：

Era 0 (2015-2016)：イーサリアム誕生

Era 1 (2017-2019)：ICO時代

Era 2 (2020-2022)：DeFi時代

Era 3 (2023-2025)：LST時代

Era 4 (2025–現在)：アセット時代

[Era 1：ICO時代]

2015-2016年当時、イーサリアムの目玉はスマートコントラクトでした。他のアルトコイン（リップルやライトコイン等）にはない画期的な機能です。

とはいえ、当時はスマートコントラクト開発が本格的にできる人はごく一部で、2017年頃までは主な用途は新トークンの発行に限られていました。

私もMyEtherWalletのようなシンプルなウォレットを使っており、当時はDappエコシステムが拡大する素地はありませんでした。

それでも、トークン発行ができたこと自体が画期的でした。イーサリアム以前は、新しいコインを作るにはソースコードを書き換え（例：「Bitcoin」を「Litecoin」にするなど）、マイナーを集め、ネットワーク稼働を絶えず監視するなど非常に複雑な作業が必要でした。

8割以上の人は投機目的でコインを求めていて、技術的背景には無関心でした（実際、今もストーリー自体はあまり重要ではありません。もっと早く気付きたかった…）。

イーサリアムはこの需要を的確に捉え、時代の主役となりました。

印象的なのは、中国が9月4日に仮想通貨規制を発表した際、ETHは1,400元（人民元）でしたが、半年で1,400米ドルに高騰したことです！

この価格上昇は典型的なFOMO（取り残される恐怖）による需給変動の産物でした。

例えば、チャットグループでは1日に1～3件のパブリックICOへ参加し、そのいずれもETHが必要。スマートコントラクトにETHを送って3倍から100倍の収益を狙う。だから皆がイーサリアムを買い込んだわけです。

しかし、その後の暴落も一瞬でした。

今も友人によく、SpaceChainとHeroChainが発行価格を割った話をします。SpaceChainは宇宙にブロックチェーンノードを打ち上げるプロジェクトで、HeroChainは東南アジア系カジノが後ろ盾の「ギャンブルチェーン」でした。

当時は最も注目されていたICOプロジェクトですが、2018年初頭に両者とも急落し、全体の崩壊が始まりました。

チームは調達したETHの売却を始め、ICO投資は損失確定の状況となり、ETHは売られていきました。

2019年にはETHが80ドルまで下落し、本当の暗黒期を迎えました。

私自身も、淡々とETHを信じて長期保有し続けたわけではありません。

継続して執筆を続けることで自己検証にもなります。2018年3月、ETHが400ドル近辺だった頃の記事を振り返ると、イーサリアムの価値そのものに疑問を投げていました――「ICO以外で何ができるのか？」と。

しかしコメント欄には的確な指摘もありました。あるユーザーLionStarはこう述べました：

「2018年はイーサリアムの本当の始まり。コミュニティはスケーラビリティや性能不足を自覚している。PoS、シャーディング、プラズマ、トゥルービット、ステートチャネル、スウォーム、ZK証明など大きな構想はこれから。どれもまだローンチ前。5年待てばどこまで進化するか分かる。多くの人は価格だけを気にし、上がれば熱狂し、下がれば悲観するが、それでは意味がない。本当の価値は技術と将来性にあり、価格は必ず追いついてくる。」

皮肉にも、PoSとゼロ知識証明以外は実現しませんでした。

しかし、このオープンな性質こそイーサリアムのすごさです。シャーディング、プラズマ、トゥルービット、ステートチャネル、スウォーム等、さまざまなチームが自由に試せるオープンな枠組み――ほとんどがコミュニティ主導で、各自のビジョンや情熱によって動いています。これがまさにインターネット、オープンソースの本質です。

絶え間ない自由な挑戦がイーサリアムを現在の地位に押し上げたのです。

イーサリアムコミュニティは2つの軸で回っています。

一つは技術――コア性能のアップグレード。

もう一つはアプリケーション――イーサリアム上で実需を構築すること。

この両輪で発展してきました。イーサリアムが苦境にあっても、DeFiは静かに成長していたのです。

[Era 2：DeFi時代]

2020年、Compoundが預入・借入ユーザーに報酬を提供したことから全てが始まりました。これによって「イーサリアム上で実用的なアプリケーションが構築できる」と気づかれ始めます――CryptoKittiesのようなゲーム的なものではなく、本物の金融アプリです。

しかも新しいアプリは従来金融より優れていました。借入コストは低く、預入利回りは高い。しばらくの間「補助金＞借入金利」という逆転現象も起きました。

今では当たり前ですが、当時はとても衝撃的なことでした。

当時人気だった他のプロジェクトは分散型ストレージや太陽光、草コイン、ゲームチェーンなど、本質的価値に欠けるものでした。イーサリアムだけが伝統金融に挑戦する本物の可能性を持ち、例えるなら村で唯一大学進学した若者のような存在でした。

ICOがすべてバブルだったわけではなく、たとえばAAVEの前身であるEthLendもこの初期ICOから生まれました。

こうしてイーサリアムは底を打ち、DeFi時代に突入しました。

DeFiはICO同様、需給の構造そのものを変えました。UniswapやSushiswapのようなプロトコルが流動性確保のため大量のETHを必要とし、需要が急増したのです。

ETHを使えばイールドファーミングができ、高利回りが得られ、少しのインパーマネントロスを我慢すれば年率100％超も珍しくありませんでした。この利回りは非常に魅力的でした。

DeFiの成長が需要を押し上げ、ETHは4,100ドル、2021年には過去最高値4,800ドルまで上昇。これはイーサリアムがいずれ伝統金融を凌駕するという楽観（私を含め）の表れでした。

しかしICO時代とは異なり、2021年には競争も激化。DeFiはイーサリアム発の概念ですが、すぐ他チェーンに広がり、より高速・低コストを強みとするライバルが登場。ICO時代はガス代の違いがそれほど問題になりませんでしたが、DeFi時代では「富裕層向けチェーン」の評判が逆にマイナスとなりました。

やがて2022年にはLunaが崩壊――これは厳密にはDeFiともいえず、典型的なポンジスキームでした――市場全体を道連れにFTXや3ACの破綻、DeFiサマーも終焉しました。

ICO時代同様、需給バランスが逆転するとイールドファーミングへの参加は激減し、イーサリアムは大幅な下落トレンドへ。ETH/BTC比率も下がり、希望は打ち砕かれました。

DeFiが活況ならETHも活況、逆に廃れればETHも下落――特にライバルチェーンが1セント以下で取引できる今、その傾向は顕著です。

なぜイーサリアムはL1スケーリングではなくL2戦略を前面に押し出したのでしょうか？

今ならご理解いただけるはずです。

この時期はまさに正念場でした――DeFiのユーザー流出を食い止めるには、たとえメインネットの主導権を一部犠牲にしてでも、迅速な対応が必要でした。こうしてL2が一気に台頭したのです。

Arbitrum、Optimism、ZKロールアップのような先行型、BaseやMantle、OPBNBといった機関型、Metisのような「母艦」指向型、Taikoのような新規アイデア、アプリ主導のUni型など多様なL2が登場しました。

イーサリアムは遅くて複雑な展開でなく、素早くシンプルな、時に「やや破れかぶれ」な拡大を求めており、L2はそれを実現しました。

そしてL2は成果を挙げました。EVMの価値を高め、高い手数料によるDeFi開発者の大量離脱も防ぎました。

全体を俯瞰すると、資金やユーザーがETHメインネットは離れても：

(1) ライバルエコシステムへの大量流出はなかった

(2) 直接競合する新規チェーンの増加も抑えられた

L2がなければ、おそらくCoinbaseは独自チェーンを立ち上げていたでしょう。しかしL2ができたことで、少なくとも名目上はBaseやUniもイーサリアムを「本拠」と位置づけています。

EVMが存在する限り、イーサリアムは決して負けません。

[Era 3：LST時代]

こうしてイーサリアムは第3幕を迎えますが、今回は過去最弱ともいえる相場サイクルと重なりました。

ICO・DeFiを経てイーサリアムはLST（流動性ステーキングトークン）時代に突入しました。

上海アップグレードでPoS移行が完了し、LidoやEtherFiなどのTVLが急増、ETH LST商品もエコシステム中に一気に広がりました。

どの時代も前の時代の痕跡を受け継いでいます。DeFillamaを見れば今やイーサリアム上位のDeFiプロトコルはほぼLST関連あるいは密接に関係しています。

出典：DeFillama

LST関連プロトコルとは何か？

たとえばループローンなどが挙げられます。EtherFiのループローンはETH建てで簡単に2桁リターンも狙えます（詳細は個別DMください）。ただ「貸出」には借り先が必要なので、AAVEやMorphoのようなプラットフォームの膨大なTVLはループローン需要の反映です。これも一種のDeFiですが、私はLST関連プロトコルと呼んでいます。

DeFiがLSTの成長を押し上げ、今ではLSTがDeFi最大の顧客層となりました。

ちなみに弊社Ebunkerもこの時期――2022年9月15日（イーサリアムPoSマージ成功日）に設立しました。

現在では40万ETH超が当社ノードにノンカストディアルでステーキングされており、この意思決定には今なお大きな誇りをもっています。

ETHの本当の支持者にとって大事なのは、ネットワークを守るための「アクション」――私の場合はバリデータノードの運用です。

話を戻すと、私が強調したいのは、ETH価格の大きな変動には需給の劇的な変化が常に起点になっている点です。

しかしLST（ノンカストディアル・ステーキングも含む）はその状況を変えるには至っていません。LidoのETH利回りは3％前後、EtherFiも3.5％程度にとどまっています。

EigenLayerなどのリステーキング系プロジェクトでも基本利率は動きませんでした。

全員がFRBの利下げ待ちのような状況で、3％基準がイーサリアム上の経済活動も鈍化させています。

ETHのガス代は（L1・L2の改善効果もあり）低下していますが、オンチェーン経済活動は依然低調です。

過去2度の需給アンバランスがまた繰り返されています。

LSTは「DeFiサマー」をもたらさず、むしろETH価格の下落に伴いました。

3％利回りではクジラがETHを積極買いする動機としては弱く、売却ペースを鈍らせる程度です。ただしLSTセクターの功績としては、大口保有者がETH売却ではなくステーキングを選択したおかげで、2019年の80ドル水準への深い下落を回避できた面もあります。

[Era 4：アセット時代]

幸いにもビットコインに引き続きイーサリアムも米国現物ETF市場に上場。短期的な熱狂の波を呼びつつ、何よりイーサリアム第4幕「アセット時代」の幕開けとなりました。

周縁資産から主流資産へ、道のりは決して短くありません。ETH/BTC比率が0.02を割り、イーサリアムは3度目の「大きな試練」を迎えました。

エコシステム全体がマイケル・セイラー氏のMicroStrategy型モデルに感謝すべきでしょう。

企業がまずBTCやETHを購入し、その資産を担保に新株や債券を発行、それで集めた資金でさらにBTCやETHを買い足し…というサイクルです。

MicroStrategyのビットコイン戦略はイーサリアムコミュニティにも大きな刺激を与えました。

Consensys系列（Sharplink等）を中心とした暗号VCや、Cathie Woodの支援を受けるBitmine等の伝統ファンドも「イーサリアムのMicroStrategy」を巡って競争を始めました。

彼らと多くのフォロワーが米株市場と暗号資産の新たな連動を生み出しました。

そして再び需給はETHポジティブに傾きました。

機関投資家がETHを大量に取得し、LST時代の基盤――膨大なETHステーキングによる流通のロックアップが、今回の暗号・株式市場のFOMO（取り残される恐怖）を支えています。

こうした波の背景には、イーサリアムが長年培ってきた暗号・伝統金融両面での評価もあります。

Vitalik Buterin氏は一切、富を示したり詐欺的なコインを推奨せず、常にZKVMやプライバシー、L1プロトコルの簡素化など、イーサリアムの中核技術発展に集中しています。

TwitterでsbetやBitmineに言及したこともありません。

イーサリアムがこの第4の時代を迎えたのは、イーサリアムとVitalikが長年にわたり築いてきた技術的信用とコミュニティの実績によるものです。

Vitalikの価値観は、私自身がイーサリアムのミッションに強く共感する大きな理由でもあります。

[まとめ]

Binji氏が述べたように、イーサリアムネットワークはこの10年間――3,650日間、停止やメンテナンスなしに稼働し続けています。

その間に：

- Facebookは14時間の全世界規模障害

- AWS Kinesisは17時間オフライン

- Cloudflareは19データセンター停止

イーサリアムの耐障害性は圧倒的です。

今後10年後もTwitterでイーサリアムを分析している自分を思い描いていますし、そのつもりです。

イーサリアム、10周年おめでとうございます。

ご意見・ご感想はぜひコメント欄でお寄せください。全て拝見し、極力返信しています。

もちろん、「誕生日おめでとう」の一言も大歓迎です。

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